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中金：銀行股將大幅上漲 1倍市凈率以下銀行股將不複存在

來源: http://wallstreetcn.com/node/211286

中金公司發布銀行業研報，重申“消滅1倍市凈率以下銀行股”的觀點，堅定看好A股銀行股。其指出，即將推出的員工持股計劃、得到極大稀釋的地方政府債務將幫助銀行股突破1x P/B的估值。

目前距消滅 1x 2014/2015預期P/B以下銀行股還有 35%-49%的空間（以P/B最低的交行來算）。對此，中金公司給出以下理由。

一只不到 200 億實際流通盤的股票，如果每年有 80 億資金去買，股價會大漲？——即將推出的員工持股計劃將消滅 1x P/B 以下銀行股，邏輯是：

1） 目前五大行股價平均略低於2013年底每股凈資產，顯著低於2014 年底每股凈資產，如果股價不漲，員工持股計劃只能采取在二級市場上直接增持的方式（民生銀行的員工持股計劃為 80 億，大行不應明顯低於此數），而大行實際自由流通市值其實不大（最低的中行僅為 193 億），因此股價將大幅上漲。

2） 要麽股價突破一倍 P/B，則銀行可以通過非公開增發的方式。

3） 所以邏輯演繹的結果，五大行向上突破一倍 P/B 都是大概率事件。而如果五大行上漲，中小銀行的 Beta更大，漲幅也不應明顯低於五大行。

如果市場相信地方政府債務風險得到極大緩釋，還會不會給予一個 ROE~20%的行業 1x P/B 以下估值？——地方政府債務新老劃斷將消滅 1x P/B 以下銀行股，邏輯是：

1） 目前銀行股估值低於 1x P/B，隱含市場對銀行資產負債表，特別是地方政府債務系統性風險的不信任。

2） 43 號文和之後財政部出臺的一系列關於地方政府債務的配套辦法明確了新老劃斷的原則，極大降低存量地方政府債務風險，邏輯上類似於前期存量城投債收益率的大幅下行。對已納入審計署口徑的地方政府存量債務，目前已明確將通過發行地方政府債券進行臵換、納入地方政府預算、建立償債準備金等方式緩釋風險，極大降低存量地方政府債務風險。

3） 所以邏輯演繹的結果，伴隨著對存量資產負債表擔憂的大幅降低，銀行將向上突破 1x P/B。

盈利預測與估值

目前A股銀行平均交易於0.89/0.78倍預期市凈率，最低的交行交易於 0.74/0.67倍預期市凈率。

而國泰君安研報指出，在目前較低的估值面前，銀行的基本面是過硬的。

目前，銀行股價可承受不良率（即隱含不良率）為17.53%，遠高於投資標準的銀行真實不良率3.88%，也高於報表披露的會計不良率1.12%。

而銀行在上市銀行報表以外隱藏的房屋等不動產溢價和牌照價值合計約1.2萬億元。

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