📖 ZKIZ Archives

她博學強記，但不像李登輝深入哲學層次；她細心求全，但不比馬英九鑽牛角尖；她的性格像梅克爾，但人民等得了她的小步伐？

「她的理性政治風格，有個特點讓人特別難耐──邏輯推演到底要推到何處？思考和反思可以把人帶到哪裡？會不會因為反覆權衡風險，錯過了大膽作為的絕佳時 機？」這是德國資深記者柯內留斯（Stefan Kornelius）對德國總理梅克爾（Angela Merkel）的形容。妙的是，蔡英文的幕僚們看到這段話，都以為是在形容他們的老闆蔡英文。

梅克爾正是蔡英文最欣賞的國際政治領袖。德國大報《南德日報》還用「現在台灣也有一個梅克爾了」來形容蔡。她能否達到梅克爾的國際聲望和國內滿意度，尚有極大考驗，倒是她們兩人的個性作風，無論優點缺點都頗有類似之處。

從梅克爾看蔡英文，我們可以預見，蔡式變革將不會大刀劈山，而會類似梅克爾的「小碎步前進」。

蔡英文和梅克爾同樣在一堆大男人長期主導的政黨內，因派系山頭恐怖平衡、互相牽制而意外崛起，從不被看好的過渡性黨魁，變成取得執政地位「非她不可」。

兩人小時候都被描述為安靜寡言，也都是從學者身分，半路出家踏入政壇。

一開始都很低調，避著人群，躲著鎂光燈，也對於競選登台慼到畏懼，無法慷慨激昂的演說。

民進黨選舉造勢場合有位長期合作的音效師，總能適時在黨內明星演說的小停頓之間，穿插振奮人群的配樂。

他曾向民進黨幹部半開玩笑的埋怨，每個黨內大咖演講時，他都能巧妙串接話語的間隙，彈奏出或高昂或悲情的曲調，唯獨蔡英文讓他抓不到節奏，因為她說起話來二貝連續單調、沒有抑揚頓挫。

選前大半年，蔡英文到處跑場子演講，她有時會向撰寫講稿的幕僚抱怨「逗幾句前幾天不是講過了」，要求多點新意，但在她嚴謹的風格下，又難接受較聳動的句子，讓幕僚有苦難言。

開口，擅長「雙重否定句」嚴謹不聳動，說話拐好幾個彎說話沒有激情，是因為內心十分謹慎，導致表達平淡無奇，甚至一句話轉了好幾個彎。

她們特別擅長「雙重否定句型」。例如，北約(N A TO) 希望德國軍隊從阿富汗北部往南部署，梅克爾說德軍「應該沒有不確定」會留在北部。談到與第三勢力的競爭或合作，蔡英文說「如果我們去吸納公民社會的力量， 對民進黨或許不是一件壞事，但是對社會並不是一個最好的事情。」這種九彎十八拐的言論方式，蔡英文半開玩笑說是在英國留學時，向英國入學會的保留彈性。

她的謹慎，也反映在對政策說帖的要求上。例如有次討論社會住宅政見，她的競選辦公室政策執行長、前經建會副主委張景森，從雙北市的情況粗估，就準備提出興 建二十萬戶，但蔡英文轉頭要求兩位財務專業幕僚-前財政部長林全和前主計長許璋瑤，「你們去算清楚，包括容積獎勵和公用地，是不是真的蓋得出二十萬戶，」 幕僚轉述，等到確認可行後，這項政見才定案。

開罵，短髮先往耳後一撥動怒不出惡言、減少政策推動殺氣蔡英文的政策、新聞等各類幕僚們，最常被她要求檢查數據有沒有錯，一

旦發出去或讓她說出去的

資訊出錯，免不了挨刮。不過，不像民進黨過去男性黨主席生氣時，拍桌、罵三字經，甚至動手拍打幕僚的事都發生過，但蔡英文即使私下對幕僚也未曾口出惡言。

她動怒的方武，最常見的是伸出食指和中指不斷敲打桌緣，邊敲邊碎念「為什麼會出現這種錯誤」、「可以這樣嗎」……。

她準備開罵時還有個小習慣，就是會把短髮往耳後一撥，然後邊話語急促，邊把輕輕握拳的手往前比畫，而不會用手直指他人。選前電視辯論會上」她準備回擊朱立倫前，也出現這種撥頭髮的小動作。

撥頭髮是一種溫柔軟調，用軟調導引劍鋒，大概是蔡英文身為女性領導人少見的「女性」特質，或許也有助於減少政策推展時所帶來的殺氣。

決策，覺得狀況不明就會拖凡事求周全，難速戰速決成考驗然而，就像梅克爾得到「猶豫藝術家」封號，蔡英文事事嚴謹、求周全的作風，反過來看就會帶來拖延、 無效率的後果，考驗民眾對她的耐性。一位幕僚觀察，從蔡英文擔任政府經貿談判顧問的經歷，她養成想要控制所有變項、掌握越多資訊越好的傾向，「在她覺得狀 況不明時，就會拖。」另一位政策幕僚更掌握訣竅，「給她東西(政策評估)千萬不要給甲、乙、丙案，我都只給她一案。」他的意思是評估各方案的利弊得失後， 要向蔡強力推銷自己的選擇，否則若數案並陳，蔡英文就會考慮很久，遲遲無法決策。這不代表蔡會輕易受控，因為她也會細細追問其他可能性，但總之，她就是難 以速斷速決。

「像在畫建築圖，全部都丈量好、設計清楚了，再按圖施工，」幕僚說。但是，政治如戰場，情勢經常瞬息萬變，有時若不能當機立斷，民氣、輿論風向就可能轉變。

達陣，她需要更多政治技巧面對反對派，只會理性溝通不夠用此外，她想要中庸，不願兩極化的作風，也可能像梅克爾一樣，被批評只有「小碎步策略」：不冒險，因為政策方向不確定，別人也無從批評起，即使出差錯，後果仍可控制。

就像她主張轉型正義、要

解決黨產爭議，但又強調執政不會「整碗捧去」，要與在野合作，那麼如何拿捏與國民黨作對還是做朋友？她提出年金改革，又說不會「腥風血雨」、軍公教是「改 革夥伴」，但既是改革，必然有被改革的對象，她如何拿捏與軍公教的關係？會否因為瞻前顧後，不想得罪人，導致「最大共識、最小限度」的改革？

蔡英文對於自己的溝通能

力很有自信。不過，她過

去不論國際談判或在陸委

會任主委的經驗，都是政策溝通，較容易理性、談出具體結果，如今，

她面臨的挑戰是往往可能

「零和」、動輒遭到杯葛

的政治溝通。只有理性、求全，恐怕不夠用，還需要更多的政治技巧。

梅克爾被稱為完美的「後

政治型」政治人物，採取理

性、技術導向、分析型的

政治風格。但梅克爾達成國際成就的背後，除了務實，還有信念，例如處理歐債危機，她的信念是維持一個強大的歐盟;對難民大幅開放，她基於人道主義、改變德國的歷史形象。

蔡英文擁有類似的「後政

治型」風格，而她的施政，

在可以預期的「小碎步前

進」之餘，還將展現什麼樣的信念，不只台灣，全世界都在看。

「你們說我空心蔡，其實我只是要說到做到」想了解蔡英文如何決策，就要掌握她的一套標準作業流程(S。P)。以下摘自《商業周刊》出版的《蔡英文-從談

判桌到總統府》一書:

蔡英文制定決策的整體過程是這樣的，在初期階段，她會盡量吸收大量的資料跟實例、高度客觀的專業知識，然後進入集體討論跟衝突階段，最後根據所有資料確定 政策。蒐集資料階段，她讓自己擁有最大程度的把握，也就是「政策要先能夠說服她、且做得到」，以做為制定政策的穩固立基點；然後再延伸到民眾和這個政策會 涉及到的族群，也就是「要能夠禁得起社會大眾的檢驗」。

反對黨以及外界批評她「魄力不足」，但是「不躁進的行事作風」卻是她在陸委會主委期間，能夠成功穩住紛爭不斷、詭譎多變的兩岸情勢，一個很重要的關鍵。

第一次參選總統時，她親自帶頭領軍「研究團隊」，耗費了兩年的時間，在二0一一年完成五萬五千多字的「十年政綱」。敗選後的四年來，每到星期五下午，蔡英文也盡可能排開行程，親自參與政策會議，遇到疑問，她會打破砂鍋問到底。

蔡英文透過不斷的辯證、釐清問題，希望可以找出最妥善的辦法，她這種幾近「龜毛」的政策產生模式，導致很多的事情她不想太早表態，或表態得太清楚，以保持政策的可行性。

但她相信為政之道重在實踐，能做到比說更為重要，「我每次講話很謹慎小心，是因為我並不想草率做決定，你們說我『空心蔡』，其實我只是要說到做到。」

(整理.編輯部)

撰文者 田習如

投資人想賺大波段利潤，買進成長股是達成目標的不二法門， 不但華爾街大師們對成長股著迷不已，就連股神巴菲特也因為啟蒙老師費雪的觀念， 在價值投資裡注入「成長」因子，才享有今天崇高的地位。 投資人若能學會逢低挖寶成長股的真功夫，那麼你也能獲利倍數， 提早拿到財富自由的入場券。

華爾街頗負盛名的歐尼爾（William J. O'Neil）曾經創下二十六個月大賺二十倍的獲利傳奇，這位三十歲就用股市賺的錢，幫自己買到紐約交易所席位的投資大師，所著的《笑傲股市》是許多市場好手推薦投資成長股必讀的經典。

如今，他所成立的歐尼爾顧問公司，有超過六百位基金經理人聽取其投資建議；他創辦的《投資者商業日報》在全美訂戶超過數十萬人。而由他多年經驗所淬鍊出的致勝選股法則──「CAN SLIM」，更被奉為投資成長股必鑽研的投資方法。

所謂的「CAN SLIM」，不是按字面翻譯為「會變瘦」，而是代表選股的七個法則。其中，C代表當季盈餘成長率；A則是年度盈餘成長率；N是指企業的新產品、新訂單、好的管理階層，以及股價是否創新高；S指籌碼供給與需求狀況，股本愈輕小的，股價愈容易推升；L代表買進強勢股或產業指標股；I是專業機構法人認同；M則是研判市場走向，順勢而為。

另一個巴菲特的啟蒙老師費雪（Philip A. Fisher），被奉為成長股價值投資之父，曾買進德州儀器大賺三十倍，後來又買了摩托羅拉上漲十九倍，其一九五七年所著的《非常潛力股》（中國譯《怎樣選擇成長股》），是歷久不衰的暢銷書。

費雪和歐尼爾所投資的成長股，報酬率動輒以倍數計算，是許多散戶夢寐以求的投資成果。事實上，如果拆解兩位大師的成功心法，重疊性相當高，像費雪主張的「公司產品或服務有沒有充分潛力讓營業額大幅成長」，就和歐尼爾的「Ｎ」相去不遠。

業務員

年領二百萬股利

「園丁投資學」 只鑽研幾檔股票換句話說，買到成長股並非難如登天，台股裡也有不少費雪和歐尼爾的信念追隨者，在不斷精進自己的投資技巧後，用成長股寫下輝煌的投資紀錄，讓自己達到財富自由的境界。

「湛藍到不真實的無敵海景，搭配懸崖邊錯落有致的建築，將希臘小島聖托里尼島的美烘托得格外動人……。」秀出悠遊世界各國的照片，鄧安鎮十九年前只是個年收入五十幾萬元的保險業務員，卻靠著股市投資賺到財富自由。四十五歲的他，每年坐領約二百萬元的現金股利，他自詡為「茶花園丁」，並自有一套「園丁投資學」。

「我買股票就是挑成長股，要賺倍數以上的決心！」周末總愛悉心栽植茶花的鄧安鎮說：「茶花照顧起來困難度高，有時更要耗費兩年的時間，才能長出美麗的花朵；投資也要去蕪存菁，一年專心研究幾檔股票，然後認真照顧、耐心等待。」

胡連〉

近年ROE逾15％ 配息穩健細數鄧安鎮目前的核心持股，報酬率都超過一倍，例如平均成本在三十八元買的胡連、二十六元買的裕融、一一○元買的浩鼎，對照目前股價，包括胡連一五○元，裕融七十四元，以浩鼎有四百多元來看，可說是滿載而歸。其中浩鼎持有不到三年，就讓他大賺三倍。

鄧安鎮的投資邏輯，是先挑有潛力的產業，再從財報找出稅後EPS（每股純益）成長、股東權益報酬率（ROE）高於一五％、盈餘再投資比率（資本支出占盈餘的比率）小於二○○％，每年還有穩健配息的公司。

以車用端子大廠胡連為例，觀察近八年的盈餘再投資比率都在二○○％以下、近七年來ROE都超過一五％（近三年ROE更超過二○％），而且過去七年每年都配發三至六元的現金股利。

此外，公司長線獲利成長也符合歐尼爾「C」和「A」（盈餘成長）的要求，產品擁有不少國際大廠的認證，並打入電動車供應鏈，亦符合「N」（企業有新產品、新訂單）的概念。

自○九年持有胡連股票至今，鄧安鎮除了在一三年初四十多元附近加碼，至今尚未出脫持股；扣除每年配息，平均成本只有三十八元，獲利超過三倍。近年來胡連積極切入電動車連接器市場，長期將受惠目前最夯的投資風潮，成長性仍然可期。

鄧安鎮說，早期原本只追求每年報酬率一五％，後來覺得可以再往上突破，有了自我挑戰的企圖心。除了透過財報選股，他發現可以用「質化分析」來提升獲利，也就是找出長期趨勢看好的產業。

「有些公司單從財報數字，無法挖掘成長的爆發力，這時就要搭配質化分析，抓到正在興起的趨勢產業。」鄧安鎮認為，很多投資人專注在財報，也效法巴菲特去找出有「護城河」保護的公司；但如果獲利想再更上一層樓，一定要再加最後條件：未來具爆發性的產業。

浩鼎〉

徹底了解公司 解盲失敗後還加碼透過質化分析，鄧安鎮近年來看到浩鼎的投資機會。仔細觀察，浩鼎就符合「CAN SLIM」中的「Ｎ」、「S」和「M」三個條件，也就是企業有新產品可供給市場需求，並且是趨勢向上的產業。當初鄧安鎮的思考點是，雖然新藥股尚未獲利，但以國際其他乳癌用藥市場商機計算，浩鼎想像空間很大，未來一旦新藥認證過關，潛在利益不容小覷。

雖然最近浩鼎因為解盲後引發市場流言蜚語，但他仍打算再觀察新藥研發進度。「我甚至在股價因解盲失利大跌之際，逢低加碼！」「在中國四川有一種竹子，成長相當緩慢，三、四年只長高不到一尺，但在地底下，它並未停止吸收養分。

只要某天大雨驟降，一個晚上能夠長到一個人高；兩周時間，還能再長到二、三層樓那麼高。這就是新藥股的潛力和魅力。」鄧安鎮如此形容。

不過他提醒，投資成長股一定要關心產業進度與動態，對產業不夠了解，往往就容易因為外界雜音，而動搖信心，錯失長抱的機會。「為了透徹了解浩鼎，我想盡辦法結識三位這方面的權威醫師，常把我蒐集資料的疑問向他們請益；甚至還在公司股價六十元附近時親自到公司拜訪，研究了大半年，才在一百元以上開始陸續進場。目前對公司的經營團隊與股東實力，依舊很有信心。」

身價億元的部落客

用「帶柄咖啡杯」形態賺三倍「秀出自己兩年多前買F-貿聯，原始持股還有超過三○○％的報酬率」的交易紀錄，化名「鬼山人」的知名財經部落客田本杰，目前是金百鋒管理顧問公司的執行長。

憑著股市投資賺進上億元身價的他，對趨勢成長股的投資操作更為積極。他從五十元就布局的特斯拉（TESLA）電動車供應鏈F-貿聯；而近年的代表作之一是國際髮飾大廠弘帆，符合「新訂單、好的管理階層、股價創新高」的「N」法則。

在歐尼爾提出的成長股模型中，有種最常見的技術線圖形態為「帶柄咖啡杯」，也就是常說的「圓形底」；而鬼山人買進弘帆的時間點，也符合這樣的投資形態。他一五年九月買進弘帆時，股價七十幾元正好創高突破長達五個月的打底圓弧形態，十月出現「杯柄洗盤」形態後上攻，直至今年一月最高漲到一九六元，股價順勢翻倍。

弘帆〉跟著《冰雪奇緣》買股

續集推出就賣

當時鬼山人觀察到，弘帆在新客戶迪士尼與環球影城的授權商Icon Live、快時尚Forever 21品牌的訂單加持下，讓公司營收不斷走升；尤其Icon Live是迪士尼授權商，受惠迪士尼近年動畫及電影賣座，包括電影《冰雪奇緣》與《小小兵》等，相關髮飾配件銷售跟著大增，讓弘帆營收水漲船高。

「所以弘帆的波段賣點，我應該會訂在電影《冰雪奇緣２》推出，題材暫告一段落的時候！」鬼山人打趣地說。

至於在成長股的投資想法上，鬼山人認為，台灣目前的產業結構贏家還是「國際大廠供應鏈」或是「國際大品牌的代工」；並且聚焦兩大方向：只投資會改變世界的公司、只投資會改變世界規則的趨勢。也認為只有與國際級廠有連動的公司，才能真正保障個股的長期成長性。

「所謂改變世界的公司包括蘋果、特斯拉、Under Armour （UA）、臉書、谷歌、迪士尼等」；改變世界規則的趨勢：例如綠能政策、汽車安全相關法規，還有一些包括遊戲授權產業、電影與電視的版權產業等文創產業，都是值得關注的方向。「只要是有故事，本益比在十五倍以下者，受惠資金寬鬆的環境，相關個股都有出現大波段倍數上漲的潛在空間。」成長股怎麼挑？

超漲超跌 破「本益比」迷思看到鄧安鎮和鬼山人成功的故事，投資人該怎麼挑選成長股？擅長趨勢投資的瑞展產經董事長陳忠瑞認為，首先要掌握產業的領頭羊，他認為，這類強勢成長股都有超漲超跌的特性，在投資前要先破除「本益比」的框架。以車用電子業來說，當研究機構預估未來全球汽車工業一百兆元的年產值中，車用電子將占高達兩成，也就是有二十兆元的商機；於是他就想，誰會是繼胎壓偵測器後被各國列為安全配備的產品？「誰是下一個大飆股為升？」後來陳忠瑞發現在全球排名第三、亞洲最大的倒車雷達大廠同致，將受惠美國新車安規考量政策，把多項車用元件納入標準配備，及先進駕駛輔助系統（ADAS），他從股價一百多元開始布局，目前漲到五百多元，近期還有外資報告喊出六二四元的目標價。

跟著法人挑小型股 等好價位介入投資達人陳榮華則認為，受法人青睞的小股本成長股，在大盤短暫回檔時往往逆勢上漲，因此他建議可往歐尼爾的「I」原則來挑股，也就是法人認同的標的。不過小型股容易飆漲，而「股價漲多就是最大的利空」，一旦大環境走空，還是要提防風險，耐心等待好價位再介入。

群益馬拉松基金經理人沈萬鈞的成長股選股邏輯，則是找出股本小於三十億元、股息殖利率高（最好五％以上）、前一年ROE二○％、近三年ROE持續成長的公司作為股票池，然後再找出趨勢向上的股票。台新投顧研究部協理黃文清，則主張從營收年增率與季增率成長逾二○％、月營收年增率三○％以上、毛利率與營益率逐季成長的股票進行挑選。至於成長型產業，兩人不約而同地看好汽車產業、網通設備與文創產業。

展望第二季行情，陳忠瑞表示，大盤指數有機會在七千二百至八千八百點做箱形整理，業績好的公司依舊是外資法人青睞的焦點；不過大盤也將面臨諸多變數，像報稅、外資持股調整等，隨著第一季財報出爐，基本面沒跟上股價的將出現獲利回吐賣壓，假如投資人害怕追高，不妨靜待「好股票」漲多拉回一○％至二○％再承接。

第二季台股怎麼走？「忘掉庫克，看好馬斯克」「忘掉庫克（蘋果執行長），看好馬斯克（特斯拉執行長）。」這是陳忠瑞新的投資主軸，未來看好電動車供應鏈、車用電子、光通訊產業與工業四．○概念股。他認為特斯拉推出的豪華轎車Model 3，價格和豐田的Camry車款差不多，此種「高規格、低價賣」模式，宣告「電動車平民化」時代即將來臨，未來電動車供應鏈的大商機可想而知，而相關供應鏈獲利亮眼的公司有F-貿聯、和大等。

買成長股 逢拉回找買點

另外，看好5G將在二○二○年商轉，相關光通訊產業也將扶搖直上，包括聯亞光、全新。值得一提的是F-IET首季單月業績均創歷年同期新高，應用5G量測設備與應用於光通訊等產品出貨將提升，今年也將小量出貨虛擬實境（VR）新應用；加上砷化鎵汽車防撞雷達晶片接單順暢，前景看好。其他像工業四．○概念的樺漢、艾訊都可持續觀察。

鬼山人則較保守，他認為台股第二季「橫盤與下跌」的可能性最高，看法趨保守，所以成長股只能低買，投資勝率才會高。大漲後的成長股，拉回二百日線附近再考慮布局；但如果是最強勢的指標股，則建議從五十五日線附近，就可小量進場。

留意汽車零件、文創、設備廠鬼山人的選股有兩個方向，第一是具備很大的故事，第二是買在價格被市場低估。他的成長股口袋名單，看好台股現階段主流的汽車產業，認為F-貿聯與未來會掛牌興櫃的富田電機是首選。至於文創股看的是「智慧財產資本化」的具體成果，在台灣包括遊戲授權產業、電影與電視的版權產業，例如華研今年就是兼具文創題材與實質獲利成長的標的。

其他包括迪士尼、Forever 21的髮飾商品代工廠商弘帆；鴻海集團的半導體設備商、有與夏普合作想像空間的京鼎；另外，二月投片量大增，可望在第二季出貨的聯發科，以及今年營收年成長率有機會達三成以上的鼎翰、百和也值得留意。

此外，鬼山人也看好設備廠的東捷，有機會從轉機變成長。據了解，今年七月若產品打入台積電供應鏈，就是真正的成長股。

市場盛傳東捷可望在新訂單挹注下，今年稅後EPS從預估的二元，上看四元；對照一五年稅後EPS○．四七元，一旦接單消息屬實，未來股價不容小覷。

台股震盪 挑「物美價廉」成長股日前才剛出脫倍數獲利的亞翔、現為《投資家日報》總監的知名市場專家孫慶龍，則建議在第二季台股震盪時，挑選「物美價廉」的業績成長股。他的選股邏輯是，首先篩選出近三月營收年增率皆超過一○％、本益比在十七倍以下，最後再評估產業成長性。其中光通訊與半導體設備，是他看好的兩大產業。

在半導體設備股中，孫慶龍尤其看好漢科、弘塑、漢唐；此外，隨著中國政府將啟動「進口替代策略」，積極發展自主的IC設計、晶圓製造代工、封裝測試，企圖打造一條龍式的半導體供應鏈，從國外進口機器設備、引進建廠服務，依舊是「必要」選項。他認為待股價拉回整理後，仍有大波段行情的投資機會。

至於在光通訊族群中，他看好光環、聯鈞、穩懋。根據研調機構，以砷化鎵為例，每台行動裝置須裝載砷化鎵IC的顆粒數，不僅已從二○○○年的一．三顆，成長到一四年的七顆，一八年時甚至將上看到十．九顆，未來爆發力值得期待。

成長股投資達人艾致富第二季則看好文創、生技、紡織、車用電子四大產業。文創他看好跨入VR產業研發的大宇資訊，認為該公司今年IP授權業務大增，包含授權中國拍攝網路劇、兩岸遊戲授權，今年稅後EPS可望較去年大幅成長。另外電子檢測廠宜特，除今年有機會爭取更多蘋果訂單，旗下汽車電子檢測廠德凱宜特，也是今年具爆發力的公司。

「主宰股價走勢的是未來，不是過去。」這是費雪在書中不斷強調的觀念。在短線交易盛行的股市，投資人唯有挖掘成長股，並長期持有，才能提高投資勝率，邁向財務自由。

撰文 / 謝富旭、林心怡、洪依婷