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【闲话】股市里的“人性债” 骑行夜幕的统计客

http://xueqiu.com/2480001764/51758036

价值投资的鼻祖、巴菲特的老师格雷厄姆在他的旷世经典《聪明的投资者》中把股票看成一支永息债。做A股股票的人，大概很少有人把股票当成债券……直到今年牛市中干瞪眼的银行股投资者，可能是第一批被迫用这样的视角看待自己股票的人。

债券的特点是什么？固定收益。有点类似存银行，一年到头保本付息。当然，债券可在市场上交易，随利率的变化，价格产生波动。报定债券吃利息的长期投资者自可不必理会这样的价格波动，到时回本收息即可。

举 个例子，一年期固定收益为5%，起始面值为100元的债券放到市场上交易。随时间推移，其价格不断上升（年初买入的人支付100元，年中买入的人支付 102.5元，年底大家都可得到105元，年固定收益都是5%）。若市场利率发生变化，利率上升，债券价格下跌（例如市场利率上升至10%，则原本年中愿 意支付102.5元买入的人现在只愿支付100元，年底拿到105元，年化固定收益10%）。反之亦然，利率下降，债券价格上涨。对于长期投资债券的人， 在一年内看似其持有的债券市场价格因利率的变化而产生波动，实际上只要他持有到期末，都能收获固定的利率。

债券等固定收益类产品的特点是 【名义收益】固定。为什么说是名义收益？这里要解释下名义收益与【实际收益】的区别。日常一切我们在说的固定收益产品的利率都是名义收益。名义收益指的是 一切情况正常下的票面收益，未剔除坏账和通胀。实际收益自然指的是扣除坏账和通胀后的实际回报。为什么信托/P2P的收益率高？国债、余额宝、银行存款的收益率低？因为前者坏账的风险高。为什么所有无风险固定收益产品承诺的利率看似都保本？因为没有扣除通胀。扣 除通胀后很多无风险（国家信用担保）的固定收益产品的实际收益率为负。（当然了，有些国家国债名义收益率也很高，因为非常时期国家也难保无风险，就像如今 的希腊，此前的俄罗斯、拉美、民国。迄今百年声誉最好的债主美国，在两百年前也是欠债不还的无赖。此一时彼一时，所以千万不要因为银行过去十年没坏账就认 为没风险。此题外话。）

举个例子，某P2P产品承诺利率为12%，坏账风险为10%。假设坏账发生后，连本带息全部损失。则该P2P产品在没扣除通胀前的实际收益率是90%×(1+12%)-1=0.8%

购买高风险固定收益类产品时最重要的便是考虑风险！购买无风险低收益类产品时最重要的是考虑通胀。

回过头来看股票。什么样的股票能呈现出债券的特性？每年固定分红的股票便是一支永息债。而且，不同于固定收益类产品名义收益固定（有上限），股票这支永息债的股息并没设上限！也就是想象空间无限。

举 个例子，在2013年末以8元买入福耀玻璃，其2013年年中针对2012年的利润分配方案是每股股息5角，相当于股息率（收益 率）6.25%=0.5/8。买入后2014年年中针对2013年的分红仍然是股息5角，无需管此时的价格变动，其收益率维持6.25%的水平。到 2015年分红增至7角5分，收益率达到9.375%=0.75/8！当然随着股息的不断提升，股价也一路上涨。对于分红记录良好的股票长期投资者而言，是投资了一支固定收益率无上限的永续债！那么，对这样的投资而言，一样需要评估收益率（分红）不断提升的【机会】，和分红下降、中断甚至某些年录得亏损侵蚀公司净资本（和未来长远分红能力）的【概率】。

所以，对于银行股投资者而言，既然选择了银行股，既不要为强平风暴下抗跌而“物喜”，也不要为反弹不过小票而“己悲”。既然自忖价值投资者，就把手中的股票视作一支永续债，关注买入时点的票面收益率是否大过国债，未来分红是否可望延续并有所提升，净息差收窄、坏账等风险是否可控（http://xueqiu.com/2480001764/43829976）。

为什么股市里买股票可称作投资，而赌场里买筹码只能算赌博。A股里为什么又有那么多人只能算赌博？投资与赌博的区别究竟是什么？区别不是风险，因为投资和赌博都有风险，投资的短期风险未见得比赌博小。区别是两者市场的总体回报（http://xueqiu.com/2480001764/32317902）。股市的总体回报为正，赌场的总体回报为负。因为赌场是两两PK，并不产生价值。股市则通过买股票持有企业股权。企业通过提供产品和服务创造价值，通过分红回馈股东。股市从理论上存在所有人赚钱的可能，而赌场没有。赌场里亏钱是机制问题，股市里亏钱则是人性问题。

举个例子，当国民经济的所有企业皆上市，老百姓平均持有所有企业的股票，则每个人的年收益应基本等于经济体的GDP增长，则每个人都赚钱。造成有部分人赚钱，部分人亏损的第一原因是交易。有些人持有好公司，有些人持有差公司，好公司赚钱，差公司亏钱。第二原因是交易。有些人在公司高估时买入，低估时卖出，则这些人亏钱，低买高卖的人赚钱。第三原因还是交易，每次交易都从整体市场股东的应得回报中扣除印花税 佣金， 这些交易成本随着交易频率的上升而不断增加，并永久性从股东口袋中扣除！但投机交易是人性，就像赌场之所以红火也是因为人性好投机好赌博。人总是相信哪怕 在一个总体收益为负，但充满波动的市场中能凭借自己的聪明才智赚取别人口袋中的钱；人总是追求波澜壮阔的人生，不搏不精彩。股市是金融市场迄今为止最伟大的发明。通过深谙人性的二级市场交易，促进一级市场投资，融通经济体的资本流动，为创造人类社会的物质繁荣永续添加源源不断的燃料。

一个最好的舞台是让想赚钱的想看戏的想寻乐的人各得其所，哪怕没赚到钱没寻到乐，舞台上下不断流传着过往好戏连台的传说，让深陷其中者不舍得离去，让新来者趋之若鹜。

@今日话题 @方舟88 $上证指数(SH000001)$ $深证成指(SZ399001)$ $中小板指(SZ399005)$ $创业板指(SZ399006)$ $招商银行(SH600036)$ $兴业银行(SH601166)$ $民生银行(SH600016)$ $浦发银行(SH600000)$ $中国银行(SH601988)$ $工商银行(SH601398)$         

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