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喜憂參半 你該如何理解中國經濟“成績單”?

來源: http://wallstreetcn.com/node/213362

2014年各項經濟數據終於出爐。

盡管7.4%的GDP增速創下24年來新低,但這並沒有此前市場預期的那麽糟,也基本符合去年年初政府提出的“7.5%左右”的經濟目標。

總體而言,國內需求依然疲軟,投資動能趨弱,服務業、消費等部門開始承擔更多增長重任。2015年,中國經濟下行壓力不減,政策寬松有望持續加碼。

工業生產加速

12月工業生產明顯加速,當月工業增加值同比增長7.9%,較預期高0.5個百分點,較11月加快0.7個百分點,增速回升至第四季度最高水平。

實際上,自8月該指標創下6.9%的單月年內低點後,工業經濟就在持續好轉。這背後是政府加碼基建投資。當月與政府基建投資密切相關的鐵公基設備制造業同比增長15.2%,反彈明顯。

高盛發布研究報告稱:

12 月份工業增加值的反彈主要歸因於 APEC 期間停限產措施影響的消退,11 月份數據曾因此受到拖累。隨著工業增加值增速回歸 10 月份水平,12 月工業生產的增長勢頭似乎也出現了小幅改善。政策放松可能至少在以下三個方面起到了推動作用:(1) 雖然 11 月份基準利率的下調對短期增長的直接提振作用有限,但它發揮了重要的信號作用;(2) 11、12 月新增社會融資規模環比加速增長;(3) 中央督查組回訪等其它行政措施也可能在很大程度上推動了地方政府加快支出。 

摩根士丹利則認為: 

工業增加值改善主要是因為11月APEC影響消除,並且2014年12月的工作日比2013年多一天。從板塊分布來看,制造業增速強勁。而電力、天然氣板塊也有強於預期的表現。

“工業增加值的上升主要還是得益於年底信貸的支持。”東方證券在點評中提到,這也與國際大宗商品價格下降所帶來的成本改善有關。

興業證券則認為,工業增加值走高或受到降息後預期改善的推動。其還提到,房地產銷售額單月同比為2013年底首次轉正,結合12月居民中長期貸款占比上升來看,降息對地產市場也有一定推動。

但是,需求並未如生產一般快速反彈。興業證券稱,12月季調後的產銷率明顯回落,同時1月最新PMI新訂單分項也有所回落,均印證需求並未有所改善。

因此,隨著生產加速以及產銷率回落,企業去庫存的壓力或將進一步上升。

投資驅動減弱 服務業新興產業挑大梁

2014年固定資產投資同比增速為15.7%,這是2001年以來的新低,增速較1-11月繼續回落0.1個百分點。相比2013年19.6%的增速,去年的投資增速已經明顯下了一級臺階。

從單月來看,華泰證券計算,去年12月的投資環比折年率為15.5%,單月投資增長14.8%,這些數據均顯示投資的頹勢。

房地產成為拖累固定資產投資的“罪魁禍首”。華泰指出,2014年全年地產投資增長僅10.5%,大幅低於2013年的19.8%的增速,單月地產投資已出現-2.1%的負增長。

考慮到12月份房地產銷售改善並創下2014年新高,未來地產投資能否扭轉下滑的態勢還有待觀察。民生證券認為,高企的存量在建和待售面積意味著房地產投資短期還難見底,最快也得等到今年下半年。中金宏觀團隊更樂觀,其提到,投資滯後銷售2-3季度,預計房地產開發投資增速繼續下行空間已不大。

除了房地產,產能過剩的制造業也是拉低投資的一個重要因素,這部分投資增速徘徊在13.5%的低位。

固定資產投資領域唯一的亮點是“基建”。去年全年基建投資增長了20.29%。華泰證券提到,公路、鐵路、環保等基建產業投資增速較高,雖不會有30%以上的高速增長,但政府投資托底的思路明顯。在分行業的固定資產投資中,與政府投資相關的公路投資、公共設施與社會保障、交運倉儲、水利環境都有所增長。

只不過房地產與產能過剩行業投資的疲弱抵消了基建投資的貢獻,三駕馬車之一的“投資”動能趨弱。

與此相反,消費的情況有所好轉。2014年12月社會消費品零售同比增長11.9%,創四個月新高。招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮認為:

消費部門的穩定器作用已經體現出來,盡管受到房地產轉冷和反腐的沖擊,但得益於強勁的就業需求,消費總體回落較為溫和,對GDP的貢獻率近年來首次超過50%,只要不爆發系統性危機,那麽在人口結構和產業結構變化的環境下,2015年就業市場仍有望保持穩定,消費對GDP仍將發揮定海神針的作用,不過過低的通脹可能是個問題,一般低通脹都會伴隨失業率的上行壓力。

華泰證券還提到,中國經濟正在告別投資驅動,服務業新興產業承擔更多增長重任

經濟新常態漸清晰,投資增速趨近15%、地產投資增速趨近10%,投資驅動在減弱。服務業、新興產業將繼續維持高增長,預計15年服務業的真實增長仍在8%,繼續以較高速度擴張。高端裝備制造、計算機、電子電器、儀器儀表等新興制造產業將維持較高增速,符合我們先前所描述的中國產業結構轉型升級路徑。

寬松不會缺席

面對這份成績單,多數機構還是預期,今年央行仍然需要進一步放松政策,為經濟增長保駕護航

高盛對此表示:

預計政策將在未來 2、3 個月有所放松,原因在於:1) 實體經濟增速可能因為以下因素而放緩:反腐倡廉力度進一步加大、金融狀況收緊(尤其是因為人民幣貿易加權匯率升值,這也假設了 12 月份新增社會融資規模增長上升不代表未來趨勢)以及地方政府所面臨的保增長行政壓力較去年年底減輕等; 2) 疲弱的內需增長和較低的大宗商品價格應該會令通脹率數據保持在較低水平;3) 外匯占款數據在 12月份從流入轉為流出,並有可能在短期內保持於低位,這會增加央行提高流動性註入的壓力;4) 周一國內股市出現了近年來的最大回調,緩解了決策者可能對於放松政策的潛在影響的擔憂。雖然我們認為春節前後很可能是推行進一步措施的窗口期,但是放松政策較我們的預測更早發布或力度更大的可能性已經明顯上升。

華泰證券提到:

11月下旬降息後所突顯的貨幣傳導渠道不暢的問題已在一行三會的一系列政策的疏導下有所緩解。但當前貨幣政策操作仍面臨兩難,資金避實就虛,但資金不願實業投資的根本仍在於投資回報率的下降以及違約風險的陡增,而這些問題的解決主要依靠全面改革、完善制度、破除壟斷等,與貨幣政策操作本身關聯有限。

2015年一季度經濟基本面面臨顯著的下行風險,同時財政基建因氣候及融資征地受限等因素的影響在一季度難以發力,這意味著面對尚不夠穩健的經濟、債務展期的需求劇增以及資本外流壓力的增強,貨幣政策進一步維持寬松是兩害相權取其輕的最優選擇。貨幣寬松與改革轉型相輔相成,我們認為當前維持適度寬松貨幣政策將利於改革深化。

“在政策方面,今年貨幣和財政政策均有空間,可能會擴大財政赤字,降息降準也都有可能。就目前情況看,考慮到外匯占款負增長,人民幣匯率有貶值,內外環境變化,再維持存款準備金率在20%的高位已沒有必要,降準存有一定空間。” 交通銀行金融研究中心研究員唐建偉提到。

東方證券則認為,1月底2月初是降準的一個時點,即使屆時央行未采取降準措施,央行仍然會采用SLF、MLF或PSL等貨幣政策工具保持流動性的寬松。

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