當前,美國公司債市場可能已經閃現“危險信號”——利差(spread)擴大、高收益債(又稱“垃圾債”)遭拋售。同時,在大洋彼岸的中國公司債市場則正被比作“5000點的股市”,未來“去杠桿”所隱含的風險正不斷積聚。這場債市泡沫“雙城記”將何去何從?
據《華爾街日報》最新報道,美國基本面較好的企業所發行的公司債同國債的利差正不斷擴大,這也是在提前預示經濟風險。根據巴克萊數據,投資級公司債(評級高於或等於BBB-)的收益率已連續第二年上漲,這是自2007年金融危機以來的首次。前兩次還是發生在1997年亞洲金融危機。此外,垃圾債的利差更是已攀升至5.88個百分點。
“美國債市現狀可能也是中國公司債的預警。”信達澳銀基金一位基金經理告訴《第一財經日報》記者。在他看來,由於資金從股市流入債市、“雙降”釋放的流動性,中國當前的債市就像股市的5000點這一說法並非誇大,交易所信用債瘋狂加杠桿的現象隱含了較大風險。相較債市而言,四季度更傾向押註股市反彈機會。
野村中國首席經濟學家趙揚對《第一財經日報》記者表示:“美國房企債違約時有發生,中美的不同之處在於中國仍存在‘剛性兌付’。不過當前中國信用債的泡沫的確引人擔憂。”
美國投資級公司債風險升級
回顧2014年,那場由美國天量流動性所打造的“股債雙牛”仍歷歷在目,零利率環境導致逐利資金流入債市,投資級公司債和垃圾債收益率屢創新低。然而,隨著泡沫的積聚和美聯儲加息時點不斷臨近,投資者似乎嗅到了風險的氣味。
根據巴克萊最新數據,截至上周五(9月25日),美國投資級公司債較國債平均收益率高出1.62個百分點。這一利差在2014年年末為1.31個百分點,而在2013年年末為1.14個百分點。
一般而言,“利差”越大,意味著投資者對於公司債收益率的期望值越高於國債,這也代表著投資者對美國企業前景和財務狀況的擔憂。多數投資者和分析師都表示,他們正在密切關註債市動態。作為公司債配置的主力,銀行也在削減倉位。
當前主要存在這樣一種擔憂,即海外經濟疲軟的負面影響或將最終外溢至美國企業。這在近期機械及制造巨頭卡特彼勒(Caterpillar)的巨幅裁員計劃中便可見一斑。
卡特彼勒上周宣布下調2015年及2016年全年銷售及營收預期,為減少股東損失,該公司還宣布可能在未來三年減少1萬個工作崗位。包括中國在內的新興市場建築設備銷售放緩則是一大原因。
此外,美聯儲加息預期也將使得債市承壓。美聯儲主席耶倫(Janet Yellen)上周表示,只要通脹依然保持穩定且美國經濟表現強勁足以促進就業,她預計將於今年稍晚升息。
(註:美國投資級公司債收益率上升)
美垃圾債遭到拋售
除了投資級公司債,垃圾債與國債的利差闊幅則更為明顯。截至上周五,該利差已攀升至5.88個百分點。
相關數據顯示,投資者正在撤離垃圾債。例如,化工產品生產商Olin Corp近期減少了發債量,同時提高了收益率,其最新發行利率由一個月前的7%上升至10%。
垃圾債對於經濟環境的變化更為敏感,這主要因為其債務負荷更高,且應對經濟下行的緩沖空間相對受到擠壓,評級也低於投資級公司債。
此外,據S&P Capital IQ LCD,歐洲有線電視公司Altice SA上周五將用於收購Cablevision Systems Corp的垃圾債發行規模從63億美元縮減至48億美元,同時提高了利息。同時,該公司增加了長期貸款的規模以為該筆總價100億美元的收購融資。
“自2014年中期以來,利差的擴大的確是一種值得擔憂的趨勢。我們仍然在尋思其背後的驅動因素。”幫助管理2200億美元的奧本海默基金(Oppenheimer Funds)首席投資官Krishna Memani表示。
值得註意的是,美國今年高收益債券發行量是多年來的首次下跌,2015年以來跌幅達1.5%。這也對此前的並購熱潮造成了打壓。
說到該現象的負面沖擊,華爾街老牌投行摩根大通則首當其沖。該行在債券承銷和並購業務方面都有巨大敞口。根據Dealogic,今年以來,摩根大通承銷的垃圾債總值高達250億美元,市場份額為11%。
此外,垃圾債券與杠桿收購有密切的關系,可以說沒有垃圾債券就沒有20世紀80年代美國企業的並購浪潮。垃圾債券的高收益性可以容許低信用評級的中小企業發行債券進行融資。
中國公司債需警惕杠桿風險
由於美聯儲多年的零利率政策,“美債泡沫論”其實由來已久,而中國“公司債泡沫論”則在近兩個月才尖角初露,然而其潛在“殺傷力”不容忽視。
據Wind資訊最新數據顯示,今年前8個月,公司債發行量是去年同期的2倍之多。截至今年8月,上交所共計發行公司債514只,發行總規模約為2762.5億元,而去年同期的328只公司債總規模為829.2億元。此外,公司債的發行利率則屢創新低,甚至出現公司債與國開債利率倒掛的“奇景”。
除了股市資金回流債市,這一輪公司債井噴主要因為今年1月證監會發布的《公司債券發行與交易管理辦法》,其擴大了發行主體,也加快了審核,使得公司債發行條件高度市場化;此外,央行連續降準降息,也使得大量流動性進入債市;更為關鍵的是,公司債能夠折算成標準券進質押庫,為投資人的後續操作提供了較為便利的流動性功能。
“泡沫主要集中在交易所的公司債。與銀行間市場不同,交易所流動性較好,可以將債券再抵押,放大杠桿。當前,利差已經收窄到了誇張的地步。盡管充沛的流動性仍可能使公司債收益率繼續下行,但空間已經有限。”上述信達澳銀基金經理對《第一財經日報》記者表示。
就銀行間市場的信用債,招商銀行同業金融總部高級分析師劉東亮認為其風險較小。“主要是銀行資金在加杠桿方面較為謹慎,委外投資部分占比也較低,同時銀行理財資金規模較大,通過在特定時點合理安排到期資金,能夠有效緩解時點流動性的沖擊,因此‘解杠桿’對銀行間市場信用債的沖擊應在可控範圍內。”
不過,上述基金經理也對本報記者指出,“由於短期流動性極為充沛,因此銀行間市場也存在加杠桿現象,一旦資金波動引發‘解杠桿’,銀行虧損規模不在少數,其頭寸體量本來就較大;此外,如果交易所信用債被拋售,銀行間市場也能遭到‘溢出效應’。”
在他看來,中國四季度的債市機遇可能並不如股市。“由於經歷了上一輪下跌,當前股市的風險收益比更為可觀;8月社會融資增速整體平穩,可能是經濟形勢走穩的先行指標,資金可能持續回流股市。”
不過,對於“債市是5000點的股市”這一看法,同安投資某固收組負責人告訴《第一財經日報》記者,股票投資邏輯和債券不同,直接比較或並不合適。“股票是高拋低吸,而債券價格則是由真實的資金需求所推動的。盡管當前債券收益率為歷史地位,但只要經濟預期不穩、“資產配置荒”現象存在,就仍或是債券的買點。其實要說投資風險,其一直都存在,哪怕杠桿處於低位之時。”
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在國內外複雜形勢下承壓已久的中國經濟,三季度一些持續回落的關鍵指標出現了反轉向好。
看似偶然中有必然。中國經濟近來顯示出的積極向好態勢盡管仍需鞏固,但已充分證明了中央持之以恒推進供給側結構性改革、不斷創新宏觀調控方式的積極成效。
2016年中國經濟已進入“收官季”,雖然仍面臨艱巨挑戰,但全面完成“十三五”開局之年經濟發展主要目標趨勢看好。這將進一步激發全國上下推動轉型升級、邁向全面小康的堅定信心。
經濟運行亮點閃現,積極因素不斷增多
0.1%,看上去很微小的數字。這是9月份全國工業生產者出廠價格(PPI)的同比漲幅。
54個月的PPI持續負增長由此被打斷,長期壓在全國工業企業身上的“巨石”終於有了松動,讓經營者看到了盈利增加的曙光。
“這意味著工業領域的供求關系有實質性的變化。”國家統計局新聞發言人盛來運說。
經濟運行紛繁複雜,一個數據的變化可能是孤立的。但如果一系列相互關聯的數據同時出現同向變化,那麽意味著,一個新的趨勢出現了。
中國經濟運行到三季度特別是8、9月間,出現了一連串相互關聯的新變化,可謂新亮點閃現:
——企業利潤有所回升。前8個月,全國規模以上工業企業實現利潤同比增長8.4%,扭轉了去年持續負增長的局面,特別是8月份利潤增長近兩成,創近年來單月新高。
——工業生產有所回升。三季度工業增長6.1%,比上半年加快0.1個百分點。進入三季度以後,工業用電量、發電量、貨運量等指標都明顯好轉。
——投資增長有所回升。前三季度全社會固定資產投資增長8.2%,比前8個月加快0.1個百分點。8、9月份投資增速連續兩個月加快。
——企業貸款由降轉升。9月份經營性貸款由上月的下降417億元轉為增加2063億元,固定資產貸款由上月的下降1001億元轉為增加2263億元,企業融資需求上升。
——先行指數和信心指數均出現回升。8-9月份制造業采購經理指數(PMI)連續兩個月保持在50.4%,創近兩年來新高;企業家信心指數、銀行家宏觀經濟信心指數均持續回升。
“和上半年比較,(三季度)穩的力量在增加,好的跡象在增多,趨穩向好的態勢正在確立。”工信部運行監測協調局副局長黃利斌說,“好”的方面主要表現在企業效益回升、市場信心增強和企業基本面向好。
經濟運行亮點閃現,不僅企業看到了機遇,居民也感到了實惠。
前三季度,全國城鎮新增就業1067萬人,提前一個季度完成全年預期目標。9月份31個大城市的城鎮調查失業率三年多來首次低於5%。
放眼全球,中國經濟“三季報”中閃現的亮點,不僅為世界所關註,也為疲弱、曲折的全球經濟複蘇註入新動力。
三季度中國經濟數據發布時,亞太股市應聲上漲。美國投行摩根士丹利近日發布報告,把今年中國經濟增長率預測值從6.4%上調至6.7%。耶魯大學高級研究員斯蒂芬·羅奇表示,如果今年中國經濟增長6.7%,那麽對世界經濟增長的貢獻率將達到39%。
改革落實政策落地,新常態下轉型升級的努力顯效
風起於青萍之末。把近幾個月出現的新亮點放在中國經濟步入新常態的大邏輯下審視會發現,一系列積極變化的出現,原因深刻、意味悠長。
從2012年經濟增速下到7%平臺後,中國經濟持續承壓,各項指標的回落讓市場感受明顯。如果說國際金融危機前中國經濟30年的起起落落更多是周期性變化、高一些低一些都只是暫時的,這一輪中國經濟調整則是結構性的深刻變革,局面的複雜、承受的壓力前所未有。
“步入新常態的中國經濟,面對的是外需持續低迷、內部新舊動能轉換、長期積累矛盾凸顯等難題。這幾年來中央創新宏觀調控方式,堅持區間調控、定向調控,同時重點推進供給側結構性改革。政策組合的效果不斷積累,正在把中國經濟導向保持中高速、邁向中高端的正軌。”國務院發展研究中心宏觀經濟部研究員張立群分析,三季度的積極變化說明中國經濟新常態特征更加明顯,經濟轉型取得新成效。
——一系列穩增長、調結構的政策逐步落地,近幾年來效應不斷累加,終於起到了托住經濟增速、壯大新動能的效果。
投資仍是現階段穩增長最有效的手段,但此輪調控沒有搞“強刺激”,而是適度擴大有效投資,優化投資結構。通過專項建設基金引導帶動、開展促進民間投資專項督查、推進PPP(政府和社會資本合作)項目、放開市場準入等手段綜合施策。
“雙創”的持續倡導,激發了中國經濟的新動能。前三季度全國日均新登記企業1.46萬家,比去年同期日均增加約2000家。全國2300多家眾創空間服務12萬個創業團隊和初創企業。戰略性新興產業、高技術產業前三季度都保持了10%以上的增速。
——供給側結構性改革和重點領域改革正在落實,中國經濟正經歷一場脫胎換骨的變革。
“三去一降一補”都取得了積極進展。9月末鋼鐵、煤炭完成了80%以上的去產能年度任務;商品房待售面積連續7個月減少;規模以上工業企業資產負債率和主營業務成本都在降低;環保、農林水和基礎設施等投資增速都比較快。
重點領域改革不斷深化。簡政放權、投融資體制、輸配電價、混合所有制、利率匯率市場化、營改增等一連串重大改革近年來取得突破性進展,為充分發揮市場配置資源的決定性作用、更好發揮政府作用提供了制度保障。
“三季度中國經濟亮點的關鍵不在於速度小幅反彈,而是在這麽大的困難下,我們保持定力、迎難而上,持之以恒推動轉型升級初顯成效。”中國國際經濟交流中心信息部副部長王軍說。
堅定信心應對挑戰,用好歷史機遇推動發展再上臺階
回顧過去,是為了更好地開拓未來。
“十三五”我們肩負著實現全面建成小康社會的重任,需要保持經濟持續健康發展。
未來幾年是中國跨越“中等收入陷阱”的關鍵期,亟待經濟進一步轉型升級。
“三季度的經濟亮點增強了市場信心。但必須清醒地認識到,國內外總需求疲弱、結構性矛盾突出的大格局沒有變,經濟下行壓力依然較大,實體經濟還是很困難,不確定因素增多,未來挑戰十分艱巨。”瑞華會計師事務所管理合夥人張連起直言。
——穩定政策狠抓落實,確保完成全年經濟社會發展目標。
保持宏觀政策的連續性,穩定市場預期。現實已經證明,近年來采取的一系列宏觀調控政策行之有效。歷史經驗提醒,宏觀政策切忌大幅搖擺反複。保持宏觀經濟政策環境的總體穩定,有利於市場主體形成穩定的預期,進而有助於穩定經濟發展。
抓好已出臺政策的落實,鞏固和壯大企穩向好的勢頭。當前經濟發展最突出的難題是,企業因生產經營困難降低了投資意願進而導致發展動力不足。要抓緊落實已經出臺的降低企業經營成本和杠桿率的綜合措施,加快“僵屍企業”市場化退出,使宏觀經濟的“微觀細胞”再度活躍起來。
——深化改革勇於創新,為經濟發展增添新動力邁上新臺階。
新常態下的中國經濟,不僅要保持中高速,更重要的是要邁向中高端,而後者主要依靠改革創新來實現。這是此輪中國經濟調整,與以往任何一輪不同的根本之處。
以創新擁抱未來,以改革激發活力,將是中國經濟越過“中等收入陷阱”的“雙翼”。要強化科技和經濟的融合,加大研發投入,支持企業技改,保護好知識產權,重塑中國經濟的核心競爭力;要進一步深化國有企業改革,加速政府職能轉變,完善融資體系,激發經濟的內生動力。
——調動各方面積極性,以昂揚向上的精神狀態用好發展機遇。
事業是靠人幹出來的。改革開放30多年來的成功經驗之一,就在於充分調動各方面的積極性。未來面對複雜形勢和艱巨挑戰,更要調動各方面積極性,化壓力為動力,敢於擔當、真抓實幹。
要抓緊細化《關於完善產權保護制度依法保護產權的意見》,讓各類市場主體吃上保護其合法權益的“定心丸”,增強企業家幹勁;要進一步完善適應新常態的政績考評體系,強化督查杜絕懶政怠政,調動各級幹部的主動性;要實施好剛剛出臺的“七大群體增收激勵計劃”,讓更多人分享到經濟發展的豐碩果實,在經濟發展中推動社會進步。
“雖然挑戰艱巨,但中國城鎮化、工業化、信息化、農業現代化的進程遠未完成。我們有信心有能力抓住歷史機遇,推動經濟社會發展再上新臺階。”張立群說。
(原標題:從經濟亮點看中國信心——當前經濟形勢述評之一)
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