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遊覽意大利龐貝古城，途經拿坡里。聽到拿坡里，大家想到的是：阿根廷球王馬勒當拿高峰時效力的足球隊、傳媒盛讚為世界第一的薄餅店、與香港夜空燈火齊名的夜景、還是媲美維港的聖露西亞（Santa Lucia）港灣？然而，辦旅行團的弟弟和朋友，聽到拿坡里自由行，都不約而同說了兩個字：「小心。」不論在旅行、在投資，小心是必須的！小心分析 卓悅（653）上週五深夜發出盈利警告，預期2014年全年純利（net profit）將較2013年減少約10%至20%。卓悅解釋純利下跌的原因，包括港澳同店銷售下跌約1.6%、每宗交易平均金額下降、及部分一次性開支增加等。在韓風當道下，卓悅也指出韓國護膚產品日趨盛行，亦影響其純利，因相關產品的整體平均售價，比價格較高昂的歐日品牌相對較低。 大家如有小心跟進自己的投資，有時也不用太在意盈利警告，只要小心與自己的預期互相比較就可以了。以卓悅為例，去年8月中公布的中期業績，已顯示溢利按年對比已下跌了12%；換言之，上週五卓悅的盈利警告應在預期之內，只是跌幅有可能更大，達20%。假如大家見到這盈利警告有驚愕，那就可能曾經是不小心了！ 分析卓悅的中期業績，收入和毛利有4%和5%增長，毛利率甚至有微升，溢利下跌主因是行政開支增長過大。再細看盈利警告的解釋，韓風不是始於今季，收入下跌也只1.6%，何故純利會下跌20%？當中，行政開支和結業開支的增長值得小心關注。 小心比較 說到卓悅，自然就想到其競爭對手莎莎（178）。無獨有偶，莎莎上月公布的中期業績，收入上升8%的同時，溢利卻按年對比下跌5%，原因是毛利率收縮和行政費用上升。上週，莎莎也公布了2014年12月止一季的未經審核數據，季度營業額按年對比下跌0.5%，九個月止的營業額按年對比升幅收窄，只有5%。同樣面對季度銷售下跌和溢利率收縮，市場對卓悅和莎莎的估值看似不同！卓悅去年全年收入30億港元（下同），溢利2.7億元，溢利率9%；今年中期溢利1.1億元，溢利率7.3%，上週市值約27億元。莎莎去年全年收入接近88億元，溢利9.4億元，是卓悅2.4倍，溢利率11%；中期溢利3.4億元，是卓悅2.1倍，上週市值約143億元，是卓悅5.3倍。兩者的市值差距，是否代表莎莎的增長較可觀，還是代表管理層面對逆境的能力？而兩者的銷售和溢利率也在收縮，增長在哪裡？
研究期間，發現一位知名經濟學家，先後在去年8月和9月，在報章寫了多份文章推介卓悅和莎莎。假如經濟學家依自己推介，當日買入和持有這兩隻股份，至上週應分別下跌了35%和17%。經濟學家是否想跟筆者爭「燈神」之名？或是經濟學家也有不小心之時，大家是否也要加倍小心！去拿坡里前，已小心計劃行程，遊覽夜景也忍痛取消；在拿坡里時，也分外小心。可是，當人在窗內加上密封鐵板的酒店房、路過不同店鋪仍有被打爛而未及更換的櫥窗、或身處假期中遊人疏落的港灣和酒店，一切恰如預期，但也倍感混沌與不安。在混沌與不安間，不難理解經濟部分依賴旅遊的拿坡里，有超過20%的失業率，但這是因？還是果？那麼外人應對混沌與不安，恐怕就是離開了！ 林智遠Nelson Lam 執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||||||