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宏觀簡評：中國可選消費全面複蘇

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-7 13:31 編輯

宏觀簡評：中國可選消費全面複蘇
作者：梁紅

經過2~3年的行業調整和乏善可陳的增長之後，中國可選消費在2015年出現複蘇勢頭。本次可選消費再次加速涵蓋了很廣的消費品種，包括服飾及配件、家庭耐用品、高端食品飲料以及旅遊和外出就餐等休閑娛樂項目。

除了中金消費和食品飲料組反複強調的消費升級趨勢之外，我們認為，本輪可選消費的複蘇還受到以下三個因素的推動：1）股市資產上漲帶來的財富效應；2）房地產市場情緒企穩和房地產成交量反彈；以及3）反腐敗不再在邊際上對奢侈品和休閑消費產生負面影響。

得益於過去10個月來的A股市場上漲，我們認為，股市帶來的財富效應已經顯著增加了“個人獎勵”類項目的消費，包括外出就餐、旅遊、服飾及配件（尤其對女性）、白酒和電子產品（尤其對男性）（圖表1-2）。雖然由於缺乏可靠的高頻家庭財富和支出數據，中國股市財富效應的實證研究很難成型，但從美國、歐洲和日本的經驗來看**，我們認為，家庭財富的持續增加確實對個人消費有著顯著的正面影響。研究顯示，在美國，家庭財富每增加100美元將在4~5個季度之後帶動消費增加約4~5美元；日本和歐洲的財富效應傳導比率較美國為小，分別為1.5~3%和1~3%（取決於具體國家）。假設中國的財富效應與日本和歐洲相當，中國家庭財富每增加100元將帶動個人消費增加2~3元。

得益於去年三季度以來房地產政策的逐步正常化，房地產市場情緒已經企穩，房地產交易量開始複蘇，尤其是自4月份以來明顯回升。因此，住房相關可選消費相應上升，如汽車、家電、家具以及建材裝潢等產品（圖表3）。

最後，2012年以來反腐敗對休閑和奢侈品消費暫時性的負面影響已經基本消失，從外出就餐等該領域代表性項目消費增速的大幅反彈可以看出這一點（圖表4）。我們認為，今年消費升級趨勢將重新成為休閑和奢侈品消費增長的主要推動力，而股市的財富效應也將進一步帶動休閑和奢侈品消費的增長。

我們有理由相信，中國可選消費的複蘇今年才剛剛開始，考慮到房地產市場政策有望進一步正常化，房地產市場成交量有望持續回升，以及股市財富效應的顯現往往落後於股市上漲約4~5個季度。此外，得益於貨幣政策和財政政策的明顯放松，可選消費亦有望進一步受益於潛在的經濟周期性複蘇。



註釋：
中金消費組和食品飲料組的研究：《2015年度策略：投資中國旅遊業的黃金時代》，《得大眾市場者得天下——2015年投資策略》，《牛市可能會遲到，從來不缺席；推薦白酒！》
Funke, Norbert，2004年，“新興市場存在股市財富效應嗎？”，《經濟學快報》。
Henry, Peter Blair，2000年，“股市自由化會造成投資熱潮嗎？”，《金融經濟學雜誌》。
國際貨幣基金組織，2002年，“關於金融市場如何影響實體經濟活動的三篇文章”，《世界經濟展望》，《世界經濟和金融調查》。

來源：中金公司


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