📖 ZKIZ Archives

港A股控股型公司的價值重估——8095北大青鳥環宇

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2188

港A股控股型公司的價值重估——8095北大青鳥環宇
作者：香江小股民


編者按：港A股風來，曾經許多不受市場關註的小票都已經有了不小的漲幅，稍微性感一點，業績還不錯的股票已經飛了，以至於我們會員挖出的很多哈公司，我們很難把握一個好的時機點再慢慢推出，因為風來了，改報告的速度遠遠趕不上股價變動的速度。本期港股那點事分享的來自於會員香江小股民關於北大青鳥環宇就是這樣一家公司：從基本面來看，絕對很性感，可以講的故事很多，而且基本面正在變得越來越好，何況還有子公司分拆A股上市的催化劑，但是股價已經漲了不少，請讀者重點關註公司的基本面梳理的邏輯，一定要註意股價大幅波動帶來的風險！風險！


文章開始，特別感謝：本文的基本面資料參考了dyc 1500，《對抄底港股上市公司北大青鳥環宇的再次深度全解析》，作者公眾號：可可投資雜談

30年河東，30年河西，風水輪流轉。

一直以來，控股型公司在香港都是不受外資口味待見的，股價也總是處在一個打折的狀態。這類型的代表公司，大的有複星國際，中型的有中航科工。可如今A股之風正吹襲著維多利亞港，格隆匯諸多大俠分享的港A股正在全面崛起，隨著咱們攻城伐寨，一步步奪取定價權，這類控股型公司的價值必將被重估，也正在被重估。



重估的邏輯是否成立，上面的兩張圖大概足以說明。按此邏輯，本人細心尋找發現了一個可能被大多數人忽略的標的——8095北大青鳥環宇，在此鬥膽抖露在格隆匯諸多大俠面前（拍磚要輕啊）。

過往越是小型的控股型公司，在香港股價被打折的越厲害。如果說其他大型公司一般打了8折，那麽青鳥環宇可能就是打了3折！

北大青鳥環宇是一家估值低，有背景，血統好，有故事，小市值的控股型公司。下面我就為格隆匯朋友們細細道來：

是什麽？

北大青鳥集團是北大旗下的四大集團（另三家是北大方正、北大未名、北大資源）中位居老二，並擁有一定的資產規模。由當年被稱為“中國的居里夫人”的北大楊芙清院士，籍由青鳥工程而創辦的。北大青鳥環宇是北大青鳥的親生兒子。而過去10多年，雖然青鳥系的上市公司遭遇到很嚴重的財務危機，但青鳥環宇這個親兒子沒受到太大的影響，主要也是因為以許振東為首的北大青鳥集團管理層的利益都在青鳥環宇里。

目前青鳥環宇總股本11.85億，港股股本4.85億，收盤價1.46，港股市值6.8億，總市值17億港幣。雖說是8字頭的票，但是根正苗紅，老千的概率不大。

做什麽？

1.電子消防設備

青鳥環宇的核心資產，也是公司的主要利潤來源，無疑屬於北大青鳥環宇消防設備股份有限公司（以下簡稱青鳥消防），註冊資本6000萬元人民幣，青鳥環宇控股51.02%。從2011年到2013年度，青鳥消防均保持了高速的業績增長，三年的營業收入分別為2.894 億元、4.32億元、6.385億元，同比增長幅度分別為33.3%、49.3%、47.8%。

2.旅遊業務

傳奇旅遊投資有限公司，青鳥環宇2007年10月註冊成立傳奇旅遊投資有限公司（以下簡稱傳奇旅遊），註冊資本1億元人民幣，青鳥環宇控股60%；主要業務範圍為：投資基礎設施建設、投資旅遊景點開發、建設；南嶽衡山風景名勝區道路旅客運輸相關業務，車輛維修經營、道路旅客運輸相關業務。 傳奇旅遊現在的主要收入來自經營南嶽衡山核心景區道路旅客運輸相關業務，主要包括環保車、索道。 該業務板塊2011年到2013年的營業收入分別為7850萬元、8510萬元、9830萬元，同比增長幅度分別10.7%、8.41%、15.51%。

2014年12月17日，傳奇旅遊與國瑞盛鑫和北京明裕德成立合營公司，投資開發位於湖南衡陽市南嶽區天子山的旅遊及休閑業務，合營公司註冊資本2.5億元，傳奇旅遊出資1.225億元，占49%，為並列第一大股東。天子山項目，也是傳奇旅遊繼南嶽衡山景區索道項目後又一個孵化了很久的重要旅遊項目正式落子布局。

長沙松雅湖項目，青鳥環宇2010年開始參與集團的長沙市長沙縣松雅湖項目，現占長沙松雅湖建設投資有限公司27.96%股權。 松雅湖綜合開發項目位於長沙市東北部長沙縣縣城星沙境內，由被稱為中部第一縣的長沙縣政府與北大青鳥集團共同開發，是集城市保安、防洪調蓄、安全飲水於一體，並具有改善生態環境、提升城市品位等功能的城市綜合性工程。項目規劃控制區總面積16.98平方公里，目前尚未開發區域總面積為15.1平方公里。項目建設用地總面積約14200畝，其中，成湖水面約4800畝，生態綠地和公益性設施建設用地約9400畝。投資方將在位於長沙縣松雅湖東北角的7000畝土地，規劃建一座名叫“松雅新都市”的新城。松雅新都市將建多條主次幹道，分別為松一路至松八路和雅一路至雅三路。松雅新都市集寫字樓、零售、酒店、住宅四大功能於一體，這些道路輻射大約20萬人。

松雅湖項目推進比較緩慢的一個原因就是因為項目初期資金缺口比較大，2012年7月，該項目獲得國開行總行9.86億元的貸款。

2014年，松雅湖將重點完成四大項目建設，分別是松雅湖南部園林景觀工程、香堤路、東六線、撈刀河路等環湖基礎設施配套、北部園林景觀設計和松雅湖環湖片區市政道路工程項目。4月中旬，松雅湖南部園林景觀已完成施工招標，5月中旬將進入正式施工階段，預計施工周期18個月。而到2015年年底，已獲“國家級濕地公園”試點的長沙松雅湖濕地公園將正式開園。

雖然松雅湖項目在這幾年中，並沒有給青鳥環宇帶來任何收益，甚至拖累了青鳥環宇的業績增長。但作為中部地區最大的國家級旅遊地產項目，青鳥環宇由於介入較早，所以雖然松雅湖建設賬面的凈資產極低，但項目建成後，公司的資產價值有望重估，青鳥環宇將享受該項目帶來的收益。

3.投資業務

截至2013年12月31日，青鳥環宇對外投資控股業務總的資產余額高達7.2億元人民幣，按照青鳥環宇2013年報20%左右的總資產負債率，2013年年報凈資產總額12.786億元計算，對外投資業務占凈資產比重達到了56%。

而這麽龐大的對外投資，總體效率不佳，近幾年基本都是負收益，也拖累了青鳥環宇的整體利潤。青鳥環宇主營業務基本處於蒸蒸日上的態勢，但對於一家已經徹底向多元化控股投資公司轉型的企業集團來說，龐大而低效的投資業務是拖累企業業績的主要原因，也是股價長期低迷的核心因素之一。（具體解析請看後文）

4.酒類業務

青鳥環宇於2012年1月27日，通過其全資附屬公司Wesion Inc.以290萬美元的價格完成收購PWC Winery, LLC（一家於美國弗吉尼亞州成立經營註冊資本420萬美的葡萄酒公司）75%股本，並在2013年完成其余25%的股權收購，該公司現已成為青鳥環宇全資子公司。截止2014年9月30日，該公司經營收入為882.9萬元，相比2013年9月30日686.8萬元，增長29%。

看什麽？

估值看盈利，空間看故事！青鳥環宇是一個充滿故事和催化劑的公司！

1.電子消防設備

毫無疑問這是青鳥環宇短期最大的看點。原因就是這塊業務很有可能要在A股上市了！

2014年11月17日，青鳥環宇發布公告，擬分拆旗下控股公司青鳥消防在A股深圳中小板上市，並於11月5日向中國證監會提交申請，報送《北大青鳥環宇消防設備股份有限公司首次公開發行股票招股說明書（申報稿）》，於11月17日，獲得中國證監會受理，招股說明書申報稿在中國證監會網站做了預披露。

根據預披露的招股說明書顯示，青鳥消防發行前總股本6000萬股，其中青鳥環宇持有3061萬股，占51%，本次擬在深圳中小企業板發行新股2000萬股，發行價待定，主承銷商為廣發證券。

2015年1月2日下午一點多，黑龍江哈爾濱那場面積達到1.1萬平米超級大火，甚者驚動了國務委員、公安部部長郭聲琨親自通過視頻調度指揮火災救援處置工作。由此更可見，加快發展國內的消防報警監控行業的重要性，考慮到目前國內消防報警監控行業集中度極低，業內公司良莠不齊的情況，考慮到人民的生命財產安全這個極重要的因素，國家或許會加快扶持幾家內資的大型消防設備企業，加快行業集中度，快速提升消防產品的整體質量。在這個風口上，作為國內消防監控系統的絕對龍頭企業，青鳥消防的IPO進程，極有可能會快於預期。

考慮到青鳥消防作為真正意義上的中國消防第一股，以及消防報警監控系統產品的剛性需求及行業的增長潛力。如果能夠在2015年度成功上市，市場就算給予高於40倍的PE估值也是合理的，如果到時候再玩個互聯網+消防，那麽估值什麽的就請大家忽略吧！2013年度青鳥消防每股收益2.06元，2014年中期每股收益1.13元，全年估計在2.5元，按40倍算吧，那就是100塊了。按照青鳥環宇持有3061萬股青鳥消防計算，這部分資產的價值超過港幣36億元，而如今青鳥環宇的市值才17億港幣，僅此一項就打了5折。

2.投資業務

青鳥環宇中長期的最大看點所在！正所謂成也蕭何敗蕭何，盡管目前這塊業務處在虧損狀態，拖累了現在青鳥環宇的整體利潤，但是投資就要耐得住寂寞，俗話說的好，十年不開張，開張吃十年！之前都是投入期，現在也慢慢到了該豐收的時候了！任何一個項目的豐收，對公司來說都是一個潛在的催化劑!下面就帶大家來看看這一系列的催化劑。

（1）北大青鳥SBI基金

北大青鳥SBI基金是由青鳥環宇和日本SBI控股株式會社（以下簡稱SBI）於2008年共同發起設立的，總規模1億美元，青鳥環宇和SBI各出5000萬美元。

說起SBI基金，在亞洲投資界也是赫赫有名的。SBI是日本最大的綜合金融集團公司之一，其前身是孫正義先生領導的軟銀集團（Softbank）的投資部門，之後由前軟銀CFO北尾吉孝領導成為獨立的金融控股公司。SBI集團總資產約120億美元，在中國和北大青鳥、複旦、清華都有合作的PE基金，SBI及其旗下基金在中國投資了眾多項目，包括阿里巴巴、泰康人壽、金山軟件、天威英利、四川美豐、金風科技、千橡互動、北大青鳥IT教育、天安保險等。

可以說青鳥SBI基金的起點是非常高的，但是運作6年來，投資效果卻不近人意，很大一個原因可能和pe基金的投資周期較長有關。截至青鳥環宇2013年年報，青鳥SBI基金凈資產總額4.913億人民幣，扣除非控股權益應占的比例，實際歸屬合夥人的權益為4.266億人民幣，攤薄到青鳥環宇的實際權益額為2.133億元人民幣，相比當初5000萬美元的出資額，基金處於虧損狀態。通過各種方式，我搜集整理了下青鳥SBI基金的投資項目情況，供大家參考:

A．映瑞光電（催化劑一）

2010年7月，臺灣著名的芯片“教父”張汝京繼創立中芯國際後，在2010年7月，又聯手深康佳、北大青鳥等企業在上海臨港產業園區成立了一家在中國大陸從事LED及相關產業鏈設計、研發與制造的中外合作的高科技企業映瑞光電科技(上海)有限公司(以下簡稱“映瑞光電”)。映瑞光電註冊資本5000萬美元，其中深康佳投資2250萬沒有，持股36%，為第一大股東；張汝京團隊的持股公司香港皓騰持有30%股份，青鳥環宇直接出資1125萬美元，持有18%股份，而青鳥SBI基金出資1000萬美元左右，持有16%股份。

由於前幾年，映瑞光電一直處於產品開發期，公司一直處於虧損狀態不過，值得欣喜的是，映瑞光電自主研發的倒裝LED芯片已經成功實現量產，經評估倒裝LED芯片性能也已處於國際領先水平。2013年映瑞光電銷售額突破了9000萬元，其單線產值領先LED芯片行業。映瑞光電主攻中高端LED芯片市場，是國內LED芯片廠商中僅有的幾家產品可出口至海外的企業。繼2014年5月份映瑞光電技術團隊推出倒裝結構芯片後，於2014年6月30日又正式推出ER-CZ系列高質量垂直結構LED芯片, 目前試產產品為ER-CZ-1818，驅動電流為150mA, 功率為0.5W，屬於中功率器件。該產品已通過國家電光源質量監督檢驗中心(上海)檢測，在2014年2季度度推向市場。在2014年第3、4季度公司根據市場需求，逐步推出1W、2W等大功率垂直結構產品。公司緊密結合國內和海外客戶，訂單量持續大於公司產能。

經過幾年的低谷期，今年全球LED市場迎來了高景氣周期，作為行業內技術領先的重點企業，映瑞光電預計將迎來快速發展期。2014年12月，公司首席技術官李起鳴博士榮獲2014年度上市領軍人才，作為上海浦東新區臨港光電產業園的龍頭企業，上海市經信委、發改委、科委領導在2014年度也密集調研映瑞光電，積極扶持映瑞光電做大做強。

B．樂友孕嬰童網上商城（催化劑二）

2009年青鳥SBI基金成立之初，出於看好中國嬰幼兒消費產業的發展，投資了由前光明乳業高管張學慶創辦的上海全球兒童用品有限公司及其在上海地區享譽盛名的母嬰品牌“天天加分”。

2013年6月，國內母嬰行業整合之風漸起，繼2012年蘇寧雲商收購主營母嬰產品的電商——紅孩子後，據稱為全國最大的母嬰零售連鎖企業——樂友在滬宣布，收購上海本地母嬰連鎖企業——天天加分100%股權。由此，青鳥SBI基金持有的天天加分股權換股成為樂友的股權。

根據我們從http://www.123cha.com得到的網站訪問量Alexa數據排名數據，樂友網站的月日均IP訪問數在11000人左右，月日均PV（點擊率）數50000人次左右。而除了被蘇寧收購的紅孩子，可以借助蘇寧的流量外，全球領先的兒童用品公司及號稱中國最大的母嬰產品分銷和零售平臺好孩子日均IP訪問數在10500人左右，而月日均PV數僅33000人次左右。其他相關企業的IP訪問數和日均PV數根本和這幾家企業不在一個量級上。

由此可見，樂友屬於行業龍頭是毋庸質疑的。收購天天加分之後，樂友開始加快邁進海外上市的步伐，天天加分—樂友項目或許可能成為青鳥SBI基金第一個成功投資退出的案例。

C．北大青鳥IT教育（催化劑三）

這個大家應該非常熟悉了，以前走在路上幾乎隨處可見，也算盛極一時了。北大青鳥APTECH成立於1999年，致力於培養中國IT技能緊缺型實用人才，是我國最大的IT職業教育機構。如同如同英語培訓領域的新東方，北大青鳥在IT培訓界功不可沒，也一定程度上推動了IT培訓業的繁榮，華育國際和武漢思遠等IT培訓學校皆脫胎於它。在最初10年的發展過程中順風順水，2008年巔峰期時，年收入到達20多億元，市場份額達到近40%，且幾乎無應收款，240多個校區，遍布全國60個城市。

隨著行業發展趨勢的轉變，以及08年金融危機後經濟的不景氣，青鳥IT教育開始走向了拐點。而青鳥IT教育的創始人，首任CEO楊明帶著創始人團隊也隨之激流勇退，將手中股權賣給了SBI中國，以及青鳥SBI基金等一批機構。北大青鳥集團總裁初育國臨危受命，在2011年接手了青鳥IT教育。

雖然青鳥IT教育這幾年一直在低谷徘徊，但瘦死的駱駝比馬大，從青鳥IT教育的網站統計，他仍然擁有100多個校區。同時，這幾年，青鳥IT教育依托北京大學的教育資源，也在不斷更新課程，並積極向近幾年剛興起的在線教育轉型，作為應對大學擴招後生源變化的新局面，早在2010年10月，北大青鳥就推出了針對大學生的職業培訓產品體系——北大青鳥學士後，實現了線上線下雙模式結合的先進教學方式，正式進軍在線教育領域。隨著近兩年TMT行業熱潮的再度興起，青鳥IT教育作為行業的老牌龍頭企業，已經從最困難的處境中慢慢走了出來，處於複蘇階段。

在線教育的火爆在此我就不多費口舌了，很多處於初創期的在線教育企業，都已經給出了離譜的估值。如某在線IT培訓公司，年收入2億元，利潤不過幾百萬，開出9億的估值。還有某個只有40多個客戶的在線教育公司，開出1億元估值的天價。全通教育也剛剛才跌落神壇。

相比之下，同樣在向在線教育積極轉型中的行業龍頭青鳥IT教育顯得默默無聞多了，但這不代表青鳥IT教育沒有任何的行動，青鳥IT教育背後神通廣大的頂級投資機構們更不會無動於衷吧。

（2）金山能源
2013年8月23日，香港上市公司金山能源公告，向獨立第三方Jade Bird Strategic Investment發行15.55億股新股，相當於擴大後股本52.12%，須待股東特別授權批準，及清洗豁免提強性制全購責任；配售價0.45港元，所得凈額6.63億港元，擬用於償還負債；日後新收購或業務投資，以及一般營運資金。

該收購完成後，由青鳥環宇間接持股30%的Jade Bird Strategic Investment成為金山能源第一大股東，青鳥環宇在實際上控制了香港的上市公司金山能源。按照2015年1月2日金山能源收市價0.33港元計算，青鳥環宇實際持有金山能源的市值為1.5億港元。

（3）中芯國際

由於青鳥集團的創始人楊芙清院士和王陽元院士（中國半導體之父）和臺灣著名半導體專家，芯片“教父”張汝京博士的關系，青鳥環宇是中芯國際（00981）的發起人，持有中芯國際5%的原始股份。目前，北大青鳥環宇仍然持有中芯國際約8600萬股，市值為0.73億港元。

（4）寧波青鳥創業

寧波青鳥創業投資公司是今年新成立的一家重點投資文化、醫療、新材料、新能源、節能環保等國家重點支持的行業的創投企業，註冊資本人民幣2億元。

（5）青鳥恒盛基金

2011年2月1日，青鳥環宇公告出資4億元人民幣，參股總出資額為10億元人民幣的北京青鳥恒盛投資基金（有限合夥）（10年期）（以下簡稱青鳥恒盛基金），占青鳥恒盛基金股本比例的40%。青鳥恒盛基金按照目前正在參與數項物業發展項目，包括於北京建設若幹豪華住宅及商業大廈。按照青鳥環宇2013年年報，該基金凈資產總額為10.537億元，扣去扣除非控股權益應占的比例，實際歸屬出資人的權益為7.891億元，青鳥環宇應權益為3.225億元。青鳥恒盛基金的具體投資情況，一直沒有公開資料可查。

結論：在刨去一切催化劑後，甚至刨去消防在A股上市的影響！青鳥環宇都算是一個過得去的公司，依靠消防，旅遊，葡萄酒版塊的經營，也對得起現在的市值了。但是一旦公司里面任何一個催化劑爆發，那麽每一次都會使股價上一個臺階，將是大概率事件！下面再回顧一下潛在的催化劑：

（1）青鳥環宇的主營業電子消防板塊2015年能順利在深圳中小企業板上市。

（2）長沙松雅湖項目，2015年底全部建成後，該項目賬面價值如果進行重估，或可為公司帶來意想不到的超額收益。

（3）對外投資業務效率較差，但所投資的項目，部分可能出現逆轉性機會，有望獲得超額收益。

公司目前在港股市場極低的估值，基本只是相對反映了電子消防資產上市前的估值，以及旅遊業務的企業價值，而完全忽略了占公司凈資產較大比例的對外投資部分的估值（現在的市值，基本就是假定對外投資部分全部投壞掉，徹底變廢紙），更沒有將對上市公司基本面影響巨大的青鳥消防分拆到深圳中小板上市的重要催化因素計算進股價。

最後我想說的是，港股市場的低價中資冷門股中，受限於市場關註度和流動性等各項因素，的確會出現個股被極度低估的情形出現，感覺青鳥環宇目前的情況就是其中典型的案例。可能有投資人會擔心出現價值陷阱的情形，但按照前述對青鳥環宇的整體分析，該股出現價值陷阱的概率極低；即使真的是價值陷阱，以現在的估值跳進去，也很難有大的損失。

如今港股風正盛, 港A股控股型公司的價值得以重估。只要是金子必然會發光的，特別是港股正面對著一大波淘金狂潮的來襲！另外可別忘了，前不久才剛出臺了險資投港股創業板的指引。

（完）

利益聲明：本文內容和意見僅代表作者個人觀點，作者的信息來源於公開渠道，並經過合理推斷。作者持有該公司股票。作者提供的信息和分析僅供投資者參考,據此入市，風險自擔！

格隆匯聲明: 本文為格隆匯會員個人文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺，並未持有任何關聯公司股票。

本主題由 優格 於 昨天 08:44 移動
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=141416
Next Page
ZKIZ Archives @ 2019