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【專題】強勢美元是敵是友？對海外投資有何影響？

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1668

【專題】強勢美元是敵是友？對海外投資有何影響？
作者：KevinLIU

作為全球最主要的儲備貨幣，美元走勢對於全球經濟和金融市場都有牽一發而動全身的效果。從2014年7月以來，美元開啟了新一輪的升值周期。在不到九個月的時間里，美元指數累積攀升～24%、並一度超過100，創下2003年以來的新高。在本篇報告中，針對近期美元的強勁表現，我們主要回答了三個問題：1）美元這一輪大幅升值背後的原因是什麽？2）強勢美元是敵是友？對全球經濟和金融市場可能帶來哪些影響？3）未來走勢如何？贏家與輸家又有哪些？

近期美元為什麽會大幅升值？

我們認為美元這一波大幅升值的原因主要有二：1）美國在全球經濟體中一枝獨秀帶來的增長差、以及美聯儲與主要央行貨幣政策分化引發息差的擴大是根本原因；2）日本央行和歐央行加大寬松力度導致本幣貶值、以及全球新一輪降息潮也起到了間接推升美元的作用。

圖表1：美國和德國10年期國債收益率息差從2013年以來持續擴大；


圖表2：歐元和日元大幅貶值以及全球降息潮進一步加大美元的升值壓力


圖表3：2014年以來全球主要央行政策利率變動情況（綠色代表當前處於降息周期；紅色為加息周期）


強勢美元是敵是友？有那些影響？

首先，對美國自身而言，強勢美元拖累出口、並對海外業務占比普遍較高的美國跨國公司利潤產生負面影響。此外，由於拖累出口對總需求起到抑制作用，在低油價的環境下，美元升值也會進一步壓低通脹水平；

圖表4：美元大幅升值對美國出口造成了明顯拖累，並使得凈出口對四季度GDP增速轉為負貢獻；


圖表5：2013年，標普500指數的成分公司中，超過46%的收入均來自美國以外的地區

圖表6：美元走勢與美國CPI同比增速存在明顯副相關性


其次，考慮到對美國經濟、盈利和通脹的負面影響、以及強勢美元實際上帶來的緊縮效果，美聯儲在收緊利率政策方面顯得並不那麽緊迫；

圖表7：當前期貨市場所隱含的首次加息時點仍然在2015年底附近




第三，在美元走強的背景下，大宗商品往往難有較好的表現；

第四，美元走強引發新興市場貨幣普遍貶值；尤其對同時疊加了油價下跌沖擊的石油凈出口國、財政和經常賬戶“雙赤字”、及受降息影響的國家更為顯著。本幣貶值會進一步降低新興市場資產的吸引力，進而加劇資金流出，並拖累股市表現。但也並非一概而論，以印度為例，盡管2014年下半年以來，整體新興市場和新興亞洲均經歷了大幅的資金外流，但在結構性改革樂觀預期的推動下，資金仍在持續而大幅地流入印度股市；

圖表8：強勢美元下，新興市場國家貨幣自2014年7月以來普遍大幅貶值


圖表9：新興市場貨幣和MSCI新興市場指數之間的相關系數高達77%


圖表10：相比整體新興市場和新興亞洲從2014年下半年以來的資金外流，印度股市仍有持續的資金流入


第五，金融危機以來，美聯儲的大規模量化寬松政策和極低的利率水平催生了美國以外地區美元信貸（借款和債券）規模的激增，尤以美元債券和新興市場地區的增量最為顯著。根據國際清算銀行的估算，目前美國以外地區非銀行部門美元信貸存量約為9萬億美元。強勢美元將增加企業、特別是本幣出現大幅貶值地區企業的償債壓力。此外，美元升值和美聯儲加息預期升溫也使得一些公司已經開始轉向歐元信貸市場；

圖表11：從2008年底到2014年中，美國以外的全球其他地區，非銀行部門美元信貸存量從5.6萬億美元增長60%，至9萬億美元；其中債券的占比持續攀升


圖表12：從區域來看，融資成本仍相對較高的新興市場對美元信貸的需求更大；整體規模占比從金融危機以來持續攀升，至當前的37%


對未來走勢的判斷？贏家與輸家？

雖然短期或將波動，但考慮到美聯儲未來進入加息周期並收縮資產負債表、而歐央行和日本持續寬松，美元長期升值的大趨勢或仍然確立。

從贏家和輸家上：1）美股公司中對國內增長敞口更大的可選和必需消費品將有更好的表現；而能源和原材料等行業由於海外收入占比更高或將受損；2）新興市場中的“雙赤字”國家或受到資金外流的更大沖擊；而具有較強抵禦資本外流風險能力、增長前景較好、或有改革預期的市場（如中國和印度）或跑贏；3）美元負債占比較高且本幣貶值的非美國公司將面臨更大的償債壓力，尤其在美聯儲進入加息周期之後。

圖表13：除了1994年美聯儲意外加息美元不升反跌外，1999年和2004年的兩輪加息周期中，美元指數均明顯攀升


圖表14：歐央行規模高達1.1萬億歐元的資產購買計劃將至少持續至2016年9月，有助於推動歐元進一步貶值



來源：Kevin策略研究



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