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“衰退性順差”全解讀

來源: http://wallstreetcn.com/node/214105

海關總署今日公布數據顯示,1月中國出口同比下滑3.3%,進口同比下滑19.9%,均不及市場預期,進口更是創2009年5月以來最大跌幅。 以下為華爾街見聞梳理的經濟學家點評:

 民生宏觀管清友研究團隊認為,貿易順差擴張源於國內經濟下行和國際大宗商品價格下降。“衰退式貿易順差”還將延續。

①出口同比3.2%,對歐洲日本出口同比均負增長,主因:發達國家經濟增長放緩,全球央行大放水,人民幣實際有效匯率大幅攀升。
②進口暴跌19.7%:國內經濟增速放緩,總需求疲弱,國際大宗商品價格下跌,進口遭遇量價雙殺。
③貿易順差大幅擴張至600億美元之上,衰退式貿易順差還將延續。貿易順差擴張因國內經濟下行和國際大宗商品價格下降,總需求疲弱不改,企業難有補庫存動力。全球央行大放水,各國貨幣競爭性貶值,人民幣並非太弱而是太強。通縮和信用風險是全年經濟運行首要矛盾,貨幣寬松還將繼續。 


東方證券宏觀策略組表示,春節因素可能導致1月貿易數據失真。貿易順差創新高的情況下,外匯占款如何變化,將影響貨幣政策走向。

(1)1月份進口數據暴跌主要由於內需的疲軟。但春節因素可能也影響了進口數據的真實性。以往廠商3月份開工生產,進口環比會大幅上升。但今年春節假日被安排在2月底,春節時間過遲很可能會影響到進口時點選擇。實際上,從1月份的鐵礦石及其精礦和原油進口數量來看,其同比增速分別為-9.5%和-0.6%,考慮到去年同期基數較高以及12月份這兩類商品進口大幅上升的因素,至少從大宗商品的進口數據中來看,內需的表現還並非是異常疲弱。我們認為需要結合2月份進口數據來進一步判斷內需狀況。
(2)出口同樣有春節影響的幹擾。雖然目前人民幣開始貶值有助於提升出口商品競爭力,但除美國經濟強勁外,歐元區的不確定因素在加大,希臘問題值得關註。因此,一段時期內出口可能還是會低於預期。
(3)總體而言,春節因素很可能影響到1、2月份的宏觀數據真實性,不必過度解讀1月份貿易數據。關註貿易順差創新高的情況下,外匯占款如何變化,這將影響貨幣政策走向。我們仍然認為外匯占款可能維持下降趨勢,為對沖該影響,未來至少還會降準三次。


澳新銀行首席經濟學家劉利剛認為,一月貿易順差創新高。而同期人民幣匯率卻不斷下跌,顯示人民幣貶值壓力明顯。

盡管1月貿易順差創下歷史最高記錄,但人民幣卻在同月貶值0.7%。我們認為,不確定的匯率前景可能令中國企業對沖過去幾年建立起來的美元空頭頭寸。

官方數據顯示,截止2014年底,中國外債已超1萬億美元,其中80%均為短期債務(少於一年)。事實上,今日公布的糟糕貿易數據可能增加人民幣匯率的貶值壓力。

但中國政府無意讓人民幣大幅走低(貶值幅度超5%)。因為那將危及國內金融穩定。中國央行將繼續使用一些列工具,包括指導人民幣中間價、公開市場操作和直接幹預措施,來阻止人民幣大幅貶值。

中金固定收益團隊表示,1月份外貿數據顯示中國經濟內外交困。不松不行,松的慢同樣不行。

進出口數據超預期的差反映了中國經濟內外交困的局面。由於內需更弱,導致進口下滑更快,貿易順差創歷史新高,未來一段時間來看,外部和內部需求低迷格局或將延續,外貿總體或延續弱勢貿易順差將保持高位。不過,盡管貿易順差持續創新高,但資金外流的加劇導致外匯占款持續降低,12月份外匯占款負增長,1月份預計也會是類似情況。從近期EPFR統計的全球基金資金流向來看,流出中國的資金規模空間龐大,流出量已經創歷史新高(如圖4)。而且在貿易順差持續擴大的情況下,服務項的貿易逆差也持續擴大,12月份服務項貿易逆差235億美元,較11月逆差208億美元續增。在外匯占款減少甚至是負值的環境下,降準只是對沖資金的外流,還起不到寬松資金面的作用,上周整體利率在降準後下行幅度並不明顯,貨幣市場利率維持高位。

關於市場上認為加大放松力度會導致資金外流壓力增加的看法我們並不完全認同——海內外息差固然是影響匯率預期和資金流向的因素之一,但即使中國利率進一步下降,仍比全球的低利率環境高很多;而且從歷史數據來看,外匯占款和升貶值預期與PMI動能指標高度相關,如果不放松貨幣政策,經濟動能進一步下滑,資金外流可能比放松政策推動經濟企穩的情況嚴重的多。如果放松可以使得經濟企穩,信心恢複,反而是有利於減弱貶值預期並減少資金外流的。因此我們認為,在內外交困的經濟環境下,不松不行,松的慢同樣不行。

華泰宏觀研究團隊稱,華泰宏觀研究團隊認為,1月份經濟下行勢頭有所加劇, 政策可能會進入一個觀察期。如果經濟下行風險進一步加大,寬松的貨幣政策和有力的財政政策可能加碼。

PMI等先行指標繼續惡化,進出口數據大幅低於預期給了今年經濟數據一個偏負面的開端。去年以來進出口貿易維持外需強內需弱的格局,本月進出口數據雖雙雙下滑,似乎唯一不變的只有高企的貿易差額。我們認為目前對於出口還不應過早給出悲觀的結論,這其中1月份經濟數據波動較大是一個原因,去年虛假貿易帶來的高基數也是一個原因,全球經濟基本面雖然偏弱,但寬松的浪潮已經在發生,傳導至需求層面還需要時間,出口還存在回暖的可能。進口方面則確實表現的較差,從大宗商品價格和近期社會消費品零售總額的數據來看,供需失衡和收入的下滑是全面性的,下跌的趨勢還需要時間逆轉,這十分有賴於寬松的貨幣政策和有力的財政政策的支持,目前央行已經降準,銀監會和證監會對於銀行資金入市的配套政策在落實,對國際資本流動的引導和限制在趨嚴,似乎貨幣只有實體經濟這一條路徑,我們認為政策可能會進入一個觀察期並隨時應對下行風險加大而進一步寬松。

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