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散戶們注意，以後沒有外資報告可看了！ 金管會主委曾銘宗宣佈，為了不讓股市散戶隨外資報告起舞，近日將推出外資報告管理辦法，嚴禁外資券商把報告提供給客戶以外的對象。此舉被視為是F-再生被狙擊、巴克萊報告看空台灣電子業等事件之後，金管會所祭出最強力的反擊。但此舉到底是保護散戶，還是加重散戶、法人的資訊不對稱？ 打從四月底美國作空機構格勞克斯（Glaucus）發佈報告，將F-再生目標價定為零之後，金管會對外資報告的管理，越來越嚴格。當時，金管會主委曾銘宗在記者會上強硬宣示，將對發佈報告的格勞克斯提出民、刑事告訴。而近來外資券商巴克萊證券連兩篇報告引起市場譁然，觸發金管會祭出新管理辦法的決心。 根據證交所統計，今年一到六月外資法人佔台股成交比重達二二．四％，六月底外資持股市值佔台股比重高達三七％。外資對台股的影響力越來越大，已逼近「喊水會結凍」的程度。這也難怪，金管會這麼急著對外資「喊」股市的做法進行限制了。 金管會設限，不是頭一回 面對外界詢問，金管會主委曾銘宗說明，新辦法的管理方向，是希望外資報告只限提供給客戶，不能透過媒體對不特定散戶傳播，進而出現影響股市、操縱股價的情況。 其實，金管會對外資報告設限已不是頭一回。券商公會秘書長莊太平解釋，早在二○○九年二月，券商公會就在金管會授意下建立網路申報平台，以公會自律方式，要求外資券商一旦研究報告被媒體引用並影響股市時，必須上網說明。而金管會即將出爐的新辦法，儼然就是將自律變成官方罰則。 還記得當年券商公會自律平台啟用後，適用的第一個案例，是里昂證券將二○○九年台灣經濟成長率估為衰退一一％的唱衰報告，引發外資只能報喜不能報憂之譏。國際知名財經雜誌《經濟學人》（The Economist）為此寫了篇專文調侃金管會，竟然用這種手法鼓勵券商發佈正面報告，還狡猾的暗示外資去打官司控告引述報告內容的媒體，以避免報告流傳。 這也難怪，被問到對金管會即將出爐的新政策看法，好幾位美系、歐系外資分析師怕惹毛金管會不願具名，卻都異口同聲指出，台灣限制外資報告不可給媒體的做法，可說是「獨步全球」。一位擔任過外資券商台灣區最高主管人士，更反譏財政部部長張盛和、金管會主委曾銘宗，才是最常對媒體放話影響股市的幕後黑手。 加上F-再生事件發生時，金管會首創先例大動作告官，形同為特定個股背書。沒想到F-再生之後接連出現調降股利、庫藏股買回執行率僅三%等口水護盤利空，從金管會為F-再生財報背書至今，股價已下跌逾兩成，讓被套牢的散戶在網路論壇嚷著要申請國賠。金管會對近來外資報告事件的應對，顯然已出現進退失據的窘況。 美管制三招，禁得更高明 美國證管會（SEC）處理「看空大戶」的做法，或可做為金管會參考。最近最知名的例子，就是對沖基金負責人艾克曼（William Ackman）對上直銷公司賀寶芙的案例。 艾克曼藉由自家對沖基金放空賀寶芙後，於二○一二年底發佈報告指控賀寶芙違法，並將目標價定為「○」，同時檢附相關資料向證管會檢舉。沒想到，賀寶芙股價並未大跌，因為有一群看多賀寶芙的對沖基金經理人，聯手在市場上砸銀彈與艾克曼對作。艾克曼也不是省油的燈，他不滿證管會遲遲未進一步查地雷，竟然找上國會議員遊說，要求向證管會施壓。 這件事最新發展是，證管會的調查對象既不是艾克曼也不是賀寶芙，而是那群作多的對沖基金經理人，懷疑他們在一場聚會後合謀炒作賀寶芙股價。而艾克曼找國會議員施壓雖引發爭議，卻也引來美國耶魯大學法學教授聲援，公開撰文表示「遊說」是公民應享權利，此舉完全沒問題。 由這齣美股肥皂劇可觀察到，美國證管會對於券商報告的管理方式，不是細究傳播管道，而歸結為三大原則。第一，不能「心口不一」，不能對內說一套、發佈報告又是另一套。第二，不能有利益衝突與內線交易，個人持股可與報告內容同向操作，但不能反向對作或私下與他人聯合炒作。第三，須充分揭露自己的持股與關聯性，例如艾克曼在發佈看空報告時擺明了早已布建放空部位，就不涉刑責。 外資炒作啥，散戶將更無知 「外資報告是否有價值，寫得好不好自有公評。」前外資分析師、睿騰管理顧問總經理王安亞分析，期待政府的保護方式，是藉由懲罰讓發佈不實消息、造成不公平競爭的人離開市場，但對於有憑有據的評論與預估，就不應限制過多，給予資本市場發揮的空間。 台灣散戶佔股市成交比重達六成，金管會為保護散戶推新政，苦心可體會。但外資影響股市甚巨，外資的客戶則大多是法人，限制報告只限客戶閱讀，只怕會導致法人與散戶資訊更不對稱，信不信外資報告該由散戶決定，至少知道外資在炒些什麼個股，不是嗎？ 【延伸閱讀】台股連2個月被「空襲」，惹火曾銘宗——近年金融主管機關槓外資事件簿 ●2014年6月對象：巴克萊事由：報告直指台灣電子供應鏈將被中國取代主管機關反應：研擬具體規範外資發佈報告 ●2014年5月對象：巴克萊事由：出具力旺最新報告，目標價比市價高出2倍以上主管機關反應：櫃買中心發函券商公會要巴克萊提出說明 ●2014年5月對象：格勞克斯事由：放空並發布報告給予F-再生目標價0元主管機關反應：由投保中心受理小股東登記提告求償 ●2011年12月對象：所有外資事由：總統大選前，外資對台股、選情預測被媒體放大解讀主管機關反應：報告被媒體揭露3日內，下單若與報告反向須提說明 ●2009年2月對象：所有外資事由：里昂證券看衰台灣經濟成長率-11%，適用網路申報首例主管機關反應：報告被媒體引用引發波動者，須上券商公會網站澄清 ●2008年7月對象：花旗事由：預估台股指數下看6,500點主管機關反應：金管會前主委陳樹要求外資發言應該有所依據 ●2008年3月對象：高盛事由：大選前預測藍營勝選台股上萬點，綠營連任下修6,600點主管機關反應：證交所突然非例行性稽查外資券商 整理：蔡靚萱 | ||||||