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10月工業及投資數據點評:去產能陣痛 寬貨幣護航

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本帖最後由 晗晨 於 2014-11-14 08:14 編輯

10月工業及投資數據點評:去產能陣痛 寬貨幣護航
作者:海通宏觀姜超、顧瀟嘯、於博





11月13日,國家統計局公布了2014年10月工業增加值和固定資產投資數據。其中10月工業增加值增速為7.7%。10月固定資產投資累計同比增速為14.4%。

總體判斷:
110月工業同比增速回落至7.7%,工業品通縮風險升溫,工業生產勢頭仍較為疲弱。
210月固定資產投資增速仍在14.4%低位,其中制造業投資增速降至11%的新低,去產能令經濟短期陣痛;而政策放松推動基建和地產投資反彈,使得總投資增速得以低位回升。
310月地產銷量降幅大幅收窄至-1.6%,新開工和土地購置面積增速大幅回升,但持續性需觀察。
410月工業下滑預示4季度GDP增速回落,經濟下行壓力未消,高融資成本仍是主要風險,預測政策寬松趨勢不改,寬松貨幣政策將為經濟去杠桿保駕護航。



一、工業增加值具體表現:繼續回落

10月工業增加值同比增速回落至7.7%較9月降0.3%,低於市場預期的8%。從季調環比看,10月份比上月增長0.52%。10月中采PMI從9月的51.1下滑至50.8,而匯豐PMI受益於就業指數的反彈略有回升,但無論是中采還是匯豐PMI,生產和新訂單指數均有所下滑,與10月PPI同比下降2.2%、降幅繼續擴大相印證。當前PPI已連續32個月處於負值區間,工業品通縮持續,工業生產勢頭仍較為疲弱。

10月中遊行業增加值回落明顯。下遊紡織、食品、農副產品加工、汽車均小幅回升,醫藥繼續下滑。中遊加工組裝各行業工業增加值增速均有所回落。中遊原材料漲跌互現,電力、非金屬礦、橡膠塑料增速上升而化學原料、鋼鐵、有色增速下降。上遊采礦業增加值增速回升。

10月主要工業品產量增速漲跌互現。10月日均發電量增速驟降(從4.1%降至1.9%),和工業增加值增速回落一致。分行業看:偏上遊的原油加工量增速回落,中遊的鋼材、水泥產量增速回升,但乙烯、有色下降;下遊汽車產量增速回升。

預計11月工業增加值增速降至7.4%11月以來煤鋼價格企穩,但油價大幅下跌,預示工業領域通縮風險仍將延續,抑制工業增加值增長。此外11月以來發電耗煤增速又有下降,我們預測11月工業增速下降至7.4%,全年工業增速8.3%。

二、固定資產投資具體表現:制造業去產能、基建投資加碼、地產投資反彈

10月固定資產投資單月增速小幅回升。固定資產投資10月累計同比增速為15.9%,不及前值和預期值,但10月單月投資增速由上月的13.8%小幅上升至14.4%。

中央項目投資增速回落而地方項目投資增速走平。10月,中央項目投資累計同比增速回落,從9月的12.2%回落至10.4%。地方項目投資累計同比增速為16.2%,較9月走平。穩增長效應消退後,中央項目投資增速不斷下滑。

民間投資增速持續回落。10月民間投資累計增速為18%,較9月下降0.3個百分點,占比為64.7%。民間投資增速回落與當前貸款利率高企,融資困難,產能過剩等多因素有關。

投資的資金來源增速走平。10月固定資產投資到位資金累計同比增速12.4%,較9月增速持平,其中:國家預算資金增速有所反彈(由9月14.1%升至14.3%);國內貸款增速走平為11.2%;利用外資增速和自籌資金增速均微幅下滑。財政支出增速在3季度大幅放緩是投資資金來源低位徘徊的主因。

10月制造業投資增速小幅下降,去產能短期陣痛。10月的制造業投資單月增速從12%降至11.3%,反映制造業去產能持續,而這也是經濟短期陣痛的主因。從制造業分行業投資來看:偏上遊原材料的非金屬礦投資增速略反彈,有色金屬、黑色金屬增速下降;偏中遊加工組裝的通用設備、專用設備下滑,鐵路船舶軍工、電器機械增速走平,計算機通信電子增速略反彈;偏下遊的汽車制造投資增速微幅回升。采礦業投資增速繼續下滑,從9月的3.6%跌至2.2%;公用事業中,電力熱力的投資增速微幅回升。

10月基建投資增速大幅回升。基建投資增速回升幅度較大,從9月的16.0%升至23.2%,一方面源於去年同期低基數效應,也與10月以來發改委密集批複鐵路等基建項目相關,反映了政府穩增長政策的加碼。其中,交運倉儲郵政、水利環保市政增速大幅回升,而電力熱力燃氣水增速大幅回落。未來經濟下行風險未消,而基建投資仍是穩增長主要著力點。

政策放松推動10月房地產銷售和投資增速短期反彈。10月房地產投資單月增速由9月的8.6%回升至11.8%。且10月地產銷量降幅大幅收窄至-1.6%,新開工和土地購置面積增速大幅回升。但11月上旬地產銷量降幅再度擴大,高房貸利率依然制約地產銷量的持續改善,因而無論地產銷售還是投資回升的持續性都需要繼續觀察。

服務業投資增速整體略升。10月教育業投資增速、衛生社會工作投資增速上升,文化體育娛樂投資增速下降。

預計固定資產投資增速將逐步下行。展望未來,產能過剩及工業通縮約束制造業投資,高貸款利率環境下房地產投資回升持續性存疑,僅基建投資可以倚重但獨木難支。我們預測11月投資增速為13.1%,11月地產投資增速為8.2%。預測全年投資增速為15.5%,全年地產投資增速為11.5%。

三、政策預測:寬松趨勢不改、寬貨幣保駕護航

經濟下行風險未消,高利率是主要風險,寬松趨勢不改,寬貨幣保駕護航。10月工業增速的再度回落預示4季度GDP增速大概率將繼續下滑,我們預測將降至7.1%。而3季度金融機構自主貸款利率仍在上升,高貸款利率是經濟主要風險。我們預測15年CPI將降至1.5%,GDP增速將降至7%,泰勒規則下對應的R007應在2.5%以下,比當前低50bp以上。預測未來正回購利率仍將繼續下調,降息周期也可能啟動,以降低社會融資成本,寬松貨幣政策為經濟去杠桿保駕護航。

消費低位盤整――10月零售數據點評

國家統計局公布:2014年10月份,社會消費品零售總額23967億元,同比名義增長11.5%,扣除價格因素實際增長10.8%。其中,限額以上單位消費品零售額11745億元,增長8.3%。1-10月份,社會消費品零售總額213118億元,同比增長12.0%。10月零售數據的主要看點:消費低位盤整。

1)10月零售增速11.5%,扣除價格因素實際增長10.8%,限額以上零售增速8.3%,社消零售名義增速和限額以上增速較9月微幅下滑,而社消零售實際增速較9月走平。
2)按經營單位所在地分,農村消費增速繼續快於城市;按消費形態分,商品零售增速繼續快於餐飲。

3)通訊器材增速42.3%、繼續領跑各行業,石油及制品僅增4.3%、取代汽車在各行業中殿後。
4)必需品零售增速漲跌互現,糧食漲、服裝跌,可選品中汽車依然不佳、家電繼續回落,房地產相關商品中建材回升、家具回落。
5)10月底國務院常務會議提出推進消費擴大和升級,或助於提振未來消費。



具體情況為:
第一,10月零售增速11.5%、較上月下滑0.1個百分點,扣除價格因素實際增長10.8%,限額以上零售增速8.3%、較上月下滑0.2個百分點。10月社消零售名義增速和限額以上增速較9月微幅下滑,而社消零售實際增速較9月走平,符合我們的預期,顯示消費增速低位徘徊。

第二,農村消費增速繼續快於城市,商品零售增速繼續快於餐飲。按經營所在地分,10月城鎮消費品零售同比增速走平為11.4%,農村消費品零售同比增速微幅回落至12.4%,農村消費增速繼續快於城市。按消費形態分,商品零售同比增速回落至11.7%,餐飲消費增速上升至9.7%,商品零售增速持續快於餐飲。

第三,通訊器材增速42.3%、繼續領跑各行業,石油及制品增速僅4.3%、繼續在各行業中殿後。10月,通訊器材類商品零售增速42.3%,較9月大幅回升12.8個百分點,繼續領跑各行業。石油及制品增速僅5.3%,較9月回落1個百分點,繼續在各行業中殿後。

第四,必須品零售增速漲跌互現,糧食漲、服裝跌,可選品中汽車依然不佳、家電繼續回落,房地產相關商品中建材小幅回升、家具小幅回落。必需消費品方面,食品類由7.5%大幅回升至9.5%,服裝鞋帽從11.1%小幅下跌至10.9%,日用品類從12.5%回落至11.9%。
可選消費品方面,汽車從6.7%回落至4.5%,家用電器從8.5%回落至6.5%。房地產相關商品漲跌互現,家具類從12.9%下滑至11.7%,建材類從9.2%回升至11.2%。10月地產銷售面積同比增速跌幅縮窄至-1.6%,但11月上旬地產銷量降幅再度擴大,預示房地產相關商品零售增速難有起色。

第五,未來消費有望提振,但預計短期內零售增速將繼續回落。10月底國務院常務會議提出推進消費擴大和升級,或助於提振未來消費。但考慮到地產銷量長期負增、汽車銷量依然低迷,仍將拖累經濟下滑,預計消費短期增速仍將緩慢下滑,11月消費增速將繼續回落至11.2%


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