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中環在線：招股書一開二嘉能可創先河 李華華,

安博被逼至絕境：開中概股被託管先河

導讀：6月12日，開曼群島法院向安博教育(AMBO.NYSE)發出臨時託管(Provisional Liquidation)的通知，並且任命畢馬威(KPMG)為臨時託管人，同時，法院還命令遣散安博董事會並賦予臨時託管人(畢馬威)控制公司的賬目和 業務。i美股分析師李瑩表示，這是在美上市的中概股首次被判託管。

實際上，早在今年4月，安博的海外機構大股東Avenue Capital Group就向開曼群島法院對安博教育提起訴訟，稱鑑於安博內控失控，公司資產面臨風險，要求安博召開臨時股東大會，罷免CEO黃勁，如果要求無法得到滿 足將考慮要求公司進行清算，另兩位大股東麥格理和霸菱亞洲都對此表示支持。但是Avenue Capital等要求的臨時股東大會並未召開，開曼群島法院擔心Avenue Capital等股東資產被公司侵蝕，遂採取臨時緊急措施，任命畢馬威為臨時託管人，讓畢馬威行使董事會和CEO的職務，以確保資產安全，並進行相關調 查。

從法律上說，安博教育應該遵從開曼群島法院的要求，讓畢馬威接管董事會，然後立即召開股東大會。但是，由於在開曼註冊的安博教育(在美國上市的 實體)是通過VIE結構控制中國國內其主要的運營實體即安博管理層的，開曼群島法院對安博的判決是否能在國內順利實施?即安博管理層是否會執行這一判決， 目前仍是待解的謎題。安博教育市場與品牌推廣部負責人向《中國經營報》記者表示，對於上述託管判決，安博不予回應。

安博目前面臨的難題，其實在業內已有先例。2012年，因為海外投資者和中方管理層的控制權之爭，海外投資者通過股東大會等「合法」程序獲得了 雙威的控制權，但是中方管理層卻將雙威VIE結構控制下國內的主要資產(學校、賬上現金)等全部捲走，直到現在都不知所蹤。海外投資者拿到的只有在美國上 市的雙威空殼，而雙威教育也最終從美國退市，投資者損失慘重。

2012年，時任雙威教育CEO的陳子昂在被免職前的9個月裡，通過關聯公司交易和向上市公司董事會瞞報，涉嫌捲走語培和雙威兩家公司合計超過 5億元人民幣的現金。另外，雙威教育集團的核心資產——由該集團控股企業投資的三家國內民辦學院，其中已有兩家學院的投資企業，被陳子昂私自轉讓給了數位 自然人，而雙威集團董事會此前毫不知情。在此之後，VIE結構在美國資本市場的信任度跌到冰點。

安博會成為第二個雙威嗎?安博旗下最有價值的資產——京翰一對一的命運將會如何?

賣不賣京翰很糾結

「京翰現在可以說是安博的命脈了，京翰的營收佔到集團營收的近50%，只要安博穩住京翰，就不會發生全面崩潰。」北京某教育機構高管李岩認為：「京翰可以算是由安博一手培育起來的企業，現任安博副總裁的黃森磊是京翰的主要運作者。在安博扶持下，京翰從一家區域性機構發展成全國性機構，業績仍然在持續增長中。」

「京翰是安博旗下唯一一個可能受到資本市場認可、具備獨立上市可能性的公司。」i美股分析師李瑩的觀點更加一針見血。

然而，京翰究竟估值幾何?數據顯示：京翰教育成立於2000年，2009年被安博以1.23億元人民幣現金收購。截至2013年3月19日，京翰已進入全國22個城市，共有214個教學中心。

在安博業已公佈的2011財年年報中，基礎教育部分即中小學課外輔導業務的營收達到1.279億美元。雖然安博並未公佈京翰的具體收入，但市場人士普遍認為，京翰2012年的收入應該在1億美元以上。參考一對一全行業的利潤在5%~10%左右，京翰的利潤應該在500萬~1000萬美元左右。以美股中國教育公司平均15倍左右的市盈率計算，京翰的估值應在7500萬~1.5億美元之間。

對比同樣主營一對一業務的另一家上市公司學大教育，截至2013年5月22日，學大市值2.14億美元，而其2012財年的營收為2.932億美元，約為京翰的三倍。以學大市值三分之一來計算，京翰的估值約為7000萬美元。

「如今，美國資本市場對中國教育公司並不感冒，目前京翰保守估值也應在7000萬~8000萬美元左右。這麼少的估值直接去上市，並不划算。」李瑩表示。而對於京翰是否出售一事，記者向安博教育求證，對方未予回應。

事實上，若論及出售，京翰的價值主要還是取決於買家。而放眼望去，在能夠買得起京翰的教育公司中，學大明確表示短期內無收購意向，新東方和學而思則都在精簡一對一業務，精銳自稱主打高端，與京翰的定位並不符合。

而最可能的收購對象，是獨立的基金或資本機構。「近年來，各類基金對中國教育公司非常感興趣。比如華爾街英語的創始人就將華爾街英語賣給了凱雷，自己則成功套現。」和君諮詢高級諮詢師侯瑞琦說。

然而，自2011年到2012年之後，一對一輔導行業競爭日趨激烈，全行業利潤低下的問題已日趨顯現。「如果我是安博的老闆，我會願意讓它獨立上市，或者賣掉。京翰的業績這幾年一直在上升，現在差不多達到頂峰了。而再往後的話，一對一的行情就不好說了。」李岩同時也認為：「如果安博還指望京翰替它賺錢的話，是不會輕易賣掉的。」

光鮮背後有暗影

王雨佳

從2012年至今，已有不少曾經光鮮上市的中國概念股在美國資本市場黯然離場。這一現實也讓越來越多的中國人認識到：去美國上市，不僅意味著鐘聲響起、財富增值，隨之而來的也包括對企業更高的要求和更大的挑戰。

時至今日，安博旗下的大部分機構都在正常運轉，但這樣一家「正常」的公司，何以在資本市場出盡洋相?

也許，安博的管理層當初也沒有料到，在全部營收中佔比微乎其微的同升湖和競才修業兩所學校的財務問題，會將公司逼至絕境。

新東方創始人俞敏洪曾公開表示，他直到今天還對新東方上市感到後悔。俞敏洪認為，機構正規化、透明化是對中國教育企業的極大挑戰。但實際上，財 務的全面公開，第一個結果是成本迅速增加;第二個風險則是一些行走於灰色地帶的財務問題被資本市場無限放大，其結局就有如安博。

實際上，當初指控剛剛披露，安博董事會就很快成立了獨立審計委員會進行內部調查，反應也算迅速。但是，安博第三任首席財務執行官Mr.Gareth Kung的辭職，印證了投資者「關鍵人物在關鍵時點辭職，主要源自一些信息無法披露或澄清」的猜測。

從2012年7月至今將近1年的時間裡，安博董事會獨立審計委員會對財務造假的指控調查沒有得出任何結果，安博再也沒有披露任何財務數據。面對媒體，安博集團仍然保持沉默，不回應一切質疑。

「在美國資本市場，哪怕一丁點的隱瞞、造假，都是一個公司最大的醜聞。安博對於財務造假等問題至今沒有拿出任何解釋，在美國投資者看來，這就是公司抹不去的污點。」和君諮詢高級諮詢師侯瑞琦說。

難道安博已經走投無路了嗎?實際上，退市不意味著失敗。在美國，哪怕企業資不抵債，資本的操盤手仍然可能化腐朽為神奇。一個典型的案例是：從 1981年到2009年，世界最大床墊公司席夢思已歷經7次股權買賣和資產重組。然而歷屆買主，無論是投資公司、企業集團，還是私募基金，都是用從銀行借來的錢，靠炒作股價、倒買倒賣，在古老的席夢思身上撈到了豐厚的利潤。

「把企業當豬養，養肥了就賣掉，這就是歐美人眼中的生意。」侯瑞琦認為。

然而，教育培訓又不能完全等同於赤裸的生意。「以生意場上的兼併重組的思路來把自己做大，結果從自己的生意到上市公司，到人身安全都受到了威脅，這是典型的把培訓直接當生意做所帶來的後果。」一位教育界大佬直言不諱地評價道。

交行或已上報混合所有制申請 開國有銀行試點先河

易方達擬設投行部 開公募基金先河

易方達基金將設立投資銀行部，成為國內首家試水投行業務的公募基金。這是公募基金業務模式的重大突破，它打破了券商和銀行對投行業務的「壟斷」，金融業混業經營成為大趨勢。

中證網報導稱，易方達基金投資銀行部將承擔易方達基金在一級市場和一級半市場的另類投資業務，重點關注國企混合所有制改革和上市公司產業鏈併購整合中的投資機會，並兼顧一級債券市場中的投資機會。

截至2014年12月31日，易方達基金資產管理總規模達4300億元。此次該基金設立投資銀行部，既是其自身發展需要，也是公募基金業整合資源，充實、創新投資領域和模式，實現戰略性佈局的突破性嘗試和標竿。

與其他資產管理行業相比，中國基金行業發展相對較慢。中國證券投資基金業協會上月首次公佈的年度資管規模數據顯示，2014年基金公司管理公募基金規模4.54萬億元，而證券公司資產管理業務規模為7.95萬億元，銀行資產管理業務規模超過10萬億元。

目前，公募基金的主體業務仍集中在二級市場。在國家建設多層次資本市場的戰略下，包括公募基金在內的專業資產管理機構亟待尋求突破創新，以在「大資管」時代具備綜合性的資產管理能力。

開創內幕交易民事賠償案先河 “光大烏龍指”六類投資者可獲賠 0

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先河環保--大氣網格化先鋒 Nainital的碎片哥

中國聯通推新套餐 開國內移動資費不限量先河

據中國聯通官網消息，中國聯通近日發布了全新“冰激淩”系列套餐，新套餐“語音”和“流量”均不限量。這開了國內移動資費不限量的先河。

聯通冰激淩套餐包含398元和198元兩檔。398元/月的冰激淩套餐每月包含國內無限語音和無限流量(超過40GB會轉成不限量3G);198元/月的冰激淩套餐每月包含1500分鐘國內語音和15GB的4G全國流量，用戶超出後流量采取不限量和“放心用”雙模式。比如，198套餐超出套餐規定的流量，也不會停機更也不會額外收費，聯通會把流量從4G網絡轉到3G網絡，用戶可以“放心用”。

值得一提的是，即日起至3月31日，用戶辦理398元/月的冰激淩套餐可享受“五折”優惠，僅需199元/月。

從“冰激淩”套餐的定位看，以流量為核心，具有無束縛、無捆綁、簡單容易懂的特點，解決了國內用戶流量消費的核心痛點，是運營商流量經營的重要創新和突破。

此前，中國聯通發布了盈利預警，預計2016年凈利潤同比下降94%。公告原文稱，2016年本公司權益持有者應占盈利預計較2015年下降約94%，但比2015年下半年剔除鐵塔出售收益後本公司權益持有者應占虧損約人民幣33.63億元已有明顯改善。

公告稱，2016年本公司權益持有者應占盈利下降主要由於2016年預計沒有鐵塔出售收益，2016年鐵塔使用費用增加及能源、物業租金等成本投入加大導致網絡、營運及支撐成本預計較2015年明顯上升，以及2016年銷售費用預計較2015年明顯上升。

此外，中國聯通稱，2016年，公司立足長期持續發展，全力搶補基礎短板，初步扭轉了公司發展的不利局面，經營發展和服務收入止跌回穩。移動業務扭轉經營困局已初見成效，2016年移動出賬用戶達到2.64億戶，凈增1,150.5萬戶，成功扭轉2015年移動用戶連續多月下降的勢頭;其中4G用戶達到1.05億戶，凈增6,039.5萬戶。

機構今日買入這1股，賣出先河環保1億元

盤後數據顯示，8月17日龍虎榜中，共12只個股出現了機構的身影，有1只股票呈現機構凈買入，11只個股呈現機構凈賣出。

當天機構凈買入的股票是延江股份，凈買入金額分別為553萬元。

當天機構凈賣出前三的股票分別是先河環保、風華高科、泰格醫藥，凈流出金額分別是10072萬元、2484萬元、1711萬元。

詳見下表：

從詳細數據看，機構今日買入最多的延江股份有1家機構買入，凈買入金額553萬元。

盤面上，延江股份跌4.6%，收報15.55元/股。

消息面上，此前，延江股份股票交易異常波動，股票交易價格連續3個交易日（2018年8月10日、2018年8月13日、2018年8月14日）收盤價格漲幅偏離值累計超過20%。延江股份半年報顯示，上半年歸屬於上市公司股東的凈利潤為1,525.09萬元-2,178.70萬元，比上年同期下降：50%-65%。

在賣出排行榜上，機構賣出最多的先河環保有5家機構賣出，凈賣出金額10072萬元。

盤面上，先河環保連續第二日跌停，放量成交3.4億元，收報7.53元/股。

消息面上，先河環保16日晚公告，擬回購股份用於後期實施股權激勵計劃或依法註銷，回購總金額3000萬元至5000萬元，回購價不高於12元/股。先河環保股價16日開盤跌停收8.37元/股，公司當日早間發布公告稱，受臨汾環境監測數據造假案件影響，公司在山西省25個國家空氣站委托運維服務被終止。

責編：李燕華

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