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它，總資產約當日本GDP六成日本郵政集團連同旗下銀行、保險公司，將在11月掛牌，這是民營化一環，卻說不出對人民有何好處，便民服務不見得賺錢，是它上市前須先處理的矛盾。 日本國內存款餘額最高的銀行、壽險締約數最多的保險公司，以及運輸網絡最龐大的物流公司，將這三大企業納入旗下的日本郵政集團，將於今年十一月四日在日本掛牌上市。 在日本前首相小泉純一郎的推動下，「郵政民營化法」於二〇〇五年成立，十年後的現在，日本郵政即將迎接新的里程碑。 不只日本郵政本身，旗下負責郵政儲金事業的郵儲銀行、經營保險事業的簡保生命保險公司，都將於同一天上市，這是前所未聞的創舉。 過去民營化的先行者如日本電信電話（NTT）、日本鐵道（JR）都有非民營化不可的理由，伴隨著民營化之後服務品質提升，對全民的利益有目共睹。但日本郵政對於「民營化之後可為人民帶來什麼好處？」如此基本的問題，至今仍然提不出答案。 它獲利結構偏頗 郵務虧，靠銀行、壽險賺錢日本郵政集團的總資產，相當於日本GDP六成規模，雖然大家都知道它，卻沒有人真正認識這個龐大的「怪物企業」。在掛牌前夕，且讓我們從獲利能力方面開始解開它的神秘面紗。 統籌郵便、銀行、保險等三大事業，日本郵政二〇一四會計年度（去年四月到今年三月）的財報顯示，集團合併營收比前一年同期減少六％，為十四兆二千五百八十八億日圓（約合新台幣三兆九千四百億元），稅後淨利成長一％，為四千八百二十六億日圓（約合新台幣一千三百億元）。 個別來看，日本郵便、物流因同業競爭激烈、影響獲利，赤字一百零三億日圓；郵儲銀行和簡保生命保險相對表現較好，兩公司合計稅後淨利四千五百一十一億日圓，填補了郵便、物流的虧損。但預估二〇一五會計年度，集團稅後淨利將減少二三％，環境越來越嚴峻，加上金融利率低迷，連銀行事業也難確保獲利。 獲利結構過於集中，加上業績難以成長，面對如此現況，集團社長西室泰三所帶領的經營團隊已感受到莫大的危機。 為了開發新的成長契機，他們正緊鑼密鼓的尋求服務與合作機會，這一點可從最近的蛛絲馬跡中嗅出端倪。 它砸錢找成長機會 購併物流業、買蘋果公司債今年七月，澳洲物流巨擘拓領（Toll）在新加坡西部地區開工動土，準備建造一座高五層樓、建地逾三萬坪、可音控取貨的自動化倉儲中心。拓領打算以此為據點，積極進軍亞洲物流市場。 日本郵政集團於今年五月收購了拓領，這是西室泰三在二〇一三年六月就任以來的第一宗大型海外購併案，斥資超過六千二百億日圓（約合新台幣一千七百億元）。 在二月份的購併記者會上，西室泰三笑著說：「守在日本國內經營物流事業的時代已經結束。」但是，只有日本國內郵政和宅配業務經驗的日本郵便公司，要如何與拓領合作，藍圖現在才要開始規劃。 除了物流，日本郵便在二〇一三年推出「守護服務」的試營運。內容是派郵務員到府拜訪高齡民眾，向住在遠方的家人報告其健康近況。收費為每月一千九百八十日圓到二千四百八十日圓不等。今年秋季將進一步與美國IBM及蘋果等公司合作，發給每位銀髮族一台行動裝置，以追蹤他們的健康情況。此外也計畫和零售業者永旺（Aeon）等集團合作，推出日常生活用品的宅配服務。 不過，無論是購物宅配或守護服務，畢竟都屬於個人消費者的服務，對於營收獲利的貢獻度都不大。要等到使用者人數成長到一定規模，還需相當長的時間。 去年四月，簡保生命保險公司開始銷售的新學費保險「第一次的簡易保險」，一推出就席捲市場。光是去年度就賣出了六十六萬件保單，若與一般民營保險公司銷售的學費保險比較，它總計搶下三分之二市占率。 過去，簡保生命保險所賣的學費保險，對於死亡理賠金的給付較豐厚，但是期滿領回的保險金卻低於總繳納的保費。去年推出的新學費保險契約，降低了死亡理賠金，提高期滿可領回的保險金，迎合市場上的主流，變身為「儲蓄型」保險商品，此一改變果然大受歡迎。 還本率雖然超過一〇〇％，但是和其他民營保險公司的商品相比還是偏低，既然比較沒有「賺到」的感覺，為什麼還能賣翻天呢？原因就在「郵局」這個品牌。連大型保險公司的高層也不禁瞠目結舌的說：這樣的品牌銷售力真不容小覷。」金融方面，今年六月蘋果首次發行了以日圓計價的公司債，金額達二千五百億日圓（約合新台幣六百九十億元），郵儲銀行一口氣認購了不少。 這是一個發行期間為五年的公司債，票面利率為每年〇. 三五％，如果購買同樣發行年限的日本國債，殖利率通常只有〇.〇六％左右，所以此筆交易不僅預期獲利相對豐碩，也象徵著原本只考量安全性而偏重投資公債的郵儲銀行，也開始願意承擔風險，以追求更多獲利。 它被人口老化拖累 偏鄉沒郵差，送件成本變高「郵局為您送郵件來了，今天真是熱啊！」八月上旬的某日，位於仙台市北東方向二十公里外松島灣上的浦戶諸島，有位郵差正走遍大街小巷運送郵件。他是浦戶郵局的課長長井寬（五十歲），也是首位非出身島上居民的郵差。 他每天從仙台鹽釜港搭船通勤上班，和其他兩到三位郵差分工在浦戶諸島的四座小島上配送郵件，同時還要從散布於島上的郵筒中收回郵件。雖然他們配有三輪式送貨機車，但如果遇到機車無法行駛的山區，就只能徒步送達。 過去，浦戶郵局大多雇用島上居民當郵差，但如今有一半以上的居民年齡超過六十五歲，高齡化現象讓郵局難以確保人力。最近雖然開始派任像長井寬這樣的島外人力到島上工作，但這麼做成本較高，只會讓赤字經營的改善之日遙遙無期。 有同樣煩惱的不只浦戶郵 局。根據日本總務省統計，單就郵件配送服務來看，全日本有八成地區的郵局都處於虧損狀態。十一月份即將掛牌的日本郵政集團，勢必將被投資人要求更進一步提升獲利，如果想透過緊密連結地方的這個特點來創造獲利，可得好好下一番工夫才行。 它還有公營思維 買設備，產能僅兩個月滿載此外，今年五月甫於埼玉縣和光市新開幕的東京北部郵局，占地面積約九千七百坪，和東京巨蛋不相上下，號稱「超級物流局」，主要負責包裹和信件的分流工作。 日本郵便公司所處理的郵 件量，在二〇〇三年約有二百四十八億件，到了二〇一四年已減少至一百八十二億件。為了讓日漸萎縮的郵務事業更有效率，也為了因應逐漸成長的宅配業務，超級物流局因此誕生。預估到了二〇一八年，全日本將打造二十個超級物流局。 超級物流局的計畫是從二〇一三年底開始的，根據經營高層表示，過去不曾有類似的中長期策略投資計畫，但隨著母公司日本郵政集團即將掛牌上市，經營方針也有所改變。雖然目前日本郵便並沒有直接掛牌上市的計畫，但身為日本郵政集團一〇〇％持股的子公司，其業績表現還是會直接反映到母公司的股價表現上。如何提升日本郵便事業的效率，刻不容緩。 然而，是否真能照計畫降低成本，效果還有待考驗。 在超級物流局的五樓，設置了最先進的郵件分流機器，專門用來處理標準規格的信封和明信片，該局表示，一台機器一天可處理四百五十萬封郵件，假如讓目前所擁有的二十七台機器全部啟動，等於一小時就能處理一百萬件標準規格的郵件。 但是，這樣的超級產能，其實平常用不太到。配置這麼多台機器，主要是因應每年十二月到一月的大量賀年卡，其餘十個月幾乎是閒置狀態。上半年的赤字先睜一隻 眼閉一隻眼，等下半年寄送賀年卡的季節到了，業績上升再看合計數字，這種公營時代留下來的傳統思維，即使面臨轉型為民營物流企業，還是免不了留下官方色 彩。 它股價不會大漲 鎖定個人投資者，當定存股面對日本郵政、郵儲銀行、簡保生命保險掛牌上市，究竟該買進還是觀望，許多投資人陷入長考。《日經Business》編輯小組利用九月十日剛公布的預估掛牌價，以及二〇一五會計年度的獲利預估、最近的財務狀況等資料，和其他同業做比較。 在預估掛牌價方面，日本郵政為一千三百五十日圓，郵儲銀行為一千四百日圓，簡保生命保險則為二千一百五十日圓。首先以最常用來評估股價水準高低、合理與否 的本益比（PER）來看，日本郵政為一五.八倍，比同業雅瑪多控股（Yamato）的二二.七倍還低，這可能是因為市場並不看好日本物流業未來的發展，加 上旗下還有虧損中的日本郵便，剛收購的拓領對於集團獲利能有多少貢獻，市場仍抱持懷疑態度，綜合上述種種原因，才會讓海內外的機構投資者興趣缺缺。 三家企業當中，獲利成長可期的就屬簡保生命保險。新學費保險的銷售，依然持續被看好，從保費收入可望持續成長來看，預期的本益比和市場龍頭第一生命保險相當。 此外，從股利政策來看，三家企業都頗具投資魅力。如果將今年預計發放的股利除以預估掛牌價，所得到的「預估殖利率」，日本郵政和郵儲銀行都超過三％，簡保生命保險為二.六％。穩定的高股利政策，和瑞穗金融集團或日本菸草產業公司相比，一點也不遜色。 承銷這三家企業掛牌上市的券商，鎖定了日本個人投資者為主要目標市場。一直以來，日本新股上市大多採國內投資者七成到八成、海外投資者兩成到三成的配銷比率；此次已確定為國內八成、海外兩成的配銷計畫，而且國內將有九五％會賣給個人投資者。 檢視過去民營化並上市的企業股價表現，透過大型購併案躍升為跨國企業的日本菸草產業，股價漲了三倍以上。大幅提升服務品質以滿足顧客需求的JR東日本，股 價上揚將近兩倍（上述兩者皆已考量股票分割因素），但是即將掛牌的日本郵政集團等三家企業，很難循日本菸草產業和JR東日本的模式，規畫出同樣的成長計 畫。 日本郵政唯有自許為穩定配股配息的高股息個股，才是永久生存之道。 譯·張鳳 審稿·張務華博士 | ||||||