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恐掀股災 上海首富破例未「失聯」復星集團郭廣昌被官方帶走 四天就復出

2015-12-21  TWM

郭廣昌被官方帶走,引發軒然大波。但他雖然失去自由,卻仍能正常辦公;中國破例安置,為的是安定股市。

「郭廣昌被帶走了!」、「郭廣昌出來了!」胡潤百富榜排行第十七、身價五百億人民幣(約新台幣二五四五億)的復星集團董事長郭廣昌,從被官方帶走,僅四天就重新亮相,引發兩岸三地商界轟動。畢竟首富中箭落馬不是新鮮事,當事人的商業版圖就此由盛轉衰,有許多前例可循。

先前為了滅火,復星國際執行長梁信軍透露,郭廣昌「因個人問題被調查」,公司也聲明,郭廣昌可「以適當方式參與復星集團決策」,因此股票已在十二月十四日恢復交易。

首富暫時失去人身自由,但能繼續辦公,這是什麼道理?連觀察對岸市場的資深投資人也坦言:「這種情況實在很少見!」或許是因為復星版圖太廣,要是「用力過猛」,說不定會引爆另一波小股災!

持股市值 近七千五百億

據統計,光是由郭廣昌或復星集團直接持股的掛牌公司,在兩岸三地至少十四家,持股市值近七千五百億新台幣;從規模最大的復星國際、復星醫藥、民生銀行,到今年上半年EPS銳減三成的台灣維格餅家,散戶股東起碼數十萬人。如果復星集團經營動盪,相關個股有可能跟著下跌,中國當局自然不樂見。

另一方面,復星集團在歐美積極購併。標的從西班牙百年火腿老店Osborne、英國高級嬰童用品Silver Cross、葡萄牙最大銀行Fidelidade、法國度假村Club Med到今年成交的加拿大太陽劇團,如果郭廣昌持續失蹤,對積極投資海外的中國企業形象,將是重傷害,更難向被復星控股的一干知名品牌交代。

今年,堪稱是中國金融、商界龍頭的「失聯」年,包括國泰君安國際董事長閻峰、農行行長張云、澤熙投資負責人徐翔、中信證券總經理程博明,先後人間蒸發;但是論財富、論國際影響力與重要性,郭廣昌超越其他任何一位落馬的高官、老闆,或許這正是中國官方破例,讓郭廣昌快速復出的關鍵。

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比亞迪盈利前景樂觀(二十)

網誌分類:股票經
網誌日期:2016-05-11

比亞迪(1211)上月底公布2016年第一季度業績,純利8.5億元人民幣,同比大幅增長6倍,並發出盈喜,預期2016年上半年的純利高達22.5至24.5億元人民幣(主要原因是新能源汽車和手機金屬部件業務快速增長,以及太陽能業務第二季度轉虧為盈),暗示今年第二季度純利增加到14至16億元人民幣!

由於業績超預期,分析員調高比亞迪的盈利預測。

用簡單的外推法(Extrapolation)(這個方法難免會有偏差,只供一般參考,待中期業績後再檢討),假設比亞迪第三和第四季度的純利相等於第一季度的8.5億元人民幣(比較保守的估計),則2016年全年的純利估計是39.5億元人民幣(8.5+14+8.5+8.5),股東資金回報率(ROE)會增加到12%。

將全年純利39.5億元人民幣,除以發行股數24.76億股,得出每股盈利1.6元人民幣(折合1.88港元)。現價41.5港元,預測今年市盈率約22倍,估值尚算合理。

比亞迪去年新能源汽車銷售5.8萬輛,同比增長208%,全球銷量第一。今年將會推出插電式混合動力(PHEV)SUV「宋」和「元」,令產品線更齊全。管理層預期今年新能源汽車的銷售將會翻倍!

公司目前在惠州和坑梓(位於深圳龍崗區)已建立了全球最大的磷酸鐵鋰(Lithium Ferrous Phosphate)電池生產基地,未來更計劃大規模擴充電池產能,預計從2015年的10 GWH,逐步增加到2019年的34 GWH,以及研發增加電池的能量密度和新型電池技術(比如三元技術),目標是減低電池成本,增強電動車的競爭力。

財務方面,截至2016年3月底止,比亞迪的淨負債超過310億元人民幣(包括38億元人民幣的永續債),相對於股東資金331億元人民幣,負債比率高達94%!公司計劃今年在A股市場發行新股(一月份已取得正式批文),募集150億元人民幣資金,以減輕財務壓力。

總的來說,我對比亞迪的前景還是充滿信心,我會長線持有它的股票。

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21 Mar 2016 - [業績公布] [紡織板塊] 申洲國際(2313)近三年業績 + 財務分析數據

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申洲國際(2313)(公司網址)從事製造及銷售針織服裝產品,主要客戶包括Nike、Uniqlo等。集團於中午公佈至去年12月全年業績,近三年財務分析數據如下。

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五大產業顛覆未來

近日的通告多為截至6月底的半年業績發盈警,難得遇上發盈喜的公司,如和賽晶電力電子(580)和天虹紡織(2678),週一股價即飆升超過10% 和15%。兩者的盈喜並非來自一次性收益或沒有撇賬,而是實實在在來自主營業務的效率提升 - 增加銷售收入和改善毛利率,並且和2015年全年業績增長保持一致性(不是今年上半年才扭轉頹勢),令投資者對其主營業務的管理、下半年的業績有憧憬。

截至去年12月31日,賽晶電力電子持有現金約1.41億元(人民幣,下同),但短期貸款達3.94億元。天虹紡織持有現金19.4億元,而短期貸款約15.5億元。雖然借貸比例都是偏高,但去年的經營現金淨流入約17億,較賽晶電力穩健。天虹紡織的盈喜公告,半年盈利錄得大幅增加,而越南廠房為集團帶來成本優勢。雖然公告未有列出增長率,但以 2015全年業績的毛利率約18%,估計今年上半年的毛利率超過20%。筆者認為股價單日大幅飆升(超過10%)後,對價值投資者而言未必是最佳入場時機。談及這兩間公司,主要是由業績增長帶動的盈喜公告很搶眼,值得投資者關注,以便未來有機會吸納。而且在風雨飄搖的市況,不少人短炒波幅,但花時間精神看通告,也可以發掘投資機會。

過往本欄曾多次分析新意網(8008),指數據中心業務極具發展潛力,是屬於未來的行業。集團每年都錄得不俗增長,而且利潤率高,現金流強勁,且派息率不俗 (詳細數字和分析,可參看本欄的舊文),無奈過去一兩年股價只是窄幅常上落。但 7月至今,不論股價或交投量都顯著上升,至今股價升幅約13%,相比上述兩間發盈喜的公司,新意網屬於業務穩定兼財務穩健,值得長期持有的股票。

除了嘗試在香港市場尋找投資機會,投資者若抱持長遠眼光,美國市場有最多創新科技公司,絕對不容忽視。除了大眾熟悉的Facebook, Google, Amazon, Netflix 等面對群眾的科技公司,還有哪些產業會是未來亮點?Alex Ross (曾任美國國務卿希拉莉的資深創新顧問,也曾在2008年協助奧巴馬競選團隊草擬科技政策) 指出五大產業 - 機械人、生命科技、數位貨幣、網絡安全和大數據,將顛覆日常生活和商業活動。機械人的應用包括工廠的大小型生產線設備,和專責照顧長者並具備細密心思的機械人;生命科技則是運用基因研究以預防和治療疾病,和提升農業技術及產品質素;數位貨幣除了bitcoin 之外,主要是貨幣甚至銀行電子化。除了港人熟悉的電子錢包、支付寶、信用卡等等,是手機在落後國家已成為銀行網絡 - 有手機就能處理大小交易和轉賬;至於網絡安全的發展潛力,應該顯而易見,暫且不贅。「大數據」是近年的熱門詞匯,在數據能輕易被收集和儲存的年代,具備分析數據的能力就能掌握趨勢,甚至快人一步作各種應對和預測。至於哪些上市公司屬於上述幾個領域,兼且具備高增長潛力,就留待讀者自行搜尋。


此文同見於《信報》的《價值投資》專欄
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相約於北河街

今天參與了《財自友坊》的後續活動,就是到明哥處派飯,我帶同一家人去支持參與,好讓我身邊最重要的人一起體驗是次活動。




一大班義工集結在北河同行地舖門外,等待飯盒處理完成,之後就出發到深水埗天穚底去派飯。到達後,大家按指示分成兩排,一邊是負責派飯的義工,一邊是來取飯的人士。



整個過程並沒什麼苦幹,苦力的工作都是主要由幾個核心成員去幹,其他的義工參與者主要是體驗一下,走到這些地方,見見有需要的人,親手接過飯再交到公公婆婆手上。



除在定點派飯之外,明哥再帶領一隊人到天穚下的木板房逐一派飯,不少行動不便,甚至是耳聾的,明哥就逐一叩門板,大聲問每家今天要多少個飯,再讓義工幫手送上。


一路派,心在想,為何香港這個所謂富裕社會,還有一個這樣的地方,天穚底處一個個木板建成的「屋」,而政府看來沒有幹什麼似的,是在默認這一群人的存在?還是無視他們?還是處理不來呢?

派飯到晚上七點左右,大伙兒返回「北河同行」地舖聽明哥分享理念。其實,整個活動主要希望影響更多人,讓更多人知道明哥的理念,知道他們在做什麼。

這次《財自友坊》課程加上這次派飯活動,總算是圓滿了,而當中有兩件特別開心的事。第一件是讓參與課程的同學有機會加入作點善行,成功帶他們去看看明哥這些人在幹的事情,聽聽明哥的分享,而不是上過堂聽完財務知識就算。

第二件開心事當然是支票交收,或許明哥未必太清楚我們是什麼人,甚至不知道什麼是網上blogger,但我們總算有點點能力支援他數個月租金,又帶來一班新面孔參與派飯活動,他老人家應感到安慰吧。



據我所知,明哥搞的飯店不算什麼社企,沒有很豐厚的政府資助,但他所照顧的人也不少,傳遞出來的信息也很強。這些好人好事,我也有幸盡點綿力,正所謂「施比受更有福」,這是我一生的福份。

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臨別依依

留下只有思念,以及遍遍追憶。

友邦首季超過五成新業務價值增長,初步影響只有三個:
一:各大券商分析員,百分百需要上調友邦全年預測;
二:黃經輝壓力更大;
三:市場及投資者,對杜嘉祺只會更有思念。

事實上,分析界近期即使對友邦預期稍作調整,由審慎,轉至部份中性或偏向樂觀,對於首季表現,頂多預期新業務價值增長兩成,誰不知,晨早六點左右,中環暗光未見,但玻璃碎遍地。

早前,市場對友邦憂慮源頭來自中、港業務,但重燃憧憬,亦是中港。

市場總是事後孔明,首季五成幾新業務價值增長,重點有二:
包括按保監數字,友邦內地首季保費收益增幅逾四成,大行以此計算,友邦中國新業務價值增長超過七成;
其次在於本港大批新增經紀團隊,帶動收益。

當然,數字背後另有數字,正當新業務價值急升之同時,新業務毛利卻下跌超過兩個百分點,市場關注,產品結構之變,首季部份可以靠分紅險充斥。

杜老爺由提早預喜,到提早離任。作為身密戰友,保誠時代已合作,黃經輝被視為最穩陣繼任人。

但五成幾增長,注定黃經輝要跟杜老爺比下去。更重要再於能否壓場?

嘉祺一走,韋國敦率先起身,友邦一次過提升兩名區域首席執行官。
陳榮聲,與蔡強,代表是友邦兩大盈利動力,分析員關注,從此以為友邦各區山頭鬥到七彩。

而作為本港最大市場,顧培德接捧,翻查此君,三年左右前仍然僅僅負責袋鼠業務而已。

嘉祺王朝,能否延續神話? 抑或會過檔另一山頭,令獅王重振雄風?
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香港巴塞爾藝術展 東方風潮正盛

2016-04-25 TCW

當人類富裕之後,追求物質的精緻與極大化,是不少人的生活樂趣。但物質有限,精神的滿足卻難,於是藝術市場應運而生,既滿足人們追求精神更上層次的需求,也滿足了收購藝術品的購物欲。

藝術市場的活絡,有數字為證。以二〇二八年二月的倫敦拍賣季,佳士得、蘇富比、邦瀚斯的各類成交率都在六五%以上;據統計,全球各地每年有超過七百間美術館開幕;保羅.高更(PauIGauguin)的名畫<NafcpFaa IpOip>,更在二〇一五年創下近三億美元天價,刷新全球最昂貴藝術口叩紀錄。根據Artnet的報告指出,二〇一二年其拍賣出的藝術品中,僅有三千一百件是在三年內問世,到了二〇一四年,數字成長到九千八百件!新興藝術家作品(frCShpaint>抬頭,過往古典的藝術大師不再是票房保證,於此同時,來自東方的藝術家,更順勢崛起。除了已成名的藝術家如村上隆、岳敏君在全球人氣看漲,來自東方的藝術拍品同樣在市場上有絕佳成績。譬如三月中結束的二〇一六年紐約蘇富比,一件王鑑的<仿宋元名家山水>畫作,便以超越預估價上限六十萬美元的九十二萬二干美元(約合新台幣二千九百六十萬元)成交;三月十六日的紐約佳士得則將明朝王鐸的草書<歲盡帖>拍出八十八萬一千美元(約合新台幣二千八百三十萬元),超越原本預估價上限的四倍!

全球最大藝術展的一支

亞洲藝術市場的熱浪,三月底舉辦的「香港巴塞爾藝術展」(ArtBaSelHongKong)正是最佳明證。

香港巴塞爾藝術展源起於瑞士的「巴塞爾藝術展」(Art Bascl)。從一九七〇年以來成立王今四十多年,在二〇〇二年時拓點王美國邁阿密,二〇一三年前進香港。至今每年在歐洲、美洲、亞洲固定舉辦藝術展,儼然已成全球最大藝術展會。

在三月底已落幕的香港巴塞爾藝術展上,大會估計今年參展人數約為七萬人次,共展出三十五個國家、兩百三十九間藝廊的不同作品,其中來自亞洲的藝術家(或藝廊)更逾近二分之一。例如尊彩藝術中心展出以泰緬邊境為主題,透過裝置、攝影、影像,帶來少見的調查學術類作品<回莫村計畫>;中國藝術家張鼎的<十八個立方>,更邀請參觀者在表面留下痕跡,成為互動武裝置藝術;南韓藝術家崔正化則將神祇結合動漫文化,炮製出一幅又一幅的非典型神像,玩心十足。就在這股東方熱潮下,大會官方合作夥伴的愛彼表(AudemarsPiguet>,更宣布了他們的藝術委託創作計畫,今年將由新銳中國藝術家孫遜共同創作。

事實上,高級鐘表(精品>與藝術同樣追求某種極致,前者追求美慼的極致、而後者追求的則是美學的極致。身為目前唯一從創立至今仍由家族控權的製表品牌,愛彼在二〇一三年成為巴塞爾藝術展的官方夥伴,並在二〇一五年推動藝術創作委託計畫,肇因於熱愛藝術的第四代家族傳人暨董事會副主席Oliver Audcmars。「我本身熱愛藝術、也鍾情東方藝術,這是最後選擇了孫遜的原因之一。另一方面,愛彼始終都在山谷裡,做自己擅長的事;但藝術家們能看到常人所見不同的世界,並把這種獨特視角,應用在藝術作品中。我們希望透過與藝術家的合作,讓愛彼得以「借」來一副別人的眼鏡,觀察自己,重新審視對現實的不同認知。」

大量勞動才能成就的藝術

這項計畫為新進或中生代的藝術家帶來的不僅是資金,更包含尖端技術、專業工具,以及一切所需。最後針對「精密」與「複雜性」兩大主題,進行一件為期一年、高複雜度的當代藝術作品。但藝術和高級鐘表存在什麼共同之處?孫遜在參觀愛彼位於瑞士汝拉山谷的布拉蘇絲表廠後,有個有趣的觀察,「藝術家在乎的是:俗不俗。但手表有活兒啊!是一點一點做出來、一個螺絲一個螺絲擰上去的!他的勞動量、他的付出、他的堅持,本身就是一種美慼。」

孫遜更進一步談到他對時間和藝術的看法。他認為高級鐘表和藝術同樣透過大量勞動,保存了時間的永恆,也因為大量的堅持與勞動,讓藝術作品與腕表,具備了溫度。「我不相信電腦,這點跟做手表的人很像。人類(製表師)的勞動是有溫情的,但電腦沒有。」一如孫遜的「動畫」是用手雕木版畫,以一秒二十四片木板,構成一秒的畫面。要有一分鐘的畫面,至少要刻上一千四百四十張畫。所以即便工作數個月之久,最後的影像僅僅一兩分鐘就播完了,手工藝術品的曠日耗時,在這點上完全與高級時計的製造,如出一轍,殊途同歸。想一覽作品全貌?暫時你還需要再等等。這項大型創作將在二〇二八年邁阿密巴塞爾藝術展會場的海灘邊公開。展出一個宛如愛彼所在山區:汝拉山谷的多媒體場域。但為何選在邁阿密公開?根據藝術品市場年度報告TEFAFArt Market Report指出,二〇一五年的美國拍賣市場規模已達全球四三%以上,讓美國成為全球最熱門的藝術交易牛市。或許就在二〇一六年的十二月,走一趟邁阿密,看看藝術市場、看看藝術品,見識愛彼藝術創作委託計畫的全貌,也厭受時間的精密與複雜。

文字、攝影.釋俊哲

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長城汽車面臨的挑戰(二)

網誌分類:股票經
網誌日期:2016-04-02

長城汽車(2333)最近公布2015年全年業績,差強人意,核心純利同比下降1%。雖然現價(6.1港元)估值便宜,今年預測市盈率只有7倍,但考慮到公司短期盈利增長有限(甚至有下跌的風險),我建議把它放進觀察名單內,不會心急買入。

長汽去年營業額增長21%,但核心純利下跌了1%,反映經營利潤率下降,主要原因是公司需要降價來維持競爭力。毛利率減少了2.5%,從2014年的27.7%,下跌到2015年的25.2%。

上半年營業額351億元人民幣,核心純利46億元人民幣,淨利潤率13.1%。但到了下半年,營業額409億元人民幣,核心純利卻只有30.5億元人民幣,淨利潤率下跌到只有7.4%。

展望未來,長汽將會面臨的逆風包括:

- 外資合資品牌持續推出更多新款SUV汽車,令市場競爭加劇,長汽仍然會面對減價和利潤率下降的壓力。事實上,公司在SUV領域的市場佔有率(現時大約11%)有下跌的趨勢,2015年國內SUV的銷售增長52%,而長汽同期的銷售增長只有32%。

- 公司的高端產品H8、H9自去年推出以來,銷售未如理想,反映高端消費者對國產貨的品質還有保留,他們傾向鍾情外資品牌。

- 2016年推出全新產品不多,只有H7。公司預計今年的銷售目標95萬輛,同比增長12%(2015年銷售輛84.5萬輛)。首兩個月,公司的銷量15萬輛,同比增長只有7.2%。

- 由於股價低迷,長汽決定放棄非公開發行A股集資120億元的計劃,對公司未來發展新能源汽車的步伐也許會有一定的影響。
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三個盲點 毀了金磚四國基金 它最後交易日,資產比高峰時縮水近九成

2015-11-23  TCW

創造「金磚四國」一詞的高盛,旗下的「金磚四國基金」,日前因績效不佳而併入新興市場基金,究竟它的預測有何問題?

曾將巴西、俄羅斯、印度、中國「打包」,創造「金磚四國(BRIC)這個閃亮名詞的高盛,日前將旗下「金磚四國基金」,併入新興市場基金,宣告這個推出九年的產品走入歷史。「金磚四國」一詞曾掀起輿論熱潮,如今創造者卻放棄這檔基金,除了反映大環境變化,也和其經濟模型出現盲點有關。

二○○一年,高盛經濟學家歐尼爾(Jim O'Neill)率先提出「金磚四國」一詞,其概念是巴、俄、印、中四個人口大國,其成長潛力將超越已開發國家。

兩年後高盛在《與金磚四國一起築夢--邁向二○五○之路》的報告中,用數學模型推出兩個重要預測:一、中國將在二○四一年以前超越美國,成為全球最大經濟體。二、全球前六大經濟體,到二○五○年後只有美、日仍在其中,其他四個都會被「金磚四國」取代。

高盛的「金磚四國基金」,就是在此概念下推出的。該基金最風光時刻出現在二〇一〇年以前,不過此後每下愈況,不但報酬率年年低於新興市場基金,資產價值也跟著縮水。在該基金被合併前的最後一個交易日(十月二十三日),其資產和二〇一〇年高峰時(八億四千二百萬美元)相比,縮水將近九成。據高盛日前提交給美國證管會的文件,它合併「金磚四國基金」的理由是「資產價值在可見未來不會有明顯成長」 (見第七十五頁歷年報酬率比較圖)。

預測、現實差很大!中國減速、巴俄印經濟差

為何該基金會落到績效不佳要被合併的地步?第一個原因是高盛的預測和現實出現落差,二〇二年,高盛經濟學家威爾森(Dominic Wilson)發布報告稱,金磚四國的成長力道可能已經到頂,這其實已否定了它過去的推估。

這個落差在近年來更加明顯:在中國,經濟成長率低於七%已是現實,國際貨幣基金(IM F)今年十月公佈的最新報告,中國減速對全球經濟的衝擊「比想像中更大」。巴西則陷入貪腐醜聞,今年八月數十萬民眾走上街頭,要總統羅賽芙(Dilma Rousseff)下台該國也陷入二十五年來最嚴重衰退,今年經濟成長率負成長三%。

俄羅斯則因烏克蘭問題遭歐美制裁,企業在國際間借貸管道幾被堵死,不得不轉向國內以高達近二〇%的利率融資,今年該國經濟成長率將負成長三.八%。

印度七%的經濟成長率雖與中國相當,但其經濟規模只有兩兆美元,不及中國五分之一,對全球貢獻有限:加上總理莫迪(Narendra Modi)上任後,改革幾無進展,亞洲開發銀行(ADB)今年九月因此下修印度本年度經濟成長率。

投資對象「太狹隘」!怎麼轉都難脫離中國影響

第二個原因,則是「金磚四國基金」投資對象的局限性。金磚雖然名為四國,真正主角只有一個——中國,因為巴、俄、印最大貿易夥伴,全都是中國。

所以金磚四國基金不管在這四國問怎麼轉,都很難脫離中國影響。當中國情況不如預期,該基金也很難倖免。

和其他新興市場基金相比,墨西哥投資不利,就轉進土耳其:東南亞情況不對,大可移師東歐。彭博新聞網引述一位管理二十三億美元新興市場基金的經理人霍華賽(XavierHovasse)的話稱,高盛的金磚四國基金,其投資對象「太過狹隘」,指的正是如此。

事實上,這也正是高盛要將金磚四國基金併入新興市場基金的原因。

模型方法也出問題!容易計算,卻難反映現實

因為投資對象放大到整個新興市場,在不同體質的國家間配置,就可降低中國成長減速帶來的衝擊。

除了上述兩項客觀因素不配合,金磚四國的模型方法也有問題。高盛的經濟模型是用「柯布——道格拉斯函數」(Cobb-Douglas function),推算各國每年的經濟規模。

高盛用這個函數,並不是因為它符合真實世界,而是因為它很容易在數學上求解:只要經過一個轉換,柯布——道格拉斯函數就能變成一個直線方程式,很容易就求出解答。

此外,高盛建立的函數模型,也只反映勞動力與資本的「量」,如果俄羅斯和中國的勞動力與資本數量相同,則丟進去後計算出來的結果也相同,但這並不符合現實。因為不同制度下,即使同一數量的生產要素,生產力也會不同,如同一位勞工,在國營企業為主的經濟體,和在以私營企業為主的經濟體,因為產權界定程度不同,兩者生產力也不可能相同。

高盛的函數模型既不能反映現實,又只計算生產要素「量」的變化,忽略影響生產力發揮的制度面因素,和現實出現落差就很難避免了。

高盛金磚四國基金吹熄燈號,對人們的最大意義或許是:分析經濟趨勢,只須知道大略方向,掌握「模糊的對」即可:但落實到投資操作,需要的卻是「精確的對」:必須掌握各種變因,以抓準買進與出脫的最佳時機。

其實,「金磚四國」在經濟趨勢上,以高盛設定的二〇五〇年來看,長期仍有「模糊的對」的價值,但這預期畢竟長達半世紀,變數極多,高盛若不能與時俱進的修正其精確條件,則該名詞走入歷史,恐怕也是必然的了。

金磚之父歐尼爾:若重來,我會只留下中國

創造「金磚四國」一詞的歐尼爾,後來也對這個名詞失去信心。他在二〇一三年受訪時稱,只有中國才能算是真正的金磚國家。「如果能重來,我會只留下C(中國)。」不過他也承認,這樣「金磚四國」就不可能成為輿論的熱門名詞了。

今年五十八歲的歐尼爾是英國人,成長於曼徹斯特附近的他,是英超足球豪門曼聯的超級球迷,曾擔任該球團的非執行董事。不過二〇〇五年葛拉澤家族(Gazcr)收購曼聯,將其私有化,並委託高盛發行五億英鎊債券,當時歐尼爾卻批評曼聯的槓桿程度太高,說「這種債券我不會買,」讓高盛高層大為不快。二〇一三年歐尼爾從高盛退休,今年五月他有了新工作:到英國財政部任商務大臣,負責城市開發與基礎建設。

歐尼爾是被英國財政大臣奧斯本(GeorgeOsborne)延攬入閣。奧斯本是英國檯面上最親中的政治人物,今年十月中國國家主席習近平訪英受到盛大歡迎,奧斯本居中牽線被認為居功厥偉。為奧斯本獻策拉近英、中關係的重要謀士,就是歐尼爾。

日前歐尼爾的老東家高盛「金磚四國基金」合併,彭博新聞網曾就此採訪歐尼爾,不過他拒絕評論。

(文 楊少強)

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19 Oct 16 - 北控水務(0371) 中期業績

中國正積極發展環保,以改善環境,其中在《十三五規劃》中亦提出,要堅持綠色發展。而國務院已發布多項相關措施,其中包括水污染防治行動計劃(水十條)。有業內人士預計,到2020年完成「水十條」相應目標需投入資金約4萬億至5萬億元(人民幣‧下同),各級地方政府投入約1.5萬億元,污水治理領域勢迎來投資熱潮。

北控水務 371


PPP(Public, Private, Partnership,公共私營合作制)

因此中央積極推動PPP 項目,維持基建投資增速及推動民間投資增速,而發展PPP項目有望令環保行業增速加快。

北控水務(0371)屬水務板塊龍頭,在PPP 項目上具一定優勢,早在2015年底公司就已經在雲南、貴州、江蘇等地布局PPP項目,與地方政府簽訂多個合作協定。

集團管理層透露目前成立3個PPP 基金,預計該基金的項目建設和經營管理將成公司日後的主要收入來源,同時亦是為了加快收入增長而採取的輕資產措施,有助促進2017年後水環保再生項目的增長。

水污染

由於今年7至8月公司簽訂了69.5萬噸/天的新項目並獲取了127萬噸/天的新項目(即將簽約),公司把今年新增水務項目目標由300萬噸/天上調至350萬噸/天。PPP 無疑是推手,資料顯示,截至8月底,年內共新簽約的規模約47億元,以上均為國家入庫的PPP 項目。

而PPP項目的風險在提升公司負債率,為降低風險,年初北控水務已提出擬運用基金的模式來投資大規模PPP,公司將作為服務商參與項目建設與運營,在該模式下,公司一方面降低負債率(並非項目投資主體,項目貸款不併表),一方面降低回款風險(作為服務商建設完成後可收到工程款,無需等待政府8至10年回款),由此可打開資金與槓桿層面的限制。

北控水務管理層指,北控水務已成立三個公私合夥基金,並成為這些基金的一般夥伴。管理層預期,公司不會為公私合夥基金投入任何資金,反之,公私合夥基金的項目建設和經營管理將會是北控水務的主要收入來源。管理層目前預期通州公私合夥基金於今年底成立。交銀國際認為公私合夥基金是北控水務為加快收入增長而採取的最終輕資產措施,一旦成為趨勢,有助促進2017年後水環保再生項目的增長。

北控水務(0371)早前公布中期業績,上半年純利15.7億元(港元‧下同),按年升36%;收入78.5億元,按年升36%。公司管理層維持今年全年盈利上升30%至35%的指引。

■  08 Apr 16 - 北控水務(0371) 全年業績
■  04 Sep 15 - 北控水務(0371) 中期業績
■  21 Apr 15 - 北控水務(0371) 全年業績

北控水務 371

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北控水務(0371)

北控水務(0371)主要業務經營水務管理,包括興建污水及自來水處理廠、污水處理、自來水處理及供水、提供技術服務及授權使用有關污水處理之技術知識。 北控水務(0371)的大股東為北京控股(0392)。

2013年10月公司以3.21港元配售3.5億股,集資11.1億元,用作集團一般營運資金。

截至2016年6月底,北控水務參與運營中或日後營運之391 座水廠,其中包括 282 座污水處理廠、100 座供水廠、8 座再生水廠及 1 座海水淡化廠。

北控水務 371


公司簡介北控水務(0371)主要從事興建污水及自來水處理廠、污水處理、自來水處理及供水、提供技術服務及授權使用有關污水處理之技術知識。
目前市值(港元)500.01億元
現時股價(港元)5.74元 (2016-10-19 收市價)
市盈率20.35倍
每股盈利(港元)0.2817港元
市帳率3.09倍
每股帳面淨值(港元)1.855港元
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北控水務(0371)中期業績

北控水務(0371)8月公布截至6月底止中期業績,純利15.74億元,按年升35.64%;每股盈利18.08仙;派中期息5.9仙。

期內,營業額78.52億元,按年升36.23%;毛利27.02億元,按年升19.71%,毛利率由39%下跌至34%。

於6月30日,集團就合共391座水廠(其中包括282座污水處理廠、100座自來水廠、8座再生水處理廠及1座海水淡化廠)訂立服務特許權安排。

於2016年6月底之資產負債比率為1.45(2015年12月底:1.22),負債比率上升主要由於銀行及其他借貸及公司債券增加所致。相關所得款項已主要用於收購及建造中國多個水務項目。

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短評

內地水資源及水污染問題嚴峻,為實現水質的全面改善,有越來越多的環境改造項目在PPP(公營私營合夥)模式下進行,例如河道整治、水域治理以及農村污水處理項目。

中國財政部在10月發布《關於聯合公布第三批政府和社會資本合作示範項目加快推動示範項目建設的通知》,確定516個項目作為第三批PPP示範項目,計劃總投資金額11708億元。 相較於前兩批(第一批及第二批的1,800億元和6,589億元),第三批 PPP 示範項目在項目數量、投資總規模、所涉及的省市範圍和所覆蓋的行業領域方面都有空前的突破,項目數量擴增2.5倍,投資額增加1.77倍。

北控水務(0371)控股股東為北京控股(0392),集團具國企背景優勢,有助集團爭取更多項目。 集團將會加大力度發展 PPP (政府和社會資本合作) 項目,並已成立三個PPP基金繼續拓展有關商機,有望得到更多業務機會。 北控水務(0371)2015年 PPP 基金規模20多億元,2016年預計增加至50億元以上,明年增加至預計100億元以上。

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國策繼續扶持污水處理行業,PPP 項目的投資金額增加,「水十條」帶給北控水務(0371)業務繼續高速發展的機遇,集團繼續擴張發展的機遇毋庸置疑。 筆者認為除了營業額的增加,目光亦也應放在集團負債比率、毛利率 (尤其是 PPP 比重增加而引致的) 的改變、集團會否需要集資和收購資產等的地方。

集團表示,PPP項目有兩種情況,競標項目毛利率不高,為15%左右,中標後工程改動多的毛利高一些,大約20%以上。 所以可以預計 PPP 項目的建造毛利率大概在16%至18%的水平,低於BOT (建造-經營-移交)項建造項目,可以預期未來業績的毛利率將逐步下降。 「水十條」提出治污目標: 到2020年,7大重點流域水質優良比例要超過70%;地下水質極差比例低於15%;當局預計為此投資4-5萬億元人民幣。 計劃指出,到2030年要實現全國水環境質量總體改善,水生態系統功能初步恢復。 PPP項目可以解決部份資金的問題,但是毛利率下跌則是無可避免的結果。

北控水務 371

北控水務(0371)6月底持有55億元現金,較2015年底減小8.3億元,主要是由於在中國收購及建設多項水務項目所致。 集團淨負債率由去年同期的122%上升至145%,是近年訢高,負債比率很高。 公司曾經表明能夠容忍的淨負債率上限是150%,目前已經非常接近。 公司現在的債務大多是政府欠款,理論上壞帳風險較低。 集團成立的 PPP基金能否將集團的負債比率大幅減低,暫時是未知之數。 北控水務(0371)近日發行28億元人民幣可續期綠色債券,亦是減低淨負債率的行動之一。 管理層認為,集團年底前負債率將會下跌。 公司年頭曾經重申在短期內不會發行新股,今年抽水的機會較低。

北控水務(0371)是行業龍頭, 現價市帳率3.1倍,預期市盈率為15.9倍,現價不算便宜,但是市盈率比過去平均水平的19倍為低。

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預期盈利,市盈率

北控水務(0371)2015年純利按年增長36.8%,至24.55億港元; 每股盈利上升36%至0.2817元。

北控水務(0371)2016年上半年每股盈利上升35.7%至0.1808元。 管理層預計,2016全年盈利指引為增長30%至35%。以2015年全年純利24.6億元計,今年純利料介乎32億至33.2億元。

估計北控水務(0371)2016年盈利上升30%,每股盈利上升28%至0.36元。 現價5.74元,預期市盈率為15.9倍,預期息率為2.1厘。

水污染 黑臭水


股價走勢

1年圖:

股價   2016年10月     1年圖 北控水務(0371)


3年圖:

股價  2016年10月  3年圖 北控水務(0371)



權益披露: 於本文章發佈之時, 筆者持有北控水務(0371)。


近年業績摘要

營業額 (港元) 上半年全年
2011年 營業額 --26.54億元
2012年 營業額 --37.27億元
2013年 營業額 11.45億元64.07億元
2014年 營業額 38.16億元89.26億元
2015年 營業額 57.64億元135.03億元
2016年 營業額 78.52億元--

盈利 (港元) 上半年全年
2011年 盈利 --6.01億元
2012年 盈利 --7.50億元
2013年 盈利 5.14億元10.84億元
2014年 盈利 7.14億元17.94億元
2015年 盈利 11.60億元24.55億元
2016年 盈利 15.74億元--

每股盈利(港元) 上半年全年
2011年--$0.0894
2012年--$0.1086
2013年$0.0689$0.1398
2014年$0.0831$0.2076
2015年$0.1332$0.2817
2016年$0.1808--


參考:

1. 北控水務 371 業績

http://www.bewg.com.hk/big5/news/press/p160830.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0926/LTN20160926381_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0830/LTN20160830286_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0330/LTN20160330414_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0827/LTN20150827228_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0420/LTN20150420340_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0330/LTN20150330426_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0918/LTN20140918304_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0828/LTN20140828319_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0417/LTN20140417359_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0327/LTN20140327393_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0923/LTN20130923251_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0829/LTN20130829221_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0327/LTN20130327853_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0927/LTN20120927195_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0830/LTN20120830222_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0427/LTN20120427551_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0329/LTN201203291600_C.pdf

2. 北控水務 371
http://www.bewg.com.hk/big5/global/home.htm

3. 大市上落 候低吸忌高追
http://invest.hket.com/article/1511413/%E6%9E%97%E7%91%9E%E8%8A%AC%20-%20%E5%A4%A7%E5%B8%82%E4%B8%8A%E8%90%BD%20%E5%80%99%E4%BD%8E%E5%90%B8%E5%BF%8C%E9%AB%98%E8%BF%BD

4. 國泰君安國際:北控水務上半年扣非純利增長43%好過預期
https://read01.com/Jem2LJ.html
http://stock.qq.com/a/20160831/022531.htm


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