近日有人向我大力推薦一隻30倍PE的 耐衰 增長股。其理由是 " 由05-09年，它的盈利複合增長率約為30%。現價PEG大約等於1，所以仍然不算"貴"，加上內需市場增長空間龐大....."(下刪一千字)
本人沒有深入研究過那股票，所以也不敢說其是否真的有投資價值。反而其 "盈利複合增長率約為30%" 吸引了本人的眼球。
就我觀察所得，市場很喜歡以歷年盈利增長去衡量其增長速度。然而，這個計算方法本來就存在一個問題 : "不能反映企業的股本有變化"。就拿那企業的盈利數據作例子 :
| 2009/12 | 2008/12 | 2007/12 | 2006/12 | 2005/12 | |
| 盈利(百萬) | 1,270 | -1,070 | 1,005 | 724 | 439 |
| 盈利複合增長率 | 30.42% | ||||
| 2009/12 | 2008/12 | 2007/12 | 2006/12 | 2005/12 | |
| 每股盈利 | 0.7753 | -0.7209 | 0.7129 | 0.5296 | 0.3509 |
| 每股盈利複合增長率 | 21.92% |
單從盈利來看，年複合增長30%是不爭的事實。若以每股盈利來計算，其複合增長率卻只有22%。那麼，應該看哪一個才適合呢??
作為一個小股東，手上擁有的股權就是我們的世界。我們手上股權每年的價值增長其實主要是來自 "每股盈利"。每股盈利的計算就是一個太公分豬肉的遊戲，分的人越多，得到的豬肉就越少。
縱使企業盈利增長一倍，但若企業同時發行多100%股份的話，我們應分得的盈利其實根本沒增長過，那所謂的 "盈利增長" 對於我們來說亦毫無意義。因此，愚一直覺得每股盈利的增長才是投資者應該關注的地方。
然而，市場卻喜歡吹噓企業的盈利增長，反而把更能反映事實的每股盈利增長給忽視了，個別股份真正的盈利增長往往出現了被高估的情況。
以下就是該企業的已發行股份增長:
| 2009/12 | 2005/12 | |
| 已發行股份 (百萬股) | 1,737 | 1,110 |
| 已發行股份增長 | 56.49% |
由05至09年，它的已發行股份竟足足增加了56%。加上目前仍有約八千萬股未行使的購股權，可預期它的已發行股份將進一步增加而每股盈利的增長將繼續受壓。可見它的盈利複合增長30%神話其實存在一定的水份。
以此論之，其真正的PEG應為1.38，以PEG的角度來看現價已經是貴了。若只看那存在水份的1倍PEG 就貿然買入，肯定中了陷阱。(本人其實一直也不喜歡PEG。)
本人在此為其起一個名堂，就叫"不對稱盈利增長陷阱"。其實類似的估值陷阱還有很多，例如巴黎先生在分析老麥時提及的回購陷阱就是一例。
為免誤踩陷阱而錯誤評估股票的價值，劣才在選股時一直有一個習慣。在初選後會先檢查歷年來的EPS及純利增長是否呼應，以及Book Value增長能不能反映 "該年EPS - 該年發出的股息總和"。如前者的分野就代表股份數目有變動，後者分野大就代表期內有攤薄或"攤厚"的現象，亦即ROE可能存在水份。如以上兩者中其一，就 會再檢查企業是否長年有回購股票/發新股/新購股證的習慣。若然中了其中一項，那就代表可能有陷阱存在，要再深入研究以評估該股票的價值了。
最後強調一點，本文只旨在從另一角度去看所謂的盈利增長，並非評估文中提及的股票的投資價值，因此亦無意公開它是哪一隻股票。
當然，有些人覺得本人是多此一舉。但投資股票本來就是一件複雜的事，尋根究底，認清股票真正的投資價值其實只是保障自己、減低失誤的做法。喜歡與否，見仁見智。