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自我循環的牛市：瘋狂的杠桿基金與A股

截止12月4日所有B基金細節一覽（按溢價率排名）點擊看大圖

本周四A股再度暴漲，滬深兩市漲幅雙雙超4%，創紀錄的出現近80只杠桿基金（分級B基金）漲停，本已是近期市場熱門的杠桿基金已呈現瘋狂狀態，與股票牛市互相推動，形成了“自我實現”的牛市。

瘋狂的杠桿基金

具體品種看，周四漲停的既有受益有色資源股大漲的信誠800有色B、招商商品B、鵬華資源B等周期杠桿基金，又有近期已經持續大漲的招商券商B、鵬華非銀行B、銀河進取、銀華300B等品種，更有前期滯漲的成長風格杠桿基金如富國創業板B、申萬中小板B、諾安進取、易基進取、鵬華信息B、申萬軍工B、富國軍工B、富國互聯網B和申萬環保B。漲停品種的全面開花也顯示出資金對杠桿基金的追捧達到了新高潮。

共有40只分級基金整體溢價率超過10%，其中招商300高貝塔分級整體溢價高達30%，在所有分級基金中最高，這為套利資金帶來了巨大的套利空間。銀華300分級整體溢價也接近30%，同樣遠超2%的正常水平。鵬華地產分級、國金300分級、泰信400分級等整體溢價也都超過20%。

從2007年分級基金問世開始，就一直受到投資者廣泛關註。分級基金的價格市場波動強，經常在幾個交易日內爆發性的上漲百分之幾十，也可能一周內下跌20%。

牛市中，杠桿基金無疑是瘋狂的。今年以來，二級市場上多只杠桿基金收益率已經翻倍，其中鵬華非銀行B基金上漲幅度達到了422.07%，超越了其他任何一只公募基金、陽光私募基金的業績增幅。

杠桿基金如何與股市互相激勵形成牛市？

目前A股中對於多頭資金有一個很好的逼空策略，就是用少量的錢把所有權重行業的分級B基金全部擡高，形成較大的溢價，這樣就推倒了套利的多米諾骨牌。以上文中招商300高貝塔B溢價30%的水平算，在溢價不變的情況下這一套利操作可以快速低風險獲得近15%的收益。

此時大量的中性策略資金入市（這種中性策略資金恰恰是保險資金之類的大資金），以資產凈值的價格申購母基金並拆分出B基金在二級市場上賣出套利，而申購母基金的操作帶來資金大量流入，然後該基金被動做多正股，於是標的股上漲的情況下更加推高B基金，於是新的循環開始了。

這一操作可以形成一個以少勝多的策略，相當於整個市場給自己加杠桿，把所有中立的資金帶入多頭陣營。於是，分級基金B先於行業股票漲停的局面屢屢出現，而越是下午瀕臨收市，越是出現大量不計成本買入指數權重股票的大額買盤。

不知道是標的指數上漲吸引來申購資金，還是申購資金拉高了標的指數，甚至原本的套利資金看到B基金溢價越來越高幹脆也不賣出B了，不斷申購拆分，同時又拉高標的指數上漲，形成互相推高的循環......

高溢價不斷刺激資金套利行動，不少高溢價分級基金子份額本周份額爆發式增長。深交所公布的信息顯示，本周前三個交易日，共有13只杠桿基金份額增幅超過30%，特別是有4只基金三天份額翻番，溢價最高的招商300高貝塔B份額從上周五的271萬份猛增到昨日的2240萬份，增幅高達7.27倍，份額增長最快。鵬華地產B三天份額增幅也達到3.26倍，招商券商B和鵬華信息B份額增長1.88倍和1.06倍。其他高溢價品種也都呈現持續的份額大幅增長。

在套利資金的打壓下，前期漲幅巨大的招商300高貝塔B昨日放量下跌2.16%，全天成交4061.9萬元，環比放大2.21倍，意味著經過4個交易日的等待，數千萬資金於當日成功完成套利，獲得豐厚套利收益。逼近上折的信誠800金融B昨日也下跌3.37%，該基金近期同樣湧入大量套利資金。不過到了本周四這兩個B基金繼續恢複漲勢，前者大漲6.7%，後者封住漲停。

什麽是杠桿基金

國內的杠桿基金也就是所謂的B基金，屬於分級基金的杠桿份額（又叫進取份額）。分級基金是指在一個投資組合下，通過對基金收益或凈資產的分解，形成兩級（或多級）風險收益表現有一定差異化基金份額的基金品種。

它的主要特點是將基金產品分為兩類份額，並分別給予不同的收益分配。分級基金通常分為低風險收益端（約定收益份額）子基金和高風險收益端（杠桿份額）子基金兩類份額。其中B通過支付給A一定的融資成本獲得杠桿屬性。

以某分級基金產品X（X稱為母基金）為例，分為A份額（約定收益份額）和B份額（杠桿份額），A份額約定一定的收益率，基金X扣除A份額的本金及應計收益後的全部剩余資產歸入B份額，虧損以B份額的資產凈值為限由B份額持有人承擔。

當X的整體凈值下跌時，B份額的凈值優先下跌；相對應的，當X的整體凈值上升時，B份額的凈值也將相對於A份額優先上升。A份額一般可以優先獲得分配基準收益， B份額最大化補償優先份額的本金及基準收益，B份額通常以較大程度參與剩余收益分配或者承擔損失而獲得一定的杠桿。它擁有更為複雜的內部資本結構，非線性收益特征使其隱含期權。

因為存在杠桿，B基金的漲跌同股市存在非常緊密的關系，而且是成倍放大。比如股市上升1%，進取類份額凈值可能上升2%，同樣，股市下跌1%，進取類份額凈值也會下跌2%。

華泰證券在最近的報告中，指出B基金的杠桿會在一個確定區間內變動，以凈值杠桿為例，大多數產品的變動範圍約在1.5~5 倍之間，對應下折閥值為B 份額等於0.25 元、上折閥值為母基金等於1.50 元。

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