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港股窪地：小盤股處於風口，大盤股估值趨同 來源：華泰證券研究所 投資要點： 3月27日，證監會發布《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》，提出基金管理人可以募集新基金，通過滬港通機制投資香港股票市場，不需具備合格境內機構投資者（QDII）資格。在此消息的帶動下，恒生指數連續上漲超過11%，恒生小型股指數更大漲25%。 港股相對A股處於估值窪地 歷史上A股的估值長期高於港股。2002年以來上證指數和恒生指數的相對估值的均值是1.7倍，即上證A股的估值比恒生指數成份股的估值高70%。港股與美股的相關性更高，2002年以來的相關性達到46%，而港股與A股的相關性僅為16%，主要是香港市場的海外機構+個人投資者占比超過45%，而其中美國投資者超過30%。 兩地估值的差異來自於兩方面，一方面是制度層面的硬約束，包括上市制度、交易制度、投資者限制的差異；另一方面是市場層面的軟約束，包括流動性、資金成本、風險偏好、相對需求差異等。短期資金流向的變化改善港股的流動性以及風險偏好，但硬約束以及資金成本等差異仍然存在，因此兩地估值差異不會完全消除。 短期：小盤股處於風口 短期港股在自我增強的預期下仍有上漲空間。恒生指數目前11倍市盈率，仍大幅低於上證指數19.7倍的估值，隨著“南下”資金放量，而且撬動香港股市所需的資金量遠小於A股，兩地估值差異有望收窄。但公募基金並不是港股的解放軍，內地資金流入的蜜月期之後（6月份之後美聯儲加息預期升溫），需要關註外資流出的風險。 基於資金流向，我們建議關註以下投資主線：1、A-H價差最大的H股，資金南下有望降低A股溢價率，關註昆明機床、北辰實業、山東墨龍、浙江世寶等。2、港股特有、A股稀缺品種，A股稀缺的方向包括無線電信、電力貿易、個人用品、多元金融服務、燃氣、多元電信服務等，關註中國通信服務、元征科技、騰訊控股、天鴿互動、博雅互動、慧聰網、聯眾等。3、下半年深港通有望推出，預計恒生小型股指數有望成為投資標的，關註191支恒生小型股指數成份股，包括京信通信等。4、與A股行業龍頭對標的H股，其估值有望向A股看齊，關註金山軟件、比亞迪股份、長城汽車等。5、主題相關，“一帶一路”、國企改革、京津冀、長江經濟帶、新能源汽車相關個股，關註濰柴動力、中興通訊等。 長期：大盤股估值趨同 長期來看，隨著國內主導產業進入成熟期，而且內地交易制度趨於市場化，保險、社保等長期資金以及海外資金的再配置過程中，A股和港股的資金雙向流動逐步消除套利空間，基本面、制度層面和資金面共同推動大盤股的估值趨同。 基於估值趨勢，建議關註“恒指ETF”（513600）。“恒指ETF”跟蹤恒生指數，投資者能獲得恒生指數的長期收益，而且因采用港股通模式，在所有港股上市基金中費率最低。當然“恒指ETF”並不適合用於套利交易，套利周期更短使得“恒指ETF”即使出現溢價也不會高於10%，遠低於其他QDII類型ETF。 |