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中金：降息已開始 調控方式正轉向

來源: http://wallstreetcn.com/node/208514

央行雖未直接降準降息，但通過調降正回購利率以及SLF低利率投放，當局放松貨幣政策的意圖已經相當明確。中金認為，這些措施已經相當於降息，未來，政策寬松的主要方向將是銀行間市場的降息和投放。

至於為何選擇正回購利率，而不是基準利率，中金認為，

貨幣政策轉型背景下，央行將在基準利率之外打造更為市場化的政策利率，因此貨幣政策調節將更多通過公開市場以及相關操作實現。

基準利率是央行傳統貨幣政策工具，是利率管制下的產物。當前貸款利率全面放開，存款利率雖有10%的上限約束，但銀行理財、互聯網金融使得存款基準利率的約束弱化。

隨著新增外匯占款的趨勢性減少，商業銀行獲得基礎貨幣主要依賴央行公開市場操作。央行正回購利率在形式上屬於市場利率，同時也屬於公開市場上的政策利率，因此在貨幣政策從傳統的價格管制、數量調控向價格調控的轉型過程中將扮演更為吃重的角色。

在上一輪升、降息周期中正回購操作利率的變動與基準利率同步。未來央行仍可能會下調基準利率，但是即便央行不再動基準利率，當前央行在貨幣市場上的降息舉措已經反映貨幣政策的放松態度。

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上周央行對五大國有銀行的5000億SLF操作也有降低銀行間市場利率的作用，華爾街見聞曾提到，這次SLF的發行利率僅3.7%，比三個月SHIBOR4.6%的利率低了近1個百分點。

目前，央行對短端利率的壓低已有效傳導至長端利率。中金提到：

調降14天正回購利率或低利率投放3個月SLF，可直接壓低銀行間市場的短端利率。如果市場預期未來短端利率因為貨幣政策的寬松而持續處於較低水平，則長端利率也將相應下行。最近幾天的中長端國債利率大幅下降，向短端利率收斂，導致收益率曲線平坦化，反映市場對未來短端預期下行，說明央行在短端利率的操作已經傳導至長端。

海通證券此前也曾給出過當前利率的傳導機制圖，並認為回購利率正在成為中國央行新的基準利率：

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至於未來，他們認為，央行可能繼續調降正、逆回購利率，通過公開市場來放松貨幣政策。如果利率水平沒有回落，政策可能會加碼。其中，市場需要關註以下三個指標：

1，銀行間資金利率。如果利率水平沒有明顯回落，政策可能加碼。

2，實體經濟利率水平。降低銀行間資金利率可以傳到到中長端，並最終傳到至實體經濟利率。

3，三季度及9月份經濟數據。如果未來宏觀經濟數據沒有在當前的地位企穩回升，政策放松力度將會加碼。

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