📖 ZKIZ Archives

上海試驗：人民幣「翻牆」

通過一個自由貿易賬戶，上海自貿區開始摸索人民幣的跨境流動通道。

要在完全開放的國際市場和有管制的中國市場中間做一塊試驗田，最難的問題便是在「一線」和「二線」之間找到平衡點，既放開「一線」，又能向「二線」有限滲透。

「央行已經把高速公路修到各家金融機構的門口，門是全打開還是開一條縫，就要金融機構自己定義。」2014年6月，央行上海總部跨境人民幣業務部副主任施俐雅在一次內部研討會上如是說。

施俐雅口中的「高速公路」指的是中國（上海）自由貿易試驗區自由貿易賬戶。

2014年6月18日，中國銀行、工商銀行、建設銀行、浦發銀行、上海銀行經過驗收，接入央行上海總部的系統，自由貿易賬戶體系正式落地。

2013年12月，央行發佈了關於金融支持中國（上海）自由貿易試驗區建設的30條意見。多項實施細則也在今春以來相繼出台。建立規則統一的本外幣自由貿易賬戶體系，則被視為上海自貿區金融改革的核心。

在這個賬戶體系下，區內企業可以統籌國際和國內兩個金融市場資源，需要時可以連通，擔心衝擊時又可以隔離。

更重要的是，這只是改革過渡時期的一塊試驗田。

中國銀行首席經濟學家曹遠征撰文表示，上海自貿區的賬戶設計有兩個：自由貿易賬戶、一般賬戶。如果自由貿易賬戶的使用條件，最後變成一般賬戶，就叫做全面可兌換，這是上海自貿區向全國推展的過程。

人民幣的主場

人民幣境外借款，是其中最受歡迎的業務之一。

到現在，上海自貿區累計新設企業已經超過1萬家。也就是說，在過去的九個月裡，平均每天有37家企業在這裡註冊。

蜂擁來的企業，許多都是衝著上海自貿區的金融創新而來。

在諸多金融界人士看來，央行的30條意見可謂字字千金，且都指向同一個終點——擴大人民幣的跨境使用。

自貿區管委會常務副主任戴海波在近期接受媒體採訪時表示，自貿區金融改革的最大特點是跨境金融服務，某種意義上是要打通境內外資本、資金隔斷的狀況，這是自貿區金融服務和其他地方最大的不同。

施俐雅也寄希望於在自貿區，做好人民幣的主場。

上海市金融辦公佈的數據顯示，2014年3月，自貿區跨境結算交易量為343.7億元，4月份達到462.67億元，5月份這個數字已經達到800多億元，同比增長169.06%。

浦發銀行上海分行貿易與現金管理部總經理朱承備說：「境外借款是融資行為，跨境雙向資金池是資金管理，跨境人民幣經常項下集中收付是對有收付款背景的貿易客戶的合同交易，這三個維度已經能夠涵蓋企業的金融服務。」

人民幣境外借款，是其中最受歡迎的業務之一。

中海發展是首批開立自貿區自由貿易賬戶的企業之一，在這個賬戶裡的第一筆跨境融資是通過工商銀行完成的。授信銀行是工商銀行上海分行，資金來源則是工商銀行的新加坡分行。

具體的操作流程是：工行的分賬核算單元先吸收新加坡分行1億元人民幣資金，然後放款給中海發展的自由貿易賬戶。

中海發展在收到款項後立即向工行申請購匯匯出業務，也就是向貿易方中海（新加坡）油料有限公司付款。此時，工行FTU（同業機構自由貿易賬戶）售匯匯率報價正是境外離岸市場的匯率價格。

施俐雅說：「以前境外借款主要是外商投資企業，中資企業一般情況下沒有條件借用境外資金。在自貿區，人民幣境外借款的政策上，中資企業、外資企業、大企業、小企業同等待遇。央行只進行償債風險的管理，引入資本槓桿，也就是跟實繳資本掛鉤。」

根據央行對註冊在自貿區的8199家企業進行的測算，總借款規模可以達到千億。

「原子彈」

它完全打通了境內外，資金雙向流動，而且沒有額度限制。

在很多企業看來，如果把自貿區的金融政策比作武器，人民幣雙向資金池就是原子彈。

它完全打通了境內外，資金池雙向流動，而且沒有額度限制。

這正是像羅氏這樣的跨國公司最為需要的，在此之前，因為種種管制，跨國公司在中國經營產生的現金流就像趴在孤島之上。

進入雙向資金池後，最直接的好處在於減少匯兌成本。假如要10元錢的付款，同時又有8元錢的收款，以前要分別算，就是18元錢的結售匯。現在，只需要2元錢的結匯。

銀行的野心可不止於此，他們想推出更多的產品。

浦發銀行上海分行自貿區金融服務方案3.0版正是在這樣背景下誕生的。自貿區總體方案和金融30條出台後，他們制定的1.0版像是政策普及手冊，2.0版本針對貿易平台和投融資平台。到了3.0，浦發銀行瞄準的是一些行業，比如大宗商品現貨交易市場、股權投資併購基金、融資租賃、海外客戶及跨境支付機構等。

很多時候，朱承備要帶著客戶經理一同去拜訪客戶，因為能說清楚這些新產品的人並不多。

他特別提到了融資租賃行業，「融資租賃連接著中國內地的製造業，而在自貿區的融資租賃企業又聯繫了境外的資金市場，銀行要用一種金融服務方案，實現境外資源、區內資源和境內資源三者的連接。」

一線與二線

最難的一個問題便是在「一線」和「二線」之間找到一個平衡點。

要在完全開放的國際市場和有管制的中國市場中間做一塊試驗田，最難的一個問題便是在「一線」和「二線」之間找到一個平衡點。

如果「一線」和「二線」完全打通，試驗區就會失去作用；如果只有「一線」放開，沒有「二線」滲透，改革就很難走出第二步。

在具體政策設計上，央行上海總部跨境部人士向南方週末記者透露：主要通過分賬核算管理的方式，在「一線」管理上實施宏觀審慎管理，也就是從償債風險的角度來控制，調節資金的跨境流動。同時在「二線」管理上，設定一些風險可控的「滲透渠道」。

閥門則掌控在監管者手中。以境外借用人民幣為例，非銀行金融機構不得超過實繳資本的1倍。

「現在我們擰到1，如果以後流入太多，我可以把它擰到0.8、0.5……最後到0。」施俐雅解釋。

這樣做的目的，則是為了相對隔絕兩個市場。自由貿易賬戶的主要目的是滿足實體經濟投資貿易便利化的需求，在「一線」宏觀審慎管理和「二線」有限滲透的管理原則下，監管者需要控制自貿區的套利行為不會對境內區外市場產生衝擊。

為此，央行還專門設計了三個公式，來控制資金的流向。

「從幾個月的監測情況來看，資金是在流出。」建設銀行自貿區分行副行長林宇靈說。建設銀行上海分行2014年4月的數據顯示，人民幣淨流出26億。

短期資金頻繁跨境流動，則被央行視為最大的風險，於是，境外借款也設定了期限，即一年以上。

自由貿易賬戶按照「先本幣後外幣」的原則分步推進，在現階段，自由貿易賬戶只對人民幣開放，企業收入一筆外匯，要進入自由貿易賬戶必須要先換成人民幣。

銀行採取的做法是讓國內銀行的香港分行扮演中間人的角色，外幣在進入自貿區賬戶之前，先在香港分行轉成人民幣。

有趣的是，這讓自貿區可能形成境外匯率和境內匯率之外的第三種匯率：如果從境內賬戶匯了一筆人民幣到自貿區賬戶上，在區內進行匯率兌換，兌成美元後流出。那麼，區內的匯率將成為兩個市場之間的一種價格。

「就看閘門往哪裡開。」朱承備認為。如果和境內打通，一定會趨同於境內的價格。如果和境外打通一定趨同境外市場。

銀行的挑戰

大量的中間過程被省略，但對銀行的要求卻更高了。

對銀行來說，這是一件大事情。

浦發銀行為央行驗收準備了四百多頁的申報材料。「結合當年外高橋保稅區的情況，我們研究認為，自由貿易賬戶不可能限制在區內，讓自貿區分行承擔全部的推進工作，一定會吃大虧。」朱承備說。浦發銀行在上海市的30家一級支行都介入了自由貿易賬戶體系。

而第一家開立自由貿易賬戶的則是中國銀行上海分行。為此，國際結算部總經理張欣園已經準備了八個月：「這是一個非常龐大的工程，後台的IT和運營部門都要對接。」

「要滿足央行20字監管要求，只提供活期存款業務，對銀行來說並不容易。」張欣園說。

比如，央行要求，同業機構自由貿易賬戶日末餘額小於等於該日清算收支淨收額10%，這就需要銀行每天都要自己來平衡。

朱承備也表示，央行要求各家銀行自求平衡，這背後是利率市場化的前奏。

自貿區與境外一線打通，資金很容易進來。但資金上岸有嚴格的把控，銀行並不能輕易拿來放貸款。這些錢往哪裡投，銀行只能自己找出路，否則存款就會變成包袱。

2014年2月，央行上海總部下發了《關於支持中國（上海）自由貿易試驗區擴大人民幣跨境使用的通知》，其中規定，上海地區銀行在「瞭解你的客戶」、「瞭解你的業務」和「盡職審查」三原則基礎上，只需憑區內機構和個人提交的收付款指令，即可直接辦理相關業務，而不是像過去那樣要每筆業務都要提供很多單據。

大量的中間過程被省略了，但對銀行的要求卻更高了。

「哪怕監管機構需要幾十個單據，只要統一，銀行就能免責。我們也知道這對企業不好，但對銀行來說容易操作。基層的員工都有一套非常詳細的操作規範，而這也成了基層員工的免責條款。現在不行了，盡職調查是無窮無盡的。」朱承備說。

此外，因為境內外兩個市場的聯動更加頻繁，如何接軌也提出了許多細節上的挑戰。

比如，浦發銀行上海分行和香港分行曾就協議用英文還是中文爭執不下。最後總行出面，採取折中的辦法，在香港用英文但要能夠適用中國內地的法律，在中國內地用中文但也要能夠適用香港的法律。

怎樣跨部門調動人手，也是習慣了傳統業務模式的銀行遇到的新問題。

比如，自貿區計劃要建八家國際大宗商品交易市場，寶鋼集團就已經將鐵礦石交易中心方案上報上海市商委，而浦發銀行則為其設計了一套金融方案。

「整個方案至少跨了資金清算、融資、電子銀行等多個部門，每次都要跨部門抽調人手的效率太低了。」朱承備發現，自貿區的業務更需要跨部門的協作。於是，浦發銀行上海分行成立了創新金融部。

能進入這個團隊，第一步就是要過英語關，要能用英語講解開戶、融資等專業問題。朱承備說，「要去華爾街挖一些人」。