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對於A股 今天是1999年重演嗎？

經過數月的“瘋漲”，A股在今天遭到“當頭棒喝”，滬指暴跌逾8%。交銀國際董事總經理兼首席策略師洪灝提到，這仿佛是1999年行情的再現。

當年的5月19日，滬指在經歷了長達兩年的沈寂後突然爆發，漲幅接近5%，到6月30日，滬指暴漲了66%，但是在7月1日，《證券法》正式實施，滬指一天暴跌7.6%。

“我們認為1999年的情況與最近的市場行情很相似，當時監管層也在調查非法的市場活動，清理信托基金，並允許債市開展融資業務。”洪灝提到。

1999年7月1日之後，股市進一步整理並在余下的六個月再度下行，但在2000年重拾升勢。

洪灝認為，這次市場可能會下調到3000點下方。

我們註意到滬指的大漲是由藍籌股驅動的，而這些股票是融資資金喜歡的標的，例如，買入非銀金融和建築材料板塊的資金中，杠桿資金的比例占到30%，銀行板塊是16%，限制資金流入這些權重股會令股市承壓。

若大市急挫，我們亦不能排除由於券商追繳保證金而強行平倉的可能性。本周融資交易的結余早已由人民幣1.1萬億元下降至人民幣7600億元，而同時指數上漲的走勢和交易量的同步下降發生了背離。股票超買的現象非常嚴重。

以上所有事實顯示市場面臨深度調整。若然發生，回調將會是一次簡單粗暴殘酷的調整，與過去兩個月內市場的快速的飆升如出一轍。

但同時，洪灝認為這也創造了一個買入良機：

在低收益率的環境下，投資者尋求投資收益是之前股市上漲的邏輯。目前通脹低迷，債券收益率下降，全球央行都在竭盡全力壓制利率，投資者被迫購買任何確定性相對較高的有收益的資產，一些中國大藍籌股，尤其是在香港上市的藍籌股因此備受青睞。如果這種邏輯是對的，那麽低估值的H股以及一些A股藍籌股仍可以逢低買入。

洪灝認為，股市上漲的方向並未改變，調整之後，市場的漲幅會放緩，但不會停止。他的邏輯是：

經歷近期大市飆升後，專家們嘗試以各種理由去解釋大市的升勢。最常提到的原因是改革紅利、無風險利率下跌和實體經濟的尾部風險在下降。但坦白地說，市場在不到四個月的時間飆升逾60%，這與改革或任何基本因素改變實扯不上關系。無風險利率在很大程度上是難以觀察的，而且應已有所上升，理由是不論承擔的風險如何，“剛性兌付”的假象即將被打破。無論在國內和海外市場，我們均發現債券收益率下降，而股市則持續上揚。追逐收益率的邏輯似乎能很好地解釋國內和國際市場的事態發展。

若這個邏輯成立的話，融資融券交易並非牛市的主要推動力，而只是一個加速器。也就是說，融資融券交易改變了市場的上漲軌跡的角度，卻未有改變市場的方向。因此，調整後市場的升勢將會放緩，但不會停止。

事實上，我們發現目前存款以接近20年以來的最慢步伐增長。這是一項重要的證據，印證中國投資者正把存款搬家到股票，而這種轉換實際上是市場近期走勢背後的重要推手之一。

最後，洪灝認為，如果長期債券的收益率繼續走低至3%區間，凈收益率和債券收益率之間的利差達到2007和2009年時的峰值（其發現，收益率差距的變化與股票表現成反向相關，最深度的變化正好與2007年底和2009年底股市的峰值時期吻合），股市最高可能漲到4200點。

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