📖 ZKIZ Archives

邏輯推導

1、三方關系的重構→政府關系的削弱，導出第三方治理、PPP以及國企改革的機會

2、商業模式的重構→傳統環保制造業的升級，導出智慧環保的機會

3、資本行為的重構→門口的野蠻人蓄勢待發，導出平臺型企業的機會

明年是規劃的大限年，同樣也是“十三五”規劃的預熱年。展望2015年，對於環保產業，由於是“十二五”規劃的最後一年，會出現集中上項目的情況，同時再疊合“水十條”、“土十條”以及“十三五”規劃的準備，未來1年的時間將出現項目投資和政策出臺的小高峰。

自環保被列為“十二五”戰略新興產業之後，近幾年受到市場的關註度極高，同時加入資本市場的環保企業也大幅提升，從早期僅有的桑德環境等少數企業拓展至大氣處理、水處理、固廢處理以及環境監測等全部細分領域。

環保板塊的市值占比也在這個過程中不斷提升，提升的因素一方面是環保企業的擴容，另一方面在於企業本身市值的提升，從二級市場投資角度看，我們更為關註後一種情況。

從這幾年的環保板塊表現看，市值波動除了少數企業之外，還是比較大的。波動的原因一方面是業績，但是更為明顯的是估值波動，而影響估值的要素呈現出明顯的主題特性，也就是風。

縱觀這幾年的環保板塊走勢，風起風落：

• 從 2010 年9 月環保被國務院列為七大戰略性產業之首後，市場對於環保的關註度也空前提高，導致了環保股的估值普遍不低，這個階段主要反映了市場對於環保政策的預期。
• 進入2011年後，在整個悲觀的市場情緒以及相關環保個股的業績普遍低於預期的雙重影響下，環保行業持續走弱。
• 進入 2011 年7 月後，環保股又迎來一波小行情，同樣是市場對於環保政策即將出臺的預期，尤其是對環保大會召開以及環保“十二五”規劃的政策預期。
• 進入2012 年後，情況和2011 年類似，在悲觀的市場情緒和業績大幅低於預期的影響下，環保板塊同樣持續走低，並且在上半年政策真空期期間，環保板塊基本處於估值消化階段，很少有超額收益。
• 2012 年5月後，自總理表示“十二五”期間節能環保將投入5萬億之後，一些環保細分行業規劃陸續出臺，帶動了環保板塊持續走強，這同樣是市場對於環保政策出臺的預期。
• 進入2013年之後，在霧霾圍城遍布全國的背景下，國家對於大氣治理的力度和決心空前提升，並且伴隨大氣十條的出臺，更是直接推動了大氣板塊為主導的環保板塊行情。
• 進入2014年之後，環保板塊整體處於估值消化階段，在其他主題層出不窮的背景下表現並不明顯，僅有少數企業由於並購等原因出現較為獨立的行情。
  
  
  

在這幾年環保股風起風落之際，我們明顯看到政策、事件等主題對於風起的推動作用，但是在風落之際，往往伴隨著業績低於預期或者政策真空期階段。

但是我們發現在2014年，情況不同了，當年其實並不缺政策預期，水十條等更是預期了近一年，但市場給出的答案卻是風不在了，如何理解這個問題，我們在前期已經反複強調過，並且為此構建了環保產業的關系論以重構投資邏輯。目前看來，產業的變化正在沿著我們構建的趨勢前進（G2B→B2B→B2C），環保產業本身也正處於變革的浪潮中。伴隨著2015年的臨近，我們認為綜合目前的市場情緒以及產業變革的進度，風將近！

在風將近的當下，如何布局環保產業，我們並不建議按照之前的政策預期邏輯，而是根據我們結合產業和市場情緒構建的環保關系論以及以此為基礎構建的環保痛點論的方向去布局，這是最為符合產業趨勢，同時也是最具投資機會的幾大方向。

以下是我們的邏輯推導↓↓

1、三方關系的重構→政府關系的削弱，導出第三方治理、PPP以及國企改革的機會

關系是環保企業繞不開的一道坎，尤其是中西部的環保市場更甚。目前環保的最大買家仍然是政府，即使客戶是排汙企業，政府在之間的話語權也很大，因此在政府直接決定訂單的時代，政府關系自然就成了產業最核心的資源。

在當下，根據之前的分析，在環保各參與方的關系中，政府的層級在逐漸削弱，如公開購買服務、PPP模式的試點、甚至通過反腐提升政府的透明度和效率等。這些變化我們認為從根本上講都是為了逐漸改變作為環保大買家政府的權責，逐漸從老爺向服務轉變，這個轉變直接導致的就是企業-政府關系的改變，這個過程可能會比較漫長，但是趨勢不會變。因此對於環保企業，完全可以抓住政府對環境需求變化推動的產業變革進行業務拓展和布局，傳統的老思路可以變一變。

這層機會導出的布局領域為第三方治理、PPP以及國企改革的機會。

第三方治理：大氣-國電清新；水-萬邦達、中滔環保、海拓環境；固廢-東江環保、雪浪環境。

國企改革：菲達環保、城投控股、低估值國企水務企業。

PPP：康達環保。

2、商業模式的重構→傳統環保制造業的升級，導出智慧環保的機會

目前環保企業仍然多屬於傳統制造業和工程範疇，雖然蛋糕在放大，但是由於壁壘並不高導致市場競爭在加劇，因此企業分得的蛋糕其實並不一定多，並且在大幹快上的產業慣性背景下，容易出現錢花了、但環境仍壞了的怪現象。

在中國制造業升級的大背景下，如何規避和改正這樣的怪現象，我們認為也必須將環保產業逐漸融入產業升級的大趨勢下，至於如何升級，我們構想大數據+雲計算+環保構建的智慧環保體系在未來將逐漸鋪開，成為產業升級的大趨勢，目前已經有不少環保企業在著手做準備。

因此，在商業模式重構這條主線，我們看好環保制造業升級這一大趨勢和方向，導出了智慧環保的機會，這同樣也是估值重構的機會。

智慧環保：雪迪龍、桑德環境、浩澤凈水、聚光科技。

3、資本行為的重構→門口的野蠻人蓄勢待發，導出平臺型企業的機會

今年以來，資本市場的投資行為也在多元化，背靠上市公司的資本合作以及一二級市場的聯動行為日趨增多，門口的野蠻人已經蓄勢待發，一級市場投資者逐漸下沈以定增、並購基金以及市值管理等方式間接進入二級市場的行為已經成為業內常態。

在這個背景下，考慮到環保產業在國家戰略中的特殊定位，未來長時間都將具備良好的投資價值，因此環保產業也就成為野蠻人們蓄勢待發的對象，而從一二級市場聯動的角度看，規避單純的股價訴求，我們更為看好資本方以上市公司作為環保整合平臺的資本運作，憑借資本方的資金和資源優勢，加上上市企業的平臺優勢，具備市值持續提升的潛力。

門口野蠻人：中山公用、國中水務

（來自 CleantechWatch）