致投資人的信——2014 梁劍
來源: http://xueqiu.com/8186325164/35153285
2014年全年，道指上漲7.5%，標普500指數升11.4%，納指漲13.4%，中概指數則下跌3.1%。我們在大部分時間里，保持非常低的持倉比例（扣除私有化套利），因此在中概公司4、5月份大跌時，我們回撤很小。2014年最後兩個月，中概公司再次持續大跌，包括一些我們一直等待買入的或者原來已經被低估的公司，我們未能提前清倉（也不太可能），相反，在下跌的過程中，陸續加倉，我們倉位也保持在歷史的最高位。 按截至12月31日當天收盤計算，iMeigu Fund 2014年的回報不是很好，特別是12月的凈值發生了大的回調。上市公司的管理層沒變、產品沒有變、盈利和營收甚至還在增長，行業前景可期，變的是只是市場的看法。於是，我們買入。我們的確無法預估股價的最低點或者反轉的時間點，如果從更長的時間跨度來看，亦無太過精確的必要。
股價上漲的時候，到處是看多的信息；股價下跌時，反而大家都悲觀，這就是市場。前景看好，市場悲觀，正是好的買入時機。
支撐我們買入的具體判斷，除了公司本身的估值更加便宜以外，還出現了我們此前曾預設了一些條件，包括：市場出現了中概公司IPO不久破發甚至IPO失敗的案例，不滿市場估值而發起私有化退市也開始，某些中概公司凈現金已和市值接近而且業務仍持續盈利。
如果說整個中國互聯網經濟的市場規模，未來10年增長超過10倍，估計不會有太大爭議。中國經濟的整體增長、中國龐大的人口基數和比例相對較低的互聯網用戶、互聯網經濟自身的繁殖和革新、互聯網模式對傳統行業的顛覆等都是讓我們樂觀的因素。
2014年大部分時間里，我們重倉投入的機會並不多，更多是做私有化套利，包括瀾起科技和巨人網絡私有化的套利，半年前我曾詳細介紹過。此外，我們逐步縮小投資標的的範圍，雖然我們主要投資於在海外美國、香港上市的中國公司已是個細分市場，但里面仍有不同行業的跨度。除了互聯網，還有金融、地產、微電子、機械工業、醫療醫藥等，大部分行業超出我們的能力範圍，即使僥幸賺到錢，也基於超出自身判斷能力的、錯誤的決定所獲得的回報。這種回報最大的問題是讓人盲目自信，不斷擴展投資，但運氣並不會總和我們站在一起。市場里每天都有N多公司起伏，我們能力範圍之內的，只是很小一部分，能把握住中國互聯網這一塊肥田，足矣。
因此，展望2015年，除了套利，我們將可能很少涉及到非互聯網以外的投資。在中國互聯網範圍內，我們將重點關註一直等待而未有機會買進的電商、在線旅遊、汽車、移動社交等細分領域。
電商對傳統零售行業的侵蝕和革命，顯而易見，加上中國人口紅利，以及傳統商業地區差距巨大，電商的天花板還很難看到。在北美一個偏僻的幾萬人的城市，都會被沃爾瑪等傳統零售巨頭搶占，對於配送速度長達一周的電商，很難讓人看到優勢。中國一座二三十萬人口的縣級市，基本看不到大型連鎖超市的影子，曾經流行的商品為“老幹爹”、“非常可樂”。現在，這些小縣城與大城市在商品流通上的鴻溝，已快被電商抹平。而在一二線城市，除了配送速度秒殺北美外，電商的市場份額，離整體零售行業半壁江山還有遙遠的距離。只是電商上市公司的股價也是顯而易見的，好公司仍需要等待好的買入機會。
分享中國經濟增長的成果，另一個難以缺失的行業是在線旅遊。相對這兩年興起的O2O，在線旅遊其實目前最成功、也是最賺錢的O2O，相對電商，無需配送，而且市場前景也巨大，是居民收入增長消費升級的直接受益行業。在線旅遊出現寡頭化，而且寡頭之間為了搶奪市場正在開展真槍實彈的價格戰，會導致短期利潤的喪失，如果市場持續悲觀，也就是極好的買入時機。
如果說，在未來還有什麽原則需要特別遵守的，那就是對管理層實行一票否決制。與一級市場投資一樣，對管理層無從了解或者無法信任，只有一票否決，無論公司的數據看起來多誘人。
最後，感謝大家的支持。
iMeigu Capital 梁劍
附：關於歷史凈值和持倉的披露，見
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