屌絲的逆襲&透明的底牌
來源: http://xueqiu.com/2552920054/32685831
本文為神農投資總經理陳宇先生在第十屆北京國際金融博覽會雪球論壇演講全文，已經陳總審閱。
#金博會雪球論壇# @神農陳宇 ：雪球財經的各位同事，在座的各位球友，大家好。非常高興可以跟大家分享。了解我的朋友大家知道我有兩個工作履歷，以前是在0024招商地產任董事會秘書，到2007年，之後在重陽投資。回京以後創立的神農投資，一直從事基金管理工作。
今天這個場合講什麽，我特別考慮了一下。我想還是給大家講故事。我今天的打扮，大家看出來了，就是專門來講故事的。講三個故事給大家。
第一個故事很應景，可以說我接觸的，也是直接參與資本運作的第一個上市公司的故事。在2001年11月，我成為了招商地產的董事會秘書。那個時候的股市市場氣氛和今天還頗為相似，其核心特征就是莊股橫行。我趕巧在莊股橫行的尾聲的時候出任了這家公司的董秘。
當時的招商地產有一個非常屌絲的名字，叫做蛇口控股股份有限公司。我在12月份擔任的董秘。
這張圖片是非常美的，0024已經屌絲逆襲，搖身一變為招寶萬金，著名的房地產上市公司。這張圖片是現在蛇口的太資廣場。經過十三年以後，這家上市公司也成功逆襲了。
我當董秘的時候，就是這個圖形開始的那一天。在102塊錢那一個月，我辭職了。我們今天講的故事就是圍繞著公司從底下一直上去的過程。
我們看一下上市公司的公告。在2001年，這家上市公司的總股本只有4億7，A股的總市值只有33億。我去的時候，我當董秘，拿到股東名冊一看只有三家公募基金，現在都不太知名了，當時只拿了100多萬股，其他的股東名冊上全是散戶。當時股價是11塊錢，我去了以後就發行可轉債。最近招商地產又發布公告，要發布一次80億的可轉債，我預祝它成功。
很不幸，02年轉債發行失敗，2003年，可轉債轉配股。因為2002年的市場太差了。2003年，我們已經決定要加強上市公司的投資者關系。將來上市公司是要融資的，是需要錢的。要想融資怎麽辦呢？就必須有群眾基礎。要做好群眾基礎，就要做好投資者關系。在7月份，我們舉辦了國內上市公司的首家分析師年會。同年，2003年，大股東也增持了17%的股權。
從公告可以看到，公司陸續在深圳、上海、北京和蛇口以外的深圳區域參與拍賣土地，並開始資產運作，開始置出資產，出售了招商石化的股權。這一年，我們的股價並沒有什麽變化。過了兩年，還是11塊錢，股票的市值也沒有變化，還是36億。在這個時候，博時、安信、安順已經開始買進了，增加到四五百萬股。凈利潤也沒有太大的升幅。
2004年，股票更名為招商地產，土地儲備激增，上市公司強烈表示要全力以赴向全國發展，成為全國性的房地產公司。與此同時，博時基金開始加倉到1000萬股。如果有老股民的話，可能有印象，2003年，是五朵金花，當年長安汽車被爆炒，博時基金因為投資長安汽車非常成功，成為當年的基金王中王。
在同年年底，開分析師年會，券商的分析師年會不邀請上市公司，我主動要求報名參加。我就講了一個問題，我就問他們有沒有發現房地產上市公司的經營在快速上漲。未來有可能出現持續的爆發性增長階段。但是，股價卻一直沒漲，還跌了。市值縮水到30億，是不是很好的機會。肖華聽進去了。回去以後他們就買到1000萬股。在1月1號給我打電話，問我有沒有興趣到博時基金去。1月1號上午我就到了博時基金。公募基金的基金經理很勤奮，休假的時候全部到場，我又把這個故事跟他們說了一遍。之後招商地產狂漲，基本翻番。社保基金進入流通前十。
2005年，開始股改，大股東宣布增持5%。大股東在前面已經增持了，這次是大股東二次增持。我特意寫了一份報告，建議所有的上市公司高管全面增持招商地產的股票。包括我在內，那個時候也沒多少錢，獎金都買了招地的股票，我買了2萬股，成本是6塊錢左右。後來漲到每股102塊錢。這一年，公司在區外大幅度擴張，凈利潤開始爬坡。從4億2增長到5億6。很有意思的事情，凈利潤只增長了1億，但市值去從30億漲到了110億，大幅度增長了70億。與此同時，社保開始排名在前十名，數量不斷增加，持股數達到1000萬的級別。
2007年，向大股東非公開發明股票，股票躥升，凈利潤從5億漲到11億，A股市值漲到360億，最高時達到630億。A、B股市值加起來有將近800億。股價年內最高102塊。凈利潤增長了7億左右的水平，市值增長了整整600億。
再看一下這個故事。在我們入職的階段，2001年，股市暴跌。一家公司的凈利潤沒怎麽增長，而它的土地儲備和行業未來的趨勢在增強的情況下，股價會一直不漲。在股價一直不漲的過程中，善於基本面挖掘的投資人開始逐步買入。從公告可以明確看出有兩類，一類是內幕知情者，無論是大股東，還是上市公司高管，都在一路增持，我們是6塊附近買的。大股東在這個水平線上不斷增持。公募基金也被我們請進來了。社保不斷的增加。之後，上市公司的利潤如期的開始增長，剛好牛市來臨。這個時候，投資人一路追買。最近有一點小苗頭，緊接著開始出現類似於無腦蒙面買入階段。
當大幕落下以後，上市公司的凈利潤雖然還在高位，但股價會出現這樣可怕的下跌。很不幸的是，公募基金最後也完全沒有脫身。到2007年末的時候，廣發、華夏和鵬華還分別持有3000萬、800萬和600萬股，尤其是廣發持有3000萬股。從高點的100塊錢一股，35個億，跌到年中，一半腰斬，就折掉了18個億，我印象中是基金經理下崗。
給大家講這個屌絲逆襲的故事，有兩個原因，一個是公開信息。我發現很多人非常喜歡看K線，聽小消息，但忽略公開信息。以我當董秘這麽多年的親身體會，公開信息的含金量非常高。大家從企業的年報持續公開的信息披露當中可以很切實地捕捉到這個上市公司的發展態勢，以及內心動機的驅動，都想賺錢。不要忽視這一點。
到了今天，當年估價暴漲一下也不是沒有道理。因為最終招商地產的凈利潤確實漲到了40億，但市值還在280億的水平上。現在應該是6、7倍的市盈率。這就是股市的特點。人性會被遠期的遠景所放大。大家看到這個實例要有所思考。
下面講第二個故事，我把它叫做透明的底牌。回顧一下股改的時候。
我想問大家，股改的時候，哪家股票或者是權證漲得最好？2006年、2007年，誰賺得錢最多？不知道大家有沒有答案。
2005年4月29日，中國證監會發布了《關於上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，尚福林主席在上證報公開發表言論說“開弓沒有回頭箭”。我們印象很清楚，十年前的事，沒有想到大家開始都不相信。大家都不相信黨，不相信主席，覺得事情越糟越砸了，股市還跌了。
在4月29號發布以後，6月10號，中國股改第一股三一重工就推出了。當時股改方案非常慷慨，每10股送3.5股派8元現金。我在當天專門飛到長沙，自費考察，場面非常熱烈，李谷一獻歌。門口是特警和警犬。獻歌完了以後，還有九人鼓樂演奏。當然了，99%的投資人通過了這個股改方案。三一重工在股改方案停牌前一天的收盤價，到2011年，漲了38倍。即便是到2007年6月24日的頂點上，漲了18倍。我為什麽舉這個例子？大家現在睜大眼睛看，總是有吃螃蟹的人。當一個重大的政策，趨勢性的改變發生的時候，大部分平庸的人是躊躇的、猶豫的、害怕的，不敢嘗試的。但是，總有非常睿智的人，通常是上市公司里管理機制非常靈活、決策相當準確、行動力強的公司把握這個機會。三一重工，大牛股、好公司，第一個螃蟹，馬上就做。雖然股改的代價很高，但很快，股價賺18倍。
我們接下來看下一個是誰捕捉到這個機會。過了4個月以後，萬科作為A+H的股改第一股推出了股改方案，這個方案是創新性的，是宋認沽權證，而且只送9個月的認沽權證。百慕大認沽權證，很有意思。自打它停牌，到2007年頂點，萬科漲了16倍。很有意思，都是牛逼的人幹牛逼的事。
萬科的這個股改方案是非常有意思的。他們這個團隊光研究這個股改方案，出的報告據說有上百頁，各種報告測試，最後推出了這個方案。大家都知道萬科的股權結構，大股東沒拿多少，管理層又不希望別人進來，沒得送。那個時候，大股東又不願意買。於是就出了一個絕招，認沽權證。我們現在都知道萬科的業績會越來越好，而且是爆發式增長。出一個認沽權證，就是廢紙一張。可是在那個時點，廢紙一張送給投資人，投資人還滿心歡喜。這就是優秀的管理團隊算計資本市場的典型戰例，非常好，大家都很滿意。
在學習了萬科的方案以後，我就設想了一個方案，招商地產，先10%攤薄，送3份認購權證加兩份認沽，認沽行權價格為前20天的均價。公司管理層明確知道這個行業爆發式增長，我們都買了股票，我們確認明年、後年的凈利潤增長是翻番再翻番的。在這種情況下，我們完全敢於發行認購權證。而投資人不知道，或者是投資人猶豫和害怕。這個時候，認購權證出來了以後，價格會非常低，但杠桿非常強。我10塊錢的時候發認購權證，如果1塊錢1份證，將來一股股價漲100塊錢，一個權證就可以漲幾十倍。公司員工就可以放心得買，又不用交稅。上市公司還能融資，而且大股東不花錢。這是一個非常完美的方案，但沒有實行。最後老老實實的送了2股，這就是國有企業的特點，不如民營企業的動作快。
最牛逼的方案終於出臺了，五糧液這家上市公司出臺了方案。送認購和認沽，跟我的設計方案是一模一樣的。這是認購權證上市頭幾天的走勢，1塊7開盤，打到1塊2。當時我急忙下單，1塊2滿倉都買了。當天就漲到1塊5收盤。我們看它的股改方案，設計得非常好。
與此相對應，茅臺股的方案和萬科是一樣的，而且更老實，每10股送14.75的現金，再送股，再送認沽權證。五糧液和它的同行卻送了認購權證。這是投資人行為學講的，茅臺絕對是一家負責任的好的上市公司，而五糧液是一個某種程度上的聰明人。可是，當一群有想法的又有能力的人站在想把股票炒高賺錢的角度的時候，聰明人就變成大好人。
權證上市了以後，我猜測可能為了使更多的人能夠便宜買入，五糧液在8號公告了低於預期的年報。在茅臺凈利潤上漲36%的同比情況下，五糧液的凈利潤還較上年同期減少。我們那個時候都知道茅臺和五糧液在酒市場根本沒有大的區別，後來才有的，居然還減少了。股價壓在那里，而權證基本沒有上漲，漲了百分之幾十而已。僅僅過了13天，季報出來以後，就開始恢複性增長，五糧液開始恢複增長32%。又過了一個月，五糧液啟動全面收購旗下原來大家認為關連交易跑冒滴漏的資產，啟動整體上市。到了年底，五糧液恢複了凈利潤大幅度增長47%，同年茅臺還是老老實實的增長30%，這就是上市公司的動機驅動下的特質。
看一看五糧液認購權證是怎麽漲的。從上市當天最低價格1.2元，一直漲到51元。在短短的兩年時間里，高點漲了43倍。這個例子，鮮血淋漓的告訴大家，要想賺錢不是那麽難，好好讀上市公司公告，好好想上市公司公告背後利益的驅動。
希望大家多看公告。後面這個例子是拍電影《一九四二》的華誼兄弟，也是我們買的。現實騰訊入股，後來有高管17塊錢左右在減，減了以後，不就就授予高管14塊錢的認購權證。17塊錢高拋了以後，等於底下又買進來了，是明確的買入信號。接著股價就跌到12塊錢，因為《一九四二》很失敗。過去三年，電影行業的複合增長是40%，華誼兄弟占比25%，是龍頭老大。與此同時，排片上看，華誼兄弟還有《十二生肖》和《西遊降魔》，在12塊錢這個點，我們全力買入，三分之一都是我們買的。之後的事情，大家都知道了，漲了將近7倍。
我只是想說，十幾年以來，我的親身經歷可以看到，華爾街的遊戲周而複始，人性永不變。中國股市總有機會，只不過是隔一段時間才發生。用心的去讀上市公司的公告，可以看到透明的底牌。
謝謝大家！
主持人：謝謝陳總的發言。下面有10分鐘的問答環節。
提問：我是經常關註您的微博，看您是太極拳的愛好者。我的問題是您怎麽從太極拳里悟到了和股市的關系。
陳宇：太極有一本書，是陳鑫在一百年前寫的《太極拳圖說》，這是本地道的武功秘籍，講究的是五陰五陽，陰陽和合。對於純陽無陰、或者是純陰無陽，用在股市上的說法是極端看多和看空的，是非常忌諱的。大多數時候，太極拳都是在以一種看似很柔和勻速的速度在運動，只有在它發現對手重心失去了，露出顯著破綻的時候，突然之間的加速。我們在投資的時候也是這樣，大機會，五年、十年總有。大部分的投資人會消散你的註意力，在追漲殺跌這種小事情上。同時，還容易犯要麽是死多，要麽是死空這樣的事。柔和一點，在真正的大機會上，非常安全的時候，兩條腿跳上去幹。
提問：您現在公司的投研體系和風險控制的情況，能不能大概介紹一下。
陳宇：我們的投研體系在目前的狀態下是跟彼德林奇的思路有一點相似。每一個投資人的投研體系都要和自身的資源和能力、特點相匹配。巴菲特這個人是數學成績非常好、家庭背景非常好，性格比較內向、不太善於和別人打交道的人。他采取的是類PE類的深入的長期持有的、重倉集中買入的投資策略和研究體系。他只在他的能力圈里幹。彼德林奇是一個沒有任何家庭背景，早年喪父，靠給別人當球童掙一點小費，他大學期間上的主要課程都是歷史和哲學系的。這就使他的能力結構和人脈資源上完全和巴菲特不一樣。他要幹的是公募。因此，他采取的是強邏輯分散持倉的做法，這一點和王亞偉是相像的。我們的投研體制的配置也是和這個思路一脈相承的。
提問：上市公司的行業還是很重要的，如何識別社會大趨勢。
陳宇：每次做投資，關鍵是要抓住當時的時代主流。我們回溯看過去十幾年里股票漲得好的，三個方向是最主要的，一個方向是老百姓的錢去哪兒了，老百姓的錢在過去十幾年里主要買房了。所以房地產上市公司以及房地產相關的產業鏈上的上市公司都是狂漲的。二是政府的錢幹嘛去了？都去做基建了，鐵公雞上下一條線的，全部漲得非常好。老外的錢幹嘛了呢？過去主要是買低端制造業的產成品，在相互公開的完全競爭下，沒有太大的毛利。在產業鏈上有定價權的，包括港口、集裝箱、中國船舶，都是暴漲的，包括上遊的有色、資源類的產品都是暴漲。
最近這些年，完全變了。最近幾年漲得最好的股票和過去十年漲得最好的股票，完全不同的行業。我們看到新的時代到來了。新的時代，老百姓不再花錢買房了。我們這些人不買了，買夠了，大眾的消費在升級。在未來十年，看得清楚的，老百姓的錢會主要花在和健康相關的領域。這是一條主線。
第二條主線，政府的錢花到哪兒去了？已經不強調GDP了，政府的錢主要花在維系執政和國家安全上。今年的軍工股暴漲。去年網絡安全股暴漲。再往前推一點，大華股份和海康威士漲了幾十倍。所以我們看到新的時代，政府的錢主要花在維系執政和國土安全上。所以安全。
第三，老外的錢買什麽？老外在買我們的襪子嗎？不再買了，現在買越南人和柬埔寨人的襪子，比我們更便宜。老外買我們的電子類的、信息化的產品。為什麽要買這些產品？當然，還包括高鐵。是因為只有中國才有現在全球爆發的最大的消費品市場，只有中國才能夠一口氣幹上萬公里的高鐵。在這樣的情況下，一口氣賣掉幾千萬部的小米，一口氣建上萬公里的高鐵，這就具有了產業中的規模優勢。規模優勢在產業升級的時候最為重要。因為只有規模優勢，才有研發優勢。德國人為什麽要把技術賣給我們？日本人為什麽要把技術賣給我們？就是因為他們沒辦法進行研發的再投入了。中國人把他們的技術買進來，建一萬公里，銷售收入10%，再投入研發，兩年之內就把他們幹死了。我們現在要看到這三條主線，大家去做就夠了，做一個電商，做個安全，再做個電子。