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BAT併購爭霸

　　新財富的彙總統計顯示，BAT三家的累計併購支出皆超過百億元，阿里以618億元的金額問鼎併購之王，騰訊則以537億元緊隨其後，百度178億元的併購金額則大大低於前二者（附圖）。

　　阿里：半年豪擲455億元

　　公開資料顯示，如果不算雅虎中國與阿里的換股交易，2005年拿下一拍網是阿里的第一筆併購。雖然阿里的累計併購總額高於騰訊，但其累計併購標的僅有40餘個，遠低於騰訊（表1）。這也意味著其平均單筆收購的金額要遠高於騰訊，除此以外，阿里的併購行為還呈現出如下一些特徵。

　　其一，併購基本圍繞電商業務展開。阿里的收購標的可以分為幾大類，軟件開發、網絡社區、垂直門戶、團購、物流、零售等，但基本都是圍繞著大電商平台這個目標，甚至於近期在移動領域實施的併購（比如陌陌、快的打車、高德地圖等），也是圍繞著移動電商領域展開。這種佈局令阿里在與騰訊競爭時陷入被動之中，由於騰訊的併購佈局分佈廣泛，基本在各細分領域皆有落子，所以當騰訊以遊戲業務為根據地，攻入阿里所在的電商大本營時，阿里只能防守卻無力反擊。

　　其二，鮮有涉及跨國併購。截至目前，阿里僅有5個併購或入股的涉及跨國併購，分別是美國的Vendio、Auctiva、1stdibs、TangoMe以及新加坡郵政，合計金額約為5億美元，該等投資概無例外也是圍繞著電商業務展開。阿里的跨國併購，無論是從數量還是金額來看，皆遠遠遜色於騰訊。由此看來，阿里在國際化佈局方面的步伐，短期內要追上騰訊幾乎不可能。

　　其三，真正的鯨吞式併購啟動於2014年。雖然阿里對外收購的起步時間與騰訊大體相同，但2009年之前，阿里總計只有4次小額的對外收購，其中最大的一筆是2009年9月以8000萬美元收購中國萬網。之後阿里的併購無論是數量還是金額皆在增加，其中不乏數億美元量級的收購（比如，5.86億美元入股新浪微博、5.06億美元入股UCWeb、28.21億港元入股海爾集團下屬的海爾電器及日日順物流），但真正的堪稱鯨吞式的併購發生於2014年之後。

　　新財富統計顯示，僅2014年上半年，阿里集團就豪擲455億元，接連進行了18次併購，其中涉及的上市公司多達8家。阿里近半年的對外併購，無論是金額還是數量，皆遠高於騰訊。

　　其四，對上市公司投資的賬面回報低。如果包括馬云個人投資的華誼兄弟，以及即將被私有化的高德地圖，則阿里集團入股的上市公司共計為11家（少於騰訊的13家），分佈於滬深、香港、美國的五大交易所（表2）。截至目前，阿里所投資上市公司的總市值折合人民幣2667億元，略高於騰訊所持上市公司總市值（5047億元）的一半。

　　阿里集團對上市公司的總投資額為428億元，而持股市值為687億元，賬面回報僅為1.6倍，遠低於騰訊的2.36倍。阿里對上市公司的投資回報低，主要是因為其所入股的上市公司絕大部分都是發生於2014年，持股時間短，因而增值有限。

　　甚至於所投資的三家上市公司，阿里錄得浮虧。其中，2014年3月耗資43億元入股的銀泰百貨（01833.HK），目前浮虧約10億元；2014年4月耗資65億元入股的華數傳媒（000156），目前浮虧約1億元；2014年5月耗資67.76億元入股的優酷土豆（YUKU.NYSE），目前浮虧約更是超過25億元。

　　除了馬云個人投資的華誼兄弟，阿里集團所投資上市公司中，回報倍數最高者為中信21世紀（00241.HK）。其7.39億元的原始投資額，目前錄得150億元的持股市值，回報超過20倍。

　　百度：併購鮮有亮點

　　相較於阿里及騰訊，百度的對外併購投資規模，似乎與其在中國互聯網的地位相當不匹配。雖然BAT中數百度最早開始併購，早在2004年8月就收購了網址導航網站Hao123，但根據公開資料的統計，其累計僅完成了18項併購投資，僅僅相當於阿里集團2014年上半年的併購數量（表3）。

　　百度對外投資的累計金額約為178億元，從絕對額來看似乎也堪稱巨額，但其中僅對91無線的收購就高達112億元（18.5億美元），佔比高達63%。

　　從併購類別來看，百度的投資主要分佈於電子商務、消費生活社區、垂直門戶、視頻網站、移動應用等領域，實際這五類又可以歸結為兩大併購目的：前三者屬於泛電商收購，後兩者屬於流量收購。

　　其入股的消費生活社區京探網、垂直門戶齊家網、在線房產安居客、在線旅遊去哪兒，都屬於泛電商領域；而其併購的導航網站Hao123、視頻網站PPS、手機應用91無線，實際上都是在購買流量入口。

　　與阿里類似，百度幾乎沒有涉足跨國併購。截至目前，僅僅以980萬美元入股日本電商公司RakuBai之49%股權，以及以379萬美元入股了美國移動通信技術公司6DXchange之11.6%股權。

　　與阿里收購大量與電商相關的軟件開發公司不同的是，百度幾乎完全沒有涉及對各類軟件技術公司的收購。這或許是因為百度本身強於技術，無需通過收購來彌補技術的不足。另外，不同於騰訊收購大量遊戲開發者，百度完全沒有進行任何遊戲類的收購。如今，BAT的爭霸戰中，百度和阿里都沒能進入騰訊的核心主業遊戲，而騰訊卻可以輕鬆反攻百度和阿里的核心主業。

　　相較於騰訊及阿里橫掃十幾家上市公司，百度在此方面顯得相當「弱勢」。截至目前，百度僅僅入股了兩家上市公司去哪兒（QUNR. NSDQ）和獵豹移動（CMCM.NYSE）。

　　2011年7月，百度出資約3億美元獲得去哪兒62%股權。2013年11月，去哪兒於納斯達克上市。根據百度目前持股市值計算，其賬面回報約為投資額的6倍。2014年5月，獵豹移動IPO時，百度出資2000萬美元參與認購，最終持股比例僅為1.03%。此持股比例，百度在獵豹移動幾乎完全沒有話語權，畢竟，持有獵豹移動16.99%的第二大股東恰恰是對手騰訊。■