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14 Mar 15 - 港華燃氣(1083) 中期業績

繼續玩無聊的問答遊戲，第一題的答案可以在網上找 （七隻恒指死剩種），第二題的答案可以在本文找。

(1) 1974年底到2012年底，恒生指數升了490倍。 同期，港華燃氣（1083）母公司的香港中華煤氣（0003），如果派息不用，紅利疊上去，到2012年底升了多少倍？

▪　　(a)　　500倍
▪　　(b)　　1000倍
▪　　(c)　　3300倍
▪　　(d)　　6000倍


(2) 「發改委」公布了天然氣價格改革的具體方案，包括推動各省市引入居民用氣的階梯價格，意味居民用天然氣價格將會上升，對於為居民接駁天然氣管道及供應天然氣的企業料可受惠。 以下四間燃氣商，根據2014年中期業績的資料，管道燃氣銷售量比例計算，哪一間燃氣商的住宅燃氣用戶佔比最大。

▪　　(a)　　中國燃氣（0384）
▪　　(b)　　港華燃氣（1083）
▪　　(c)　　華潤燃氣（1193）
▪　　(d)　　新奧能源（2688）



發改委宣布4月1日起內地天然氣價格正式併軌，各省增量氣最高門站價格每立方米下降0.44元人民幣，存量氣最高門站價格每立方米上調0.04元人民幣，屬內地價格改革中，首次大幅下調天然氣價格。 價格併軌後，非居民用氣價格基本理順，未來天然氣價格將形成市場化的定價規律，政府未來會逐步放開價格的管控權。 同時，今年將全面建立居民用氣階梯價格制度。

根據國家能源局的政策顯示，到2020年將提高天然氣在一次能源消費中的比重至10%，而當前比例不足6%。根據環保要求，天然氣消費增速要有較快增長。可是，去年中國天然氣在下游消費中的拓展步伐放緩，從往年超過20%的增速降至10%左右。今次調價幅度相對大，對天然氣的行業發展相當正面，大大緩解城市管道商的經營壓力，行業前景樂觀。

燃氣分銷商中，居民用氣階梯價格制度對港華燃氣（01083）的盈利提振作用最大，因港華的住宅燃氣用戶佔比較大，達26%。



港華燃氣（1083）於2014年8月公佈了中期業績，純利按年跌12.16%至4.68億元，每股盈利17.9仙。 扣除未變現匯兌虧損前公司股東應佔稅後溢利上升33.4%至6.12億港元。 受人民幣貶值的影響，拖低了盈利，港華燃氣（1083）去年上半年錄得1.44億元未變現匯兌虧損。 但是，由於去年下半年匯率沒有什麼升跌，全年非核心虧損應保持在1.44億元左右。

港華燃氣（1083）的全年業績將於3月17日公佈。

■　 31 Jul 14 - 港華燃氣(1083) 業績 (估計)
■　 24 Mar 14 - 港華燃氣(1083) 全年業績
■　 29 Sep 13 - 港華燃氣(1083) 中期業績
■　 17 Mar 13 - 港華燃氣(1083) 全年業績
■　 04 Dec 12 - 港華燃氣(1083) 中期業績

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港華燃氣（1083）

港華燃氣（1083）在中國境內專門從事燃氣業務投資、開發和運營管理的公司，主要業務涉及城市管道燃氣建設經營。 集團主要股東為香港中華煤氣（0003）。 香港中華煤氣（0003）持有港華燃氣（1083）約62%的股權。 港華（1083）與母公司中華煤氣（0003）於內地持有超過100個燃氣項目，母公司主要投資較大型項目，而港華（1083）則以中小型項目為主。 現時內地大城市可發展的大型項目已買少見少，所以未來的新項目將大多是適合港華（1083）經營。

2013年1月，港華燃氣以每股港幣6.31元於市場配售1億5千萬股新普通股，配售所得款項淨額（扣除配售佣金及其他開支後）為港幣9億3千萬元，強化港華燃氣（1083）資金結構。

港華燃氣（1083）用戶以工商業用氣爲主，佔氣量74%，住宅用戶佔26%。







港華燃氣（1083） 中期業績

港華燃（1083）公布6月底止中期業績，營業額按年升24%至36.74億元，純利按年跌12.16%至4.68億元，每股盈利17.9仙。 維持不派中期息。

扣除未變現匯兌虧損前公司股東應佔稅後溢利升33.4%至6.12億港元。

期內，管道燃氣和相關產品銷售及經銷業務之營業額較去年同期增長26.6%至30.3億元，接駁費收入按年升13.4%至6.45億元，同期附屬公司新增接駁客戶達13萬戶。

另外，集團上半年已獲得八個燃氣項目。

年度	銷售管道燃氣 營業額	燃氣接駁 營業額	綜合 營業額
2012年 1H	19.29億元 （79%）	5.08億元 （21%）	24.37億元
2012年 2H	20.43億元 （74%）	7.03億元 （26%）	27.46億元
2013年 1H	23.94億元 （81%）	5.68億元 （19%）	29.61億元
2013年 2H	28.71億元 （77%）	8.83億元 （23%）	37.54億元
2014年 1H	30.30億元 （82%）	6.45億元 （18%）	37.54億元
年度	銷售管道燃氣 溢利	燃氣接駁 溢利	綜合 溢利
2012年 1H	1.48億元 （38%）	2.44億元 （62%）	3.92億元
2012年 2H	1.59億元 （34%）	3.08億元 （66%）	4.67億元
2013年 1H	2.22億元 （44%）	2.78億元 （56%）	5.00億元
2013年 2H	2.05億元 （36%）	3.60億元 （64%）	5.65億元
2014年 1H	2.73億元 （48%）	2.94億元 （52%）	5.66億元

▪　　銷售33.3億立方米管道燃氣，增長13%。 不包括成都，銷售量增長13%。
▪　　銷售管道燃氣營業額 30.30億元，增長27%。
▪　　燃氣接駁營業額 6.44億元，增長13%。



新增燃氣項目

港華燃氣（1083）在上半年新增了8個燃氣項目，包括四川省樂山市夾江縣、浙江省麗水市松陽縣、吉林省四平市、貴州省興義市、內蒙古自治區包頭市固陽縣、江蘇省徐州市銅山區、雲南省曲靖市陸良縣的城市燃氣項目，以及位於黑龍江省齊齊哈爾市的汽車加氣站項目。 項目之總氣量預計將於5年內達到6億立方米以上。

港華燃氣（1083）預期全年新增10個燃氣項目。



負債比率

於2014年6月30日，集團之借貸總額為75.52億港元，其中9.94億港元為中華煤氣提供之貸款；40.83億港元為期限介乎一年至五年之銀行貸款及其他貸款；24.45億港元為在一年內到期之銀行貸款及其他貸款；3,000萬港元為期限超過五年之銀行貸款及其他貸款。

集團於本期末之負債比率（即淨負債扣除中華煤氣貸款（「淨負債」）相對公司股東應佔權益加淨負債之比率）則為24.2%。

人民幣匯兌盈利/虧損

由於今年上半年人民幣的下跌，港華燃氣（1083）錄得匯兌虧損1.44億元。 去年同期， 集團錄得匯兌收益0.74億元。





短評

隨著社會發展和國家深化改革，天然氣行業將迎來新一輪高速發展時期。 國務院辦公廳於2014年4月14日發佈了《關於建立保障天然氣穩定供應長效機制若干意見的通知》，其中提出未來要增加天然氣供應，到2020年天然氣供應能力達到4,000億立方米，力爭達到4,200億立方米。 節能減排和治理霧霾的政策支持下，天然氣行業仍有相當大發展空間，價格機制市場化亦有利增加行業透明度，有助估值提升。

發改委於2013年已推出一系列天然氣價格改革政策，將天然氣價格與液化石油氣（LPG）及燃料油掛鈎，規定前者價格不能超過一籃子價格的85%。 天然氣價格較可替代能源有15%的價格優勢，凸顯鼓勵大量增加天然氣的政策，天然氣逐步取代其他更污染的可替代能源，作為中國其中一個主要能源的大方向不會改變。 預計2015年油價仍會在較低位運行，氣價亦可保持於較低水平。是次氣價下調，有利刺激需求。

氣價下調對下游燃氣商的幫助明顯
▪　　增加天然氣的價格優勢。
▪　　門站平均價格下降，減價回饋客戶需時，有利今年上半年的業績。
▪　　增量氣比例較高的新奧能源（2688）和中國燃氣（0384）較受惠，因為比例接近4成，而華潤燃氣（1193）和港華燃氣（1083）則佔2成半。
▪　　油價如果再下跌，天然氣價格有機會再下調（來保持85%的價格原則）。

港華燃氣（1083）的長處之一是優質企業管理能力，帶有母公司中華煤氣（0003）的影子。 香港的管治文化，亦令投資者有較高的信心。港華燃氣（1083）未來計劃每年新增10至12個項目，上半年已建立8個新項目，將重點發展高毛利的工業客戶，如西氣東輸沿綫，珠三角、長三角及環渤海的工業區，加大對中西部的投資。



由於人民幣2014年的貶值，港華燃氣（1083）上半年非現金虧損1.44億元。 扣除非現金虧損和成都項目的股息收入（成都項目收入= 0.65億元），盈利上升19%至5.47億港元。 由於預期燃氣接駁量較低，港華燃氣（1083）的2014年預期增長相比同業稍低，但相信仍有15%或以上。

如果沒有居民用氣階梯影響，預期港華燃氣（1083）未來數年的增長可能較其他三間同業較慢，這或可解釋為何近期公司股價的反彈力比較同業弱。

居民用氣階梯價格制度於2015年逐步實行，該制度將居民用氣分為三檔，第一檔覆蓋80%家庭月均用氣量，保障基本用氣需求，而各檔價格超額累加，三檔的價格比例原則上為1：1.2：1.5。 但是，由於港華燃氣的住宅燃氣用戶佔比較大（排名 ：華潤燃氣 > 港華燃氣 > 新奧能源 > 中國燃氣），高達26%，這將對港華燃氣（1083）的盈利提振作用較大。 港華燃氣（1083）現價2015年預期市盈率14.6倍，遠低於多年的平均數，筆者傾向於相信現價的上升空間比下跌空間較高，雖然在今年可能會跑輸同業規模較大和盈利比較穩定的其它三者。



估值

港華燃氣（1083）多年來營業額和盈利穩步上升，屬於可攻可守的穩健投資。 估值方面，公司2014年預期市盈率16.8倍，2015年預期市盈率14.6倍。

相比母公司香港中華煤氣（0003），港華燃氣存在接近4成的折讓。 相比同業的華潤燃氣（1193）和新奧能源（2688），港華的2014年預期市盈率與兩者接近。 如果用2015年預期市盈率，港華的市盈率也接近，僅高不足0.5個百分點。

▪　　港華燃氣（1083）： 市值190億港元，2014年預期市盈率16.8倍，2015年預期市盈率14.6倍。
▪　　華潤燃氣（1193）： 市值451億港元，2014年預期市盈率17.0倍，2015年預期市盈率14.3倍。
▪　　新奧能源（2688）： 市值486億港元，2014年預期市盈率17.0倍，2015年預期市盈率14.4倍。
▪　　中國燃氣（0384）： 市值620億港元，2014年預期市盈率18.7倍，2015年預期市盈率15.1倍。



■　 25 Sep 14 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　 06 Mar 15 - 新奧能源(2688) 中期業績
■　 28 Nov 14 - 中國燃氣(0384) 中期業績


預期市盈率，股息

港華燃氣（1083）去年盈利為11.06億港元，核心盈利大約9.7億元，每股經常性盈利0.372元。 現價7.24元，往績市盈率（經常性）19.5倍。

扣除控股公司成都項目上半年的股息收入0.65億元，由於去年9月非居民用存量氣門站價格提高，港華需要2至3個月轉嫁費用，加上預期去年下半年燃氣接駁費入脹金額較上半年低， 筆者估計下半年盈利稍微低於上半年的5.47億元，全年盈利上升16%。

年度	盈利	非核心	核心盈利
2013年	11.06億元	1.4億元	9.7億元
2014年上半年	4.68億元	(1.44)億元	5.47 + 0.65 = 6.12億元
2014年下半年 (估計)	5.14億元 (E)	0億元 (E)	5.14億元 (E)
2014年 (估計)	9.82億元 (E)	(1.44)億元 (E)	11.26億元 (E)

如果看表面盈利，估計港華燃氣（1083）2014年盈利下跌11%至9.82億港元左右，預期市盈率19.8倍，預期息率1.1厘。 扣除非核心盈利，估計全年盈利上升16%至11.26億元左右，每股經常性盈利上升至0.428元。 現價7.24元，2014年預期市盈率（經常性）16.8倍。

筆者初步使用市場估計下限，預期2015年盈利增長15%，現價2015年預期市盈率14.6倍，暫時未計入氣價下調和居民用氣階梯價格制度實行的影響。

▪　　2014年 每股預期盈利0.374港元 （經常性）。
▪　　2014年 每股預期盈利0.428港元。
▪　　2015年 每股預期盈利0.492元 （經常性）

報告 花旗將港華燃氣 (01083.HK) 評級由「中性」升至「買入」，目標價由10.2元上調至10.5元，因股價吸引及預期2015年營業利潤維持13%，該行料，港華燃氣未來2年供氣量的複合年均增長率為15%，主要由新項目及增加天然氣供應所帶動。 港華首九個月供氣量按年升11%，增幅受到經濟放緩影響而較早兩年慢，今年公司有機會僅得中低增長。該行指，港華有信心可每年得到8-10個新項目，預計其會傾向於從市場得到新項目，多於考慮由香港中華煤氣(00003.HK) 資產轉讓，來提升公司的項目組合。該行調整2014年至2016年的盈利預測1%至3%至0.44元、0.56元及0.66元，以反映較好的外匯收益及氣價上漲。 大和表示，港華燃氣 (01083.HK) 附屬去年首11個月的燃氣銷售按年升11%，較上半年升14%有所回落。持續下跌的油價正導致天然氣被石油取代，情況預期在2015年上半年底前維持。儘管如此，公司淨利潤應保持不變，重申「買入」評級，目標價由10.5元下調至9.3元。 該行續指，油價下跌50%使中國煉油產品價格下降30%，預計公司燃氣產量增長在2014年下半年至2015年上半年持續低迷，直至預期今年第三季下一輪門站氣價調整為止。不過，利潤較高省份的燃氣銷售增加，應可令每單位利潤率在2014年下半年至2015年上半年提升。

股價走勢

1年圖：



3年圖：





權益披露： 權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有港華燃氣（1083）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2008年 營業額	--	16.58億元
2009年 營業額	--	20.25億元
2010年 營業額	12.40億元	29.81億元
2011年 營業額	19.60億元	43.21億元
2012年 營業額	24.37億元	51.83億元
2013年 營業額	29.62億元	67.16億元
2014年 營業額	36.74億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2008年 盈利	--	2.02億元
2009年 盈利	--	2.65億元
2010年 盈利	1.72億元	4.36億元
2011年 盈利	3.02億元	7.09億元
2012年 盈利	3.57億元	8.41億元
2013年 盈利	5.33億元	11.06億元
2014年 盈利	4.68億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2008年	--	$0.1033
2009年	$0.0657	$0.1357
2010年	$0.0878	$0.1993
2011年	$0.1232	$0.2884
2012年	$0.1451	$0.3417
2013年	$0.2051	$0.4246
2014年	$0.1790	--

參考:

1. 港華燃氣 1083 業績

http://www.towngaschina.com/Images/TCCL_2014_interim_Presentation.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0904/LTN20140904473_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0821/LTN20140821256_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0317/LTN20140317366_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0902/LTN201309021298_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0820/LTN20130820378_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313270_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0831/LTN20120831228_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0817/LTN20120817138_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0316/LTN20120316282_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0822/LTN20110822231_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0314/LTN20110314283_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0823/LTN20100823154_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0315/LTN20100315382_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0315/LTN20130315707_C.pdf

2. 價格併軌利燃氣股
http://orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20150306/00376_039.html

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