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中油燃氣0603----成長確定的清潔能源股

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1478

本帖最後由 晗晨 於 2015-2-26 17:24 編輯

中油燃氣0603----成長確定的清潔能源股
公司業務簡介:
主要通過控股子公司中油中泰(公司持股51%,昆侖能源持股49%),經營天然氣城市管網運營、管道設計與建造、CNG與LNG運輸配送分銷。

截止14年8月公司在國內14個省級自治區48個城市設立燃氣專案公司109個,擁有62個城市燃氣特許經營權;擁有CNG加氣站36座+LNG加氣站6座+L/CNG加氣站2座,在建8座,另有十余個加氣站正與地方政府及公交公司接洽;運輸車輛104輛。

1. 中油燃氣投資邏輯

⑴估值優勢具有修複空間:傳統業務(天然氣銷售和管道建造接駁)未來收益仍然能保持15%增速。目前估值較香港燃氣藍籌股(中國燃氣384,華潤燃氣1193)折讓50%以上

⑵加拿大收購項目並表和青海燃氣順價提供14H2(30%)和15年(50%)業績彈性。業績彈性將更加促進估值的修複

⑶大股東增持:控股股東增持 14Q1:3200萬股,均價1.4元; 14Q2:4000萬股,均價1.47元。(現價為1.05元)

  2015年起上市公司開始回購,截至15年2月共回購350萬股,均價1.01元

2. 業績測算
業績預測假設條件:

①、天然氣收入增速20%: 14H1天然氣業務收入增速22.9%,過去2年平均增速23.4%,我們保守預計未來維持20%增速;

公司指引每年特許經營權新增8-10個,14H1新取得四個城鎮燃氣特許經營權,售氣規模不斷擴大。從公司新簽特許經營權,以及工業煤改氣進展來看未來幾年任然能夠保持20%以上的增速。

②、管網建設收入縮減: 14H1增長1.8%,後續新增接駁用戶規模減少;房地產投資建設增速放慢。預計15年減少10%,16年持平
③、凈利潤率6.0%: 14H1毛利率17.4%,凈利率6.1%(這個是在青海未順價的情況下實現的);過去2年平均凈利率為6.8%,近年來公司銷售+管理費用率持續下降,14H1降至4%;財務費用率近年維持在0.25%以內。考慮到高毛利的管道建造接駁業務未來可能減少,在不考慮青海順價實現的基礎上我們預計未來凈利率為6%。

④、加拿大油氣資產14年7月收購完成,14年業績貢獻比較確定。未來伴隨低油價時代,雖然我們大幅下調了加拿大油氣資產的凈利率預測,但是能否有10%凈利率水平還是存在不確定性。
未來可能的預期是:青海順價15年開始,而加拿大油氣資產達不到公司預期的盈利水平。但是基本不改公司未來14163年複合增速30%的目標。
3.估值比較
   
我們選取了幾家有代表性的低估值燃氣股,華潤和中燃相近只列了一家

從可比公司來看中油燃氣具有明顯的估值優勢。歷史上華潤燃氣和中國燃氣常年保持在25-30倍PE, 13年開始因為規模很大了,增速平緩下來,近2年基本在20-25倍PE。

4. 目標價:假設15年估值修複為15倍PE,目標價2.06港元,即95%上漲空間(當前價1.05元)。如果連續2年都能實現30%以上增速,相信市場給中油燃氣20倍PE也不過分。

中石油系反腐差不多塵埃落定了,中石化等國企改革如火如荼進行中,對於持股中油中泰51%股份的中油燃氣來說,也許我們可以有更多的期待。

南海之夢
2015年2月26日

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