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投資第一課（G-2）什麼是「重資產」 那一水的魚

來源: http://xueqiu.com/2074020838/35514433

副標題：重資產，多“重”算“重”

那麽，究竟怎樣的水平，算是“重資產”呢？實際上“重資產”這個詞語，沒有標準的定義，也沒有統一的衡量標準。通常情況下，可以用【年度銷售收入/固定資產】，來簡單地衡量一個行業或一家企業的“重資產”程度。

凡是需要在企業生產或銷售前就必須配置，而後在生產或銷售過程中逐步折舊或攤銷的資產，都屬於“重資產”。重資產行業（企業），同時也是初始投入資金量大的行業（企業）。

在企業的資產負債表上，主要的“重資產”有：固定資產（主要包括房屋及建築物、機器設備、運輸設備、電子設備、辦公設備等）、在建工程（包括建築成本、安裝成本以及其他為使在建工程達到預定可使用狀態所發生的必要支出，在建成後轉入固定資產。）、無形資產（土地所有權、軟件、專利、非專利技術、品牌使用權等）、開發支出（研發費用資本化）、商譽（收購溢價）、長期待攤費用（租賃、裝修等）等。

例如浦發銀行2014年半年報：


主要的“重資產”合計129.55億元，而其2014年共獲得1228.96億元的營業收入，【年度銷售收入/固定資產】=10，屬於輕資產企業。

再來看海油工程：


主要的“重資產”合計146.7億元，而營業收入為203.4億元，【年度銷售收入/固定資產】=1.38，屬於重資產企業。

有時周期性企業的營業收入，景氣峰頂時的營業收入是蕭條谷底的好幾倍，此時就會造成【年度銷售收入/固定資產】這一指標的偏差。所以有必要觀察歷史情況，再作出判斷。同理，一旦將一家企業歸入“重資產”企業，就必須下意識識別其“周期”性強弱程度，以免陷入“周期陷阱”。

除了【年度銷售收入/固定資產】外，還可以通過觀察固定成本攤銷在總成本中的比例，來判斷企業（或行業）的重資產程度。但這個計算工作通常比較複雜且結果並不十分可靠，主要原因有兩點，一是各家企業的折舊和攤銷的會計制度會有所差異，使得比較標準很難相同；二是企業規模的大小，對計算結果的影響較大。
重資產行業的一個特點，就是折舊的會計方法不同，對於利潤的影響很大。而且資產越“重”，影響程度越大。折舊辦法激進，則減少當期利潤，增加未來利潤，反之亦然。
例如中國鋁業的折舊辦法（2013年）：


南山鋁業的折舊辦法（2013年）：


以上兩表可以看出，同一行業中的兩家企業，折舊辦法差異非常大。重資產行業由於折舊辦法不同，往往使得兩家企業之間的橫向比較更加複雜。與此同時，在時間縱軸上，突然少提和突然多提折舊的年度，需要引起我們的重點關註，因為這會使得賬面上的利潤畸形。



此外，“重資產”企業或行業還有一種理解方式——就是利潤增長需要不斷投入新的資本才能維持。利潤增長所需消耗資本越多，那麽這個企業（行業）也就越“重資產”。
我們看看增加利潤的三條主要途徑：
1、      提高銷量（產量）；
2、      提高售價；
3、      降低成本。
其中提高售價和降低成本都不消耗資本，但往往促進利潤增長的持續性較差。而提高銷量（產量）方面，如果企業機械的開工率不足，則不需要投入新的生產線就能提高銷量（產能）。反之，當機械的開工率（產能）達到極限後，就不得不投建新的生產線（產能），才能獲得產能的提升。

如果維持凈利潤增速所需投入的新資本更多，則屬於“重資產”企業（行業）。由於擴建新產能需要時間，因此產生效益也需要時間。所以具體衡量的標準應當為：
新投入資本在未來的邊際回報率 < 現在的凈利潤增速
如果按照這個公式走下去，除非企業高價再融資，否則原有股東的利潤會逐漸被資本開支吞噬，而且企業利潤增速會越來越小，直至利潤增速與新投入資本在未來的邊際回報率相等。

從這個角度來說，知識產權、品牌溢價等“摸不著”的無形資產，在產能（銷量）擴張的時候，可以直接分派到新的產能上而不需再投入資金去建設。也正是這個原因，市場上對於“重資產”還有一種簡單的理解方法，例如將實實在在看得到的東西算作重資產，如房屋和機械等，而將無形資產、開發支出等這些摸不著的資產，看作輕資產。這種歸類方式，有些粗糙。因為這些無形資產在取得的時候花費了代價，而在取得後的連續生產和經營中逐漸攤銷，如果與無形資產對應的產能不發生擴張，實際與“摸得著”的資產並無二異。有時，投資者還需要註意：一些開發失敗，或者未能投入生產的研發成本，在減值前都會掛在賬面上，但無法產生實際收益。


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