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移動支付行業：硝煙散盡後的機會梳理 作者：格隆 格隆在今年年初曾經重點解剖和挖掘過移動支付這個風口行業，明確說明如果沒有人為壓制與非行業因素的攻伐，移動支付是確定的沃土，也很幸運找到了不少股價短期翻番的研究標的。隨著央行二季度開始整治第三方支付，整個行業的風戛然而止。但格隆註意到近期移動支付領域悄然發生了不少事情，包括蘋果手機推出apple pay,騰訊微信支持刷卡，央行正式對一批第三方支付商下發處理通知（要求退出部分省市的運營）等等。格隆的感覺是，經過一輪激烈的博弈與整治後，移動支付領域似乎達成了某種微妙的妥協，大家開始接受現實，停止赤裸裸的攻伐，開始把精力用到正兒八經賺錢上去了：這或許會掀開移動支付行業的一個新的發展里程碑，而相關細分行業，又會出現一定研究機會？ 先從蘋果發布會說起 雖然是談移動支付，格隆仍先從蘋果發布會開始說起。雖然每一次蘋果的發布會都能感覺到庫克演講技巧的提升，但是產品本身讓人驚艷的地方實在是越來越少。蘋果給人的感覺已經從一家引導用戶需求的公司變成了一家迎合用戶需求的公司。當然這並不會影響iphone6銷售的火爆。本周五iphone6開賣當天，中環排隊的人多到讓人誤以為“占中”又開始了。 首先，iphone6仍然是這個星球上最好的手機，所有關於創新不足的抱怨都是來自於與蘋果之前產品的縱向比較，沒有橫向其他產品什麽事。其次，很多人換機時考慮的首要因素是“別人是否能在五米開外一眼就能看出我用的是最新款的手機”，從這個意義上來講iphone6做得遠比之前幾代iphone成功。蘋果的發布會上，由於iphone6早已被嚴重劇透，硬件本身並沒有給大家任何的驚喜。被稱為蘋果下一個劃時代產品的Apple Watch由於到15年才能出貨，發布會上並沒有透露太多大家真正關註的健康方面的功能。一場發布會看下來Apple Pay就成了蘋果為數不多的亮點。 由於智能手機硬件的飛速發展，幾年下來對於絕大多數用戶而言，手機硬件的功能基本都是過剩的。蘋果當然非常清楚自己相對於其他手機廠商的優勢更多的是在操作系統而非硬件本身，這也是為什麽庫克在13年的時候就明確的表示蘋果最大的對手是谷歌而不是三星。基於這樣一個基本的判斷，蘋果在最近幾次發布會上面的重點幾乎都是關於軟件層面的，都是在做生態系統方面的布局。幾次發布會看下來，目前蘋果重點在布局的領域主要有：遊戲、物聯網、健康和支付。 首先說遊戲。蘋果的歷次重大硬件升級，都會有一家遊戲開發商幫忙站臺。這不僅僅是因為遊戲是展示硬件機能最直接有效的方式，同時也是因為遊戲是蘋果應用商店中最能夠給蘋果和蘋果的開發者賺錢的類別。蘋果雖然沒有披露過目前應用商店中一百三十萬款軟件有多少是遊戲軟件，但是第三方統計的數據遊戲大概占到總應用數量的接近20%，是應用商店中數量最大的類別。而且應用商店最暢銷軟件排名（Top Grossing排名）中，排在前50位的幾乎清一色是遊戲軟件，足見遊戲對於蘋果的重要性。蘋果在遊戲生態方面的努力還體現在：蘋果最近的硬件升級，圖形芯片（GPU）的升級幅度都是比中央處理器（CPU）顯著；以及蘋果在iOS8中引入了名為Metal的遊戲引擎，使得iOS遊戲可以呈現出專業遊戲機級別的畫質。雖然蘋果沒有推出專業遊戲機的計劃，但是蘋果對遊戲行業的沖擊從任天堂的財報中就可以看到清清楚楚。 蘋果在物聯網的布局是從智能家具開始切入的。今年WWDC上，蘋果介紹了iOS8中的Homekit平臺，並公布了一系列的智能家居合作廠商，包括中國的海爾和格力。蘋果希望借助Homekit平臺打造智能家居生態系統甚至制定行業標準的布局已經非常明確。接下來要看的就是iOS8正式發布以後，是否有廠家能夠率先與蘋果聯手打造出殺手級的產品了。 蘋果在醫療健康方面的布局軟件方面體現在iOS8中的Healthkit平臺，吸引開發者開發健康相關的應用。在硬件方面，Apple Watch顯然不是一個簡單看看時間和消息的工具，更多關於AppleWatch在健康方面的應用，相信蘋果會在後面的發布會中（10月份的iPad發布會？）給出更加明確的答案。 蘋果四個生態系統當中，支付是目前為止除了遊戲以外路線最清晰的。蘋果在這次iphone6的發布會上花了大量篇幅來介紹Apply Pay的工作場景和原理，給大家留下了深刻的印象。其實蘋果關於支付的布局很早就已經開始。蘋果最早的支付布局是從應用商店開始的。蘋果的應用商店中綁定了用戶的信用卡信息，無論是用戶購買應用時支付的一次性消費，還是近幾年開始流行的內購模式（in App Purchase），都必須通過蘋果的支付渠道完成。因為這個支付渠道，所有應用的交易流水中的30%就變成了蘋果的營收。 蘋果將支付擴展到應用商店以外，是從iOS6的PassBook功能開始的，在iOS6中的PassBook還僅限於管理商戶的優惠券和機票。到了iOS8中，PassBook已經可以管理用戶的銀行卡。蘋果在支付方面第二個重要布局是在iphone5S上引入了指紋識別，這個功能顯然不只是讓用戶快速解鎖那麽簡單。到了iphone6上，指紋識別就變成了支付時驗證用戶身份信息的模塊。當然，最重要的一個硬件上的改變，在於iphone6終於支持近場通信功能（Near Field Communication，NFC），終於在軟件和硬件層面上實現了O2O的閉環。 沒錯，蘋果此次給iphone6加入NFC模塊是格隆最看重的硬件升級。其實早在iphone5的時代，其他廠家的旗艦機型已經支持NFC功能。但是以蘋果的一貫作風，在這種關鍵的傳輸標準上面一定要用自家技術和與行業流行標準抗爭一段時間，到實在拗不過的時候才會妥協。從當初的火線接口與USB接口之爭，Mini Display接口與HDMI接口之爭莫不是如此。掙紮到現在，蘋果很難拿出一個自己的近距離無線傳輸方案來對抗索尼、諾基亞和恩智浦（NXP）聯合開發的NFC技術，才不得不妥協。 蘋果此次正式推出自己的移動支付解決方案，無疑是給其他想要涉足移動支付領域的廠商樹立了一個標桿。正如庫克在發布會的時候所講的，在移動支付這件事情上最影響用戶體驗的兩個因素是便捷和安全。很遺憾這兩點是矛盾的。蘋果用指紋識別和NFC實現了便捷，用硬件的黑箱加密和NFC功能暫時不對第三方開放接口做到安全。對於其他廠商而言，便捷這一部分還相對容易模仿，而在安全方面恐怕只有軟硬件都是封閉系統的蘋果才能做得到對底層架構的掌控了。更可貴的是蘋果承諾不會獲取用戶的消費信息，這一點恐怕是很多廠商做不到的。因為附著在海量消費信息上的巨大價值要遠遠高於收取的一點交易傭金。 蘋果另一個讓中國同行羨慕不已的地方就是美國友好的商業環境。蘋果的支付解決方案剛一推出，就已經得到了包括運通、VISA、萬事達和美國銀行在內六家主要信用卡發卡行的支持（當然這也是因為蘋果自身的號召力）。更重要的是很難相信美聯儲會忽然下發一個文件，以蘋果的系統不夠安全的理由叫停Apply Pay。當然庫克也提到說正在與中國的銀聯洽談合作，希望ApplePay有朝一日可以進入中國市場。不過格隆真心覺得這件事情庫克想的有點遠，他的當務之急是應該考慮如何搞定工信部，讓他的iphone6能夠賣到中國大陸來。 在回頭看看國內支付市場的博弈 為什麽格隆要花如此多筆墨介紹蘋果在移動支付業務上的布局。因為蘋果在科技行業中的地位就如同房地產在中國經濟中的地位，牽動著無數的上下遊產業。科技界近幾年刮起的臺風風口就是蘋果。沒有蘋果推出iphone，就沒有12年開始的智能手機產業鏈的投資機會和13年的手遊行業投資機會。現在蘋果陸續推出了自己的支付、物聯網和醫療健康平臺相信將推動這幾個行業在未來三五年內的高速發展。既然蘋果的支付路線最清晰，我們這次就只討論中國的支付行業。 中國的第三方支付行業在2010年之前都處於無監管的狀態。直到2010年9月，央行制定並實施了《非金融機構支付服務管理辦法》，其中明確規定了三類第三方支付牌照，分別是：（一）網絡支付；（二）預付卡的發行與受理；（三）銀行卡收單。前期格隆已經逐一詳細解釋過每種支付牌照的功能。第一批第三方支付牌照於2011年5月獲批，才標誌著第三方支付進入到一個有序發展的時代。關於三類第三方支付牌照的功能，請參考格隆此前的文章： http://gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=105&extra=page%3D1 在以下的文章中，格隆就按照第三方支付市場的三類參與者與技術提供方的順序來梳理一下香港市場上的投資標的，其中的很多公司都是格隆曾經仔細剖析過的。對具體公司感興趣的投資者請訪問港股那點事官方網站www.gelonghui.com閱讀相應文章。 （一） 網絡支付 網絡支付最好的公司無疑是支付寶，只是聰明的馬雲先生早早的就把金融相關業務從上市公司剝離出來。未來阿里小微金融集團上市的時候，或許會是阿里巴巴一樣的體量（所以很多人說萬達在香港上市會讓王健林重回首富位置，馬雲首富地位很快不保。他們沒有意識是，阿里小微金融才是馬雲的大頭）。唯一可能與支付寶一爭高下的網絡支付平臺自然就是騰訊（00700）的財付通平臺了。雖然PC時代騰訊電商完敗於阿里巴巴，但是微信卻給了財務通在移動互聯網時代彎道超車的機會。但是由於支付寶與財付通的巨大體量，他們的每一個動作都讓既得利益者不安。今年三月，央行緊急叫停了支付寶與財付通的二維碼支付。好在中國人民有著豐富的遊擊戰智慧，央行不讓微信用戶掃商家的二維碼支付，好了那就讓商家來掃微信的二維碼吧。2014年8月，在新的微信5.4版本中，二維碼支付以一種新的方式涅磐重生。這讓格隆想起了另一個有意思的事情，就是互聯網彩票。按照財政部的精神，互聯網公司幫助省級彩票發行中心代銷彩票是不合規的，但是為什麽很多互聯網公司都在做這個事情呢。互聯網公司自己解釋了，我們不是在幫彩票中心代銷彩票，我們是在幫我們的客戶代購彩票。看到中國人民的智慧了吧：）至於這場博弈最終的結果會是什麽，格隆想引用樂視賈躍亭先生的話：我相信歷史的車輪不會倒退。 另一家容易被投資者忽視的具有支付概念的公司是中國信貸（08207），也是格隆年初梳理出的移動支付四車輪中的一個車輪。很多投資者可能只知道中國信貸的P2P貸款業務，不知道這家公司也是擁有互聯網支付牌照並從事第三方支付業務的。所以中國信貸是具有P2P貸款和互聯網支付雙重概念的公司。中國信貸的互聯網支付服務的客戶主要是那些自身沒有支付牌照的P2P貸款公司。再過不久美國最大的P2P公司Lending Club就將要上市，屆時相信P2P的上市公司一定會受到市場的關註。 （二） 預付卡 港股有預付卡業務的上市公司主要是中國創新支付（08083）和中國支付通（08325）。 這兩家公司都有機會獲得全國的預付卡牌照（預付卡牌照並不稀缺，稀缺的是全國性的預付卡牌照），但是在執行層面都還有一些不確定性。格隆建議投資者最好等到這兩家公司全國性牌照落實之後再考慮其研究價值不遲。 （三） 銀行卡收單 港股從事銀行卡收單業務的公司是高陽科技（00818）。本來在13年的下半年，高陽科技已經見到了業績反轉的曙光。無奈這家公司悲劇之處在於他的競爭對手同時也是他的監管者。今年3月份央行叫停了高陽旗下隨行付收單業務發展新客戶。時隔四個月隨行付又被責令退出5個省的業務直至央行組織驗收合格。高陽的股價也因此一蹶不振。高陽股價複蘇也需要在央行的處理結果最終落地之後了。 （四） 支付業務提供商 格隆曾經在13年底提請投資者註意百富環球（00327），作為全球第三大POS機供應商，百富環球將受益於第三方支付的發展和支付技術升級引起的POS機升級換代。自13年底至今，百富環球股價已經有非常大的漲幅，格隆建議各位投資者謹慎觀察。 金邦達寶嘉（03315）在IPO時格隆已經對這家公司做了詳細的分析。作為國內銀行卡的主要供應商之一，公司明顯受益於磁條卡向IC卡轉型所帶來的ASP上升。公司業績彈性最大的兩年是13年和14年，因為這兩年是IC卡在公司總的發卡數中滲透率增長最快的兩年。到了15年，預計公司將90%的發卡量都是金融IC卡，這將會使得公司的營收增長比13和14年放緩。但是從長線來看，公司將保持在國內卡商中的領先地位，也將受益於銀行卡新一輪的技術升級換代（比如銀聯的閃付技術）。此外，由於公司的服務對象是傳統銀行，也不會有其他第三方支付廠商所面臨的政策風險。 當銀行卡完成磁條卡到IC卡的遷移之後，下一輪的投資機會將出現在IC卡芯片的國產化。現在IC卡上的芯片幾乎都是從國外進口，如恩智浦。相信今年下半年開始，IC卡芯片將逐步采用國產芯片。這個過程大概是：13年底國產廠商通過了銀聯的檢測，14年開始跟商業銀行做小範圍測試，15年開始放量遷移。港股中確定會在這個過程中受益的是中國電子（00085）和上海複旦（01385）。此外，如果NFC支付成為明年的主流支付技術，NFC芯片也將成為上述兩家公司的盈利驅動。雖然短期內還看不到他們進入一線手機廠商的供應鏈，但不要忘了NFC是一個通信技術，不但手機里面需要NFC芯片，還要有NFC讀卡器與之配合。另外，中國電子還具有中國電子集團（CEC）資產整合的概念。之前市場普遍傳聞中國電子集團旗下的芯片資產會整合到某一家A股上市公司。但是從上周四中國電子的配售公告來看，中國電子旗下的芯片資產中電華大將會繼續保留——這是一個非常強烈的信號。中國電子集團的資產整合可能是朝著市場預期的相反方向進行的（格隆建議投資者一定仔細閱讀中國電子的配售公告）。作為芯片設計正宗國家隊，中國電子必定會貨真價實受益於1200億國家集成電路產業基金的支持。 |