發掘潛力股(四之三)：經濟增長 產能擴張 盈利猛漲 陳亨利
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.. 常常見於所謂“周期性”行業，如建築、造船、航運、航空、各類汽車、機械、化工、紡織、資源、電力、地産代理、工程等等，盈利往往高速增長一兩年後再急劇 放緩一兩年甚至倒退，盈利呈高度周期性，極不穩定，狹義價值投資者往往因此唾棄之。關鍵為掌握盈利增長周期的開始和終結，盈利放緩甚至倒退到底時買入，一 年多兩年後盈利增長速度快到盡頭時沽出，利潤可數以倍計，可稱為“萬裡馬”，可帶動組合大幅領先股市，股價漲幅可以遠遠超越被狹義價值投資者標榜為“千裡 馬”的所謂“盈利長期增長”的人壽保險業和消費企業（遇上A股大跌大陸保險股跌的像垃圾股一樣，到現在三年後遠遠未恢復）。某些周期性企業以市賬率( P / B) 估值可能較市盈率 (P / E)估值更一致。 掌握周期性行業盈利增長的要素不外乎掌握行業的需求與供應，航運與航空業需輔以重 要但並非壓倒性因素的油價；只要牢牢抓住需求與供應，就知道何時買入，何時沽出。簡單說，行業供應為行業產量，有些情況還需要考慮庫存和淨進口；行業需求 為這個行業最重大的下游客戶行業的需求。 以下只是八卦新聞，只能作為輔助，不宜捨本逐末：往往於某個周期性行業供過於求到 極端，行業盈利放緩甚至倒退了一兩年後，那些行業專家，那些甚麼甚麼行業協會，某些“大行”分析員，往往極端悲觀，說甚麼“寒冬將至”等等。反之，權威們 往往於某周期性行業供過於求到極端，行業盈利大漲了一兩年後，一窩蜂唱好。記得零七年有“大行”分析員看神華能源漲到一百塊，零八年有“大行”分析員看油 價漲到兩百美元嗎？
盈利從低增長變爲高增長
在經濟持續增長的前提下，盈利增長已放緩的優質企業可透過大幅投資於產能大幅提高 盈利增長，蓋產能擴大後能接受更大的銷量；經濟持續增長也往往容許優質企業漲價；產能擴大也意味規模經濟效益提高，單位成本下跌。三個極之有利的因素結 合，導至盈利於未來數年暴漲，尤其是利潤率較低的行業，銷量增長和售價提高可稍稍提高利潤率，但已足夠帶動盈利量子跳升逾倍！ 如果是航運業，就是大幅購買新船，例如新船運力佔目前運力三四成，兩年後分段投入 服務，三年後全部新船接收，故三年後運力比現在高三四成；如果運量可與運力同步增長，而運價逐步上升，運力增加降低單位成本，則未來第二年和第三年該股盈 利可能猛烈增長！ 又如果是資源業，就是大幅購買開採設備，例如新增資源產量佔目前產量三四成，兩年 後新產量逐步上升，三年後全部新產量到位，故三年後該資源產量比現在高三四成；如果銷量可與產量同步增長，而該資源價格逐步上升，產量增加降低單位成本， 則未來第二年和第三年該股盈利可能猛烈增長！ 如果是地産企業，就是大量購入地皮。如果是公路企業，就是投資於交通量大的高速公 路。如果是零售業，就是大量開設新店。如果是銀行，就是大量放出貸款。 不管哪個行業，毋忘股市往往預先反映企業未來盈利，盡管新產能要兩年後甚至三年後 才分段投入服務，但如果該投資按計劃執行，而經濟持續增長，則該投資有一個可靠的現值；故隨著時間過去，越來越接近投資落成日期，現值越高，股價從宣布該 計劃開始就緩緩地，一點一滴反映，而非等到兩年後三年後項目投入時股價才突然大漲呢！因此盡管未來兩三年遇上各種各樣不成氣候的小風波，該股股價雖然也下 跌但總是幅度有限，之後冉冉回升，不管壞消息如傾盤大雨，股價竟然呈現數年長期反覆上升之勢！而且隨著項目落成日期逼近，股價可脫離反覆上升趨勢，步入狂 飆！ 待兩三年後財經新聞報道該股先前大規模新產能落成投入服務，專家們在報紙專欄大吹 大擂該股“新產能投入帶動盈利大增”時，謀取暴利的時機已盡失！特別是要當心新產能落成時遇上經濟增長期尾聲，如一九九九年和二零零七年，毋忘經濟增長期 一般難超過四五年呢。
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