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更看好美元的N個理由，大宗商品還將熊下去 作者：徐高 目前來看，其他資產對於美元走強和美債收益率擡升還沒有太大反應，需要警惕其對大宗商品的又一波沖擊，新興市場也將再次面臨美元和美債收益率齊升的壓力。 美元指數強勢上揚，歐洲股市創新高。本周美國經濟數據除了2月非農就業和非制造業PMI外繼續低於預期（如2月制造業PMI、ADP就業和1月工廠訂單等），歐元區數據持續向好（如1月零售銷售同比創2005年8月新高和2月CPI同比降幅繼續收窄）。本周需要重點關註的事件有二：①美國2月非農就業遠超預期，美聯儲6月份加息預期上升；②歐央行貨幣會議公布了QE計劃相關細節，繼續帶來歐元下行壓力。美元指數延續2月25日以來升勢，並在非農數據公布後強勢上揚，突破97.7關口。美股跌幅擴大，歐洲股市再創新高；10年期美債和德債收益率分別上行24bp和6bp至2.24%和0.39%；黃金重挫，油價震蕩小幅下行。目前來看，其他資產對於美元走強和美債收益率擡升還沒有太大反應，需要警惕其對大宗商品的又一波沖擊，新興市場也將再次面臨美元和美債收益率齊升的壓力。美元走強將直接影響國內居民企業的結售匯意願，結匯意願減弱，外匯占款預計將繼續下降，未來國內貨幣政策有進一步對沖的必要。 美國非農就業遠超預期，美聯儲6月份加息預期上升。美國2月新增非農就業29.5萬人，遠超預期的23.5萬人，連續12個月增幅超20萬，為近十年來最好紀錄；失業率下降0.2個點至5.5%，為2008年以來最低，低於預期的5.6%，其中勞動參與率下降0.1個點至62.8%。就業超預期改善無疑增強了美聯儲加息預期，美元指數強勁攀升。市場更多關註美聯儲是否會在3月17-18日會議上刪除“耐心”措辭。 我們比市場更看好美元的理由：近來部分觀點認為美元指數在95左右見頂或走弱，理由大致有三點： ①美聯儲年中加息預期已被市場充分反映； ②美國經濟數據年初以來轉弱，而歐元區開始重拾增長動能，短期基本面差異難以支持美元繼續走強； ③美國就業市場薪資增速緩慢，通脹低迷，美聯儲可能因此推遲加息。 我們認為有如下幾點是市場尚未充分考慮到的： ①美聯儲委員對利率預測的加權均值（2015年底1.13%、2016年底2.54%、2017年底3.55%）與市場預期（2015年底0.50%、2016年底1.34%、2017年底1.92%）之間存在明顯差異，這意味著市場對美聯儲加息的路徑和時點有很大分歧，未來市場的波動性可能因此加大。 ②因2月以來經濟數據“歐強美弱”而帶來的美元走弱能否繼續，關鍵在於基本面的變化能否引起貨幣政策預期的變化。如果貨幣政策預期並沒有因為經濟數據的變化而改變，則美元走弱不大可能持續太長時間。這一點我們從2月24-25日耶倫貨幣政策半年度證詞並沒有看到首次加息會推遲的明確跡象，美元指數也自25日起轉強。 ③市場多數談及的平均薪資增速緩慢是指名義值，而考慮到通脹下滑後的實際薪資增速年初以來已經提速（1月實際薪資同比由前月的1.5%升至2.9%）。 ④美國經濟潛在增速放緩下，通脹可能快速上升的風險。潛在增速的放緩是由結構性因素造成，然而政府大規模擴張性政策勢必導致未來某一時點經濟增長與其潛在趨勢之間偏差加大，從而引發再通脹風險。目前失業率已回落至美聯儲長期失業率目標區間5.0%-5.8%，就業市場很可能非常接近充分就業。基於此，我們一直維持6月首次加息的基準判斷，相對更看多美元。未來可能阻礙美元升勢的事件是：3-4月份的兩次美聯儲會議或歐央行寬松低預期。假若首次加息由6月推遲到了9月，我們認為期間美元走弱幅度也是有限的。 歐央行貨幣會議繼續帶來歐元下行壓力。3月5日晚歐央行貨幣會議維持三大基準利率不變，並公布了1月22日宣布的QE計劃的相關細節。市場對此多少有所預期，但其依然給歐元匯率帶來下行壓力，原因體現在如下幾點：①歐央行經濟預測中盡管上調了2015年GDP增速（由1.0%至1.5%），但大幅下調了通脹預期（由0.7%至0%）；下調了2015-2016年歐元兌美元匯率預期至1.14和1.13；②對於開放式QE的描述，增加了“如有必要，可能延長至2016年9月之後”；③最重要的一點是，德拉吉表示歐央行會以最低至隔夜存款利率（-0.20%）的利率水平購買債券，這一點超出市場預期，對債券收益率帶來下行壓力（目前各國2年期國債收益率分別是：德-0.185%、法-0.106%、西+0.158%、意+0.209%）。歐央行將自3月9日正式啟動QE購買，由此帶來其資產負債表的實質性擴張，利空歐元匯率。自耶倫上周三（2月25日）證詞後，美元指數重拾升勢，截止目前最大漲幅3.6%，短期這一升勢能否延續取決於美歐貨幣政策松緊對比。 下周關註美國零售銷售等數據。 來源：環球老虎財經 |