酒飲微醺，花看半開——論半成熟資本市場之美 作者：陳嘉禾 世界上最美好的資本市場是怎樣的？ 是非常不成熟的市場嗎？顯然不是，這些市場中完全沒有規則可言，市場賴以生存的基石，如穩健的貨幣，不會朝令夕改的外匯政策，乃至市場的存廢與否，都並不完善。 在這樣的市場里，投資者很難賺取有保障的收益。 那麽，是成熟市場嗎？事實上也不是。雖然成熟市場可以保證投資者獲得穩健的收益，但是，這樣的市場波動太少，給投資者低買的機會不多，高賣的機會自然也不多。 世界上最美好的資本市場，是半成熟狀態的資本市場，正所謂：酒飲微醺，花看半開。 這樣的資本市場，既擁有比較穩健的基礎制度，如市場維系機制、貨幣機制、法律機制等，又缺少足夠成熟的投資者。因此，有經驗的價值投資者，在其中可以找到無數低買高賣的機會。 幸運的是，當前的國內資本市場，就是這樣一個半成熟狀態的市場。因此，我們也就看到在過去十多年的機構投資者發展歷程中，最優秀的投資者的長期CAGR（年度複合增長率），可以達到35%以上，高於美國等市場中投資翹楚所能達到的水平。 就目前來說，國內資本市場再次提供了一些讓投資者低買高賣的機會。 一方面，A股藍籌股估值仍然低廉，代表指數如上證50指數的PE（市盈率）估值僅為12.3倍（數據取自Wind資訊，下同），中證100指數僅為13.0倍，均低於美國、歐洲等資本市場的水平。 而另一方面，小公司股票指數的估值則極高，中小板綜指目前PE為70.1倍，中證500指數為60.0倍，創業板綜指則為120.2倍。 與此同時，H股指數的PE估值僅為9.3倍，甚至低於當前A股藍籌股的估值水平。 有經驗的投資者會記得，在上一次H股指數估值大幅低於A股指數的2001年前後，當時的H股指數PB（市凈率）僅為0.8倍左右，而同期A股上證綜指的PB約為3至4倍。 在當時賣出A股、買入H股的投資者，在之後幾年的時間里，取得了高達數倍的超額回報。 最後，當前國內房地產市場的房價與凈租金收入（即租金收入減去管理、稅務、空置等各項費用）的比值，在一線城市高達60倍以上，一些樓盤甚至達到80倍左右。 考慮到一般來說，租金收入最高的地區，每年的增長也只增長6%到8%，因而這種估值無疑是不具有吸引力的。 從以上的數據我們可以看到，當前中國的資本市場，給投資者提供了大量低買高賣的機會。無論中國經濟走向何方，這些機會都會增加投資者獲得長期超額回報的機會。而這種機會，縱觀當前的全球成熟市場，是極為罕見的。 盡管半成熟的資本市場給投資者提供了許多低買高賣的機會，但是，這樣的資本市場中也會充斥各種似是而非、由果推因的投資理念，讓未經仔細思考、交易頻繁的投資者虧損累累。 這種在半成熟市場中充斥的混亂理論體系，加上伴生的資本價格高波動性，導致許多投資者不喜歡這樣躁動的環境。但是，有經驗的價值投資者一定會清楚的認識到，這樣半成熟狀態的市場，才是世界上最好的資本市場。 （來自信達證券） 格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。 |