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中國移動(941)：預計2015年4G業務保持強勁增長

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1057

本帖最後由 jiaweny 於 2015-1-7 11:46 編輯

中國移動(941HK)：預計2015年4G業務保持強勁增長
作者：伍力恒

中國移動(941HK)：全球合作夥伴大會紀要：2015年4G策略進一步印證我們正面的看法。

摘要：

中國移動2015年4G戰略符合預期，2014年4G進展超額完成。

預計“三新”策略和快速增長的“咪咕”、在線業務及政企板塊會加快數據流量消費的普及。

重申買入評級。重申買入評級。目標價目標價105港元，相當於2015年13.9x的的市盈率、市盈率、4.5x的EV/EBITDA率和和3.9%的股息收益率的股息收益率。

2015年目標指引正面，預計4G業務將保持強勁增長勢頭

公司管理層公布2015年指引：4G用戶規模2.5億（凈增1.5億；同比增長90%；4G滲透率30%以上)，終端銷量2.5億部(其中4G終端2億部，同比翻倍)，4G基站100萬個(2014年為70萬個)。公司管理層稱，2014年4G數據流量已超過2G和3G的流量（11月2G、3G和4G的數據流量占比分別為37.5%、24.9%和27.6%）。我們預計4G滲透率提高將推動公司ARPU在2015及2016年度分別增加3.4%和3.3%，同時預計2015年度資本支出將與14年持平，因此EBITDA在2015和2016年會較2014年有所提升。

“三新”策略及內容服務有助提升數據流量消費

面對來自OTT業務的競爭，中國移動借助RCS及VOLTE技術快速發展，推出了以此為基礎的新通話、新消息和新聯系的“三新”策略。我們認為，公司這一戰略有助於提升數據流量消費，長期來看會降低OTT的影響。然而，考慮到全球範圍內RCS服務的普及程度仍然較低，我們預計在未來幾個月公司將公布更多有關其“三新”服務與OTT的差異、相關產品的發布時間表及收費情況等細節。

估值和風險

中國移動2015年的策略進一步印證我們正面的觀點，公司將利用其4G業務的先發優勢及日漸成熟的TD-LTE供應鏈來提升移動用戶數量和ARPU，並加強在4G領域的優勢。我們維持對公司的買入評級，用DCF估值法得出的目標價為105港元，相當於2015年度13.9xP/E及4.5xEV/EBITDA，股息收益率為3.9%。未來的催化劑包括ARPU趨於穩定、4G用戶群擴大、新興的互聯網相關業務、更完善的4G網絡和“鐵塔公司”的進展。



預計2015年4G業務保持強勁增長，目標指引為1.5億4G新增用戶、2億部4G終端銷量及100萬個4G基站。

公司管理層公布2015年指引：4G用戶規模2.5億（凈增加1.5億；同比增長90%；4G滲透率30%以上），終端銷量2.5億部（4G終端2億部，同比翻倍），基站100萬個（2014年為70萬個）。公司預計2015年5模手機的銷售將加速，售價從2014年的150美元以上降至100美元。公司管理層稱，2014年4G數據流量已超過2G和3G業務，11月2G、3G和4G業務的數據流量占比分別為37.5%、24.9%和27.6%。

考慮到更多低價位的TD-LTE手機投放市場以及4G網絡覆蓋率和質量均不斷提升，我們預計隨著4G業務滲透率的不斷提高，公司2015和2016年度的綜合ARPU將分別提高3.4%和3.3%。同時，我們預計2015年度資本支出將與2014年持平，資產折舊將有所降低，因此2015與2016年的EBITDA率會較2014年有所提升。



“端管雲”和“三新”戰略將加快公司向移動互聯網業務轉型

中國移動的RCS（語音、數據融合）及VOLTE（語音、視頻質量）技術快速發展，並推出了以此為基礎的新通話、新消息和新聯系的“三新”策略。此外，公司推出了融合“三新”服務的兩個機型，並表示三星、HTC、華為、酷派、聯想、LG等主要手機品牌已與其在新機型開發方面展開了深入的合作。

盡然我們認為這些戰略有助於提升數據流量消費並在長期降低OTT的影響，然而考慮到全球範圍內RCS服務的普及程度仍然較低，我們預期在未來幾個月公司將公布更多有關其“三新”服務與OTT的差異、相關產品的發布時間表及收費情況等細節,以便作出更為準確的分析。

中國移動還宣布了“端管雲”策略以改善其移動通信服務，旨在提供全網絡覆蓋的（包括TDD、FDD、WCDMA、TDS、GSM等）優質4G手機和可穿戴設備，使用戶得到更好的體驗。



營銷策略轉向增強TD-LTE生態體系建設

公司預計2014年度中國TDS/TDL手機銷量將分別達到1.4億/7500萬臺，其中1億部4G機型將接入中國移動的通訊網絡。公司3G/4G手機業務的市場份額達57%（4G業務的市場份額為79%）。2014年共推出718個手機機型。公司預計2015年手機市場的規模將達4億部，4G手機出貨量將增加206%至2.91億部。

為把握市場新的機遇，公司發布2015年六項營銷策略：1）與制造商、分銷商和電子商務公司等開展針對性的合作，2）個性化定制手機的營銷服務，3）以舊換新平臺，4）流量/內容套餐與終端銷售相結合的整合營銷方案，5）一體化的銷售管理和服務整合系統，6）為合作夥伴提供金融服務方案。

新營銷策略表明，中國移動將側重於將補貼用於刺激數據消費和擴大4G用戶群。手機補貼只針對“三新”手機和5模13頻手機。為抵消補貼減少的影響，公司計劃推出更為友好的合作夥伴營銷服務，提高營銷管理效率，並為合作夥伴提供融資幫助。



“咪咕”/在線業務/政企業務將推動數據消費

2015年，公司計劃利用其4G業務的領先優勢加快發展互聯網、內容、政企相關業務。我們預計“咪咕”將成為內容相關業務的核心增長驅動力。2015年目標為60余種單品和1000萬人民幣的收入、30余個渠道合作夥伴和5000萬人民幣的收入以及20余個內容合作夥伴和1億人民幣的收入。我們相信公司在4G轉型中處於有利位置，在移動用戶數、網絡和提高數據流量的戰略方面領先中國聯通和中國電信。



估值

重申買入評級， 12個月目標價105港元（17%上漲空間）

基於14.3%的加權平均資本成本（16.7%的權益資本成本、6.5%的負債成本、11.5%的風險溢價和4.0%的無風險利率），我們通過10年的現金流折現得出12個月目標價。我們假設beta為1.1，永續增長率為1.0%。

目前的股價對應於2014/2015年4.2倍/3.8倍EV/EBITDA和13.4x/12.2x市盈率，15年4.0%的股息收益率。我們的目標價105港元對應2014/2015年15.3x/13.9x市盈率和4.9x/4.5xEV/EBITDA。

催化劑包括綜合ARPU的提升、4G用戶群不斷擴大、互聯網相關業務、更好的4G網絡覆蓋和“鐵塔公司”將為公司節約的資本開支。主要下行風險包括競爭加劇、更高的資本支出計劃、4G網絡覆蓋率/質量提升進度慢於預期。



來源：招商證券



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