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華泰宏觀：調結構與穩增長的契合點—李克強總理報告的經濟解讀

本文作者為華泰證券首席經濟學家俞平康、研究員薛鶴翔、孫崢、王宇鵬、侯勁羽，授權華爾街見聞發布，亦發表於微信號“hthgyj” 

3月5日上午全國十二屆人大三次會議中李克強總理報告中對於2015年工作部署的主旨，我們認為可歸納為“調結構與穩增長的契合”。大力推進結構化改革，同時穩增長力度不減。

第一、2015年GDP增長目標下調至7%左右。為調結構留出足夠的空間，也減少了保增長的壓力。

第二、在宏觀經濟政策方面繼續堅持積極的財政政策和穩健的貨幣政策。財政赤字小幅擴大，貨幣政策將采取多元靈活的政策工具並且M2增速可以略微提高，總體將維持穩中偏松的局面，

第三、報告重點在於有效確定了調結構與穩增長的契合點：繼續實施積極的財政政策，貨幣政策穩中偏松，財稅改革穩步推進，將節能環保產業打造成新興支柱產業，農業現代化將持續推進，區域發展重點圍繞“一帶一路”、京津冀、長江經濟帶展開，國企改革繼續深化有望落地，鼓勵科技領域創新推動產業邁向中高端，大力推進資本市場中股票發行註冊制和民營小型金融機構等改革。

具體看點如下：

繼續實施積極的財政政策，全年安排財政赤字1.62萬億，比2014年增加2700億元，赤字率從2014年的2.1%提高2.3%。赤字率安排低於社會預期的2.5%，這並不意味著基建投資會減速。根據2013年基建的資金來源構成，預算內資金只占13%左右，而自籌資金占到58%左右。PPP模式有望成為支撐2015年基建投資新的增長點。目前各個地方公布的PPP項目總額度已達1.3萬億左右。2014年年底國家發改委密集審批基建項目，也為2015年基建的高速增長奠定了很好的基礎。財稅改革按部就班穩步推進，啟動一批新的重大工程項目值得期待。棚戶區和危房改造、城市地下管網、中西部鐵路和公路、內河航道、水利和農田、信息、電力、油氣、清潔能源、油氣礦產資源、節能環保和生態建設等項目兼具穩增長與調結構的特性，鐵路投資保持在8000億元以上，與2014年全年8088億元的投資額基本持平，在建重大水利工程規模超過8000億，值得期待。

貨幣政策穩中偏松，將為調結構和穩增長保駕護航。強調穩健的貨幣政策要松緊適度。在15年GDP目標7%、CPI目標3%的經濟新常態下，12%的M2目標符合經濟金融客觀需要。當前經濟面臨強烈的通縮局面，面對美聯儲加息預期以及歐元區、日本、新興市場紛紛寬松的錯綜複雜的局面，央行自14年11月至今2次降息、1次降準，一定程度上適時改善了通縮預期，提升了企業信心。央行將繼續靈活運用公開市場操作、利率、存款準備金率、再貸款等貨幣政策工具，保持貨幣信貸和社會融資規模平穩增長。我們認為，面對美元升值、外匯占款下降的局面，這些政策措施將保持國內貨幣環境相對穩定、社會融資的實際成本有望趨於下降。

將節能環保產業打造成新興支柱產業，我們認為環保產業一方面作為轉變經濟增長方式的一個載體，另一方面作為一個新的經濟增長點將迎來黃金發展期。圍繞節能減排、環境治理和能源替代的相關產業將迎來歷史性的增長機遇。事實上這一過程與日本經濟在70年代初經濟下臺階過程中轉型發展的路徑如出一轍，經濟在下臺階的過程中實現了由傳統重化學工業向新型制造業的轉移，環保產業得到了迅速的發展，能源結構也開始了向核能等新能源領域的轉移。

農業現代化將持續推進，政府工作報告中大篇幅關註“三農”相關問題，圍繞農業現代化、農村體制改革和農民增收，提出“無論財政多困難，惠農政策只能加強不能削弱，支農資金只能增加不能減少。”在農業生產方面強調引導農民瞄準市場調整種養結構，而對於一直廣受關註的農村土地改革問題仍持審慎推進的態度。

區域發展重點圍繞“一帶一路”、京津冀、長江經濟帶展開，重點強調實施“四大板塊”和“三個支撐”戰略組合，“西部開發、東北振興、中部崛起、東部率先”將氣頭並進，“東北老工業基地、中西部沿長江區域、西南中南腹地”三大新的經濟支撐帶將在支撐經濟增長、促進經濟轉型中繼續發揮作用。強調將“一帶一路”與區域開發開放相結合，加強新亞歐大陸橋、陸海口岸支點建設。推進京津冀協同發展，在交通一體化、生態環保、產業升級轉移等方面率先取得實質性突破。推進長江經濟帶建設，有序開工黃金水道治理。預計在原有的長三角、珠三角、環渤海等成熟經濟圈之後，長江經濟帶上的成渝城市群、武漢城市群以及京津冀協同發展將成為中國經濟新的增長極。 “一帶一路”肩負對外開放和區域發展的雙重任務：“一帶一路”作為國家頂層戰略將為中國在國際上擴展戰略空間、國內協同區域發展中發揮至關重要作用。在一帶一路大框架下，對外開放將在三方面著重施力：一是加快互聯互通、大通關和國際物流大通道建設，預計廣西、雲南、新疆等沿海、沿邊口岸將直接受益；二是構建中巴、孟中印緬等經濟走廊；三是積極推動上海、廣東、天津、福建自貿試驗區建設。

國企改革繼續深化，有望落地。主要體現在四方面：15年將是國企改革深化、落地的全新一年。一是準確界定不同國有企業功能，分類推進改革。經濟轉型和產業升級促使經濟形態正發生深刻變化，合意的國家控股程度、對國民經濟的重要性也在發生變化。國企功能的合理準確界定，有利於國企改革推進。二是加快國有資本投資公司、運營公司試點，打造市場化運作平臺，從而保證從國企到國資的轉變中的專業性和高效性。三、有序實施國有企業混合所有制改革，預計15年混合所有制改革將成為國企改革的重要方式。四、提出重點改革的領域，加快電力、油氣等體制改革。重點領域權重行業的體制改革突破必將起到良好的示範作用。

鼓勵科技領域創新，推動產業邁向中高端。首先，政策將營造良好的科技創新氛圍，從而實現以體制創新推動科技創新的目的，政策上將實施產權戰略行動計劃創立良好知識產權保護氛圍，推動以企業和“眾創”為主體的科技創新載體，推動“草根”創新的崛起；產業升級方面，新興產業與傳統產業齊頭並進，將實施“中國制造2025計劃”，促進工業化和信息化的融合，新興產業方面推動高端設備、新能源、生物醫藥等新興產業的發展，努力培育新的主導產業，另一方面，推動“互聯網+”計劃，促使互聯網、雲計算、大數據與現代制造業迅速融合，以新興產業向傳統制造業滲透，推動傳統產業結構的升級，從而實現整體產業結構的重構。

大力推進資本市場改革，股票發行註冊制改革加快推進，鼓勵民營資本發起設立小型金融機構。去年以來貨幣寬松與實體經濟融資不暢並行，出現了貨幣堰塞湖的狀況。在經濟下行期銀行惜貸是國際經驗，註冊制改革為中小型企業從股市中取水提供了渠道，也是降低社會融資成本的一大措施。審批權下放後，市場重獲定價權有利於實現股市的資源優化配置功能；另一方面，政策將繼續推動民間資本建立中小型銀行等金融機構，這類機構將是銀行系統的有效補充，民間資本建立的小型金融機構能更好地把握當地情況，較靈活地調整貸款政策，也承接來自央行的定向優惠政策，創造和滿足小微企業的融資需求。

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