📖 ZKIZ Archives

1月金融數據點評：社融貨幣萎縮 再次降息不遠

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1422

本帖最後由 晗晨 於 2015-2-16 08:23 編輯

1月金融數據點評：社融貨幣萎縮，再次降息不遠
海通宏觀姜超、顧瀟嘯、王丹



摘要：
2月13日央行公布2015年1月金融統計數據：1月社會融資總量2.05萬億，同比少增5394億；1月末M2同比增10.8%；當月人民幣貸款新增1.47萬億元，同比多增2899億元。總體判斷——社融貨幣萎縮，再次降息不遠。

社會融資總量縮水，表外融資回落。1月新增融資總量2.05萬億，同比少增5394億，其中人民幣貸款和企業債同比多增，但委托、信托貸款和票據融資同比均大幅少增，表外融資仍是社融總量縮水的主要拖累。

新增貸款總量和結構改善，但實體貸款仍低。1月新增貸款1.47萬億，同比多增2899億。但1月信貸包括對金融機構的貸款，而對實體的貸款同比僅多增1531億。其中企業中長貸多增1079億，基建投資穩增長持續發力；地產銷量暫回暖，居民部門中長貸同比多增173億。票據融資有所回升，反映節前實體經濟融資需求季節性回暖。預測2月新增信貸8000億，15年新增信貸10.5萬億。

居民存款大幅流出，企業存款多增主因低基數效應。1月新增人民幣存款1.7萬億，比去年同期多增2.6萬億，主因春節錯位導致的低基數效應。其中新增居民存款4830億同比大幅少增超1.3萬億，居民存款分流持續；新增企業存款3037億，同比大增2.7萬億帶動存款總量上升，主要源於春節錯位效應：去年春節在1月份，現金需求上升導致當時存款增量下降。而財政存款激增7000億，或是1月以來流動性短期偏緊的重要原因。另外1月起納入統計口徑的非銀行業金融機構存款增加2170億元。

M2大幅下降，信用創造萎縮。1月M2增速大幅降至10.8%，創出M2數據公布20年以來的新低，與社融余額增速的回落相呼應，反映經濟整體信用創造仍在萎縮。企業存款大幅多增致M1增速回升至10.6%。預測2月M2增速穩定在10.7%，M1增速降至3.3%。

融資貨幣回落，寬松仍需加碼。1月社融總量增速的回落預示未來半年內經濟仍難見底，而貨幣M2增速的下行也預示著通縮風險繼續加大，未來仍需加碼降息、降準等寬松貨幣政策。此前全面降準的啟動有助於降低市場化的銀行理財收益率，降低存款利率上浮壓力，掃清降息障礙，而再次降息或已不遠。

具體分析：

一、社會融資總量縮水，表外融資重新回落

融資總量同比萎縮，表外融資回落。1月新增融資總量2.05萬億，比12月多增3555億，比去年同期少增5394億，給實體經濟發放的人民幣貸款同比多增1531億。表外融資重新回落，委托貸款同比少增超3000億，信托貸款亦同比少增超1000億，反映43號文導致的地方政府債務沖量結束後非標融資大幅下降；此外，新增未貼現銀行承兌匯票同比少增3000億，表外融資是社融總量縮水的主要拖累。

二、新增貸款總量和結構改善，但實體貸款仍低

1月新增貸款總量上升，但實體經濟貸款同比低增。1月人民幣貸款增加1.47萬億元，同比多增2899億元。但由1月信貸包括對金融機構的貸款，對實體的貸款同比僅多增1531億。1月人民幣信貸占社會融資總量比例從12月41.2%上升71.7%，得益於貸款利率下降刺激信貸需求，也與表外融資萎縮有關。2月春節因素下預測信貸投放將回落至8000億，預計2015年全年新增信貸累計10.5萬億。

1月貸款結構有所改善，但居民中長貸增長持續性存疑。居民中長貸方面，降息後地產銷量回暖推動居民部門新增中長貸回升，但增長動能大幅減弱，同比多增約173億。2月上旬新房銷量增速名升實降，地產需求短期走弱。伴隨春節臨近，商品房庫存狀況也再度惡化，地產需求複蘇進程緩慢。

1月居民企業短貸回落，票據融資有所回升。1月居民部門信貸同比少增657億，主因短期貸款負增，而企業短貸同比持續負增，反映企業生產經營活動偏冷。1月票據融資比12月大幅上揚，同比亦多增1790億，反映節前實體經濟融資需求季節性回暖，而1月票據利率回落對票據需求亦有正面影響。

1月居民企業中長貸雙雙上升。1月居民部門中長貸同比多增173億，反映降息對房地產按揭貸款需求的刺激仍見效。1月企業中長貸多增1079億，基建投資穩增長持續發力。2014年底發改委加快了審批進程，集中審批了一批機場、鐵路、公路項目。據我們統計，4季度發改委共批複項目約1.4萬億。基建項目加快推進，帶動基建投資增速小幅反彈，也增加了配套中長期貸款資金需求。

三、居民存款大幅流出，企業存款多增主因低基數效應

新增存款名義上大幅多增。1月新增人民幣存款1.7萬億，比去年同期多增2.6萬億，主因春節錯位導致的低基數效應。其中新增居民存款4830億同比大幅少增超1.3萬億，居民存款分流持續；新增企業存款3037億，同比大增2.7萬億帶動存款總量上升，主要源於春節錯位效應：去年春節在1月份，現金需求上升導致當時存款增量下降。而財政存款激增7000億，由於財政存款需上繳央行，或是1月以來流動性短期偏緊的重要原因。另外1月起納入統計口徑的非銀行業金融機構存款增加2170億元。

貸存比保持穩定。1月金融機構總存款余額122.41萬億元，同比增長13.7%，總貸款余額83.7萬億元，同比增長13.9%，央行口徑貸存比降至68.4%，8個月以來首次轉跌，或受央行實施新的存貸款口徑影響。今年1月15日起部分同業存款納入一般性存款有望降低貸存比，釋放信貸投放空間。

四、M2大幅下降，信用創造萎縮

1月M2大幅降至10.8%，創出M2數據公布20年以來的新低，與社融余額增速的回落相呼應，反映經濟整體信用創造仍在萎縮。企業存款大幅多增致M1增速回升至10.6%。預測2月M2增速穩定在10.7%，M1增速降至3.3%。

五、融資貨幣回落，寬松仍需加碼

1月社融總量增速的回落預示未來半年內經濟仍難見底，而貨幣M2增速的下行也預示著通縮風險繼續加大，未來仍需加碼降息、降準等寬松貨幣政策。

此前全面降準的啟動有助於降低市場化的銀行理財收益率，因為降準對銀行理財的可配置資產會產生重要影響，會導致理財可投資資產的減少和資產收益率的下降，反過來會倒逼銀行理財收益率的下降。從過去兩次降準的經驗看，在降準啟動3個月之後的銀行理財收益率會出現顯著下降，1年內平均降幅在1%左右。而如果未來降準持續展開，我們預測15年銀行理財收益率降幅也有望達到1%。而理財收益率下降將降低存款利率上浮壓力，掃清降息障礙，真正啟動降息周期，而再次降息或已不遠。


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=132543
Next Page
ZKIZ Archives @ 2019