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本帖最後由 Angeliazmh 於 2014-12-12 08:45 編輯 【幹貨滿滿】15個領域解讀中央經濟工作會議 12月9日至11日，中共中央召開了一年一度的中央經濟工作會議，為2015年經濟工作定下基調。“穩中求進”連續第四年成為中國經濟工作總基調，“努力保持經濟穩定增長”被列為2015年中國五大經濟任務之首，從九個方面闡釋了中國經濟在“新常態”下的特點和變化。 宏觀 光大證券首席經濟學家 徐高博士 總論：比積極更有力，比穩健更適度 中央經濟工作會議為明年定下了更為寬松的宏觀政策基調。與近些年來的經濟工作會議類似，穩增長與促改革是會議的兩條主線。從新聞公報措辭來看，明年的財政和貨幣政策都會更為寬松。而在“新常態”的基調之下，改革措施會在“一帶一路”、京津冀協同發展、長江經濟帶三大戰略的帶領下推進。 會議要求以更為寬松的財政貨幣政策來穩定經濟增長。會議為明年經濟工作列出了5項主要任務。其中第一條就是“努力保持經濟穩定增長”。顯然，穩增長仍然是工作的首要目標。會議還講到“經濟下行壓力較大...部分經濟風險顯現”。與去年經濟工作相比，此次會議對經濟形勢的判斷顯得更為嚴峻。會議雖然繼續沿用了去年的“積極”財政和“穩健”貨幣的定調，但也明確說到：“積極的財政政策要有力度，貨幣政策要更加註重松緊適度”。這種措施在過去從未出現過，值得高度重視。聯系上下文，中央這明顯是在要求財政政策要比積極的基調更有力。而考慮到今年政府一直在談的實體經濟“融資難”問題，中央要求貨幣政策更加“適度”，言下之意就是要求貨幣政策更加寬松來緩解實體經濟融資難。綜合看起來，中央準備用寬松財政和貨幣政策來穩定經濟增長的態度十分明顯。 會議給出了“新常態”的六點內涵，指明了我國經濟未來發展方向。“新常態”是今年高層提出的概念。在這次的經濟工作會議中，首次對“新常態”的內涵做了詳細闡述。總結起來，新常態主要體現在以下6點：（1）個性化、多樣化消費漸成主流；（2）基礎設施互聯互通和一些新技術、新產品、新業態、新商業模式的投資機會大量湧現；（3）傳統產業供給能力大幅超出需求，產業結構必須優化升級，企業兼並重組、生產相對集中不可避免；（4）經濟增長將更多依靠人力資本質量和技術進步；（5）市場競爭從數量擴張和價格競爭，逐步轉向質量型、差異化為主的競爭；（6）逐步轉向質量型、差異化為主的競爭，加快形成統一透明、有序規範的市場環境。這6點也可看成決策者心目中我國經濟未來發展的方向。 三大戰略將成為明年改革的重要“年度特點”。會議要求“推出既具有年度特點、又有利於長遠制度安排的改革舉措”。其中“年度特點”的提法相當新穎。可以說，弄清了什麽是“年度特點”，就找準了明年改革的方向。從會議公報來看， “一帶一路”、京津冀協同發展、長江經濟帶這三大戰略是明年改革“年度特點”的具體表現。除此而外，農村土地制度改革也是明年改革的一個重頭。會議要求“完善農村土地經營權流轉政策，搞好土地承包經營權確權登記頒證工作，健全公開規範的土地流轉市場”。 房地產、地方政府債務、物價三方面內容並未出現在會議公報中。看起來，決策者對這三方面並不是十分擔心。當然，經濟工作會議不說，並不代表這方面的工作不做。我們相信，明年地產政策還將維持寬松。地方政府的融資體制還將進一步規範。而穩增長的政策也有助於減緩通縮的壓力。 此次中央經濟工作會議沒有明顯超出預期的地方，我們維持之前的經濟增長預測不變。我們繼續預期今年及明年的GDP增長分別為7.4%與7.2%。我們相信明年的財政赤字規模會明顯增大，從今年的1.35萬億增加到接近2萬億的水平。明年貨幣政策應該還會有包括降準降息，擴大信貸額度等寬松措施出臺。 策略 薛俊 一、國內外經濟形勢： 1、國內經濟：巨大韌性、潛力和回旋余地，意味著經濟有足夠的內生動力，政府有足夠的對應能力。調結構還是重點，2014年保增長，2015年調結構。調結構的意義在於不只是單純看總量，關鍵是要看結構如何變化，如何升級。政府的調整及資源配置都是為了調整結構。2、國外經濟：明年外圍經濟改善，總體風險可控，金融市場（匯率/債券/商品）波動加大。 二、“新常態”定義解讀： 1、消費逐步從奢侈浪費向個性/多元/安全過渡（消費品行業食品飲料、娛樂）。 2、投資基礎設施互聯互通未飽和、有巨大發展空間（海陸空基建、信息通訊，港口機場、道路、鐵路、通訊設施、建築建材。 軟件聯通（物流、管理/監管、指標）：物流、軟件、互聯網。 人員聯通（旅遊 、教育、人才）：旅遊、教育）實施戰略（能力建設+私營部門合作）。 3、新的比較優勢是產業升級，互聯網、建築、機械（核電/高鐵/出口型公司）。 4、通過互聯網連接，專業化小批量生產成為轉型方向。 5、創新成為驅動。 6、市場競爭逐步轉向質量型、差異化為主的競爭。 7、環保+降低碳排放。 8、地產泡沫影子銀行問題不是在短期內能解決，但風險可控，房地產問題更大的通過市場解決。 9、不搞全面刺激，用市場和政府調控來解決。 三、2015年工作方向解讀要點： 1、重點從穩增長逐步轉向調結構，調結構中重點突出新興產業與服務業，同時激勵創新，政府職能等都為此而轉變。 2、對於農村，主要在穩定前提下轉變農業發展方式。 3、再次強調一帶一路、京津冀協同發展、長江經濟帶三大戰略。長江經濟帶黃金水道：港口、航運、物流、基建、環保。 4、要加快行政審批、投資、價格、壟斷行業（價格改革、特許經營、政府購買服務、資本市場、民營銀行準入、對外投資等領域改革，使改革舉措有效轉化成發展動力。 5、國企改革：推進國企改革要奔著問題去，以增強企業活力、提高效率為中心，提高國企核心競爭力，建立產權清晰、權責明確、政企分開、管理科學的現代企業制度。明年國企改革將要加速，且多集中於周期/藍籌。 6、民生：醫療、養老。 四、會議對於投資的影響： 1、經濟下行但在可控範圍內，無系統性風險。 2、新常態中對投資的定義、三大戰略地帶、國企改革/價格改革/壟斷行業改革，為傳統行業特別是周期性行業打開了發展空間。這也是我們在年度策略會議中強烈推薦的板塊。 3、2015年新興產業、服務業將會加快發展。 目前看多市場，建議超配低價位、低估值的大藍籌板塊:基建/地產板塊(建築建材機械汽車）+低預期產業（鋼鐵/有色/煤炭/能源/白酒）。銀行/證券/保險仍然推薦，但現在漲幅過多，調整後還有機會。主題關註新興產業、國企改革、環保、多元化消費等。新興產業將迎來又一輪改革催生的較大的發展空間。 債券 吳昊 1、“新常態”概念提出後第一次經濟會議，保持經濟增長為五大任務之首，保7%或許仍是必要。相比2014年的六大任務——不僅沒有提及保持經濟增長，反而將調整產業結構、防控債務風險列入任務第二、三之位置，顯示政府對於經濟增長的重視顯著提高。雖要適應“新常態”，接受經濟降速，但不等於不要保經濟，考慮就業壓力因素，預計經濟增長目標不低於7%。 2、如何保經濟：基建投資加速，信貸投放量要加、價要降。會議中穩增長意圖明顯，要實現宏觀政策托底經濟增長，擴大經濟和增強信貸投放、降低貸款成本是大概率的選擇。 3、穩健貨幣政策應會偏寬松，“但化解以高杠桿和泡沫化為主要特征的各類風險將持續一段時間”。貨幣政策的“穩健”基調在近幾年的中央會議和央行報告中是一以貫之的，同是穩健，操作上卻有很大的調整空間，11年控通脹為主的偏緊貨幣政策是穩健；12年穩增長、支持基建的偏松貨幣也是穩健。面臨經濟下行壓力，貨幣政策的穩健應當仍是比較寬松的穩健。理順貨幣傳導途徑之後（比如貸存比的放寬），降準、降息、以及定向政策仍然值得期待。貨幣政策註重松緊適度暗含經濟有所企穩反應之後，下半年的寬松節奏可能放緩，邊際收緊的意思。化解杠桿和泡沫化說明對目前金融市場淤積流動性已經有所重視。 4、正視人口老齡化。按照代際交替的理論，人們在年輕時儲蓄資產，年老時消耗，當老齡化人口越來越多時，資產的供給力量強於需求，代表資產價格的利率下降。當然，這是一個長期的過程，期間波動反複，對明年的利率走勢不是決定性力量。整體而言，本次經濟工作會議符合我們年度策略中對債市的看法，牛市進入下半場，看好15年上半年的債市表現，下半年關註房地產、股市已經實體經濟的負向影響。經濟仍然在下行之中，通縮壓力加大的情況下，政策開啟托底模式。在目前貸款已經市場化的情況下，要實現信貸支持經濟、配套基建的目標，就既需要降低銀行負債端成本、給予銀行充裕流動性；又需要致力順通流動性傳導途徑，如放松貸存比。銀行流動性無憂，債市行情就有支撐。貨幣政策上，至少上半年沒有收緊的理由，下半年將視經濟表現抉擇。股市對債市的資金分流影響確實短期內存在，但令明年債市更承壓的很可能來自基本面的複蘇。 地產 謝皓宇 1、貨幣寬松基調明顯，限制地產的枷鎖已在全面打開：會議提到，要努力保持經濟穩定增長，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，貨幣政策要更加註重松緊程度。 以保增長和穩貨幣釋放出來的利好基調十分明確：1）投資仍然是穩定經濟增長的最有效手段，更均衡的依靠三駕馬車拉動增長是以穩定增長為背景的；2）穩貨幣的隱含含義是松貨幣，SHIBOR 一個月利率長期高於 4%必然導致銀行貸款利率的高企，不符合降低融資成本的要求。我們認為，限制地產的是政策和貨幣，這兩項均能看到態度上明確的寬松，枷鎖已經完全打開。 2、新增長點講究創新，政府協助推動“房東+股東”的園區公司模式升級：會議提到，推動全面創新，更多靠產業化的創新來培育和形成新的增長點，同時，政府在保護產權、維護公平、改善金融支持、強化激勵機制、集聚優秀人才等方面積極作為。 淡化房東，股東升級，園區成建立創投平臺培育新產業的聚集地：1）主題園區是下一個新增長點，發揮園區本身可看做政府工程承建商的優勢，聯合國家配套政策推進產業培育；2）從收租、參股到全方位服務和經營，園區公司轉向建設創投平臺，原有模式全面升級。我們認為，園區發展會成為下一個風口，政策扶持的開始和商業模式的升級，將給園區公司帶來全新的盈利模式。 3、區域建設明確，一帶一路、京津冀、長江經濟帶的主題：會議提到，優化經濟發展空間格局，重點實施“一帶一路”、京津冀協同發展、長江經濟帶三大戰略，並堅持不懈推進節能減排和保護生態環境。 區域發展明確了空間要求，1）一帶一路主外，謀求國際空間格局；2）京津冀主區域分散，是以環境和城市承載能力為出發點的區域建設，從產業轉移角度建立經濟帶；3）長江經濟帶主區域集群，拉攏城市成為有機整體。我們認為，布局對區域建設來說比產業承接這一微觀動作更為關鍵，而工作要求的在 2015 年開個好頭也能夠看到實質進展。 4、從宏觀總基調、到區域細節，地產瓶頸解除、新增長點顯現調控在 2013 年工作經濟會議時已經不再作為關鍵詞，而到 2014 年將是進一步的放開，行政的管控已經出現褪去，而當前定下來的寬松基調將打開地產的貨幣瓶頸，同時，區域發展細節、園區創投平臺建設給了地產新的增長點。強烈看好藍籌地產股的表現，推薦首開股份、萬科 A。 銀行 王劍 中央經濟工作會議的通稿已發布，金融領域的直接著墨不多，講到了要加快資本市場、民營銀行準入等領域改革。我們就圍繞這一點作一個展開。雖然簡單幾句話，意思很明確，就是改革。 金融改革是體制用語，換成學術用語其實就是金融市場化（也可寬泛地理解為金融自由化）。這一方面是要加強資本市場發展，提高直接融資比例。另一方面，間接融資這塊，也就是銀行這塊，也要加快市場化。資本市場那塊等一下由我的非銀同事介紹，我這里簡單梳理一下銀行的市場化改革。 銀行市場化包含價和量二個市場化，價是價格的市場化，也就是利率市場化，具體到我國現階段，就是存款利率的市場化；量的市場化，既包括信貸額度這些舊有調控方式的放開，更包括銀行準入與退出的市場化。價與量，是改革的核心，其他措施就是這兩點的配套，比如存款保險（配合退出）、信貸資產證券化（配合脫媒）、銀行資產管理業務規範化（配合脫媒）、利率衍生品發展（配合利率市場化）等。 價的市場化，我們覺得已經按部就班實施，預計1-2年內能徹底完成，徹底放開利率管制的窗口已越來越近（我們另有報告詳述）,這已經不是硬骨頭，會議的新聞通稿沒有提及這塊。而量的市場化才是硬骨頭。 對於量的市場化，此次會議明確指出：“要加快壟斷行業、特許經營、資本市場、民營銀行準入等領域改革”我們覺得這已經點到了明年金改的要害，也就是量的市場化，也就是銀行的準入與退出。 再回過頭看看現實。今年金融當局的重大任務是降低融資成本。融資成本高昂，這不是簡單放水就能解決的，要從其根源解決。融資成本高昂有兩個根源，一是經濟差，企業經營差，那麽銀行放款利率自然要高（風險定價），這可以說是客觀原因，怪不得金融當局。另一個根源是金融體系的扭曲，導致資金多與融資難並存。開辦一批小型民營銀行也是解決小微企業融資難的根本方法。所以我認為改革切中要害。 民營銀行今年只有幾家新試點。民營銀行準入市場化將成為2015年金融改革的一項重要任務（有準入就有退出，只準進不準出那是黑社會）。我們預計後續更為具體的改革措施會陸續出臺，這對全行業構成重大利好。 非銀金融 戚海鵬 金融改革落地對創投、保險、證券這三個行業的影響： 1、創投行業：關鍵詞“退出” 退出指創投退出渠道的擴容，無論是IPO註冊制的加速、新三板擴容、新三板做市商的擴展、並購市場的持續火熱，這些退出渠道的任何刺激性政策的出臺，或是好的運行數據的披露，都會引致市場對創投類公司的關註。而建設多層次的資本市場，會推動具體政策的推出，因此未來創投行業的發展將會加速。重點推薦標的：魯信創投。 2、保險行業：關鍵詞“政策” 金融改革有利於扶持保險發展的政策的加速，壽險方面，個險稅延年金政策將會落地，健康險、養老險將進一步得到來自政府層面的支持。財險方面，巨災保險、農業保險都將得到政府的支持。重點推薦標的：中國平安。 3、證券行業：關鍵詞“新產品” 金融改革中，資產證券化、PPP模式、做市商業務等新的模式的發展，有利於券商在新業務中獲得業績，從而促進券商行業的發展。重點推薦標的：華泰證券。 農業&中小盤劉 曉波 農業是歷年一號文及經濟工作會議重要部分。此次會議提出加快轉變農業發展方式。盡快轉到數量質量效益並重、註重提高競爭力、註重農業技術創新、註重可持續的集約發展上來，走產出高效、產品安全、資源節約、環境友好的現代農業發展道路。要深化農村各項改革，完善強農惠農政策，完善農產品價格形成機制，完善農業補貼辦法，強化金融服務。要完善農村土地經營權流轉政策，搞好土地承包經營權確權登記頒證工作，健全公開規範的土地流轉市場。 1、未來農業種植方式將由傳統的小農經濟模式向大農業、現代化農業發展方式轉變，從原有的過度依賴高投入肥料的竭澤而漁的種植方式向綠色、高效、安全、可持續的循環種植模式轉變。 2、未來農業補貼力度會繼續加大，並推進合理的農產品定價機制，保護農業種植積極性，與此同時配套農業金融服務、擔保制度及小額貸款等幫助農業發展的資金問題。 3、土改：近年重中之重，也是現代化農業方向。土地流轉本質是推進土地要素市場化，能有效改善土地資源配置效率，進一步激活農業剩余勞動力的轉移，為農業規模化、集約化、高效化經營提供廣闊空間。此外，構建和規範農村集體建設用地的流轉機制，可使農民更充分參與分享城市化、工業化的成果，顯化集體土地資產價值，促進農民獲得財產性增收。中國最大特點是人多地少，人均耕地面積有限。我們預計國內推行土地流轉是循序漸進的過程，尤其考慮農村人口的養老、社保及就業等問題。首先，我們認為土地流轉的推進，市場化定價出現，產權清晰，地主類公司面臨價值重估的可能性；同時利於地主類公司繼續流轉土地，建議關註亞盛集團、ST大荒、海南橡膠等標的。其次土地流轉規模化農場經營，在農資領域有助於良幣驅逐劣幣，看好受益的種子、農機、化肥等標的。 環保 陳俊鵬、盧日鑫 會議將資源環境約束列為9大新常態之一，指出我國環境承載力已經達到或接近上限，推動形成綠色低碳循環發展新方式。並在明年主要任務中明確提出，要堅持不懈推進節能減排和保護生態環境，既要有立竿見影的措施，更要有可持續的制度安排，堅持源頭嚴防、過程嚴管、後果嚴懲，治標治本多管齊下，朝著藍天凈水的目標不斷前進。這里面有幾點特別突出： 1、第一次在經濟會議中花這麽大篇幅寫環保，並將其列為經濟發展中的常態之一，同時為未來的環境問題提出了具體的思路和解決辦法：措施要立竿見影，制度要可持續。在13年的經濟會議中，還僅僅停留在“嚴懲”這一執法加嚴層面，是極大的發展。 2、如何理解立竿見影和可持續，簡單理解立竿見影就是“大氣十條”、“水十條”、“土壤行動計劃”，用全力、高投入治理取代之前的循序漸進；可持續，就是要建立一系列可落地、實現有效推動的機制，簡單理解就是環境法、環境稅、排汙權交易、水權交易等。 3、這一次表述說明了政府對於環境治理的思路已清晰，會有大投入。落實到股票，我們看好目前大政策臨近、行業高景氣、整體估值處於較低水平的整個環保板塊，首推行業龍頭碧水源、桑德環境、首創股份，其次推薦細分領域龍頭東江環保、格林美、迪森股份、雪迪龍，同時推薦“水十條”推動下的水處理行業的機會，碧水源、首創股份、巴安水務、國禎環保等。 建築 杜市偉 1、四個關鍵句：“促進基礎設施互聯互通、重點實施‘一帶一路’/京津冀協同發展/長江經濟帶三大戰略、推進國企改革、建設生態文明”。對建築板塊，一是指明了方向，二是給出一個估值支撐的充分理由。前者自不必說，後者原因是一路一帶、國企改革不會是一陣風，而是持續吹的風，它將明年不斷提及的政策主題，只要這些還在，以藍籌、國企主導的建築板塊估值就不會有大幅向下的風險。 2、同時看分子與分母的投資機會：從分子看，只要政策支持的相關標的，其業績預期就有進一步提升的機會，緊抓國企改革、“一路一帶”、水利投資等主題，對於政策沒有明確支持，業績上承受一定壓力的企業，看其轉型帶來的新空間；從分母看，高度重視建築股的低估值彈性優勢，有建築藍籌，還有股價趴著的園林股，還有輪動之後估值相對優勢湧現的裝飾股（比如金螳螂目前明年的估值和建築藍籌已經相差無幾了，為什麽還不能買呢）。 3、買什麽? 兩類組合：價值組合——建築藍籌推薦漲幅並不大，市場預期並不太充分、估值也不高的中國電建、葛洲壩、中國建築，其他關註國企改革及長江經濟帶股安徽水利、園林股鐵漢生態、價值凸顯的金螳螂、洪濤股份；進取組合——受益邏輯最為直接的中國交建、中工國際、中國海誠、北新路橋、新疆城建。 機械 王海山 結合一路一帶和國企改革，對機械行業影響最大的領域主要有： 1、鐵路設備、工程機械。鐵路設備受益一路一帶最明顯，中國高鐵是具備全球競爭力的產業，目前南車北車都停牌中，建議複牌後重點關註。 2、工程機械，受益於一路一帶和國企改革（除三一重工，其余皆國企），目前工程機械業績處於底部區域，市盈率角度不低，但行業市凈率仍然較低。建議重點關註廈工股份、安徽合力、徐工機械、中聯重科。 3、重點講一下廈工股份，成為福建省引進大型央企戰略的排頭兵。廈工改革方案：廈門國資委與中航工業集團的協議，廈門國資委將廈工控股股東海翼集團54%股權采取國有股權無償劃轉的方式轉讓給中航機電系統及中航通飛。根據中航工業和廈門市政府的發展規劃，未來將把廈門市打造為中航工業機電系統高端裝備制造基地，形成航空維修、工程機械、特種車及車船載系統等產業的聚集發展。包括海翼集團本部及所屬全資、控（參）股企業全部納入重組範圍。我們認為這個方案的本質是廈門引進中航工業集團，海翼集團及廈工為三方合作的運作主體，與未來有望涉足通用航空、車船載系統等新領域。目前廈工PB僅為2倍，目前軍工背景股票PB中位數為6倍，建議重點關註。 4、安徽合力的國企改革主要在於提升經營效率，完善治理結構。 5、農業土地流轉長期利好農業機械板塊，關註一拖股份、吉峰農機。 鋼鐵 秦波 會議強調經濟觸底回升，以及落後產能加快並購重組。現階段鋼鐵行業利潤恢複，主要在於鐵礦石價格大幅下跌，但是從估值角度講，即使考慮在極限利潤情況下，鋼鐵行業的估值也仍不便宜。我們認為，鋼鐵行業能否走出一波長牛，完全取決於國家在落後產能淘汰上超預期的政策，或者在經濟回升上出現超預期的因素。 2014年礦價下跌超過鋼價下跌，行業利潤環比改善，但仍維持微利。而鋼鐵股、礦石股股價同漲，說明除了鋼鐵行業自身盈利的改善因素外，更有市場整體向好水漲船高的因素。現階段鋼鐵板塊有望維持慣性的上漲，但從盈利極限來看，樂觀估計下估值已經不算太便宜。接下來看，礦石價格更大幅度下跌難度加大，鋼鐵行業盈利更進一步的空間，需依賴於產能的進一步壓縮或需求的超預期回升進而擠壓出更多的利潤。不確定性因素仍然存在。 鋼鐵上漲，基本面的因素有多少，市場面的因素有多少？計算了一些數據： 1、先看看鋼鐵行業的利潤率到底有多少： 2013年銷售收入3.68萬億，凈利潤228億元，凈利率0.62%；2014年銷售收入估計3.3萬億左右，凈利潤280億，銷售凈利率約0.85%。 2、盈利為什麽能改善，一噸鋼價格下跌的幅度小於鐵礦石價格下跌的幅度，量化的數據是多少？全國三級螺紋鋼平均下跌623元/噸，熱軋板下跌458元/噸；同期，國內礦跌390元/噸，焦炭跌500元/噸，算下來一噸鋼成本最大下跌了390*1.6+500*0.4=824元/噸。 3、鋼鐵行業的估值水平怎麽樣？目前板塊平均PB是1.25倍。再看看PE:目前板塊總市值6000億，上市公司前三季度累計凈利潤46億(其中寶鋼一家53億，其它20多家累計是虧損的），上半年17億。也就是說三季度單季上市公司盈利是29億。如果把最盈利的季度三季度單季盈利年化，相當於全年120億，那麽鋼鐵板塊對應的PE是50倍。 4、2015年鋼鐵行業盈利繼續改善的話，空間有多大？今年前10月份國內鋼鐵消費同比是-1%。如果假設，明年經濟起來超預期，鋼鐵行業的盈利在2014年盈利最好的季度的基礎上再翻番，那麽按照目前的市值看，對應的PE也是25倍。 5、鋼鐵板塊起來，有多少是基本面的因素，有多少是市場面的因素？鋼鐵板塊市值最高的時候約2.4萬億，今年低點的時候差不多3800億，跌了差不多85%，盈利改善帶來翻倍很正常。 6、礦石價格一路狂跌，但是礦石股票翻倍的也是一堆。年初鐵礦石價格960元/噸，前幾天最低的時候460元/噸，但是幾個股票，漲得非常好：1）攀鋼釩鈦，主營幾乎全是鐵礦石，年初的股價是1.86元，現在的股價是3.59元；2）金嶺礦業，主營業務全是鐵礦石，最低股價6.23元，現在股價10元；3）酒鋼宏興，鐵礦石+鋼材，年初1.94元，現在3.78元；4）淩鋼股份，鐵礦石+鋼鐵，年初2.55元，現在5.22元。 7、未來鋼鐵行業可能的演變。1）原材料來看，鐵礦石價格進一步下跌的空間已經不大，海外已經出現破產的鐵礦石企業；2）鋼鐵供需關系來看，新增加的產能已經非常有限，2000萬噸左右。中國粗鋼消費增長與否的GDP臨界點應該是7%左右（2014年之前，只在2008年第四季度金融危機時，GDP增速下降到6.8%左右）。在目前GDP增速下，鋼鐵消費還能略增，鋼鐵行業有望保持弱平衡，但因礦石價格下跌的空間已經有限，僅僅從原材料端擠壓利潤的空間已經不大。但如果國家產能關停淘汰超預期嚴厲，那麽剩下來的鋼鐵產能將是最有價值的資產之一。 有色 李偉峰 1、 對有色金屬價格運行影響分析： 在明年5項經濟工作任務當中，第一條就提出繼續保持經濟穩定增長，意味著經濟仍有下行風險，明年穩增長政策有望加碼，我們認為穩增長具體措施有兩個方面：第一，通告較以往工作會議內容比較看，未提及地產調控內容，我們認為這是地產行業最大利好，作為產業鏈輻射最廣的地產行業投資增速有望上行，帶動金屬需求複蘇；第二、“一帶一路”基建投資加碼也有望提升金屬原材料需求；我們總體判斷是明年中國金屬需求複蘇應該比今年要好。 會議提及“註意防範大宗商品價格波動、地緣政治風險”，我們認為主要與當前我國主要礦產進口國出口保護政策相關，繼續看好印尼等國家礦產保護政策的發酵效應。 基於以上判斷，我們相對看好明年中國金屬需求複蘇以及主要礦產出口國保護政策帶來的供給收縮投資機會，關註鋅、鎳、鋁、錫品種的價格階段性上漲投資機會，建議標的雲鋁股份、錫業股份。 2、 國企改革對有色金屬行業影響分析： 有色金屬行業作為國資相對集中的行業之一，有望受益國企改革進程推進。按照中國改革通用模式，即劃定區域、先行先試、總結經驗、全國推廣。我們相對看好地方國資改革以及科研院所改制，建議關註在本輪國企改革當中走在全國前列、且有成熟案列的省份地方國資，建議標的銅陵有色、西部材料；以及科研院所改制激發企業經營活力，帶來業績改善的標的，建議關註貴研鉑業、有研新材等。3、 會議提出“繼續推動形成綠色低碳循環發展新方式”，利好城市礦山開采、再生金屬回收企業。再生金屬行業有望進一步迎來財稅等相關扶持政策，相關標的有格林美、怡球資源、秦嶺水泥。 TMT 田明華 1、會議定調整個TMT行業作為當前政府調整經濟結構的重要轉型方向，將繼續受到政策的大力支持。我們建議繼續關註：4G產業、移動互聯網產業（對傳統行業的顛覆）、軟件應用行業以及大文化產業（新媒體）。 2、除了對整個TMT大方向的定調之外，我們認為此次中央經濟工作會議對TMT方面的影響有以下三個亮點： 1）此次中央經濟工作會議，特別提到了“更加註重加強產權保護”，將有助於政府對我國科技企業專利的保護。近日，國家發改委針對高通的反壟斷調查以及中興、華為向包括小米、OPPO在內的手機廠商指稱專利侵權事件都有望迎來相關專利擁有企業的價值重估。具體標的上，我們持續推薦：1、中興通訊（000063）已連續三年在全球專利申請數上位居前二，且LTE基礎專利占比近7%；2、大唐電信（600198）：子公司聯芯科技擁有國內TDS芯片的專利，4G多模時代聯芯科技的芯片專利價值凸顯。 2）會議也強調“提高職業培訓質量”，“要讓貧困家庭的孩子都能接受公平的有質量的教育，不要讓孩子輸在起跑線上”。此次會議充分反映了政府對教育的強烈重視。目前，優質教育資源向中心城市聚集，偏遠城市很難享受到良好的教育資源，資源極不均衡。在線教育只占整體教育市場的11%不到，相較於目前互聯網滲透率45%來比，仍有非常大的空間。推薦標的：拓維信息、世紀鼎利； 3）此次會議特別強調了要推進農業信息化。農業信息化的核心是精準農業，是當今世界農業發展的新潮流。在整個精準農業的體系結構中，包括定位、地理信息系統、遙感技術、作物生產管理專家決策系統都有望迎來廣闊的發展空間。標的方面推薦：合眾思壯、超圖軟件、中海達、海格通信等。 醫藥 胡銀玉 1、將進一步加大對醫療衛生的支出，提高其在GDP中的比重；將加大對低價藥、基藥招標等政策的保障力度，解決看病難、看病貴的問題；將鼓勵和引導民間資本進入民營醫院、醫藥電商和移動醫療等細分行業中。 2、結合會議精神對行業的判斷：2015年行業相對平淡，行業整體增速不會太快，但上市企業不用關註行業增速，多關註個股，上市企業整體內生增長強勁，外延並購預期強烈。 3、投資邏輯：把握三個關鍵詞—並購、創新和平臺。（1）並購：2015年醫療器械、醫藥商業和民營醫院的並購熱潮仍將持續；（2）創新：關註醫藥評審機制和新三板給創新藥可能帶來的機遇；關註天士力引領的中藥國際化；關註醫藥商業的電商、藥房托管和GPO等。（3）平臺：關註銷售能力強、品種豐富、善於把握醫療器械和移動醫療機遇的平臺型企業。 4、推薦標的——低估值、成長明確和國企改革受益，且具有安全邊際的品種：吉林敖東、天士力、同仁堂、譽衡藥業、愛爾眼科、金陵藥業等。 旅遊與社會服務 謝寧鈴 1、著眼“增強服務業的支撐作用”、“培育新的增長點”、“擴大服務業市場準入”、鼓勵走出去、新常態。前兩點是宏觀層面的肯定，符合我們年度策略觀點。 2、旅遊在消費和經濟中的比重逐漸增加，在中央推動經濟轉型/追求經濟新常態的大背景下，旅遊業具備重要投資價值；下半年起利好政策頻出， 形成持續刺激。維持長期看好。 3、行業判斷：14年行業逐漸回暖，預計15年持續複蘇，看好成長性/故事性良好的細分龍頭；市場層面，目前14年45倍估值相對合理；15年2-3季股價有望繼續波段性旺季行情； 4、“擴大服務業市場準入”、“鼓勵走出去、新常態”，產生深遠影響，也符合我們提出的15年三大投資主線：(1)休閑娛樂化：關註迪斯尼帶來的事件性機會（錦江股份）；人造景區符合趨勢（宋城演藝、中青旅），符合“新常態”，支持新的商業模式、傳統公司的革新。(2)互聯互通：涉及虛擬和實體兩大部分，跟進線上線下融合、並購頻發的公司（眾信、騰邦）--符合“新常態”，機制靈活/激勵到位/有資本訴求的民企龍頭迎來更好的商業環境；關註交通改善的景區股（峨眉山、黃山）。（3）策支持：關註國企改革受益股（錦江股份）--符合“擴大服務業市場準入”，推進混合所有制改革、提高市場化經營效率；簽證政策改善/出境熱下的旅行社（眾信旅遊），符合“鼓勵走出去”，乃至進行海外並購。 5、2015年最大主題是迪斯尼、國企改革、並購頻發。 （源自光大證券） |