估值就像一幅畫
xuyk的博客
來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102vepm.html
什麽叫估值？簡單地說是，把當前信息匯集起來，評定一項資產的價值的過程，估計其能夠到達的預計價格。用形象比喻來說是，估值就像是我們描繪未來的一幅畫。於是乎，我們看各個企業的未來，就像一幅幅呈現在眼前的畫，它們有的非常清晰，有的不太清晰，還有的朦朧模糊。如下圖一所示：
圖一
上面，左圖是一幅寫真油畫，畫面非常清晰，讓人一目了然，它好比是那些現金流穩定的傳統企業。右圖是一幅朦朧油畫，畫面模糊不清，讓人富於遐想，它好比是那些新型企業。還有許多企業介於這兩者之間，其畫面不太清晰，它們具有一定的活躍程度，有的正處於轉型升級時期。這樣一來，市場按照企業未來畫面的清晰程度（1、非常清晰；2、不太清晰；3、朦朧模糊），把各個企業模模糊糊地分為三類，並給出不同的估值。
有趣的是，我們看到，對於這三類企業的股票，市場給予它們估值的高低與企業的風險成正比。第一類“非常清晰”的企業，風險最低，估值最低，比如，傳統大藍籌；第二類“不太清晰”的企業，風險居中，估值也居中；第三類“朦朧模糊”的企業，風險最高，估值也就最高，比如，創業板股票。這一現象說明，股票是一項風險資產，它的收益來自風險溢價，風險越大往往溢價越高，這真叫是“富貴險中求”。股市沒有無風險回報的地方，投資者仁智各見，各自根據自己的風險偏好程度，選做相應的股票。
估值怎會這樣的呢？本人在2月7日《閑聊“估值”》中有過解釋：“估值對市場經濟的作用和意義非同小可。高估值，具有激勵作用；低估值，具有倒逼作用。”可見，估值其實是一種市場進化機制。
比如，以創業板為例，盡管其中大多數企業的風險甚大，未來畫面也都那麽朦朧模糊，但投資者和投機者還楞是往這塊死多活少的地方沖，這正是高估值激勵所起的作用。改革開放30多年了，老一套模式越來越不適應發展要求，必須轉型升級，調整結構，尋找新的增長點和動力，發展新型產業，而創業板代表了新方向，新動力，新型產業，於是乎，市場追捧創業板，給予高估值促進激勵。這是市場經濟進步和進化的表現。當然，最終能夠真正脫穎而出、成功制勝的一定只是極少數，但這些為數極少的企業對整個經濟體的牽引力與貢獻率卻非常巨大，比如，阿里巴巴、騰訊、網易、百度、等等，就是一系列典型例子。當然，在這一進化過程，市場先生一定會非理性地走到極端才會罷休，掉頭。
再比如，看看主板市場，其中許多企業經營穩健，現金流充沛，其畫面每幅都那麽的清晰，但它們股票的估值卻被市場壓得很低。原因就在於，歷經20多年，那些曾經功不可沒、成就輝煌的傳統企業，發展遇到瓶頸，於是市場壓低估值，倒逼你調整或轉型。只有當你讓市場看到有了新的苗頭和希望，才會給予你更高的估值。這波金融股的表現非常優異，就是一個很好的說明。隨著金融企業自身改革不斷深入，進一步推行利率市場化、大力增加金融產品與服務、顯著提高了管理水平和風控能力、努力向互聯網金融進軍、資產證券化、……市場也就作出積極反應，估值得以提高（說是估值修複），從而推動股市大漲。
企業從初創到成熟，再到進步，最後到了停滯不前，市場通過投資者不斷地買賣“投票”，一輪一輪地博弈，讓企業未來的不確定性逐漸降低或消除，同時讓未來的合理性和可見性日益體現出來。這個過程好比畫畫，從草稿到最後完成，開始是粗糙模糊的，後來漸漸變得清晰分明起來。如下圖二所示：
圖二
這幅油畫，上圖是底稿，模糊不清，好比企業初建，不知未來是個美少女還是個醜婆娘；下圖是最終完成作品，屆時才知真相。
在市場發展過程中，一般地，企業隨著不確定性因素日益減少，合理性因素與日增多，越來越走向成熟，願景逐個實現，就像一幅畫從模糊變得越來越清晰，這時市場對它的估值也會從高走向低，即由激勵轉變為倒逼鞭策，敦促它不要吃老本，而要立新功，不斷促進其進步與發展，因為《市場對確定性不感興趣》（本人2014年11月20日小文）。
註：本文圖片來自百度網頁。