中國前首富、漢能薄膜發電(00566.HK，下稱“漢能”)的主席李河君曾說過，看不懂漢能的人都會輸得很慘。現在看來，要看懂漢能真的太不容易。

一般而言，聖誕節前後至農歷新年前夕的打折季，是去香港“撿便宜”的好機會。可誰能料到，臨近年關，中國前首富李河君竟以0.5折的“跳樓價”出售了25億股尚在停牌中的漢能股份。

李河君

12月28日，港交所權益披露更新信息顯示，李河君早在12月21日就已經訂立這份售股協議，每股交易均價僅人民幣0.18元(約合0.22港元)，相當於停牌前股價3.91港元的5.6%。李河君可套現約4.51億元人民幣，約相當於5.39億港元。截至目前，港交所尚未公布接盤者的身份。

“應該是賣給了多個接盤人，每個買方都不超過1%。”香港一家券商的高層為《第一財經日報》記者分析，李河君突然在年末低價出售25億股股份的“苦衷”，可能是此前在銀行的抵押股份貸款需要追加抵押資產，也可能是為註入水電資產提前布局。

從年初的港股通最受歡迎個股，到5月突然暴跌、股價腰斬，最終被香港證監會調查，至今仍處於停牌狀態、麻煩不斷的漢能，何以吸引接盤者入局?李河君此次超低價減持耐人尋味。

重組布局?

李河君一直被指玩弄財技、空手套白狼，但在漢能股價暴漲時，他從未公開逢高拋售。翻看港交所的權益披露資料可以發現，今年以來，李河君在漢能持有的權益始終在80%以上，此次低價減持後，這個數字首次降至74.75%。

“無論出於什麽原因，低價賣股對自己和公司都很不利。”香港一中型券商研究主管對《第一財經日報》記者表示，當然，停牌前每股3.91港元的價格是否有可比性要另當別論，畢竟這一腰斬後的股價可能依然被高估了。

漢能薄膜發電(00566.HK）今年5月21日起已停牌

若把漢能當作一個殼股來看，以6億港元的市場價計算，漢能總股本417.14億股，每股“合理價格”只有0.014港元，這樣的話，漢能每股賣0.18元似乎並不虧本。但問題是，誰願意接盤?有基金人士猜測，也許有投資人願意把它當殼買下。當然，在眼下殼股盛行的香港市場，為何偏偏挑中漢能，又是一個難解謎題。

“有一個說法是，李河君計劃把水電站資產註入漢能，先減持，日後通過增發籌集資金時再增持。”上述券商高層表示。

當漢能成為市值超過3000億港元的光伏巨頭時，超過90%的關聯交易收入，曾是其備受詬病的硬傷。漢能停牌期間的公告也顯示，減少關聯交易是香港證監會的重點關註內容，作為漢能集團和李河君不交出財務資料的交換條件，漢能在幾個月前提出通過重組來滿足香港證監會的要求。

在最近公布的年報中，漢能已經開始啟動重組計劃，將在戰略布局、銷售模式及管理模式上進行重大調整，撤銷原有的高端裝備產業集團及產品開發集團，並成立移動能源等五個新的事業群。重組之後，預計將從總部、事業部及各區域公司裁員約2000人。12月21日，漢能執行董事兼財務總監李廣民也宣布辭職。

“漢能被(香港)證監會勒令停牌後，李河君一直在多方尋求解決方法。”上述券商高層表示，李河君並不是很想把水電站資產放進上市公司，“這部分據說他自己投資了不少，但很多人給他的建議都是把水電站註入上市公司，這樣就有實實在在的業務和盈利，讓人難再質疑。”

裁員之余，過去半年多里，漢能在關聯交易的調整上並不算順利。在取消與關聯公司之間年度上限達人民幣136.1億元及另一份價值約5.85億美元的交易後，漢能今年上半年的收入同比縮水34%至21.18億港元，由凈賺16.76億港元變成凈虧5932萬港元，對關聯公司的銷售收入同比減少98%至5964萬港元。然而，關聯交易減少後，新引入的第三方客戶也紛紛跳船，最近，與宜家之間長達三年的合作也宣告終結。

市場對於李河君和漢能無疑是有偏見的，即便對漢能堅持一邊倒看空，但對於李河君自己手上的水電站資產卻頗有興趣。“很多人去看過李河君的水電站資產，一些在內地做水電業務的國企很有興趣，也有老外去看過，幾乎每個人都覺得很不錯。”前述券商高層稱。

然而將水電站註入後再增發，擺在李河君面前的現實問題是，他的持股比例已經接近75%的紅線，即便註入資產能夠幫助漢能複牌，在增發時能夠再增持的空間也有限。“所以需要先減持，為日後增發鋪路。”該券商高層解釋。

追加抵押資產?

除了重組，追加此前貸款的抵押資產，是李河君此次套現的另一種可能。

過去一年里，標榜“漢能到了，霧霾沒了”的漢能，終究沒能趕走北京的霧霾。穿越到資本市場上，李河君的漢能則一直在向市場展示何謂“跌宕起伏”。

今年1月初，在港股通下，漢能還是名不見經傳的小股票。進入2月後，漢能就已成為港股通標的中成交最活躍的公司，整個2月份共有6.1億港元買入漢能。不過，2月的成交紀錄很快又被超越了，3月5日，漢能在港股通下的成交額竟高達8.28億港元。

兩個月後，突如其來的暴跌，讓蜂擁而至的資金跌破眼鏡。5月20日，漢能股價在短短半小時內大跌47%，市值蒸發了1443.31億港元。接踵而來的，是香港證監會破例公告正對漢能進行調查，以及勒令停牌的決定。至今，內地投資者通過滬港通仍持有約6.59億股漢能，以停牌前最後價格3.91港元計算，總計價值約25.7億港元。漢能隨後被踢出富時指數和港股通名單。

而自今年5月20日起，漢能股份已經停牌超過7個月，目前仍處於被證監會勒令停牌的狀態。漫長的停牌期內，受傷的不只是小股東，曾為漢能融資的金融機構同樣陷入尷尬境地，尤其是臨近年關。

“快到年底，一些曾給漢能提供抵押貸款的銀行需要追加抵押品。”上述券商高層對《第一財經日報》透露，盡管漢能股票已經停牌多時，但畢竟沒有走到除牌階段，日後一旦複牌，追加的股份仍有價值。

《第一財經日報》曾披露，自2009年以來，憑借“四處開花”的太陽能項目，漢能的母公司漢能集團借助銀行、信托、民間借貸等多種途徑獲得巨額融資，包括民生銀行、國開行都曾給予其數百億元的授信額度。

下半年在香港申請上市的錦州銀行，也曾因與漢能集團的資金關系受到質疑。錦州銀行向港交所更新招股說明書，補充披露了其與漢能集團的資金關系：資金規模為94.61億元，風險敞口27.7億元。這些資金通過受益權轉讓計劃和理財產品的形式流向漢能，其中部分即由漢能的股權作為抵押。

“股權抵押貸款的抵押品價值降低時，一般都是以現金追加保證金(或者抵押資產)，除非與借款者協議中事先約定可以接受股份。”香港一名從事公司銀行業務的人士表示。

按照多數香港券商的“行規”，上市公司用作抵押的股份，一旦停牌超過三個工作日，價值就已經降為零，不再算作抵押品。“但在一些中資券商或者銀行，情況可能不同。”上述券商高層表示，在漢能停牌的這半年多時間里，李河君也一直在努力償還各方貸款。

但如今，從各方面來看，李河君和漢能可能都面臨資金壓力。最近，漢能子公司漢能薄膜發電亞太有限公司(下稱“漢能亞太”)因拖欠區區173萬港元房租等費用，就被業主告上法庭。漢能內部人士曾解釋，漢能亞太是因業務變化，自10月起與業主談判退租，並已於12月6日退租，且繳付最後租金約104萬港元。不過，漢能並未能解釋，漢能亞太為何放棄原本作為總部的辦公室，以及是否有意撤離香港市場。