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解讀「中國不保八」背後意涵 正面看待中國經濟「試踩煞車」

2012-03-19  TWM



中國國務院總理溫家寶在兩會期間提出,今年GDP成長目標值僅七.五%,訊息震撼全球股市。但專家分析重要經濟數據指出,中國經濟正由內需消費逐步取代出口、投資,經過調整轉型,放緩的中國經濟可望呈現截然不同的面貌。

撰文‧周岐原、葉揚甲

在即將卸任退休之際,中國國務院總理溫家寶的一番話,令市場大吃一驚。剛剛舉行的兩會(政治協商會議、全國人大常會)期間,溫家寶在最受矚目的施政報告演說中,列舉十個中國經濟的關鍵數據,其中最震撼的是,溫家寶公開指出:「今年發展的主要預期目標是:國內生產總值增長七.五%。」消息一傳開,香港、台灣、大陸三地股市紛紛下挫。

「調結構」新時代來臨

「七開頭的經濟成長率!」這是自二○○四年以來,中國政府第一次將經濟成長目標從八%降低。捨棄從前總理朱鎔基時代建立的政策綱領,「不再保八」,意味著中國揮別高GDP(國內生產毛額)增長,承認經濟逐漸減速的事實,中國政府反覆宣稱已久的「調結構」新時代,終於來臨了!

今年是「十二五」規畫的第二年,在這個五年規畫中,調整經濟體質,培養內需消費、城鎮化,取代加工出口和政府投資的角色,本來就是中國當局的首要目標。

從去年GDP成長比重來看,就能看出這一點。一一年,在中國九.二%GDP成長率中,三大引擎所占比重分別是:政府投資貢獻五%,內需消費貢獻四.七%,出口下滑、年衰退○.五%。

雖然政府投資仍是帶動經濟首要來源,但有一個趨勢清楚擺在眼前:如同出口,政府投資對經濟成長的效益正在遞減,貢獻度比一○年減少○.六%,只有內需消費比重提升,比前年大增○.九%。

永豐投信基金經理人盧正穎直言,中國經濟的外需比重已經明顯下降、被內需超越,十二五的規畫施政,可望持續推動這個趨勢擴大成形。也就是說,如果趨勢不變,到了今年底,中國的內需消費占GDP比重就可能正式超越政府投資,成為經濟火車頭。到二○二五年,中國消費金額占全球的比率更可能逼近三成,取代美國、成為世界第一!

曹仁超:為掃除經濟地雷準備「任何經濟體的高速成長都很難超過三十年,日本、香港、台灣都是如此,中國也無法例外。」近年致力於研究中國經濟與投資的︽信報︾首席顧問曹仁超指出,降低經濟成長率目標,難免令市場心裡有些「不太舒服」,所以港股連續下跌三天來反映。但如今中國人均收入三千元人民幣,已經比改革開放之初上升二十倍,當然不再需要一味追求高成長。他從長遠觀點分析,中國擺脫舊思惟、主動降低市場預期,反而是好事。

曹仁超指出,八○年代初期,日本受第二次石油危機影響面臨衰退,當時日本如同金融海嘯後的中國,也推出一系列刺激經濟與金融方案提振景氣。儘管表面上維繫GDP成長,但因為政策過度寬鬆,反而成為十年後泡沫經濟爆破的遠因。

有此前車之鑑,中國及時壓低經濟成長,著手修正「四兆元救市計畫」所帶來的房價上漲、地方債信等潛在問題,也是為掃除未來的經濟地雷提前做準備。

「因此,○九年第三季,中國人民銀行開始緊縮貨幣時,我就放心了,收緊銀根的代價,本來就是減慢成長。」曹仁超進一步指出,「而且成長減緩下來,勞工保障、環保等長期提倡的政策目標,更有實行的空間,可以讓更多人分享經濟成長的好處。」對環保相關指標的重視大為提高,也能看出中國對經濟成長態度的微妙轉變。在這次施政報告中,溫家寶首次提出「監測空氣」政策,將以北京、天津、長三角、珠三角等區域為試點,持續監測可吸入細懸浮微粒(PM二.五)濃度,並在一五年時,將該檢查推廣到所有重要城市施行,這就是值得重視的改革。

由於中國各地存在許多重汙染產業,生產缺乏效率、未經核准的中小型工廠又無法有效管理,各都會區的空氣汙染越來越嚴重。每當天氣轉變,不少都市就會飽受濃霧困擾。

去年十二月初,北京市就被濃霧籠罩長達一天時間,數百架航班被迫取消,美國大使館自行檢測的PM二.五濃度,竟超過五百的重汙染上限,令聲稱當天「只有輕度汙染」的北京市府頗為難堪。

陶冬:大規模刺激方案難重現由此可見,在年度施政報告明文列入PM二.五指標,其實是中國政府整治過剩產能,為製造業升級立下的第一條規範。未來,所有產業勢必得付出更多精力,才能達成更高的環保要求。這也是中國經濟從追求「大量」,轉型至追求「品質」的具體寫照。

降低GDP成長隱含的意義,瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬認為,過去十年中國的經濟成長,結果總是比目標值更高,所以今年經濟成長未必只有七.五%,市場不必對此數字太過悲觀。反倒是政府主動下修成長的態度,顯示出中國比以往更加務實,在調整結構之餘,願意容忍成長放緩。

正因如此,在沒有重大經濟風險的情況下,中國勢必不再輕言出手,類似四兆方案的措施將不易再見到。而過去十年GDP年成長達一○.七%的平均值,在未來十年內,預期將下降為七%至八%。

一一年初來台演講時,陶冬就曾提出「路易斯拐點」(編按:詳見本刊第七四一期封面故事)將對中國經濟產生重大影響的論點,當時他直言:「中國下一個五億人的消費大軍正在成形。」隨著中國降低經濟成長目標,由基礎建設帶動的發展模式告終,陶冬分析,中國不再如以往消耗大量原物料,過去十年原物料風起雲湧的多頭,可能將畫下休止符。

對中國經濟成長的結構,新光投信基金經理人李長昇有一個生動比喻。他指出,現階段中國經濟結構好比養一頭乳牛,最好能長期且不斷地提供奶水;相較之下,過去發展模式雖然能在短時間內產出大量奶水,但時間拉長,很快地乳牛將會元氣大傷,最終影響產出。所以現在中國積極尋求轉變,就是要「調養乳牛體質」。

正面看待﹁調養體質﹂

李長昇進一步指出,「在房價持續調整的步伐下,下調GDP預期是必然的結果,不必刻意負面解讀這個轉變。」李長昇強調,溫家寶已經明言,今年房市調控政策將不會鬆手,在房價年增率連續六個月滑落之下,經濟成長不易與內需火車頭脫鉤,所以經濟相對降溫,其實應該正面看待。

況且,七.五%只是中國政府預設的保守目標,即使最後中國「不幸」低水平演出,七.五%的水準,相信還是能在新興國家中名列前茅,且仍是全球低增長時代下最耀眼的星星。

儘管二月的消費者物價指數年增率(CPI)已經降至三.二%,暗示物價壓力稍減,但台新投信基金經理人劉宇衡指出,溫家寶提出全年的CPI為四%,這個平均值能否達成,比今年的經濟成長標竿更值得關注。

劉宇衡提醒,近期原油價格受波灣爭端影響走揚,若中國未能有效控制、管理油價的上漲風險,好不容易回穩的物價,將再度受到通膨威脅。特別是內需仍未能全面接替出口對GDP的重要性時,若出口金額快速下滑,國內買氣又跟著衰減,對經濟帶來的衝擊程度,必須特別謹慎。

保留一手政策牌可隨時出招其實,中國今年將進出口金額成長定在一○%,已經透露玄機,因為和去年相比,一○%連實際成長的一半都不到。這說明中國應對歐債危機和不穩定的全球景氣,仍然十分小心,寧願把成長幅度相對降低,也不願見到無法達標的窘境。

萬一真的出現景氣下滑的衰退情況,中國也保留一手政策牌,可以隨時出招。

首先第一張牌,就是寬鬆銀根。「雖然年初調降存準率兩碼,被市場解讀為政策鬆綁,但存準率仍在二○.五%高檔,今年預計還有調降四次的空間,」施羅德投信基金經理人李正和分析,通膨壓力暫告解除,存準率有機會下調至一八.五%左右,屆時,貨幣寬鬆帶來的力道會逐漸顯現。

再者,如果地方政府債務出現償還問題,中國同樣有政策能夠因應。

李正和分析,中國的財政收支保有一定空間,足以解決潛在的地方債問題,所以最「糟糕」的七.五%成長消息,反而可能是中國另一輪轉型與成長的開端,尤其十二五規畫在去年還在規畫階段,兩會之後開始執行,今年,預料是中國黃金三年的起始年,對投資人是逢低布局的好消息。

十個關鍵數據,各自透露中國當前不同面向的經濟面貌,經過剖析,中國的轉型或許將耗費一段時間。正如曹仁超認為,轉型路途不會是一路平坦的,但試踩過煞車後,這列龐大的經濟列車有機會駛向一段新的歷程。

新目標!

—— 溫家寶工作報告十大關鍵數字1GDP成長率目標7.5% 2CPI目標4.0%

3城鎮新增就業人口

(城鎮登記失業率)900萬

(4.6%)

4城鎮化比率51.50% 5財政赤字8000億元6進出口成長率10% 7M2貨幣年增率14% 8新開工保障房700萬套9中央財政(三農)預算支出12.43兆元10空氣品質指標PM2.5 註:第5項與第9項幣別為人民幣2009年起中國逐步收緊銀根,就是因應4兆元救市方案帶來的諸多後遺症,隨著成長目標下修,環保、勞工保障政策將更被重視,使更多人同享經濟成長的好處。

《信報》首席顧問 曹仁超經濟成長由基礎建設、加工出口,轉移到城市化及內需消費,中國政府將調整成長結構看得比GDP成長率更重要。

瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師 陶 冬四基金經理人看好中國經濟前景基金名稱台新中國通新光兩岸優勢施羅德中國高收益債券永豐中國經濟建設經理人劉宇衡李長昇李正和盧正穎學歷紐約州立大學財務管理所University of Hertfordshire企業管理所政治大學經營管理研究所全球經營貿易組台灣大學商學研究所對中國今年GDP降為7.5%的看法CPI目標比GDP更值得注意,若不能管理油價波動,內需未必能支持經濟。從高度倚賴出口轉型,以盡量避免外在需求波動帶來的影響。7. 5%仍是非常高的成長,去年中國GDP年增9.2%,巴西僅2.7%,可見中國經濟尚稱穩健。將依循十二五施政方針,以內需消費取代外貿出口。

對中國經濟未來看法注意中國出口表現與存貨變化,以及油價走勢的影響。短期成長腳步放緩,可望換取長期較健康的發展結構。貨幣政策將持續寬鬆,在銀彈催化下,中國經濟將邁入黃金三年。政權交接前,中國將陸續推出經濟保溫措施,可望連帶激勵股市。

看好產業寬頻光纖、智慧型手機、網通、電子材料、LEDLED照明、食品、內需消費資源回收、自行車、食品 中概消費、節能環保、新能源、半導體、塑化

整理:葉揚甲

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擁抱正面借貸,拓展被動收入 Home Blogger

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上回提及阿sam每月洗費不少,係價設阿sam同細佬月入都係$40000,佢地每月淨落袋幾多呢比自己用同儲呢? sam約為 $40000 – 15%稅 – $5000專業人仕洗費同牌費 – 家用- 養車 = $13000 細佬有屋收租,因佢既資產(幾間收租樓)係可以放賣及提供收入的,佢將收番黎既租供按揭就等於儲錢,一間屋就似係一個saving plan 細佬為 $40000 – ($9000/12)稅 + 大埔村屋租金收入用於還按揭本金部份 + 花都廣場租金收入用於還按揭本金部份 + 上水廣場租金收入用於還按揭本金部份 – agent 冇咩專業洗費 – 家用 – 食野搭車 = $40000 – $750 + $3500 + $4500 + $6000 – $10000 – $6000 = $37250 即係細佬成份糧冇郁過,入$40000每月淨儲$37250 而佢地兩個搵既錢係一樣,但S因拓展被動收入,加上唔買只提供負現金流的資產(平車),每月落袋係阿sam近三倍! ($37250/13000)

 

另一個問題係: 阿sam咁鐘意買太古城,但係人工又追唔到太古城既升幅,點解呢? 因太古城算是港島大型而又出名既屋苑,當地業主都較年長及累有資產。附近有多個放盤隨時問銀行借些少又買多一間。你後生又冇父蔭想靠自己之力而同當地業主搶盤,實在係夾硬黎。所以奉勸現時年青一輩都係由細由平樓開始,用divide & conquer策略,遂步完成買入太古城之夢想(如果係)。

 

有自住樓加上招展了被動收入,你係香港既吸金能力比打死份工高幾倍! 有父母亦深知呢點,為子女比首期係大屋苑買入新居,此舉是給子女最好的成長條件,讓子女承襲甚至超越自己的社會地位、事業成就和經濟實力,由古至今未變過。人是群居的動物,不少富人深明鄰居網絡(Neighborhood Networking)的重要性,鄰居網絡的重要性,從康城站領凱的廣告強調「勢必吸納東移精英進駐」可見一斑。又如香港成為英國殖民地後,山頂、中半山等地區成為英國精英與富豪聚居地,為現今香港傳統豪宅區定下雛形。所以名牌屋苑係價錢上有溢價,及點解呢個case阿sam哥咁想住係有原因。 但如狼母哺兒,一旦子女慣於向父母要食,久而久之失去覓食能力,後果不言而喻。各位輕裝上陣既年青人,請多加努力!

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正面迎擊》台中精機走出下市陰霾,10年還清67億元債務 黃明和:坦然面對失敗,打斷筋骨顛倒勇

2014-02-03  TWM
 
 

 

從風光的工具機龍頭,到歷經下市、負債67億元等風風雨雨,台中精機黃明和終於在去年清償債務、完成重整,他的經營思惟從此大轉彎,雖然獲利不比當年,但無債一身輕後,企業正朝向穩健成長之路邁進。

撰文‧林心怡

從全盛時期市值近四百億元的上市公司,到歷經違約交割、股票下市風暴的巨大變革,曾經是中部工具機龍頭的台中精機,整整花了十年,終於在去年清償債務,完成重整。這一堂價值「六十七億元」的教訓,讓董事長黃明和在經營思惟有了徹頭徹尾的改變。

「如果能重新來過,我不會再過度拉大槓桿,用股票質押借款。」談起台中精機當年下市的始末,黃明和不禁長嘆一口氣。一九九○年,當時擔任台中精機副總的他,順利將公司推上市,之後,資本額三十八億元的台中精機,股價一度最高來到百餘元,當時不到四十歲的黃明和開始失去警覺。

急於進軍國際

過度拉大財務槓桿,淪落股票下市命運「靠著台中精機這塊金字招牌,一堆銀行排隊想要借錢給我們。」黃明和回憶,或許是一路順遂,也或許是仗著財務背景出身的優勢,急於把台中精機品牌推向國際舞台的他,「很有膽識」地大舉用股票向銀行質押借貸,做醫療、半導體與光電設備等投資,希望藉此乘勝追擊在國際打響名號。

不料,九七年一場亞洲金融風暴,導致公司股價崩跌;過度拉大槓桿操作的結果,更讓公司股價禁不起外資、法人的倒貨又狂跌;而當時台中精機發動子公司護盤的資金,就像「徒手接利刃」被殺個措手不及;加上銀行雨天收傘的效應,使公司資金瞬間蒸發至少二十億元;再加上借貸投資新事業的資金缺口,爆發了一連串違約交割,面臨下市重整的命運。

這對一路走來都是「模範生」的台中精機來說,相當難堪,「那時候,多少人在背後說我是敗家子!」身為企業家第二代的黃明和,承受很大的壓力,他坦言,剛出事時,即使一向樂觀的他,也曾經整整失眠二周,不時的心悸、頭痛,讓他身心俱疲,全靠規律地打坐、禪修,才能冷靜面對,設想處理對策。

面對外界的不諒解,黃明和都坦然以對,他誠心地向協力廠商解釋,提出解決方案,尋求這些老客戶的支持,並提出「固本專案」,明快結束或轉移新事業,把全盛時期的一千四百名員工,縮減至七百名。然而,令他最感慨的是,大難臨頭親兄弟各分飛。

「一九九九年,適逢政黨輪替,二哥率先退股遠走美國;二○○一年,受到九一一事件影響,景氣低迷,三哥也退股赴英國定居;大哥早年就在海外發展。父親留下來的事業,四兄弟只剩下我一人留在台灣苦撐。」黃明和說,兄長們離開前,一句「沒法度!就算還三代也還不完!」的洩氣話,讓他相當沮喪。

獨力苦撐大局

員工、廠商、客戶相挺,提早完成重整遺憾的是,○二年父親過世時,公司距離「完成重整」還有好長一段路,更讓黃明和愧疚,為此,他在父親靈前立下「一定要加快公司重整腳步」的誓言。

如今,黃明和履行諾言,台中精機完成重整的時間表,足足提早了五年。

「其實,黃明和不是個好大喜功的人,當年他只是衝太快了!」與黃家是三代世交的機械公會理事長徐秀滄如此形容。在同業眼中,黃明和是個為人不錯的經營者,可惜一時衝過頭的「魯莽」,不但害他負債六十七億元,也遭受家族成員的責難。

所幸,台中精機發生危機時,已累積五十年的業界人脈,這是從已故老董事長黃奇煌早年就奠定的事業基礎,因此,協力廠商的情義相挺,以及客戶對公司的極高品牌忠誠度與信任感,都成為公司得以浴火重生的最佳助力。

「以我多年對工具機產業的研究,我發現,雖然公司負債達六十七億元,但核心幹部沒走,專精技術還在,加上許多客戶、協力廠商也願意力挺,從企業評價的角度來看,公司的確有重整價值。」台中精機的重整監察人、建智聯合會計師事務所會計師陳貴端形容。

除了有老員工的相隨與死忠客戶的支撐,黃明和的經營策略也做了很大的「改變」,作風從以往的「大膽積極」轉趨「穩健保守」。

首先,對於公司的任何決策思慮更周全。黃明和回憶,「當時二哥(黃明東)曾不只一次提醒我,借這麼多錢,太危險了!萬一遇到不景氣怎麼辦?」但當時黃明和完全沒把這些「忠告」聽進去,現在想想,整個決策過程真的太過粗糙,以致釀成大禍。

步步為營

毛利率逾二成才接單,近三年獲利平穩「當初公司上市後為了衝營收,很多交易條件都設得很寬鬆,因此呆帳率提高,現在我們只接毛利率二成以上的單子,一旦簽約後,就收三成訂金,做到幾乎零呆帳的程度。」黃明和接著說,「在財務上,我們力求穩健,每半年就會盤點、折扣清庫存,以降低存貨及進一步降低負債比,並只用廠房、機械設備做抵押借款。」正因這樣的堅持,台中精機除了在○九年歷經金融海嘯後,營收大幅下滑僅剩十九.三億元,出現虧損;但隨著一○年景氣復甦,營收翻倍成長,大賺近半個資本額,一一年至一三年則每年獲利平穩,即使沒有驚人表現,卻能提前清償負債、完成重整。

「對我來說,信用貸款就像是裹著美麗糖衣的毒藥!」展望未來,黃明和雖然已取得台中精密機械園區二期三.一公頃的土地,也計畫在上海青浦工業園區投產,著手啟動兩岸三十八億元的投資計畫,但他只想安穩地搭上工具機產業今年的成長列車來擴充版圖,短期也沒有讓公司再上市的計畫。

「我們真的是『打斷筋骨顛倒勇』,現在好不容易站起來了,更要用心守護父親留下來的事業。」現在的黃明和體會到,「魯莽」的變革,容易毀了一家公司,「深思熟慮」的「改變」,才是企業永續經營的王道。

黃明和

出生:1955年

現職:台中精機董事長兼總經理

經歷:台中精機總經理

學歷:淡江大學會計系

改變人生的 2個教訓

● 聚焦核心事業:

上市時採多角化經營策略,但衝過頭、欠缺風險意識;現在專注本業,強化競爭力。

● 財務應用趨保守:

過去因向銀行質押股票借款,以致發生危機;現在力求穩健保守,負債比控制在二成內。

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上市公司變銀行 上班族賺高利兩岸金融防火牆 正面臨瓦解危機!(110-114)

2014-07-14  TWM
 
 

 

中國高利席捲台灣錢,讓台灣對中國曝險再創歷史新高,將兩岸金融風險高度連結。台灣應全面檢視對中國放款,揪出大玩兩岸套利的大咖,才是釜底抽薪的最佳方案。

撰文‧呂國禎

嘉義市、中壢、廈門現場發現台灣人正在瘋兩岸高利差,台灣錢前仆後繼前往中國,更嚴重的問題是,大企業借台灣錢到中國玩套利、變﹁銀行﹂。台灣資金流向中國出現大漏洞,讓台灣對中國曝險金額不斷創新高,已經到了必須全面檢討,揪出真正害群之馬的時候了。

第一個問題是,兩岸金融防火牆被挖洞,錢不斷地流向中國。

時間回到去年底,台灣的銀行對中國曝險額已近新台幣一.四兆元,兆豐銀、上海商銀、永豐銀、中信銀、國泰世華銀、玉山銀等銀行的曝險金額都被點名,放款到中國必須要小心上限的問題。也就是說,這些銀行借出去的錢(含放款、拆借、直接投資)都逼近淨值一倍的限制,一旦超過,就不能再借錢到中國去。

今年第一季,情況更加惡化,根據央行統計,今年第一季當人民幣定存超過兩千六百多億元之時,台灣的銀行吸收人民幣存款無處去化,大多數轉存中國銀行台北分行,這些存款終點仍回到中國,因此這些人民幣定存也被視為兩岸曝險金額。因為這些人民幣定存目前沒有回流機制,也無法做國際離岸市場,最終就是流回中國,因此央行定義叫最終風險(都會有被中國倒債,錢要不回來的風險)。

用簡單的話來說,情況正在惡化,台灣從上市公司、大型台商都將錢借到中國去,後果是台灣金融體系與中國愈來愈緊密,中國金融業一旦出現任何風險,影響台灣的機會也愈大。

上市公司玩套利

變身為台灣版「影子銀行」造成台灣的銀行放款到中國不斷激增的原因,真正該檢討的是台灣的上市櫃公司,今年四月,外資盛博香港Sanford C. Berustein(Hong Kong) Limited發出一份名為「廣達銀行」的報告,指出台灣上市公司廣達的財務操作,幾乎已經是「銀行」的規模。

三年來,廣達在利息和匯兌的收益竟然分別佔了獲利三成多、二成多與四成多。除此之外,英業達、鴻海和廣達一樣,利息和匯兌收益不輸給銀行一整年的獲利,也同樣成為外資的焦點。

學者與專家指出,這些大型上市公司都在大玩兩岸套利,變身成為台灣版的「影子銀行」(見小辭典),在台灣借錢的利息有的才一%多,取得大量資金之後,搬到中國去定存人民幣、買理財商品甚至放款,報酬率五%起跳。這些錢本來借給上市公司的目的是投資實體經濟,例如蓋廠房、買設備與採購原物料,但這些公司卻看上了兩岸高利差,把錢用在理財操作。

交大財務金融研究所教授葉銀華說,要求台灣的銀行放款到中國不得超過淨值的一倍,是因為自開放中國投資以來,台灣經濟已經演變成過度依賴中國,讓兩岸經濟風險綁在一起。所以有一句話是這樣說:中國經濟如果失速,台灣經濟就要摔車;中國經濟如果打個噴嚏,台灣恐怕就要重感冒。

因此,政府不希望再讓兩岸金融也綁在一起,葉銀華說,這就像一道防火牆,隔離台灣與中國的金融體系,避免中國金融直接影響台灣金融體系。

然而,當我們試著直接在台灣將人民幣匯往中國去理財或定存,赫然發現錢進中國非常容易,也就是說,拿台灣房子貸款新台幣,這些新台幣換成人民幣匯到中國,只有一天人民幣八萬元的上限。

葉銀華說,這代表金融監理制度有破洞,雖然個人將資金匯往中國對於兩岸曝險影響不大,但這代表防火牆正在鬆動。

第二個問題是,中國金融風險很大嗎?

就在台灣錢不斷被吸往中國的同時,中國公司債規模已經悄悄成為世界第一,信評機構更質疑中國企業的還債能力,直接點名房地產與鋼鐵業有違約的風險。

中國公司債攀升

企業償債能力值得關注

六月十六日,信評公司標準普爾發表報告,指出中國的公司債規模已經超越美國,成為全球公司債發行規模最大的國家,這比它們先前預期的早了一年,截至去年止,中國公司債規模為十四.二兆美元,美國則為十三.一兆美元。

預期到了二○一八年,中國公司債規模將達二十.四兆美元,佔全球的三分之一,而美國預計將為十四兆美元。中國不僅公司債高居世界第一,債務還在快速累積當中。

可怕的是,中國債務風險也在增加當中,標準普爾也發現,北京政府已經開始讓一些小的私人企業違約,降低為問題公司紓困的意願。這項作法的目的是提早讓不良企業倒閉,避免雪球愈滾愈大,將發生更嚴重的系統風險。標準普爾還認為,接下來不動產、鋼鐵業的償債能力值得關注,甚至點名中國鋼鐵業會有更多的債務違約。

所以台灣人如果投資中國銀行的理財商品必須小心,如果最終連結的商品是房地產與鋼鐵業相關,恐怕會有違約與倒債的風險。雖然迄今仍未出現任何一檔產品讓投資人本金拿不回來,但廈門銀行行長洪主民提醒,一旦違約或發生問題,台灣人想跨海求償,難度比一般中國公民還要高而且麻煩。然而,誰也無法保證中國不會發生本土金融風暴。

第三個問題是,中國錢荒吸引台灣錢去套利,反而造成資金排擠的效應。

學者與台商專家呼籲,要同時解決不斷飆高的對中國曝險金額與台商資金短缺問題,方法不是放寬淨值一倍的規定,而是揪出台灣哪些上市公司在台灣借錢搬到中國開「影子銀行」,就能優化對中國放款,釋出額度給真正需要資金的台灣人。

資金排擠效應

中小型台商借錢難度增加

葉銀華說,台灣民眾到中國去定存人民幣,總金額還不至於大到影響對中國曝險上限,只要加強金融監理即可;真正的問題是,大型企業在台灣借錢,跑到中國去做財務操作,大玩兩岸套利遊戲,變身成為影子銀行,這個問題才大。今年六月更產生資金排擠作用,原來當台灣人瘋狂定存人民幣,讓台灣對中國曝險金額飆高,造成多數銀行因為放款到中國逼近淨值一倍的上限,因此不願意借錢給中小型台商。

富蘭德林事業群總經理劉芳榮說,六月一日中國放寬內保外貸政策之後,就有江蘇崑山的台商拿廠房抵押想回台灣借錢,這筆資金並未直接匯回中國,而是向台中的工具機業者採購六百台的工具機。

當一切手續都辦妥後,台灣的放款銀行最後卻踩了煞車,不願意放款給台商。原來台灣統計對中國曝險金額上限,從過去的直接放款到中國,現在變成借錢買機器設備,也要問這批設備是不是移到中國生產,如果這批機器最終是到中國,這筆貸款就被列為對中國的最終風險,不得超過一倍淨值的放款額度中。

劉芳榮說,這造成了二害一利的局面,第一害是台商無法取得相對低廉的台灣資金發展,只能回到中國去借,從台灣不到三%,變成借當地少則八%到一○%的貸款。第二害是台灣工具機王國因此少了六百台的訂單,最後是中國銀行與中國工具機業者賺到,這個台商最後轉回中國去貸款並且在當地採購工具機,獲利者反而變成了中國。

然而,葉銀華與劉芳榮都認為,真正的問題是目前台灣的銀行放款到中國,有多少錢是被上市公司、大型台商借到中國去做財務操作,特別是做電子代工的上市公司。

葉銀華說,上市公司兩岸套利問題已到了必須檢討的地步。劉芳榮也認為,全面檢視,讓台灣國銀對中國曝險金額降低,才能讓需要資金的台商可以取得資金,兩岸金融防火牆才不會鬆動。

所以,正當中國高利差席捲台灣錢時,是到了該檢討誰正在大玩兩岸套利的手法,因為一旦中國發生本土金融風暴,屆時不管你有沒有存人民幣,都會因為這群大玩套利的人而被捲入其中。

2008年以來,

對中國曝險金額大攀升

台灣本國銀行對中國曝險金額(直接風險餘額)2008Q438.4

200940.8

201074.1

2011166.9

2012235.5

2013458.8

2014Q1488.49(812.7)**備註:2013年台灣開放人民幣定存,國銀吸收大量人民幣存款,轉存中國銀行台北分行,因中行台北位於台灣,不屬於跨國債權,金額並未列計在直接風險裡,但最終風險歸屬中國,使2014年Q1國銀對中國跨國債權最終風險金額飆高到812.7億美元。

小辭典影子銀行

指一些非銀行機構提供和傳統銀行類似的金融服務,從事吸收資金、放款與民間借貸的行為,甚至包裝各種債務、有價證券、不動產變成各種理財產品販售,具備了銀行的各種功能,卻遊走在金融監理的邊緣,不易受到監管與控制,成為金融體系中潛藏的風險。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=106231

就馬航事件 奧巴馬普京正面交鋒

來源: http://wallstreetcn.com/node/100565

針對馬航的調查已經進入第四天。針對飛機墜落原因的調查正升級為美俄高層的鬥爭。美國總統奧巴馬稱,親俄分裂分子正試圖隱藏證據,並表示俄羅斯總統普京需要對親俄份子合作負上直接責任。在周一早上的聲明中,奧巴馬質問:“他們究竟想隱藏什麽?"。奧巴馬重申之前的觀點,認為是俄羅斯為分裂分子提供了包括防空導彈在內的重型武器。美國稱,上周末有超過一百五十卡車容量的坦克、彈藥和火箭發射器從俄羅斯到達分裂分子手中。美國還表示,初步證據顯示親俄分裂分子很可能是馬航飛機墜毀的最終兇手俄羅斯總統普京同樣於周一召開新聞發布會,否認俄羅斯向分裂分子提供了任何形式的武器,並表示烏克蘭政府是飛機墜毀的主要嫌疑人。俄羅斯空軍將領Igor Makushev稱:俄羅斯雷達監測到在馬航飛機附近有烏克蘭戰鬥機。這意味著很可能是烏克蘭戰鬥機擊毀了馬航飛機。加拿大是第一個在飛機墜毀後的俄羅斯采取制裁的國家。加拿大總理Harper表示,上周一架民航客機被擊毀的驚人罪行是俄羅斯非法侵占烏克蘭的直接後果。國際社會必須繼續向普京政府施加壓力歐洲外長們將於周二在布魯塞爾會面,討論對俄羅斯更嚴厲的制裁。在馬航事件之前,意大利和德國是主要反對對俄采取新制裁的主要力量。然而馬航事件在公眾中造成的恐慌很可能影響政治局勢。
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專訪新任衛福部部長 談拆解食安炸彈 蔣丙煌:正面看,發生問題是好事

2014-12-07  TWM
 
 

 

在劣質油警報尚未解除之際接任衛福部長,就像是一頭栽進風暴中心。面對險惡的外在環境,蔣丙煌只能頂著鋼盔全力以赴,至於結果會是如何,連他自己也沒有把握。

撰文‧鄭閔聲、賴若函

十月二十一日下午接受《今周刊》專訪時,蔣丙煌還沒正式接任衛福部部長,他的世界,卻已像是用兩倍速度快轉著。雖然已經比約定時間晚了十五分鐘,他匆匆走進行政院本部的政務委員辦公室後,仍先快速掃描桌上新進的資料。受訪時,他一頭凌亂散落的灰髮,連身旁祕書也看不下去,忍不住伸手打理。

在這之前,蔣丙煌才剛參加過行政院副院長毛治國主持的臨時會議,不到一小時後還有另一場重要的會議要趕。儘管臨危受命的首要任務只有一個:「拆解食安炸彈」;但也不能忽視包括伊波拉病毒防疫在內,種種專業門檻極高的業務。身為首位非醫療公衛背景的衛福部長,蔣丙煌的壓力全寫在臉上。

八個月前,還在台大任教的蔣丙煌,也是在毫無預期的情況下,接獲行政院長江宜樺徵詢,進而出任科技政委,但這一次的挑戰無疑比當初嚴峻許多,當人事消息一發布,就有立委批評他身為行政院「食品安全推動工作小組」召集人,在問題油事件中難辭其咎。

他做的決策 通常都能貫徹「上一次是太平時代,現在是戰國時代。」蔣丙煌緩緩說出兩次同意接任新職的心情差異時,彷彿已能看見橫在前方的種種考驗。

蔣丙煌專長是食品科技與生化工程,入閣前曾擔任台大生物資源暨農學院院長、教務長,對於行政體系並不陌生。在同僚眼中,個性外圓內方的蔣丙煌兼具管理技巧與執行力,只要是他所做的決策,通常都能貫徹無礙。

與他共事近三十年的台大食品科技研究所教授孫璐西說,蔣丙煌擔任農學院院長時,發現部分農學系所招生較為吃力,為解決師生比不均的問題,蔣丙煌主張招生較少的系所教師「遇缺不補」,以利將員額移往學生數較多的系所。

調整人事結構,意味著學院內部實力消長,遭凍結教師員額的系所當然群起反彈。但蔣丙煌始終不曾動搖,堅持貫徹政策,「從這件事就可以看出,蔣教授做起事來絕不像外表這麼溫和。」孫璐西笑說。

喜歡這種行事風格的人,會稱讚蔣丙煌有魄力;不欣賞的人卻批評他「固執」、「拒絕溝通」。曾任台大學生會福利部長的施彥廷,因校方大砍碩、博士生研究助理薪酬,並將學生成績由百分制改為等第制,兩度當面向擔任教務長的蔣丙煌抗議,但皆未能撼動決策。

「他就算被當面嗆聲,也不會動怒與學生爭吵。但很清楚,這位老師不想溝通,也不會改變他想做的事。」儘管從完全對立的角度觀察,「貌似溫和、立場強硬」,依舊是施彥廷對蔣丙煌最直接的印象。

出任政務委員之後,蔣丙煌偶因職務需與外界餐敘,在席間,他通常扮演聆聽者的角色,鮮少主動發表意見,「他不是害怕失言,只是一向不習慣成為焦點。你甚至可以說,他從來不是一個光芒外露的人。」一位學界友人這麼形容。

從不習慣成為焦點的低調學者,到必須站上第一線接受外界檢視與批評的政務官,蔣丙煌的心態調適得很快:「反正還沒有上任就有人開始罵了,就盡力把事情做好吧!」自然科學出身的學者,總執著於追求真理;蔣丙煌卻始終相信任何事情都有轉圜餘地,經常將「人生不只有黑與白,還有很多灰色地帶」掛在嘴邊。但他也清楚,這次接下衛福部長,是一場非勝即敗、毫無模稜兩可空間的戰役。「不只是食安,所有衛福部的工作我都會全力以赴做好,其他的,就暫不考慮。」蔣丙煌突然提高的音量,像是在證明自己放手一搏的決心。以下為專訪重點:《今周刊》問(以下簡稱問):在食安風暴中接掌衛福部後,是否有新的政策腹案?

「我的主要工作是加速落實」蔣丙煌答(以下簡稱答):衛福部業務很廣,每個項目都已有既定規畫的策略,不會因新的部長上任取消過去的,會持續推動,我的主要工作是加速落實。

問:對黑心油品事件,既有機制的漏洞,是否有具體解決方案?

答:主要是源頭管理,油的方面,這個月底就要開始全面追蹤。另一個部分是三級品管制,第一級業者自主,可利用食品雲的技術,協助中、小型業者建立雲端資料庫;第二級是第三方驗證,已有初步概念,但還未確立;第三級政府稽查,現在食安辦公室有一組稽察小組,規模比過去更完整,會更強而有力。

問:食品還會有其他未爆彈嗎?

答:接下來會先做風險評估,從大宗原料如麵粉、黃豆、小麥優先處理,醬油影響層面比較大,也會優先去做。

問:你自七月任「行政院食品安全推動工作小組」召集人,行政院也召開食安會議,但又爆發兩次黑心油事件,外界質疑小組沒有成效?

答:我不認為沒成效,油的問題存在很久,就像慢性病一樣,正面看,發生問題是好事,不要用「未爆彈」的概念去看。過去的措施都有效,只是整體推動速度不夠快,現在我們要求各部會提早完成進度。

問:伊波拉病毒在全球各地來勢洶洶,台灣該如何因應?

答:最近特別引起注意是美國這樣的先進國家,竟然沒有控管好而出現病例,不過現在也控制住了。人民不要過度恐慌,但是政府要很緊張,昨天上午總統也召開國安會議,層級提高很多。

蔣丙煌

出生:1952年

現職:衛生福利部部長

經歷:台大食品科技研究所所長、台大生物資源暨農學院院長、台大教務長、行政院政務委員學歷:美國伊利諾大學食品科學博士

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=116655

今日紮克伯格正面回應網民對Facebook的質疑

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1107/147554.html

i黑馬:據科技博客網站TechCrunch報道,今天,Facebook CEO馬克•紮克伯格(Mark Zuckerberg)大膽地回應了網民對該公司的不滿和疑惑。以下是紮克伯格回應這些問題的摘要:

\問:為什麽強迫要聊天的用戶下載獨立的Messenger應用?

之所以強迫用戶下載Messenger,是因為紮克伯格認為它能給用戶帶來“更好的體驗”,使用戶對來自好友的消息作出更快的反應。之前,消息功能“被淹沒”在主應用中,使用起來很不方便。用戶每天發送100億條消息,因此Facebook認為消息應當有自己完備的體驗。Messenger能提供更好的體驗,前提是用戶的全部好友也使用它,更快地對用戶的消息做出回應,因此Facebook強制用戶下載Messenger。紮克伯格最後承認,“在過渡方面,我們本來應當做得更平滑一些。”

問:Page信息覆蓋範圍減少的原因是什麽?

看到用戶通過Page發布的信息的粉絲占比下跌的原因有兩個。其一,人們每天分享更多的內容,增添更多的好友——好友也會分享更多內容,訂閱更多Page。每天出現在用戶信息流中的信息平均多達約1500條。其二,用戶每天花在看信息流上的時間有限。Facebook每天只顯示約100條信息。紮克伯格說,“沒有人會瀏覽信息流中的所有信息。”

由於有更多的內容要顯示,用戶用來看這些信息的時間幾乎不變,因此內容之間的競爭日趨激烈,這意味著每個內容源只能向更小比例的用戶發布信息。紮克伯格對希望向客戶發布信息的企業表示理解,但解釋說,與來自Page的信息相比,用戶更喜歡看到與好友剛出生的小寶寶有關的信息。他說,當最終用戶和企業之間的利益發生沖突時,“我們優先照顧用戶的利益”。他對Page的建議是“專註於分享優秀的內容”,這類內容對更多的用戶有吸引力,Facebook將向他們呈現這些內容。

問:如何吸引更多女性進入科技領域?

紮克伯格說,支持女性進入科學、技術、工程和數學領域需要“從娃娃抓起”,杜絕女孩不進入這些領域的現象出現。他還指出,之所以沒有大量女性進入科技領域,是因為科技領域的女性不多。從本質上說,女性進入科技領域缺乏榜樣。他說,要打破這一循環,需要整個社會做出巨大的努力。紮克伯格指出,這是全社會的責任。

問:紮克伯格為什麽每天都穿著相同的體恤?他有不止一件相同的體恤?

紮克伯格笑著回答,他是有多件相同的體恤。在談到每天都穿相同體恤的原因時,紮克伯格說,“這與我們如何考慮社會責任有關”,他的目標是使生活盡量簡單,每天無須為一些無關緊要的事傷腦筋,把精力用在盡可能提高Facebook的體驗上。


今日紮克伯格正面回應網民對Facebook的質疑

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1107/147554.html

i黑馬:據科技博客網站TechCrunch報道,今天,Facebook CEO馬克•紮克伯格(Mark Zuckerberg)大膽地回應了網民對該公司的不滿和疑惑。以下是紮克伯格回應這些問題的摘要:

\問:為什麽強迫要聊天的用戶下載獨立的Messenger應用?

之所以強迫用戶下載Messenger,是因為紮克伯格認為它能給用戶帶來“更好的體驗”,使用戶對來自好友的消息作出更快的反應。之前,消息功能“被淹沒”在主應用中,使用起來很不方便。用戶每天發送100億條消息,因此Facebook認為消息應當有自己完備的體驗。Messenger能提供更好的體驗,前提是用戶的全部好友也使用它,更快地對用戶的消息做出回應,因此Facebook強制用戶下載Messenger。紮克伯格最後承認,“在過渡方面,我們本來應當做得更平滑一些。”

問:Page信息覆蓋範圍減少的原因是什麽?

看到用戶通過Page發布的信息的粉絲占比下跌的原因有兩個。其一,人們每天分享更多的內容,增添更多的好友——好友也會分享更多內容,訂閱更多Page。每天出現在用戶信息流中的信息平均多達約1500條。其二,用戶每天花在看信息流上的時間有限。Facebook每天只顯示約100條信息。紮克伯格說,“沒有人會瀏覽信息流中的所有信息。”

由於有更多的內容要顯示,用戶用來看這些信息的時間幾乎不變,因此內容之間的競爭日趨激烈,這意味著每個內容源只能向更小比例的用戶發布信息。紮克伯格對希望向客戶發布信息的企業表示理解,但解釋說,與來自Page的信息相比,用戶更喜歡看到與好友剛出生的小寶寶有關的信息。他說,當最終用戶和企業之間的利益發生沖突時,“我們優先照顧用戶的利益”。他對Page的建議是“專註於分享優秀的內容”,這類內容對更多的用戶有吸引力,Facebook將向他們呈現這些內容。

問:如何吸引更多女性進入科技領域?

紮克伯格說,支持女性進入科學、技術、工程和數學領域需要“從娃娃抓起”,杜絕女孩不進入這些領域的現象出現。他還指出,之所以沒有大量女性進入科技領域,是因為科技領域的女性不多。從本質上說,女性進入科技領域缺乏榜樣。他說,要打破這一循環,需要整個社會做出巨大的努力。紮克伯格指出,這是全社會的責任。

問:紮克伯格為什麽每天都穿著相同的體恤?他有不止一件相同的體恤?

紮克伯格笑著回答,他是有多件相同的體恤。在談到每天都穿相同體恤的原因時,紮克伯格說,“這與我們如何考慮社會責任有關”,他的目標是使生活盡量簡單,每天無須為一些無關緊要的事傷腦筋,把精力用在盡可能提高Facebook的體驗上。


歐洲正面臨最嚴峻的經濟局面 徳拉吉成唯一的救贖者

來源: http://wallstreetcn.com/node/212889

歐元區12月的CPI數據進入負值正式宣布了通縮的到來。但是通縮對於經濟而言到底意味著什麽?為什麽經濟學家和投資者都對通縮聞之色變?

通縮如果用最簡單易懂的詞描述的話就是價格走低。對於日常生活而言,任何東西價格更加便宜顯然不會是一件壞事,但是對於整個經濟來說,情況就大不相同。

事實上,價格走低存在兩種可能性。舉個簡單的例子,農民種地所帶來的糧食產出翻倍的話,價格自然會走低。但是只要有足夠的購買力,那麽無論是農民還是消費者都不會吃虧。但是如果是農民的產出不變,但是實際購買需求減少一半的話,農民只能選擇降價出售,那對於他們來說就不那麽美妙了。

可惜的是,後者的情況就是目前歐元區的寫照。整體的需求都十分疲軟,而油價的低迷則加劇了CPI的下行。更為複雜的狀況則是油價下跌部分因素也是由於需求萎靡不振所導致的。

針對歐元區這種需求型主導的通縮,Capital Economics認為以下幾點將導致歐元區面臨巨大挑戰:

首先是由於通縮所帶來的債務成本增長。整體物價/價格走低將導致名義收入減少,包括工資、企業營收和政府稅收都會受到影響。但是與此同時,債務構成和壓力並不會出現任何變化。

想象一下,假設一家商店的貨物都大幅減價,同時這家商店還面臨著貸款成本。那麽物價走低意味著他們的收入將會減少,由此帶來的(政府)稅收也會下降。商家不可能給員工加工資,購買力由此進一步減弱,最終形成了一個惡性循環。

其次,通縮情況下,資產價格也會出現同步走低。日本就是最好的例子。物價、樓市、股市都出現了同步的大跌。公司被迫使用現金流應對現有債務,而無力去投資或者雇傭更多的員工。這些都會使得經濟無法增長。

此外,通縮背景下,無論是個人還是企業都會基於價格將進一步走低的預期而選擇減少開支。這使得通縮程度進一步惡化。

根據歐元區的財政要求/規定,成員國財政赤字不能超過本國GDP3%。這也就意味著即便處於通縮的情況,大多數國家不僅不能開足馬力制造通脹,反而會進一步的限制支出,結果自然是火上澆油。德國目前財政平衡並且有空間擴大刺激,但是他們根本沒有這樣的考慮。

從這個角度來看,凱恩斯主義在歐元區早就是一個空殼。歐洲央行行動明顯的滯後性也讓現代貨幣主義無法在歐元區找到市場。

歐洲央行不合時宜的在2008年金融危機發生之前采取加息,而在美聯儲和英國央行QE數年之後才開始考慮大規模的寬松。這不禁讓人懷疑這一次徳拉吉能否力挽狂瀾。不過歐洲央行現在也是歐元區唯一的“救星”。如果歐版QE都無法取得效果的話,很難想象還有什麽“新武器”能讓他們不步日本的後塵。

如今的關鍵在於,通縮持續的時間究竟會有多長。六個月之前,歐元區會進入通縮並不是主流觀點,市場也很少有人意識到日本會在通縮泥潭里徘徊幾十年。如今歐元區老齡化這樣的一個趨勢本身可能就會帶來通縮壓力。

商業活動並不會因為短期的通縮而停止,大多數企業都是以年作為周期來統籌的。因此如果企業開始害怕或者意識到通縮會長久存在的時候,歐元區恐怕就會面臨巨大的挑戰。

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細數油價大跌對中國的正面影響

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1093

本帖最後由 晗晨 於 2015-1-12 11:45 編輯

細數油價大跌對中國的正面影響
作者:中金宏觀

來國際大幅下跌帶來貿易條件的改善和國民收入增加,對宏觀經濟的影響主要體現在需求面的正向沖擊,且對中國經濟供給面也有正面影響。油價下跌加大通貨緊縮壓力,下調今年PPI預測至-2.2%,並緩解人民幣貶值壓力。本文將通過以上幾點細數油價大跌對中國的正面影響。

油價下跌帶來貿易條件的改善和國民收入增加,對宏觀經濟的影響主要體現在需求面的正向沖擊。中國是原油凈進口國,油價下跌增加中國貿易順差,帶來國民收入的增加。根據中金大宗商品的油價預測,2015年油價平均下跌40%,全年石油進口少支出920億美元,約相當於1個百分點的GDP。油價下跌降低了消費者的石油相關支出,將帶動其他支出增長。由於上下遊價格傳導有一定時滯以及價格管制,企業也會從中獲益。在總需求偏弱的背景下,油價下跌給總需求帶來擴張性影響,避免經濟進一步下滑。

油價下跌對中國經濟供給面也有正面影響。根據當前價格和就業情況判斷,中國經濟增長在潛在增長率之下,勞動和資本並沒有被充分利用,此時油價下跌對於石油進口國而言,增加了可供使用的中間投入,有助於勞動和資本的進一步利用,對宏觀經濟的供給面會帶來正面影響。從行業看,油價下跌有利於下遊行業,不利於能源行業,但中國的能源價格體系沒有完全市場化,減小了油價下跌對這些行業的沖擊。

油價下跌加大通貨緊縮壓力,下調今年PPI預測至-2.2%。如果貨幣政策應對恰當,通過國內貨幣寬松擴大內需,油價下跌並不會必然帶來宏觀價格水平的下行。但由於貨幣政策具有一定滯後性,且貨幣政策傳導過程存在不確定性,油價下跌仍然會對通脹帶來負面影響。從經驗上看,油價對PPI影響更大。我們估算油價下跌1個百分點,對我國PPI影響約0.05個百分點。近期油價跌幅加大,超出我們此前2015年油價下跌20%的基準假定,我們將2015年PPI預測從-1.2%下調至-2.2%。

油價下跌緩解人民幣貶值壓力。油價下跌減少中國石油進口支出,貿易盈余和經常賬戶順差會擴大。我們預測中國經常賬戶順差/GDP將從去年的2.2%上升到今年的3%。此外,隨著房地產市場對經濟拖累減弱,中國經濟風險下降,有助於帶動資本和金融賬戶逆差收窄、甚至轉為順差。

盡管央行可以通過引導貶值緩解通縮壓力,但在逆周期政策調節工具中,應首選有助於擴大內需的降息、降準,而不是補貼外需的匯率貶值。我們一直強調,在降息和貶值兩大政策權衡取舍中,要考慮到中國這樣一個發展中國家當前面臨的形勢:經常賬戶依然是順差,同時內需疲弱,通縮風險高於通脹風險。我們預計2015年人民幣匯率總體趨勢平穩,貨幣政策將會進一步寬松,上半年降準降息壓力較大,維持今年降準4次降息1次的判斷。

油價大幅下跌對中國有什麽影響?
去年4季度以來國際油價加速下跌,新年以來WTI油價跌破50美元,布倫特油價也跌至50美元附近(圖表1)。中金大宗商品組將2015年布倫特平均油價下調至60美元(參見2015年1月7日中金報告《油價尋底之路:下調2015年均價預測》),較2014年下跌40%。由於中國是原油凈進口國,油價下跌增加中國貿易順差和經常賬戶盈余。中國最近12個月進口原油2300億美元(圖表2),油價下跌40%意味全年石油進口少支出920億美元,大約相當於1個百分點的GDP。這將給中國帶來1個百分點的國民收入增長,即使2015年GDP增長7~7.5%,國民收入增速將超過8%。去年11月16日我們在《油價大幅下跌增加貨幣政策放松空間》報告中曾對油價下跌的影響進行分析,本期周報將結合最新動態全面分析油價下跌對經濟增長、通脹、人民幣匯率以及貨幣政策的影響。

圖表1: 國際油價加速下跌

資料來源:CEIC、中金公司研究部

圖表2: 中國最近12個月進口原油2300億美元

資料來源:CEIC、中金公司研究部

油價下跌帶來需求面改善

油價下跌對宏觀經濟的影響主要來自需求面的正向沖擊。油價下跌降低消費者的石油相關支出,增加其可支配收入,收入效應帶動其他商品和服務支出增長。由於上下遊價格傳導有一定的時滯,加上電價、公共交通等價格存在著一定的管制,企業部門也會從中獲益。在總需求偏弱的背景下,油價下跌給總需求帶來擴張性影響,有助於避免經濟進一步下滑。根據今年油價下跌40%預測,中國全年石油進口少支出920億美元,約相當於1個百分點的GDP,這將主要體現在企業和居民收入的增加,有利於消費和投資增加。

油價的供給面影響具有非對稱性,油價下跌對中國有正面影響。油價下跌對於石油進口國而言,增加了可供使用的中間投入。生產函數通常只包括勞動和資本等基本生產要素,而不包括中間投入,如果勞動和資本已被充分利用,增加中間投入並不能增加產出。油價上漲會帶來負向的供給沖擊,一種解釋是油價上漲迫使生產轉向更少依賴石油的技術,會帶來摩擦性失業。但油價下跌並不會帶來反向效果。因此一些研究發現油價對經濟增長具有非對稱的影響,既油價上升會帶來的負面沖擊大於油價下跌帶來正面沖擊。但在中國當前的情況下,根據價格和就業情況判斷,經濟增長處於潛在增長率之下,勞動和資本並沒有被充分利用,油價的下降對宏觀經濟的供給面也會帶來正面影響。

從微觀行業看,油價下跌有利於下遊行業,不利於能源行業。油價下跌直接沖擊石油開采行業,邊際成本較高的廠商被迫退出。對於下遊行業,油價下跌降低了成本,如果需求不變,產出會增加。此外,油價下跌不利於競爭性能源行業,如煤炭、核電、風電、光伏等,會對這些替代能源的生產和投資帶來負面沖擊。但是中國的能源價格體系沒有完全市場化,減小了油價下跌對這些行業的沖擊。

油價下跌加大通貨緊縮壓力,下調今年PPI預測至-2.2%

油價下跌通過向下遊行業傳導,給通脹帶來下行壓力。由於我國CPI食品權重較高,油價下跌通過農產品價格對我國通脹的影響高於發達國家。周五國家統計局公布了12月通脹數據,CPI同比上漲1.5%,延續低速增長;PPI同比下跌3.3%,跌幅加大。(圖表3、4)

如果貨幣政策應對恰當,油價下跌並不會必然帶來宏觀價格水平的下行。首先,油價下跌增加了居民和企業可支配收入,對總需求帶來擴張性效果,本身會減輕油價下跌對物價的拖累。其次,油價下跌會帶來經常賬戶順差擴大,但央行可以通過適度幹預匯率避免匯率升值帶來的緊縮影響。最後,央行可以通過國內貨幣寬松擴大內需,避免通貨緊縮。(參見2014年11月16日中金宏觀報告《油價大幅下跌增加貨幣政策放松空間》)

從經驗上看,油價對PPI影響更大。由於貨幣政策具有一定滯後性,且貨幣政策傳導過程存在不確定性,因此油價下跌仍然會對通脹帶來負面影響。我們估算油價下跌1個百分點,對我國CPI影響約0.01個百分點,對PPI影響約0.05個百分點(參見2014年4月21日中金宏觀報告《強弱貨幣矛盾突出》)。簡單估算,油價下跌40%將給CPI和PPI帶來約0.4和2個百分點的回落。近期油價跌幅加大,超出我們此前2015年油價下跌20%的基準假定,由於油價對PPI影響較為顯著,我們將2015年PPI預測從-1.2%下調至-2.2%。

圖表3: 油價下跌加大通脹下行壓力

資料來源:CEIC、中金公司研究部

圖表4: 油價對PPI影響更大

資料來源:CEIC、中金公司研究部

油價下跌緩解人民幣貶值壓力

近期人民幣貶值主要反映市場供求關系。去年10月中旬以來,人民幣匯率再度出現貶值(圖表5)。由於去年2季度以來央行減少了外匯市場幹預,近期人民幣匯率更多地反映市場供求關系的變化(圖表6)。由於過去幾個月貿易順差趨勢仍在擴大,因此人民幣貶值主要受到資本流出影響。

2015年兩方面因素改善國際收支,緩解人民幣貶值壓力。一是油價下跌減少中國石油進口支出,貿易盈余和經常賬戶順差會擴大。我們預測2015年中國經常賬戶順差相對GDP比例從去年的2.2%上升至3%。二是隨著房地產市場對經濟拖累減弱,中國經濟風險下降,有助於資本賬戶逆差收窄、甚至轉為順差。國際收支改善降低人民幣貶值壓力。

從長期看,人民幣仍有升值壓力。首先,中國經濟生產率追趕過程中,貿易品部門勞動生產率的相對提高更快,會帶來實際匯率升值壓力,即巴拉薩-薩繆爾森效應。其次,人民幣國際化進程中,外國私人部門和政府對人民幣需求都會上升。今年人民幣如果加入IMF特別提款權(SDR)籃子,人民幣將正式成為國際儲備貨幣。

盡管央行可以通過引導貶值緩解通縮壓力,但在逆周期的政策調節工具中,應首選有助於擴大內需的降息、降準,而不是補貼外需的匯率貶值。在貿易順差擴大的情況下,央行通過大量購買外匯引導人民幣貶值會面臨較大的外部壓力。央行主動引導貶值在去年1季度確實發生過,但當時央行主要是為了打破人民幣單邊升值趨勢,增加雙向波動,抑制套利行為。目前情形下,主動引發貶值可能會加大資本流出壓力,反而增加經濟中的風險。我們一直強調,在當前降息和貶值兩大政策權衡取舍中,要考慮到中國這樣一個發展中國家當前面臨的形勢:經常賬戶依然是順差,同時內需疲弱,通縮風險高於通脹風險。這樣的形勢決定了政策制定者應該采取降低利率以刺激內需的方式,即將國內儲蓄轉化為對內投資或消費,而不是通過匯率貶值,進一步增加中國的儲蓄出口。我們預計2015年人民幣匯率總體趨勢平穩,貨幣政策將會進一步寬松,上半年降準降息的壓力較大,維持今年降準4次降息1次的判斷。

圖表5: 人民幣匯率再度貶值

資料來源:CEIC、中金公司研究部

圖表6: 央行減少外匯市場幹預

資料來源:CEIC、中金公司研究部


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