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地方融資平臺上演“最後的瘋狂” 市場豪賭政府兜底

地方融資平臺正在上演最後的瘋狂，市場再次令政府“事與願違”。

中國政府將在2015年1月5日開始地方政府債務的甄別，以決定是否將地方政府融資平臺債務納入政府直接債務的口徑，進而防止地方債務繼續膨脹。

結果，在大限到來之前，地方政府卻先發制人。不僅公開的城投債市場十分火爆，不少商業銀行以及信托公司也紛紛突擊為平臺放款，因為市場預期這些債務會被優先納入到政府直接債務的口徑。

不過，這種“寅吃卯糧”的做法卻預示著明年上半年的融資困局可能很快到來。萬德的數據顯示，2015年上半年將有3160.55億城投債到期。在再融資環境收緊的背景下，不排除其中有部分平臺信用出現違約。

最後的晚餐

華爾街見聞網站介紹過，十月初國務院公布《關於加強地方政府性債務管理的意見》（以下簡稱《意見》）後，欲劃清地方政府和企事業單位的城投債歸屬，明確提出要剝離融資平臺公司政府融資職能。因此，未來將成為稀缺品種的城投債被投資人認為是“最後的晚餐”，不論是一級市場，還是二級市場，其收益率都在大幅下行。

中部省份城投公司的一位人士告訴《經濟參考報》：

最近市場供不應求，城投債收益率都在往下走，目前是一個很好的窗口。今天我們剛發了一筆短融，利率差不多4.4%，我還覺得不太理想呢。

這只是一個側影，實際上，不少市場人士用“瘋狂”二字來形容當下的城投債市場。一位大行債券承銷人士對該報說，有兩大因素助推了當前瘋狂的市場：一是財政部《地方政府存量債務納入預算管理清理甄別辦法》要求對地方政府債務進行分類甄別，而不少投資人認為債券屬於“剛性兌付”，一定是會被優先納入到政府直接債務的口徑，因此不存在違約的風險；二是債券市場存在“羊群效應”，所謂“追漲殺跌”，容易一哄而上，因此存在超調的可能。

聯合資信評估有限公司評級總監劉小平在日前舉行的“地方政府債與城投債發展與風險展望”發布會上稱，雖然審計署對於地方政府投融資平臺2013年6月底之前納入政府性債務的城投債整體規模有一個披露，但是並未對具體某個平臺、某支債券的政府性債務屬性明細進行披露。因此，即使部分債券因去政府信用背書導致其信用風險加大，但市場人士對城投債整個品種還是保持了樂觀的情緒。這也是促成當前火熱市場的背後原因之一。

據《經濟參考報》，爭搶最後一班車的不只是債券市場。由於存在政府的隱形背書，城投公司一直也是商業銀行眼中的優質資源。不少城投公司人士表示，就在不久前，不少股份制銀行對平臺公司突擊放了一批貸款，甚至也有銀行從總行層面專門為平臺貸款開設了所謂“綠色通道”，加速審批速度。

“這實際上是商業銀行為明年搶一塊增量，在明年初地方政府債務甄別結束之後，平臺的貸款就不再是政府背書的品種了，銀行這塊的業務就會銳減。”一位東部省份城投公司人士說。正如一位城商行人士所言，平臺項目一向被銀行認為是風險小收益高的優質項目，特別是在經濟下行期，好項目不好找，平臺項目相對較好，只要是按正常程序做的，賴賬的可能性不大。

信托融資也不甘落後。某南方信托人士向該報透露，該公司10月份以來，趁著明年1月5日甄別大限之前，已大舉發行信政合作類信托產品來沖量。

“回光返照”預示融資困局

如果地方政府自主發債額度尚未確定，而銀行又不肯放貸、城投債又不好發，城投公司是否會面臨融資困境？

一方面，在發債層面，國家發改委此前召集部分承銷商機構召開企業債風險座談會，警示企業債風險，並大幅提高企業債審批門檻。另外，日前發改委還出臺了新的城投債審核規則，“不再要求地方政府出具債券償債保障措施文件；凡未取得批文的企業債，在募集和評級書中涉及政府提供償債保障措施的內容，要對照國務院43號文件進行修改”。

對於不少城投公司而言，這樣的要求更加嚴格了。從數據上也可以看出，在發改委從嚴規範企業債發行條件的背景下，融資平臺企業債融資無論規模還是比重均出現明顯下降，交易商協會的短融和中票的規模和比重則雙升。

“短融和中票現在很多發行量是過去累計的存量，未來的增量很可能下降，沒準12月份的市場就不是現在這樣的情形了。”上述城投公司人士稱。

在銀行融資方面，現實的瘋狂也難掩收緊的趨勢逐漸顯現。有城投公司人士說，一些瘋狂放貸的股份制銀行最近出現了收緊的現象，有些已經基本停止了受理新項目的流程。不少金融界人士說，平臺公司很多不僅體量大，而且幾乎無利潤，如果不依靠政府信用，銀行是不會給其貸款的。

融資閘門收緊，而城投債償還高峰仍將如期而至。在“四萬億”投資強烈刺激下，此前瘋狂發債的地方平臺將再迎兌付潮。Wind數據顯示，2015年全年將有5621.83億城投債到期，上半年是還債高峰期，將有3160.55億到期。其中3月、4月和5月將達到“洪峰”，到期債務分別是776.3億元、841億和636.1億，占全年到期債務量的4成。

“按以前慣例，遇到這樣的情況，平臺公司會想到銀行、信托等其他融資方式，因為在債務紮堆的情況下‘借新還舊’比變賣資產等籌資方式要有效得多。但目前，通過銀行貸款和信托融資也不太順利。因為上述兩種方式，銀行和信托公司都很註重融資方的風險評級和擔保狀況。”某券商人士表示。他透露，近期國務院43號文及財政部存量債務處置細則等相關政策的出臺，讓未來的“城投牌照”比起先前大打折扣。

對此，中債資信公共機構首席分析師霍誌輝對《經濟參考報》記者表示，從國家發改委近期企業債券審核政策來看，城投公司發行債券收緊，預計明年在城投公司轉型完成前政策不會明顯放松，而近年來銀監會對城投公司銀行信貸政策整體上較為嚴格，預計明年還會延續前期政策。

“此前審計署的審計結果和實際的情況可能存在一定差異，出於各種原因，有些實際上應是政府負有直接償還責任的債務沒有納入進去，這次的債務甄別是基於此前的審計結果，所以，如果出現大量這種該由政府負責、但沒有被納入預算口徑、而需要由平臺承擔償還責任的債務的話，不排除有一些平臺的資金鏈會斷裂。”某地級市城投公司人士告訴該報記者。

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