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漢能的疑點與新首富的算盤：李河君想要什麽？

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本帖最後由 三杯茶 於 2015-1-31 10:43 編輯

漢能的疑點與新首富的算盤：李河君想要什麽？

作者：格隆匯 旻超

導讀：前幾日漢能的李河君出人意料的超越了馬雲變成了中國首富，他旗下的漢能薄膜發電引發市場多方解讀，本期港股那點事分享來自格隆匯會員旻超對李河君及漢能的的解讀，供大家參考。

前幾日漢能的李河君出人意料的超越了馬雲變成了中國首富，相信很多朋友對李河君和李河君的漢能薄膜發電（0566.HK）都不是非常了解。這邊我就簡單介紹下李河君和漢能為何能這樣一飛沖天的原因，說的不對請多多包涵。

李河君
1967年出生於廣東省河源一個農民家庭，畢業於北京交通大學機械工程系。李河君讀大學時曾經組織30多個同學，在學校食堂大門口賣了3天膠卷，掙了12塊錢。媒體報道稱，1988年，李河君靠著向大學老師借來的五萬塊錢，賣過電子產品、玩具、礦泉水等。到了1994年底，他帶領著17個夥伴積累了七八千萬元的資本。有同學建議他收購上市公司做莊，李河君認為主意不錯，於是在全國各地尋找水電站資源。在調研過程中，他放棄了收購上市公司的想法，轉而殺入能源行業。

1994年，李河君拿出1000多萬元，收購了河源東江上一座裝機容量為1500千瓦的小水電站，這可以視作他二次創業的標誌。上世紀90年代正逢小水電站大躍進。不到10年，數萬座小水電站在中國各地江河上建成，其中大部分是民營水電。李河君旗下電站的裝機量從幾萬千瓦擴大到幾十萬千瓦。2002年，雲南省規劃建設8座百萬級千瓦水電站，李河君一舉簽下其中的6座，總裝機規模達2300多萬千瓦，民營資本進入百萬級水電項目在當時的中國可算史無前例。此後幾經波折，2011年3月，金安橋水電站一期240萬千瓦機組並網發電。李河君在水電領域做得風生水起，但作為民企老板，他隱隱感到這個行業的天花板。

2006年到2009年光伏行業大發展，光伏發電成本不斷下降，2008年光伏全球安裝量增長1倍以上。李河君決定跨入光伏業。當時在行業中晶矽占據九成市場，薄膜比例還不到一成。李河君力排眾議、大舉投資薄膜太陽能，並且計劃打通全產業鏈，做出規模。2012年下半年起，全球光伏市場遭遇寒冬，到了年底，李河君高調宣布漢能光伏組件產能已達3GW，超越美國第一太陽能公司，成為全球最大的薄膜太陽能企業以及太陽能發電系統集成商。李河君先後發起三起海外收購，收購對象德國索利博爾公司、美國米爾索勒公司以及全球太陽能源公司均為薄膜太陽能的同業企業，從而在薄膜發電技術上實現了突飛猛進。

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漢能薄膜疑點重重
目前市場上普遍對漢能存在疑慮，首先因為幾乎沒有看到過薄膜發電的大規模應用。其次漢能的收入和他的母公司有著千絲萬縷的聯系。

從公司最新的14年年中報看，漢能的毛利率達到了驚人的85.5%，凈利潤率達到了51.8%。漢能的主要業務並不是出售光伏相關產品，而是建造薄膜光伏生產線給他的母公司（漢能控股）。這樣市場就沒有了參照對象，首先薄膜技術就這一家，而且它的毛利率等又不能對比其他如多晶矽的生產企業，漢能造的是身產線。所以我就理解為：好吧，這是條技術很先進的身產線，又幾乎壟斷了薄膜發電的市場。

漢能財報的一些疑點

1）簽訂銷售合同的補充協議
漢能的業務主要就是出售光伏組件的生產線給母公司，而這個生產線生產時間長，所以會計上把當期生產線完成的比例把合同收入計入公司的當期收入。然後通過簽訂補充協議把這個合同的金額往上提，那麽銷售收入的增長就出來了。


2）擴大應收賬款
收入的增長是一回事，但錢能不能拿到是另一回事。2013年年報顯示漢能的應收有42億，到14年上半年，應收擴大了20億至62億，而同期公司的凈利潤只有17億。更誇張的是應收中97%來自於關聯公司，所以說漢能是在給母公司打工，忙了半年還要倒貼母公司。

公司近幾年的經營現金流都是負的，投資現金流也是負的，靠的只有籌措資金來維持運作。13年靠的是股份認購，14年上半年靠的是銀行貸款。
3）股權集中
漢能的股權集中度非常高，光是前三大股東就占了70%以上，如果我們再腦補下漢能的相關方通過二級市場控制了其余30%貨中的絕大部分，那麽這個股價就基本被漢能控制了，所以如果你想融資做空漢能，但很難融到券。

漢能想要做什麽
其實以上這些信息對漢能稍有研究的人都知道的，就算你去問公司管理層，他們也是承認公司的收入過度依賴母公司。但問題就是漢能到底在幹一件什麽事。在我看來，漢能不僅僅是在給投投資者畫大餅，也是在給自己畫大餅。李河君自己肯定是對薄膜發電技術未來的應用充滿了信心。但這個技術未來是否能闖下一片自己的天空，這個很多業內人士都各執一詞，作為我等散戶，想從首富身上賺錢不是那麽容易的。
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