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興業固收:降準利好推動 債市將迎全面上漲

來源: http://wallstreetcn.com/node/213974

興業證券固定收益團隊認為,央行選擇此時降息,主要是為了應對可能的超預期下行風險和穩定節前流動性。此次降準對債市構成極大的利好,將推動短期利率大幅下降,從而打開長債收益率的下行空間,10年國開債的收益率可能觸及3.6%一線。

1、央行放松的原因:應對經濟可能的超預期下行風險與穩定節前流動性

央行“意外”在今日選擇降準,釋放了強勁的穩定流動性的信號,但事件本身並不超預期,關鍵的原因還是經濟下行的壓力非常的大。

關於1季度債市策略,我們曾經在1月9日發布的報告《拐點臨近,或跨越38線》中提及幾個非常重要,但可能在當時被市場忽視的邏輯:

1) 在產能過剩的背景下,地產投資的下降和原材料價格的下跌,使得實體經濟通縮的壓力顯著上升,CPI的中樞可能會顯著低於市場的預期;

2) 盡管名義的無風險利率在2014年經歷了大幅的下降,但由於通脹下的更快,實際利率反而是上升的,而實際利率上升意味著私人部門的有效投資需求很難恢複,資產價格也會面臨下跌的壓力;

3) 經濟在不斷下行,但中國的債務率還在上升,這意味著薄弱環節的風險將會不斷暴露,信用收縮的壓力很可能是非線性上升的,信用的收縮也會給經濟帶來更大的下行壓力。

4) 不應只看中央財政赤字擴大,更需關註廣義財政面臨收縮,地方政府面臨較大壓力。

在上述問題的約束下,央行需要放松貨幣政策來進行應對。 我們在前期與客戶的交流過程中,反複強調拉長久期的策略。

另一方面,央行在當前時點降準,與匯率貶值,資本流出、春節居民取現和IPO等因素疊加導致的基礎貨幣缺口擴大有關。

2、長期國開或觸及3.6%左右,債市將迎來全面上漲,但我們並不系統性看多低評級資產

1月9日以來,當時長期利率債收益率在4.1%附近,我們持續發布報告堅定看多,認為利率債將向下有效突破3.8%一線,而觸發條件主要來自於經濟在1季度可能下平臺,央行貨幣政策放松等因素。

從1月9日以來,利率的走勢大概分為兩個階段,一是由於資金面的超預期寬松、地產銷售持續反彈的預期被證偽、海外資金流入等因素,利率從4.1%下行到3.8%;
但 之後由於短端太高,曲線過於平坦,長債收益率無法下行,長債收益率在3.8%附近持續震蕩,關於這個問題,我們在本周的策略《資金緊非穩態,看漲期權價值 仍存在》和今日的債市日評《莫錯過春節前最後的加倉時間》提出,在經濟持續下行的背景下,資金並不是主要矛盾,建議投資者積極加倉。

央行的操作將推動短期利率大幅下降,從而打開長債收益率的下行空間,10年國開債的收益率可能觸及3.6%一線。而在利率債曲線下行的基礎上,信用債的空間也被打開,信用風險的擔憂在短期內也會下降,債市有望迎來全面上漲。盡管我們看好債市長期趨勢,但從波段交易的角度來看,我們建議客戶在3.6左右部分兌現利潤

調倉的最好時間窗口:但我們認為低評級資產的風險並未系統性的消除,未來薄弱環節仍然有可能爆發信用事件,短期內如果市場的情緒高漲,投資者可以趁此機會賣出資質較低,信用風險較大的品種,提高組合的信用評級。

3、寬貨幣,留意隨後可能的寬信用政策

準備金率的下調對債市構成了極大的利好,但同樣需要註意的是,流動性的放松最終是為了防止經濟的大幅下降,未來政策可能出臺相應的措施來引導銀行間市場的流動性流向實體經濟,實現寬信用托底增長的目的,這也可能導致利率債在充分上漲之後出現一定幅度的調整。

不過趨勢上,我們認為貨幣政策的寬松並不是為了持續的刺激經濟,而是托底增長,債市的長牛基礎仍然存在。

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