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中證500指數將出臺,對股票市場影響有何影響?

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-14 18:56 編輯

中證500指數將出臺,對股票市場影響有何影響?
作者:朱俊春,酈彬,孔令超

中證 500 股指期貨、註冊制推進,我們並不擔心,至多是上周四的市場反應;成長估值也並不可怕,距離歷史高點尚遠。
本周四將迎來 50 和 500 的股指期貨,主要是針對 500 的,市場想法較多。另外一件事,註冊制方面的消息,據傳《證券法》修訂草案擬於月底遞交人大常委會進行第一次審議。無論是中證 500 指數期貨還是註冊制推進,都會和當下如日中天的創業板掛鉤起來。可能會讓看空者失望,因為不覺得這兩個事能把創業板怎麽樣。下面闡述看多創業板(成長)的核心理由,以及對看空邏輯的探討包括估值認知的糾偏。
核心理由在於我們這個偉大時代:1)國家要轉型,科技在革命,又適逢“習李王”這一代領袖集體。2)另外不可忽視的當屬資金面,整個社會財富,從大類資產配臵的角度看,是一個從房地產向股票市場轉移的過程。

看空或者當下短期的擔憂分布在,1)從估值的角度出發,2)比如這周的股指期貨推出、往後月度上新規模的擴大以及註冊制的逐步落地等等。

1 )關於股指期貨,當初 10 年滬深 300股指期貨的推出有沒有影響到股市?恐怕是沒有的,而今中證 怕是沒有的,而今中證500  指數期貨似乎更不容易影響到整個市場。1)2010年 2 月中金所擬推出股指期貨,股市並未下跌;2010 年 4 月正式推出後,股市慘烈下跌,根本原因在於國內房地產政策的收緊,和歐債危機的發酵。2)相比較滬深 300 指數的構成,中證 500 權重股同質性明顯變弱,個股權重也明顯下降,這些都不利於簡單的做多或做空。

2 )關於估值(PE) ,第一個觀點,大眾看估值是錯誤的。3 月以來市場被“創業板70X”的說法困擾,當然現在變成了 80X、90X。當我們都在以今年多少倍、明年多少倍來衡量一個股票的買入價值時,轉到策略層面突然動輒以 70X、 80X、90X 這樣的靜態市盈率嚇人,這是不對的。有兩種可能,你的確在擔憂這個估值,或者你已經買入了很多價值股。

現在創業板動態估值 57X,中小板 38X,深圳主板 23X,上證 15X不到。由於創業板中有不少市夢率的公司,而上證有大權重的低估值銀行,所以創業板沒有看上去那麽貴,上證也沒有看上去那麽便宜。這是一個情況。

第二個情況,這個價到底是貴了還是便宜了?那當然是貴了,問題是我們現在有錢任性,所以問題變成了能貴到哪個地步。橫向比較的結果,美國納斯達克動態 21.5X,標普 500 指數 17.5X,這個沒法比。我們只能縱向比較,我國 07年的牛市泡沫,美國納斯達克 00 年的泡沫。選取中證 500,07 年 10 月初高達51.4X,而今 33.7X。納斯達克 00 年彭博未提供,01 年底是40X,而那時距離00 年 3 月的高點已經跌去了 60-70%。

第二個觀點,這或是 A股歷史上最後一個單邊上漲的牛市。中國股市高估值的歷史由來已久,01-05 五年大熊市的一大原因是前期高估值,07 年又是一輪估值大泡沫,而現在這波牛市可能是最後一輪實質意義上的單邊牛。展望未來,更多指數對沖工具引入,更關鍵的在於個股對沖機制開始建立並完善,中國股市的定價將和成熟市場接軌,市盈率中樞會有所下沈。

操作建議:擁抱泡沫、尋找低估、守護成長、博弈價值

明知是泡沫,更要去擁抱。上周說了要泛化低估,各種角落找低估;兩個典型低估的地方,港股和 B 股。A股成長股主要是避開過度透支的,價值股也不錯,銀行股的確收獲到了價值。幾個行業,養殖、家裝、醫療繼續推薦。

市場表現跟蹤

跟蹤伴隨成交量放大和波動加劇,上周大小盤指數上行趨勢依舊。在金融、地產等權重股發力下,上證綜指周漲 4.4%,站穩 4000 點,收於 4034;深成指周漲3.8%。創業板震蕩加劇,周四盤中一度下跌近 6%,最終收於 2552,周漲 1.7%。H 股相對估值優勢吸引資金在上周洶湧南下,恒指一周漲幅近 8%,周中逼近28000 點,最終收於 27272 點,中資金融、電訊、能源、房地產等漲幅居前。A 股行業方面,除國防軍工下跌 2.3%外,其余行業依舊呈普漲態勢,前期滯漲的金融、地產板塊上周強勢領漲。其中銀行與保險分別上漲 8.8%和 8.3%,房地產上漲 7.4%。概念方面,智慧醫療、國資改革、自貿區等表現較優。

估值方面,創業板指最新 PE(TTM)已接近 90 倍, 2015 年預測市盈率也超過 55倍。相較於上證綜指 18 倍的 PE,恒生指數最新 PE(TTM)只有 10 倍左右,相對估值優勢較為明顯。


資金面跟蹤

1.  股票市場活躍情況
上周股票市場依舊維持活躍態勢,滬深兩市融資余額超過 1.6 萬億元,4 月上旬新增余額超過 1100 億元。在上周港股火爆行情下,港股通連續兩日余額用盡,日成交金額也大幅增加。主動型股票類基金的倉位依舊維持高位,一季度新發股票型基金 46 只,平均發行份額為 21.67 億份。


2.  市場利率
在央行主動引導利率下行的情況下,主要市場利率如 Shibor、短期國債到期收益率、票據直貼利率均呈下降態勢,而 5 年期國債到期收益率則持續向上。近期理財產品預期收益率小幅回升。

3.  匯率跟蹤
上周美元兌人民幣中間價與遠期匯率均結束前期跌勢,小幅回升;歐元兌人民幣中間價依舊在低位震蕩。

經濟面跟蹤
1. CPI&PPI
4 月 10 日, 統計局公布數據顯示, 3 月份 CPI環比下降 0.5%, 同比上漲 1.4%;PPI環比下降 0.1%,同比下降 4.6%。一季度 CPI漲幅為 1.2%,為 09 年以來最低,該數據遠遠低於全年 3%的漲幅目標。

2. 資源原材料價格跟蹤
價格跟蹤上周,在伊朗協議或短期內不會增加原油出口和美國原油庫存出現單周最大增幅雙重影響下,WTI和布倫特原油價格分別周漲 5.09%和 5.31%。近期,動力煤價格依舊下滑,螺紋鋼價格仍在底部徘徊,部分地區水泥價格下跌,主要化纖品價格出現回升,仔豬價格持續反彈。


3.  地產銷售情況
地產新政的影響仍待觀察,4 月上旬一、二線城市的成交量有所回升,但力度不大。成交均價方面,一季度一線城市小幅回升,二線城市仍呈下降態勢。



政策面跟蹤
1)4 月 8 日,國務院常務會議,決定在全國範圍清理規範涉企收費、下調燃煤發電上網電價和工商業用電價格、依法適當降低鐵礦石資源稅征收比例,多措並舉減輕企業負擔,支持實體經濟發展。
2)4 月 10 日,證監會例行發布會,今年新三板日均成交 6.87 億元增 13 倍,繼續嚴厲打擊新三板違法違規行為,境外機構暫不具備在境內設臵交割倉條件,受托管理企業年金社保基金達 1.01 萬億,支持機構參與職業年金管理。
3)4 月 10 日,央行發布公告稱,一季度通過中期借貸便利(MLF)向銀行等凈投放基礎貨幣 3700 億元人民幣,一季度通過公開市場短期流動性調節工具投放 3347 億元人民幣,提供給銀行的三月期 MLF 收益率為 3.5%。


來源:國信證券
(註:文中觀點僅代表作者看法,僅供參考)

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