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一茶一坐新聞專區

1 : GS(14)@2011-05-14 11:34:55

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110514/News/ec_ecb1.htm據內地媒體報道，由台灣赴內地開拓的一茶一坐為減輕擴張中的資金壓力，正在做上市規劃，預計花3年時間，擇台、港及美三地之一上市。一茶一坐目前在內地已擁有100家連鎖門店。

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2 : GS(14)@2011-05-14 11:35:18

http://u.cyzone.cn/blog/251
一茶一坐融资1068万美元 赴美上市计划提前

由于携程、如家等“新兴传统”企业的先后上市，80%左右的风险投资商都将目光转向这类企业，一茶一坐正在此列

　　继如家之后，又一家新型传统企业将赴美上市。《第一财经日报》9日独家获悉，一茶一坐近日完成了第二轮1068万美元的风险投资融资，其中寰慧投资(Granite Global Ventures，下称“GGV”)以约750万美元占股13.5%。另外，包括首轮投资人IDGVC、SIG、沈南鹏、TECO、FMCG等在内也追加了投资。一茶一坐赴美上市时间可能提前。

　　之前“开曼群岛一茶一坐控股有限公司”约有20%的股权属于经营团队，其他股权分属于3家美国创投公司以及若干家风险投资企业。其中股东方包括知名的IDG，以及之前将如家成功运作上市的沈南鹏(沈南鹏是以个人设立的基金SMI入股一茶一坐)。

　　上海一茶一坐餐饮有限公司有关负责人林先生告诉《第一财经日报》，近日，美国风险投资GGV以750万美元入股一茶一坐，占股13.5%，另外，加之包括首轮投资人IDGVC、SIG、沈南鹏、TECO、FMCG等也追加了投资。“第二轮风险投资融资刚刚结束，共1068万美元，我们原计划赴美国纳斯达克上市的时间约在2009年，现在可能提前，但具体时间我们还需要商议。”据悉，GGV的Helen Wong以及FMCG的王亚平将加入一茶一坐的董事会。

　　另据一茶一坐内部人员透露，目前一茶一坐董事会已经通过了有关将给员工配股的计划，其全国门店基础管理层人员都有可能获得期股。

　　目前一茶一坐在大陆拥有约30多家门店，其中仅2%左右是加盟店，开设直营店的资金投入相当大。2006年，一茶一坐首次进军海外市场，在日本东京开店。一茶一坐计划上市融资后，将大部分资金用于投资门店扩张。

　　GGV是一家拥有近8亿美元资产的风险投资公司。成立于2000年，在美国、中国和新加坡均设有分支机构。GGV在投资、跨行业商业运作、收购并购、金融上市等方面均有经验。GGV在华的投资项目包括阿里巴巴、纳斯达克上市公司华友世纪(HRAY.NASDAQ)等。

　　业内人士分析，由于携程、如家等“新兴传统”企业的先后上市，80%左右的风险投资商都将目光转向这类企业，而由于受人民币升值影响，不少风险投资商为了保值，也有意投资“新兴传统”企业。

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3 : GS(14)@2011-05-14 11:35:53

http://www.epochtimes.com/b5/8/10/27/n2309930.htm
【大紀元10月27日訊】（大紀元記者李熙綜合報導）台資連鎖餐飲一茶一坐（CHAMATE），原先預計2009年在大陸再開20家分店，因受國際金融風暴波及，展店將縮減為12家，並暫緩在美國那斯達克市場（NASDAQ）上市計畫。
餐飲市場難敵金融風暴
目前一茶一坐在上海、北京與杭州等一線城市共有67家分店，預計今年年底前再開5家，使全大陸分店數達到72家，並計畫在2009年達到100家店時到美國上市。但受到雷曼兄弟破產引發的金融問題所累，9月以來各店業績的成長明顯下滑，為了穩健發展，只好改變經營計畫。
一茶一坐9月初宣布，公司獲得2300萬美元注資，世界最大風險投資公司之一的美國橡樹投資Investment Partners（OAK）成為其新股東，作為在美國上市前的最後融資準備。
一茶一坐經過三輪注資後的經營團隊包括：中國台灣頂新集團、第一食品投資管理公司所管理的FMCG基金、美國IDGVC、美國海納亞洲SIG基金、中國台灣東元集團、美國寰匯投資和新成員—美國OAK組成。
核心理念：「感動經營」
在進入大陸市場前，該公司成立了「二十一世紀企業進化小組」，聯合世界知名餐飲業的專家，將歐美、日本的經營技術，與中華經營哲學思想結合起來，設計出進化型的店鋪模型。也就是在那時候，「感動經營」成為一茶一坐的核心理念，即把「客人當朋友、夥伴當家人」，提供客人一份自在的休閒空間。
「在美國，有超過一萬三千家麥當勞，六千多家必勝客，但是中國這麼大，卻沒有一個中式連鎖餐飲的超大品牌，」林盛智認為，想要快速複製，必須先有中央廚房。憧憬成為世界品牌的一茶一坐，其遠景目標是10年內在全世界10大國際大都市都開出一茶一坐的門市店，打造成全球中式休閑餐飲連鎖的第一品牌。
中央廚房引來創投業者注資
這家酷似台灣泡沬紅茶店的改良式茶餐廳，能在短短7年間受到創投業者的青睞，其實是來自於其在標準化流程和中央廚房上所下的功夫。
創立於1991年的一茶一坐，在台灣擁有七家不同主題性風格的連鎖茶館，2001年，進軍中國大陸市場，與旺旺集團各半持股合資成立「上海一茶一坐餐飲有限公司」，2002年6月在上海新天地開了第一家旗艦店，同年12月進駐徐家匯「港匯廣場」，受到上海廣大民眾的喜愛，同時成為上海新消費指標。
(http://www.dajiyuan.com)

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4 : GS(14)@2011-05-14 11:36:10

http://news.chinaventure.com.cn/2/20080904/18765.shtml
已经完成两轮融资的餐饮连锁企业一茶一坐昨天宣布，又获得2300万美元注资，世界最大风险投资公司之一的美国橡树投资Oak Investment Partners（下称“OAK”）成为其新股东，部分以前的股东也追加投资，这也是一茶一坐上市前最后一轮融资。

　　一茶一坐透露，经过三轮融资，公司现任股东已经扩充为一列长长的名单：经营团队、中国台湾顶新集团、第一食品投资管理公司所管理的FMCG基金、美国IDGVC、美国海纳亚洲SIG基金、中国台湾东元集团、美国寰汇投资和新成员—美国OAK组成。

　　OAK是世界最大的风险投资公司之一，此前有丰富的餐饮连锁投资经验。

　　据透露，OAK入股一茶一坐后，来自OAK的Jerry　Gallagher和关重远（Allan Kwan）将出任新任董事。OAK将占股20%以上，是单一股东中占股最大的一家。目前第三轮融资的资金大多数已经到位。

　　“我们本次融资金额主要将用于新门店的开发、人员的训练发展、设备更新、　产品的研发，当我们的年营业额可以达到100万美元，或者门店数量达到100家左右的时候就可以上市，预计的上市时间是2010年至2011年间。”一茶一坐高层朱先生表示，另外，“在未来3～5年中,上海、北京及江浙地区都会是我们持续发展的重点地区。”

　　据悉，一茶一坐（CHAMATE）源于台湾桃园，自2002年来到大陆发展，以上海为起点，6年时间里，相继在上海、北京、杭州、南京等14个大中型城市开设了70余家门店，预计今年年底可达75家以上。

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5 : GS(14)@2011-05-14 11:36:56

http://shop.sh.soufun.com/2010-05-12/3334252.htm
启动纳斯达克上市计划 一茶一坐完成新一轮风险投资

http://www.linkshop.com.cn/web/archives/2010/141951.shtml
　　（一茶一坐8月业绩高于预期，超过公司原定目标近一成。图为总裁陈定宗。）

　　一茶一坐总裁陈定宗表示，今年将稳定展店，预计年底前，总店数将突破100家，达到101店，营收可望挑战人民币5亿元（约新台币亿24亿元），目标公司三年内挂牌上市，未来并考虑回台发行台股存托凭证（TDR）。

　　一茶一坐近期业绩稳定成长，最新出炉的8月营收资料显示，8月营收较公司原本预估目标超出近一成，现有93家店的8月来客数一举突破80万人大关，创下历史新高纪录，较公司原本单月来客数65万人多出23％。

　　陈定宗说，上海世博会的效应相当大，大量游客涌进上海，带动一茶一坐8月营收挑战人民币4,000万元（约新台币1.9亿元），较原本目标高出近一成，高于预期，近期并稳定展店，目前在全中国18个城市已开设93家店，并开始进入徐州、常州等二、三线城市。

　　陈定宗指出，目前美国景气复苏状况不明，影响美国股市发展，要等待景气复苏的时机，加上在美国挂牌的中国概念股持续延烧，届时才是一茶一坐到美国那斯达克挂牌的最佳时机，计划三年内挂牌上市，之后再考虑回台挂牌TDR。

　　据了解，一茶一坐创立于2002年，主要股东是美国橡树资本（OAK）投资一茶一坐2,300万美元（约新台币7亿元），持股约20%，其它股东包括美国SIG、IDG、GGV、东元集团及顶新集团等，各大股东中，美国股东就占了四个，让一茶一坐倾向到美国挂牌。

　　陈定宗强调，未来也不排除在中国内地或台湾股市挂牌的可能性，要看那一个地方挂牌能够创造最高的本益比，让全体股东能够获得最大利益。目前公司不缺资金，营运状况稳定，大股东对挂牌也没有急迫性，但公司已经做好随时挂牌上市的準备。

　　陈定宗说，预估一茶一坐三年后的总店数将达到130家至150家店，营收将达到人民币8亿元至9亿元（约新台币37亿元至42亿元），届时的营运规模及获利还会更好，将是不错的挂牌时间点。

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6 : GS(14)@2011-05-14 11:37:18

http://news.winshang.com/news-88494.html
核心提示：据悉，为了企业长远发展，做大规模，同时也为了减轻扩张过程中的资金压力，一茶一坐正在做上市规划，预计花三年左右时间，达成从中国台湾、香港、美国的三地资本市场上选择一处上市的目标。第一百家连锁门店将于5月23日在上海开业。
　  来自海峡彼岸的台湾著名餐厅品牌一茶一坐将于5月23日在沪开出其登陆后的第一百家连锁门店，如果从十年前一茶一坐在浦东塘桥开出首店之后，十年画了一个圆，又在浦东开出第一百家店，至此，百家门店累计经营总面积达到约4万平方米，在这个具有里程碑意义节点的前夕，商报记者走访了上海一茶一坐餐饮有限公司总经理兼首席执行长林盛智先生。

　　十年百店 布点城市综合体

　　据林先生介绍，一茶一坐目前在上海拥有36家商铺，主要分布在徐家汇、南京路、淮海路、陆家嘴、中山公园、金桥国际、大宁国际、西郊百联以及虹口公园等CBD内。“一茶一坐是现代都会型茶餐饮，以茶人文化为推广核心，把‘客人当朋友，伙伴当家人’，致力于发扬中国茶及餐饮的文化，打造第一个国际化中式休闲连锁餐饮的领导品牌。我们选址的最大特点，就是商铺追着商圈开，如今，不仅从上海的中心城区，开到了松江、青浦等新兴城区的商圈，而且开进了长三角、珠三角、京津唐等主要一线城市及其卫星城市，仅江浙沪地区就有60多家门店，所有这些店，无一例外位于商圈旺角。”

　　一茶一坐开店的另一条准则是地铁修到哪里，一茶一坐就开到哪里。这在北京、上海、广州等已开通多条轨道交通的国际性大都市更能显现这个特点。据林盛智告诉记者：“一茶一坐的主要客户层是20-40岁的白领，其中女性占60%，每家店营业面积在300-400平方米之间，正因为如此，一茶一坐一般不开在住宅区沿街铺面，而是与商业地产相辅相成，共生共荣，如在南京、杭州、济南、青岛、深圳、东莞等城市开出的一茶一坐都与当地的商圈融为一体。这就说明，我们是围绕着商业地产转的。”

　　林盛智还告诉商报记者，近年来一茶一坐主要着眼于城市副中心和城市综合体展开布局，如在上海，百联又一城、宝山易买得、万达广场、莘庄仲盛广场，当然也不拒绝社区型购物中心如瑞虹新城店。今年将在已有城市覆盖率的基础上增加开店数，包括在祖国大陆的西南地区新开20—30家。

　　提速扩张 目标三年上市

　　记者注意到一茶一坐从外观到内在的建筑设计也显现其独特的个性，在布局上采用中国元素的线条与简约的窗花格来营造一个现代感的空间，同时在座位的设计上运用人体工学的原理，采用舒适的高座位，如上海新天地店里用的就是美式吧台坐椅。一茶一坐营造家的温馨与归属感，不是纯粹的茶坊或是餐厅，这里是大家的客厅，自在的生活空间，是一个新的生活式样，是创造感动、温暖、幸福、快乐的人生。特别是店招上一茶一坐的“坐”字，用美术黑体变异字的时尚手法，夸张变形后好像一双笑的眼睛，极具创意意味，又富有中国元素。

　　据了解，2001年开店之前，一茶一坐就在上海建立起中央厨房生产基地。中央厨房承担着研发和分配的重任，一茶一坐目前有超过200道菜品，所有菜品的工艺流程都在中央厨房制定，并且中央厨房为全国的连锁店提供半成品的配送，但这并不意味着口味的单调，一茶一坐在中央厨房配备多名星级大厨负责开发菜品，有专门的研发队伍对每一道菜品进行标准化研究，并且通过在一段时间之内就推出新品来保持顾客的新鲜感。经过长期研究，现在一茶一坐已经有了一套完整的食品加工、保鲜储藏以及还原加热的工艺流程。配制标准化，降低了成本、统一了品质，为快速复制连锁店奠定了基础。

　　不过，林盛智也坦陈，尽管消费者对一茶一坐菜品的认知和认可度在逐年提升，店铺的版图在不断扩张，但也承受着各种成本费用上升的压力，其中一项就是租金成本，一般而言，店租成本占餐饮总营业成本的比例为15%以下，而且每年递增5%-10%，因此，一茶一坐的开店策略是既积极又稳妥，除非特别好的物业，也就是在方圆1—2平方公里内目标消费人群在3万人以上，才会考虑开新店。当下上海等特大型城市，商业地产租金费用居高不下，且逐年增长幅度较大，我们在开店的选址上更会谨慎行事。向内地二、三线城市梯度转移看来在今后布局中有相当的考量。据悉，为了企业长远发展，做大规模，同时也为了减轻扩张过程中的资金压力，一茶一坐正在做上市规划，预计花三年左右时间，达成从中国台湾、香港、美国的三地资本市场上选择一处上市的目标。

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7 : greatsoup38(830)@2011-05-29 14:01:55

http://www.yicai.com/news/2011/05/812335.html
一茶一坐管理不善再次被判向加盟商賠償

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皓文控股(8019，前中遠威生物製藥)新聞專區

1 : GS(14)@2010-07-12 22:05:28

(留空)

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怡和新聞專區

1 : GS(14)@2011-05-18 21:31:50

洋行風雲錄　原載《香港英資財團》馮邦彥　
一、怡和
1.1鴉片煙販
怡和洋行創辦於1832年，然而其歷史最遠可追溯到1782年的科克斯．賴德商號和1824年
的馬尼亞克公司。怡和洋行的正式名稱是渣甸．麥地遜公司（Jardine, Matheson &
Co.）。1906年後改組為渣甸．麥地遜有限公司（Jardine, Matheson & Co., Ltd.），
是以其兩個創辦人威廉．渣甸和詹姆士．麥地遜的名字命名的。「怡和」是它在廣州註
冊時所用的行號，取「快樂和諧」之意。
威廉．渣甸（William Jardine, 1784-1843年），蘇格蘭人，早年畢業於英國愛丁堡的
醫科學校。1802年他離開英國前往印度，先後在東印度公司往來於加爾各答和廣州的商
船「布魯斯威克號」和「格拉頓號」任隨船醫生。當時，東印度公司壟斷了英國對東方
貿易。根據英國法律，破壞這種專利權的人將被處以絞刑。不過，東印度公司對職員訂
有特別優待章程，允許每人每次夾帶私貨兩箱。渣甸眼見走私鴉片所牟取的暴利，自然
不滿足區區這種優待。1817年渣甸脫離東印度公司，加入自由商人行列，開始了鴉片走
私的生涯。
他首先和曾任東印度公司醫生、已成為富商的老南海公司老闆托馬斯．威汀，以及盂買
鴉片商弗拉姆吉．科瓦斯吉合夥，購買了一條「薩拉號」商船，從事鴉片走私活動。很
快，「薩拉號」成為加爾各答至伶仃島快速航線上的一條著名的鴉片走私船。當時，渣
甸主要在孟買做生意，他把中國方面的業務委託給荷林渥爾玆，馬尼亞克代為經營。荷
林渥爾玆是他哥哥查理斯的查理斯．馬尼亞克公司的合夥人。馬尼亞克兄弟是從十八世
紀以來就常駐澳門和廣州的老牌鴉片販子。1824年查理斯死後，荷林渥爾玆將公司改名
為馬尼亞克公司，同時決定退休回國，為此，他物色了渣甸為公司的合夥人。1827年渣
甸加入馬尼亞克公司，負責管理該公司在廣州的業務。這對於渣甸是一個極好的機會，
因為當時的形勢已漸趨明朗，東印度公司在中國的貿易壟斷已接近尾聲。
怡和洋行的另一個創辦人詹姆士．麥地遜（James Matheson, 1796-1878年），也是蘇
格蘭人，早年畢業於英國愛丁堡大學。麥地遜亦曾在東印度公司任職，1815年他取得了
自由商人的資格，並加入他叔父在加爾各答開設的公司。1818年他離開叔父的公司前往
廣州，開始從事鴉片走私活動。1826年麥地遜結識了渣甸，兩年後亦加入了馬尼亞克公
司，與渣甸合夥搞鴉片走私，生意越做越大。兩人不僅在廣州一帶銷售鴉片，還僱用德
國傳教士沿海北上至渤海灣，走私販毒，積累了大量財富和資本。1830年，渣甸在廣州
致函英國友人，聲稱鴉片走私是「我所知道的最穩妥又最合乎紳士風格的投機」。他在
信中說：「在好的年頭，我估計每箱鴉片的毛利甚至可達一千銀元之多。」走私鴉片的
生財之道，不僅在於販賣，他們同時操縱市場，投機買賣，一轉手間，即獲暴利。
1832年7月1日，渣甸和麥地遜在馬尼亞克公司倒閉的翌日，在廣州創辦了怡和洋行。當
時，公司的主要合夥人還有渣甸的外甥安德魯．約翰斯頓和麥地遜的外甥亞歷山大．麥
地遜。怡和洋行的業務發展極快，1834年東印度公司退出後，怡和洋行即取代東印度公
司，成為英商對中國進行鴉片貿易的主角。就在東印度公司貿易壟斷權被廢除後的3個
月內，怡和洋行運往廣州的貨物達75船，佔當時廣州對外貿易總額的三分之一。到1937
年，怡和洋行已擁有資本261.3萬元，其中大部份投資於船隊和鴉片等貨物上，它擁有
的鴉片走私快船，包括著名的「澳斯丁號」、「楊上校號」、「海斯夫人號」、「紅色
海盜號」、「勞德萊總督號」、「希臘號」、「奧米加號」、「哈里特號」、「維納斯
號」以及「珊瑚號」，等共12艘，頻密穿梭於加爾各答到廣州的航線上。
1.2經營東角
在英軍堅船利炮的保護下，廣州、澳門一批與鴉片走私密切相關的英資洋行相繼進入香
港，搶先在香港島北岸從銅鑼灣到中環地段建立據點。原先停泊在伶仃洋海面的鴉片躉
船也紛紛開進維多和亞海港。一時間，這個偏僻的漁村開始熱鬧起來。1841年6月4日，
義律首次拍賣香港沿海土地，他在港島北岸劃出40幅地段公開拍賣，每幅底價為10英
鎊。競投的結果，最低價為20英鎊，最高價為265英鎊，共售出33幅土地，平均每幅地
段價值71英鎊。中標者包括25家洋行，絕大部份是英資洋行；其中，怡和洋行投得銅鑼
灣東角地段、林賽洋行（Lindsay & Co.）投得灣仔春園地段、寶順洋行（即顛地洋
行）投得中環皇后大道中地段（今置地廣場近鄰）。根據當日的規定，「投得公地者必
須在6個月內，在這塊地皮上興建房屋或其他建集物，費用不得少於222英鎊或1,000銀
元」。
在第一批投得土地的英商中，只有怡和洋行至今仍擁有原來的（大部份）土地並不斷發
展。怡和洋行的麥地遜，以565英鎊的價格投得銅鑼灣上稱為「東角」的三幅土地，面
積共57,150平方英尺。該地段包括今日的東角道、怡和街、渣甸坊一帶，怡和洋行將它
稱為「麥地遜角」。東角對出海面，即現在銅鑼灣游艇會一帶，是理想的輪船停泊地
點。
怡和洋行取得東角後，即大興土木，建築起第一批的磚石結構的房屋、倉庫，作為洋行
的香港辦事處。當初，這塊殖民地是由一些臨時搭建的蓆棚和木板房組成，現在怡和洋
行建造了第一棟高大端莊的樓房，鴉片倉庫就在樓下，洋行大班就住在樓上。由於當時
島上症疾和瘟疫流行，氣候濕熱，怡和洋行又在山預修建了大班的夏季別墅。此外，怡
和在東角建造了香港第一個深水碼頭，以供該行裝卸貨物之用。為了盡快獲悉來自倫敦
和印度方面的信息，怡和在山頭建築了一座瞭望臺，命名為「渣甸瞭望臺」。當守望者
從瞭望臺最先看見從倫敦或印度駛來的怡和快船的桅杆在茫茫大海中出現時，便立即通
知辦事處派出一艘快船去接取郵件，然後火速送回辦事處。在無線電訊業尚未誕生的那
個時代，怡和洋行憑藉這個瞭望臺，最先掌握歐洲市場的情報和信息，以便在貿易中年
取最大利潤。
1844年，怡和洋行將總部從澳門遷至香港東角，並僱用了12名武裝人員守衛總部。其
時，麥地遜已退休回國，怡和大班的職位，由其外甥亞歷山大．麥地遜（Alexander
Matheson）接任。為了解決香港和廣州的交通問題，怡和洋行和香港的九家洋行組成了
一支快艇隊，定期來往於省港之間，運送郵件、旅客。東角在怡和洋行的經營下，日漸
繁榮，不但商店林立，而且出現了西式工廠。首家在東角出現的工廠是香港政府鑄幣
廠，不過該廠於1868年因虧損過巨結束，改建為糖廠，這也就是銅鑼灣糖街名稱的來
原。糖廠建在東角，地是向怡和租的，廠房機器也是向怡和貸款購買的。不過，糖廠亦
不成功，因為煉糖廠用的是動物煤炭，燃燒時發出刺鼻臭味，而且印度人也不願買用動
物煤炭煉出來的糖。由於糖廠無和可圖，不久亦告結束。
雖然怡和洋行在東角自成一國，形勢理想。但它卻遠離市區，交通不便。其實，怡和最
初也在中區投得一幅土地，建造了一座倉庫，只是後來被香港政府收回，只餘下東角，
便在那裡發展。1873年怡和洋行在中區另建新廈作為辦事處，地址就在皇后大道中七
號，毗鄰為匯豐銀行總行。當時，怡和中區辦事處和東角總部的通訊，已可依靠電報聯
繫。到了十九世紀八十年代，怡和洋行將皇后大道中七號售予英商保羅．遮打和沙宣，
並在中區畢打街前寶順洋行總部對西購置新廈（即現會德豐大廈舊址），作為洋行的總
部。這一時期，怡和洋行的大班由威廉．凱瑟克（William Keswick）出任，他是威
廉．渣甸的姪女瑪格麗特．渣甸和莊園主托馬斯．凱瑟克之子。自此，凱瑟克家族進入
怡和洋行，並逐漸取代渣甸和麥地遜家族的位置。
1.3建立九倉
航運業的崛起帶動了港口的建設以及倉儲碼頭、船塢業的發展。香港設有碼頭貨倉之
前，船舶運到香港的貨物，全靠苦力及駁船卸貨，駁船靠岸後，由苦力將貨物運送到各
家洋行或貨倉，頗為不便。當時，香港商界早已渴望有完整獨立的碼頭貨倉。早期，各
大洋行均自設碼頭貨倉，如怡和洋行在東角的貨倉碼頭，就是香港最早期的深水碼頭。
1863年灣仔春園的麥奇利哥公司（Mc Gregor & Co.）修築了一座新的碼頭，長達250英
尺，伸入海中，潮低時水位亦達26英尺，這是港島第一座可供輪船停泊的現代化碼頭。
1814年，鐵行輪船公司也在上環設立貨倉碼頭，專供旗下船隻停泊。鐵行嫌上環地點不
佳，1881年遷到今日中環街市原址，其時干諾道中尚未填海，德輔道中便是海旁。稍
後，鐵行貨倉碼頭繼續東移、遷往德輔道中22號。
1871年，英商保羅．遮打（Catchick Paul Chater, 1846-1926）創辦了香港第一家碼
頭貨倉公司——香港碼頭貨倉有限公司，在灣仔海旁建設碼頭及貨倉，依照英國標準，
用優質木材修建碼頭，用水泥建築倉庫，並購入起重機及手推車作卸貨之用。不過，該
公司創辦後，股東僅籌集到三分之二、資金不足，經營不理想，開業不久就負債纍纍，
最後宣佈破產。　
保羅．遮打鑑於香港島設碼頭貨倉不甚理想，遂於1886年在九龍尖沙咀海旁創立香港九
龍碼頭及倉庫有限公司（Hong Kong and Kowloon Wharf and Godown Company
Limited，簡稱「九龍倉」）。1874年颱風襲擊香港，尖沙咀一帶不少倉庫和碼頭東主
破產，投資者自願將地段交還政府。1885年，香港政府將尖沙咀臨海地段重新拍賣，由
遮打投得。當時，該地段尚未發展，有充足的土地興建貨倉碼頭，且臨深海，可停泊大
輪船，是建設貨倉碼頭的理想地點。1886年遮打和怡和洋行合作，創辦九龍倉公司，資
本170萬元，在尖沙咀沿海地段建設兩座碼頭，因其形狀得名「九龍倉橋」。九龍倉的
創辦，使維多利亞海港有了嶄新的碼頭及貨倉設施，奠定了這個深水港的重要基礎。
九龍倉除在尖沙咀興建貨倉碼頭外，又收購了鐵行輪船公司的上環碼頭及怡和洋行的上
環碼頭。鐵行出售貨倉碼頭時，曾與九龍倉簽訂合約，該公司旗下輪船可使用九龍倉的
尖沙咀碼頭貨倉，其收費十年不變。兩個上環碼頭後來獲香港政府批准填海，地價急
漲，為九龍倉帶來可觀利潤。
再說1872年倒閉的香港碼頭貨倉有限公司，當時碼頭及貨倉均付諸拍賣，由匯豐銀行以
8萬港元投得，隨後轉售予灣仔貨倉有限公司。1896年，灣仔貨倉有限公司發生困難，
要求與九龍倉合作，以挽救倒閉危機。後來雙方簽訂合約，九龍倉在保證對方每年可取
得投資8%利潤的條件下，取得了灣仔貨倉有限公司的控制權。自此，九龍倉增加了一座
灣仔碼頭，以彌補尖沙咀碼頭之不足。
九龍倉創辦後一段時期，業務一度出乎意料的好，每年使用九倉碼頭的船舶直線上升，
不少歐洲輪船公司都致函表示支持九龍倉，船舶到港時，即寄碇於九倉碼頭。1890年九
龍倉的盈利比上年度增加一倍。不過，在稍後的數十年間，九龍倉屢遭颱風、火災及戰
亂的破壞，加上期間香港的轉口貿易增長緩慢，故一直發展不快。
儘管如此，到二十世紀四十年代，九龍倉已成為香港一家以效率著稱的大型碼頭貨倉公
司，無論在漲潮或退潮時，其碼頭都能夠同時停泊十艘吃水十米以上的遠洋貨輪。九龍
倉還備有容量約75萬噸貨物的倉庫，運輸貨棚備有專門設計的充足燈光和寬敞的貨場，
貨倉是一座鋼筋混凝土的六層樓房，全都安裝了貨運電梯和起重機；其中，設有能夠貯
存500噸黃金或其他貴重物品的金庫或保險庫。九倉還設有汽艇和駁船，為繫在水鼓上
的船隻卸貨，並經營一般貨物的轉運業務。
1.4建立置地
置地公司，創辦於1898年，創辦人是著名英商保罹，遮打和怡和洋行的執行董事詹姆
士．莊士頓．凱瑟克（James Johnstone Keswick）。置地的創辦，標誌著香港的地產
業進入一個新的發展時期。
當時，遮打和凱瑟克都意識到，香港遲早將發展為世界上最重要的商埠之一，香港的房
地產業必將蓬勃發展，經營地產業將大有可為。因此，兩人攜手合作，於1898年3月2日
註冊成立香港置地有限公司（The Hong Kong Land lnvestment and Agency Company
Limited），註冊資本是500萬港元，共5萬股，每股100港元，其中一半透過發行股份籌
集，另一半則須徵集。
同年3月18日，置地召開第一次董事局會議（當時董事局是清一色洋人），由凱瑟克擔
任主席，自此，怡和洋行大班兼任置地大班成為傳統。董事局會議決定，為了應付日益
膨脹的華資地產商的勢力，置地將擴大股本，邀請華資富商加入。於是，當年的華資巨
富李陞和潘邦成為了這家英資公司的兩位華人董事。
由於資本雄厚，置地創辦後即在香港島中環區廣購物業，根據1895年至1896年的登記，
當時置地擁有的物業主要集中在皇后大道中、德輔道中，其他地區則包括雲咸街、奧庇
利街、庇利街、伊利近街及史丹頓街。置地的投資策略，一開始就集中在商業最繁盛的
中區，自此成為傅統。
十九世紀末，香港政府在港島北岸進行龐大的填海工程，從當時的寶寧海克（Old
Praya）一直填至干諾道，這項工程於1904年完成，寶寧海旁中和寶寧海旁西亦分別改
名為德輔道中和德輔道西。中區填海計劃剛竣工，置地就在填海區購買地皮，大興土
木。當年的土地售價僅為每平方英尺25港元，極為便宜。到1905年底，置地至少在區內
興建了五幢新廈，包括座落在干諾道旁、面臨海港的聖佐治大廈、國王大廈，座落在遮
打道的約克大廈、聯合大廈和歷山大廈，而皇室行則座落在雪廠街尾。這些大廈均樓高
4層至5層，一律維多和亞時代的風格，是當時最宏偉的建築物。這時，置地擁有的物
業，總值已超過30萬港元。
1926年5月，置地的創辦人之一保羅．遮打爵士逝世時，置地已成為香沽首屈一指的大
型地產公司，它的資本、儲備及盈利已超過1，400萬港元。這一時期，置地繼續在中區
拓展它的物業王國，而在1923年，置地以換股方式與中央地產公司合作，收購了皇后行
及其東北角即文華酒店現址地皮。1926年元旦，位於德輔道中與畢打街交界的香港酒店
發生火災，酒店北座全部被燒毀，置地以137.5萬港元的價格，購入這幅面積達2.6萬平
方英尺的土地，將其重建為告羅士打大廈。告羅士打大廈樓高九層，是當時香港最高的
建築物，該大廈有一鐘樓，是當年中環地區的重要標誌。1927年，置地又以300萬港元
的代價，購入皇后大道中的太子行。及至1938年，置地再購入公主行毗鄰的勝斯酒店，
重建為公爵行。經多年苦心經營，到二十世紀三十年代後期，置地在中區的物業王國，
已粗具規模。這時，置地擁有的物業，僅在中環地區，總值就已超過1,100萬港元，它
已成為香港中區最大的業主。
1.5北上損手
怡和洋行是跟隨美國駐上海首任領事巴富爾首批到達上海的英資洋行之一，它取得了上
海英租界的第一號土地登記證。1843年底，怡和洋行在上海外灘緊靠著英國領事館的地
段建築辦事處，正式掛出「上海怡和洋行」的牌子。在此後的一個世紀裡，怡和洋行在
中國的勢力急劇膨脤，它以香港為基地，以上海為總指揮部，將其經濟活動迅速伸延向
中國廣大的腹地，先後在廣州、汕頭、福州、臺北、漢口、重慶、青島、天津等城市設
立分行，又在廈門、鎮江、南京、蕪湖、九江、宜昌、沙市、長沙、昆明及北京等城市
設立代理行。怡和洋行的經營業務，也從鴉片貿易擴展到進出口貿易、航運、倉儲碼
頭、交通運輪、金融保險、房地產、工業及公用事業等各個領域。怡和曾在它的廣告上
驕傲地宣稱：「在中國任何地方，只要哪裡有貿易活動，那裡就有怡和洋行」。憑藉著
從早期鴉片貿易積累的雄厚資本，以及豐富的管理經驗，怡和洋行在與其他各國洋行的
競爭角逐中，始終保持優勢，因而在中國，它被譽為「洋行之王」。
太平洋戰爭爆發後，怡和在香港和中國大陸的全部業務均告停頓，置地公司在香港中區
的物業全部被日軍接管，九龍倉在尖沙咀的碼頭貨倉遭到嚴重損毀，怡和的船隊除部份
被英軍徵用之外，其餘的轉移到印度海岸和新加坡，有的則在戰爭中沉沒。怡和旗下多
達11.3萬名職員，有的離職從軍，有的遭拘禁或成為戰俘。這一時期，怡和先後在印度
的加爾各答和孟買開設辦事處，以維持剩餘的業務，倫敦的麥地遜股份有限公司則承擔
起怡和總部的職責。
中華人民共和國成立之初，怡和尚在觀望之中，中國市場對怡和實在太重要，不敢輕易
放棄。事實上，怡和在中國的生意一度亦呈現生機。怡和的商船「永生號」仍定期駛往
上海，輸入暢銷的棉紗、香煙與啤酒、小量的五金和機械，並輸出中國的土特產。當
時，怡和洋行大班約翰．凱瑟克（John Keswick）經常往來於上海與北京之間，而怡和
與香港的華潤公司生意往來密切，還設有熱線電話聯絡。
不過，好景不常，1950年朝鮮戰爭爆發，中美關係趨於緊張。同年12月，上海政府頒佈
「清查並管制美國在滬公私財產的決定」。其後，國內開展了抗美援朝、土地改革和
「三反」、「五反」運動，社會主義改造運動亦蓬勃開展。怡和在上海的業務漸趨停
頓，1954年怡和終於關閉它在大陸的全部辦事處撒離大陸，結束它在中國大陸逾100年
的歷史。約翰．凱瑟克在離開上海之，曾召開各地分支機構負責人聯席會議，宣佈下旗
撤退。他說：「看來，我們的好日子是過去了。將來從香港和中國大陸打交道，怕也不
能按著我們的規矩辦事了。」怡和大班的這番感慨，反映了中國時局所發生的深刻變
化。據怡和估計，怡和撤離大陸後，所損失的資產為數達800萬英鎊至3,000萬英鎊。
1.6重建勢力
美國著名的《財富》雜誌曾在一篇文章中聲稱，統洽香港的權力，「依序而列」是馬
會、怡和、匯豐和香港總督。怡和的排名尚在匯豐和港督之上，其權勢及影響力之大，
由此可見一斑。在英資四大行中，它排位居榜首。
怡和集團在香港的旗艦是怡和洋行，1958年，凱瑟克家族在倫敦三家商人銀行—霸陵兄
弟、羅拔．富林明、以及威廉．奇連公司的支持下，收購了渣甸家族在怡和的所有股
份，正式成為怡和洋行的大股東。長期以來，怡和洋行一直實行舊式合股制度，此時怡
和認識到這種制度已經不再適應戰後複雜的商業環境，加上部份股東對前景失去信心，
希望將他們手上的股票轉售，故在1961年6月，怡和以每股16港元價格，公開發售
900,000份股票，佔怡和已發行股份的25%，在香港證券交易所掛牌上市。結果，怡和股
票獲56倍的超額認購，凍結資金高達8億港元，這在當時是個驚人數字。怡和股票上市
當天，收市價為31.25港元，差不多高出市價一倍，反映了市場對怡和股票的熱烈追
捧，造成為了當時香港轟動一時的新聞。自此，怡和集團以怡和公司為旗艦，以兩家著
名的地產及貨倉碼頭公司置地和九龍倉為兩翼（傳統上，置地和九龍倉主席均由怡和大
班出任），展開了它以香港為重心的經濟拓展活動。這一時期，怡和的發展戰略分雙線
展開，一方面大肆向亞洲太平洋地區拓展，力圖發展成一家跨國公司；另方面又繼績鞏
固其在香港的地位。不過，重點時常傾向前者。
由於連年大規模地向海外投資，到1977年，怡和在海外資產所佔比重已超過60%，而香
港所佔比重已下降到不足40%。怡和已發展為亞洲太平洋地區約跨國公司。怡和董事西
門．凱瑟克普說：「怡和公司的名字，在1975年以前，離開遠東便鮮為人知，但現在世
界各地對怡和已非常熟悉，尤以美國為甚。」不過，日後的實踐證明，怡和將為此而付
出沉重代價。
六十年代中期以後，香港經濟起飛，整個社會開始呈現一派繁榮景象，當時中國政府已
明確宣佈了對香港「長期打算，充份利用」的穩定政策，怡和在向海外大規模拓展的同
時，對香港的投資也逐漸趨向積極，投資的重點是金融及房地產業。七十年代以後，旗
下擁有的附屬及聯營公司近400家，所經營的業務，更遍及進出口貿易、批發零售業、
銀行、保儉、金融服務、碼頭倉儲、房地產、航運、航空、旅遊、酒店及公用事業，被
譽為「規模宏大，無遠弗屆」。
1.7連環互控
踏入八十年代，繼青洲英坭、和記黃埔、九龍倉等老牌英資公司相繼被華資財團鯨吞之
後，英資財團不可戰勝的神話已徹底破產。日益坐大、噬肥而食的華資大亨，開始虎視
眈眈地轉向下一個目標：怡和旗下的置地公司。
置地對華資地產商的誘惑是巨大的，它在香港經濟的心臟中環銀行區的黃金地段，擁有
一個龐大的高級商廈組合，被譽為香港地產「皇冠上的明珠」。控制了置地，才真正稱
得上香港地產界的「王中之王」。當時，市場上有關華資大亨收購置地的傳言甚置塵
上，有說李嘉誠正在收集置地股票，有說李嘉誠正與包玉剛聯手挑戰置地，甚至宣稱華
資大戶將直接收購市值僅40多億港元的怡和，透過怡和控制置地，種種傳聞，不一而
足。當時，怡和及置地確實形勢不妙，怡和尚在海外的經營中苦苦掙扎，盈利停滯不
前，大股東凱瑟克家族僅持有約一成怡和股權，而怡和及怡和證券僅持有置地20%左右
股權，置地股價大幅低於其資產淨值，正是理想的捕獵目標。
面對危局，怡和主席紐壁堅果斷採取了一系列措施，以加強對怡和及置地的控制權：首
先，於1980年9月5日，怡和以價值11.95億港元的資產，交換置地發行的約6,400萬股新
股，轉移的資產包括銅鑼灣世界貿易中心五成權益及3,300萬股會德豐A股。交易完成
後，怡和持有置地的股權增至27.8%，成為置地大股東。有跡象顯示，當時華資財團並
未就此甘心，轉而將目標轉向怡和。為保衛怡和，同年10月29日，怡和宣怖發行2,500
萬股新股予置地，收取置地約7.6億港元現金。在此之前，置地又從股市購入怡和已發
行股本的5%。11月3日，怡和再以現金在股市購入置地7,800萬股股票，使它持有的置地
股權增加到約40%。
到1980年底，怡和宣佈，怡和及其附屬公司怡和證券已持有40%置地股權，而置地亦持
有怡和約38%股權，形成所謂「鐵三角」或「連環船」結構。這一策略可說是怡和主席
紐壁堅任期內最矚目、亦最具爭議性的大動作，透過怡和與置地互相持有對方約四成控
股權，怡和、置地兩公司的控股權可謂固若金湯，令覬覦已久的華資大亨難越雷池一
步。
1983年3月，香港政府宣佈修訂收購及合併條例，將上市公司「控股權」的定義從過去
的51%修訂為35%，規定持有35%的大股東可在一年以內增加持有量至45%，如超過此數便
要提出全面收購；非大股東一旦吸入一家公司35%股權便要公開提出收購。控股權定義
修訂後，外界覬覦一家公司控制權的困難增大，此舉若不是有意配合怡置互控的「連環
船」策略，也至少令其大大鬆了一口氣。
1.8瘋狂擴張
踏入八十年代，尤其在鞏固了集團控制權之後，怡置系以乎重振對香港前景的信心，尤
其是置地，在常務董事兼總經理鮑富達（Bedford）的主持下，投資策略作180度的轉
變，罔顧當時香港地產繁榮時期已出現的一系列不利因素，大肆擴張，從一名保守、穩
健的地產投資商迅速轉變成一名活躍、冒進的地產發展商、香港地產界的超級「大好
友」。
這期間，置地的盈利確實也大幅增長，1980年度因出售金門大廈及九龍倉股票，置地盈
利高達6.1億港元，比1979年度增長1倍，1981年度置地盈利增至14.3億港元，再比1980
年度增長逾1倍。其中，來自物業銷售的利潤超過了租金收入。這兩年出色的業績更增
強了置地管理層大肆擴張的決心，到了1981年，置地的投資開始失控，投資策略更加冒
進。
這一時期，怡和、置地管理層明顯放棄了一貫奉行的保守、穩健、持重的投資策略，轉
向冒進、急躁，投機。置地不但成為當時香港地產界的「超級大好友」，而且迅速膨脹
成一家業務遍及地產投資與發展、酒店、零售貿易、電訊、電力供應等多元化的綜合性
企業集團。這種投資策略的急劇轉變，充份反映出怡和高層在九龍倉一役受挫後，試圖
將置地扶植成一家超級「大行」，與華資大亨一決雌雄的心熊。
可是，由於置地決策層對香港政治、經濟形勢的判斷已與客觀現實嚴重脫節，導致置地
為此付出高昂代價。事實上，自1981年下半年開始，世界性經濟衰退已令香港經濟不
景，利率高企，港元貶值，內部消費萎縮，公司利潤下降，再加上香港前途問題逐漸提
上議事日程，種種利淡與不穩定因素已相繼浮現。其時，香港地產市道經過7、8年的輾
轉攀升，已達巔峰狀態，所喟位高勢危，相當危險。然而，怡和主席紐壁堅與置地常務
董事兼總經理鮑富達當時對香港經濟前景仍然相當樂觀，對置地在香港地產業的影響力
過於自信，迫切希望利用這段時期充份擴張、以彌補九龍倉一役的損失。這時，怡和內
部的權力鬥爭已轉趨表面化，結果加速了兩人的輕率、冒進。在對待1982年9月英國首
相撒徹爾夫人訪華問題上，紐、鮑似乎相信有機會透過續約方式解決香港前途問題，這
種近似賭博師的心態導致了置地日後的嚴重財政危機。當時，《信報》資深股評家思聰
就曾尖銳地指出置地盲目擴張的危險性，一旦中英雙方會談不理想的話，置地便十分麻
煩。
1982年9月，英國首相撒徹爾夫人乘福克蘭群島一役大勝之勢訪問北京，提出了以主權
換治權的建議，遭到鄧小平的拒絕、批駁，結果在人民大會堂歷史性地跌了一跤；稍
後，中國政府即宣佈將在1997年收回香港主權。這一系列消息傳至香港，早已疲憊不堪
的股市、樓市應聲下跌。隨著地產市道的崩潰，當時香港數個「超級地產大好友」相繼
出現問題：10月27日，置地的主要合作夥伴佳寧集團宣佈出現短期資金周轉問題，稍後
更被銀行清盤；11月2日，另一地產大好友益大投資亦宣佈債務重組，只餘下置地孤軍
作戰，其困境可想而知。據估計，在地產低潮中，置地僅中區交易廣場、美麗華酒店舊
翼、白筆山發展計劃等三大投資項目，損失就超過30億港元。
1988年，置地首次出現高達15.83億港元的巨額虧損（包括出售物業虧損、聯營公司虧
損及利息支付），該年度置地除稅後盈利僅1.68億港元，比1982年度的8.14億港元大幅
減少八成。總債務則急增到150.7億港元，其中長期債務133.53億港元，短期債務23.17
億港元，債務比率（借貸總額與總資產的比值）從1982年的26%急升到1983年的56%，置
地成為香港最大的負債公司，被稱為「債王」。正如置地在1983年度業績報告書中所說
：無論是1983年，還是1984年，對置地來說，都是一個困難的年度。
這時、怡和與置地互控的「連環船」策略，其弊端已完全暴露：怡置互控對方四成股
權，不但導致大量資金被凍結、債臺高築、削弱了整個集團運用資金的能力，而且在地
產、股市低潮中形成互相拖累的局面。1983年置地嚴重虧損，令怡和業績亦大幅倒退，
純利劇減八成。怡和與置地均處於危城苦守的困局，風雨飄搖。
1.9臨危受命
財務危機集團內部的權力鬥爭迅速尖銳化。1983年中，怡和集團高層「大地震」，怡和
主席紐壁堅和置地常務董事鮑富達先生先後宣佈辭職，大股東凱瑟克家族在中斷13年之
久重掌大權，由西門．凱瑟克接任怡和主席兼行政總裁。據市場傳聞，其實自1981年起
凱瑟克家族與紐壁堅的權力爭鬥已漸趨表面化，當年董事局會議上，就曾醞釀倒紐暗
潮，其後雙方妥協、紐壁堅繼續連任4年，西門．凱瑟克則以董事身份從倫敦來港，後
來再升任總經理。及至1983年怡和集團危機顯露，凱瑟克家族即要求紐壁堅提前離任，
紐自知無法再在怡和立足，遂決定接納補償100萬英鎊的條件提前離職。
新上任的怡和主席西門．凱瑟克(Simon Keswick)是凱瑟克家族第六位出任怡和主席的
成員，乃前任主席亨利．凱瑟克的幼弟，1942年出生，早年曾畢業於英國伊頓公學和劍
橋大學，1962年加入怡和，曾先後在香港、北美、日本、新加坡、澳大利亞等地分公司
任職，1982年返港出任怡和常務董事，為人精明強悍、深於謀略。西門．凱瑟克上任後
即表示：我們若要從較少數可運用資本中獲取較高的利潤，就唯有努力耕耘和大幅削減
不必要的開支。在凱瑟克的主持下，怡和、置地展開了一系列的挽救措施：
首先，是停止、推延部份龐大發展計劃。被宣佈停止的發展計劃超過10項，包括1982年
與港府協商的皇后花園地段發展計劃，以及美麗華酒店舊翼，又解散與遠東發展組合的
新世紀地產公司。為此，置地也作出破天荒的19.8億港元的巨額撇賬，這個數額幾乎相
當於置地從1974年到1980年期間盈利的總和，難怪鮑富達需引咎辭職，即時生效。
其次，是大幅出售公司的非核心資產和業務，計有1983年3月將置地所持有的香港電話
公司38.8%股權售予英國大東電報局集團，套現14億港元：同年6月，怡利將南非雷里斯
公司51.7%股權出售，套現13億港元；10月再將怡和屬下金門建築公司50%股權售予英國
的特法加集團（Trafalgar House PLC.），出售價為2億港元；同時將夏威夷戴惠思公
司所擁有的甘蔗園以5.4億港元價格售出；1985年2月，怡和再將置地所持有的香港電燈
公司34.9%股權售予李嘉誠的和記黃埔集團，套現29億港元。因為航運業持續不景和油
價大幅回落，怡和亦決心撤消船東和離岸石油業務，怡和船隊從最高峰期的35艘輪船減
至10艘。
接著是重整龐大債務。怡和首先取得了匯豐、渣打兩家發鈔銀行的支持，為置地安排了
一宗以匯豐、渣打為首包括中國銀行等15家銀行組成的銀團貸款，數額高達40億港元，
為期8年。1985年，置地宣佈委託獲多利和標準渣打亞洲安排一宗高達12.5億港元的商
業票據，該宗商業票據成為香港最大額的商業票據協議。期間，置地又不斷與多家金融
機構協商作出財務安排，使公司以往的淨動利率借貸轉為固定利率借貸，以減低利率波
動的風險。
就在怡利大幅削減非核心業務、重整債務期間，香港利率開始從20厘的高峰逐步回落，
這有助於減輕置地的龐大負債。1984年底，中英兩國就香港前途問題正式簽訂聯合聲
明，香港前途漸趨明朗，經濟復甦，地產市道穩步回升，怡和集團，終於順利渡過難
關，進入新的展時期。
1.10遠走他方
1984年3月28日，正值中英就香港前途問題，的談判進入關鍵時刻，香港投資者的1信心
仍處低迷之際，怡和主席西門．凱瑟克突然宣佈，怡和將把公司的註冊地從香港遷移到
英屬自治區百慕達。
怡和所謂遷冊百慕達，實際就是在百慕達註冊成立一家集團的控股公司──怡和控股有
限公司（Jardine Matheson Holdings Ltd.），以怡和控股的股份交換原上市公司怡和
公司股份，使原上市公司股東變成新控股公司的股東，並取代原上市公司的上市地位。
怡和遷冊百慕達，最被被理解為「撤離香港」，消息傳出，全港震驚。有人形容像怡和
這樣一家自稱「一直代表殖民地時代的香港」的老牌英資洋行，在此最關鍵時刻宣稱要
撤離香港，其震撼力有如投下一枚「百慕達炸彈」。翌日，香港股市暴跌，恆生指數一
度下跌逾百點，怡和5家上市公司股價在兩個交易日中平均下跌了17.4%；其中，怡和及
怡和認股證分別下跌17.3%和29.8%，形成所謂的「怡和震盪」。
不過，香港與論很快即意識到，怡和遷冊海外的原因，是對香港前途缺乏信心，購買政
治保險。美國萬國寶通銀行香港分行副總裁黃逸思就指出：怡和在另一處受英國法律管
轄的地區成立新控股公司，是完全出於保障集團的海外資產，因為香港將來一旦政治前
途有任何變化，怡和縱使失去香港的資產，也仍可透過百慕達的控股公司保有海外的資
產；不過，怡和實無須如此迫切在現階段採取行動，大可在兩、三年後實行亦不為遲。
黃逸思遠預測由於怡和這次已擺明對中國的不信任態度，今後怡和與中國的貿易關係，
必然不會如前般順遂。
怡和選擇在最敏感的政治氣候宣佈遷冊，普遍被認為「不合時宜」及「不明智」，並引
起中國政府的強烈不滿。怡和的行動被視為英國政府在關鍵時刻向中國施壓。當時，外
交部副部長兼中方談判團團長周南就代表中國外交部拒絕接受英方談判團團長伊文思的
解釋，即英國政府事前並不知情。
1.11結構重組
事後證實，怡和遷冊既不是完全撤離香港，亦非單純的購買政治保險，它只是怡和整個
繁複龐大的集團國際化戰略的序曲，剛顯露出「冰山的一角」。當時，西門．凱瑟克最
緊迫要解決的問題，是重整集團結構，徹底解除怡置互控這個心腹大患，同時保衛怡和
對屬下公司的牢固控制權，以適應過渡時期的投資策略。從1984年起，西門．凱瑟克在
公司執行董事、美國商人銀行家包偉仕（B. M. Powers）的協助下，對集團的組織架構
進行了一連串錯綜複雜的重組，整個重組計劃包括3方面內容：
首先，解除怡置互控關系。1980年，面對新興華資財閥的覬覦，前怡和主席紐璧堅採取
斷然措施，透過怡和及怡和證券與置地互控，保衛了怡和及置地的控制權。不過，到
1983年，香港地產崩潰，怡置互控成為怡和與置地互相拖累，被迫出售大量海外資產及
非核心業務，處於危城苦守的困局。因此，結構重組的關鍵，是解除怡置互控。
早在1984年1月，西門．凱瑟克已開始行動，置地將所持7,200萬股怡和股票，以每股
12.3港元對外配售，套現8.6億港元，置地所持怡和股權從42.6%減至25.3%。同時，怡
和亦將對置地的持股量從30%比減至25%。1986年3月，怡和證券向置地購入12.5%怡和股
份，置地所持怡和股權進一步降至12.5%。
1986年1月，怡和集團宣佈重大改組，由怡和控股、怡和證券、置地三家公司注資組成
香港投資者有限公司（Hong Kong Investors Ltd.），置地將所持剩餘的12.5%怡和股
權全部注入新公司。新公司隨即與怡和證券合併，在百慕達註冊成為怡和策略控股有限
公司（Jardine Strategic Holdings Ltd.），取代怡和證券在香港的上市地位。經過
連串繁複的換股後，置地不再持有怡和股份，怡和透過怡策控制置地，怡置互控解除。
其次，分拆置地，將原屬置地的兩家全資附屬公司—─牛奶有限公司和文華國際酒店有
限公司分拆出來獨立上市。1986年9月及1987年4月，置地先後將旗下兩項重要資產，經
營零售業務的牛奶公司和經營酒店業務的文華酒店分拆出來，在百慕達重新註冊，分別
成立牛奶國際控股有限公司（Dairy Farm International Holdings Ltd.）及文華東方
國際有限公司（Mandarin Oriental International Ltd.），在香港獨立上市，並將它
們轉撥怡和策略旗下，成為與置地平行的公司。置地分拆牛奶國際和文華東方之後，已
從一家龐大的綜合企業集團重新成為一家單純的地產公司，負債亦減至55.5億港元，財
政狀況大為健全。自此，除置地、仁孚行外，怡和集團的4家主要上市公司，包括怡和
控股、怡和策略、牛奶國際及文華東方均全部遷冊百慕達。
再次，1989年1月，怡和成立全資附屬公司怡和太平洋有限公司（Jardine Pacific
Ltd.），作為統籌和加強怡和在亞太區的綜合貿易業務的旗艦。怡和太平洋的業務包括
：銷售（由怡和持75%股權的仁孚公司的汽車銷售及服務）、航運及航空業務、保安、
物業管理及代理、工程與建築、財務等。
此外，怡和還計劃發行B股，以加強大股東凱瑟克家族對怡和集團的控制權。1987年3月
27日，怡和宣佈1股送4股B股，B股面值為2角，僅相當於怡和A股面值的十分之一，但擁
有與A股相同的投票權。怡和發行B股計劃立即在香港引起軒然大波。4日後，李嘉誠旗
下的長江實業和和記黃埔「照辦煮碗」，亦宣佈發行B股，長實的理由是，發行B股是為
確保本公司的控制權延續性長遠策略之一部份，亦為本公司管理階層發展及規劃業務增
長提供一個穩定之環境；同時，此項B股之發行，使本公司於未來之擴展及收購行動中
擁有更大之靈活性，在控制權結構方面亦無後顧之憂。長實將發行B股目的講得如此清
晰，有人懷疑它是針對怡和的行動。結果引起一些中小型上市公司亦計劃跟風，觸發了
股民拋售股票的浪潮。當時正值九七回歸的敏感過渡時期，香港各大企業宣佈發行B
股，不免有減持A股增加B股，徹走資金的意圖。在強烈的反對聲中，4月7日長實及和黃
舉行記者招待會，宣佈自動取銷發行B股計劃。翌日，香港聯合交易所和證監處發表聯
合聲明，不准新B股掛牌，因此，怡和的B股計劃胎死腹中。
1.12全面撒離
怡和系的股票仍在香港第一上市，仍需接受香港證券條例的監管，換言之，香港仍是怡
和的主要監管中心。對此，怡和高層似乎頗為不安，為豁免香港證券條例的監管，怡和
與香港的證監當局展開了歷時長達5年的激烈角力，從申請「上市豁免」到最後甚至不
惜全面撤離香港股市。自此，結束了怡和在香港股市叱吒風雲的時代。
就在護監會和聯交所商討對策時，怡和採取了連制措施：1990年5月，怡和宣佈在倫敦
作第二上市，決定改用國際會計準則（IAS）編制公司賬項並改用美元為計算單位。其
後又先後在澳洲悉尼和新加坡上市。1991年3月，怡和執行董事李舒正式向傳媒透露，
怡和準備將第一上市地位從香港遷往倫敦，並申請在香港「上市豁免」。怡和在向香港
證監會提交的「上市豁免」申請中，建議香港政府設立一種名為「純買賣公司」的上市
公司類別，受海外的上市規則監管，但不受香港的上市規則、收購及合併守則及公司回
購股份守則的約束。怡和表示，若此建議遭到拒絕，怡和將不惜取消在香港的上市地
位。
怡和的要求引起香港輿論的強烈反應，當時，身為立法局監察證監會專責小組召集人的
張鑑泉議員便指出，怡和的要求是不合理及不符合公平原則的，他說：「如果怡和對
『一國兩制』沒有信心，何不乾脆不在本港做生意，不賺香港人的錢？」在立法局的有
關辯論中，大部份議員均不贊成給予怡和「上市豁免」，認為此例不能開，否則便會有
更多上市公司仿效，嚴重破壞本港市場的完整性並對小股東造成不公。
為緩和社會輿論的壓力，怡和承諾在撤消香港第一上市地位後的三年內，繼續遵守香港
的收購及合併守則。1992年9月7日，怡和控股在倫敦第一上市正式生效；翌日，香港成
為怡和控股第二上市地區。由於第二上市公司主要依賴第一上市當地監管者監管，香港
的監管機構遂退居次席。整個事件以乎暫告一段落。
1993年4月，怡和大股東凱瑟克家族向港府重提舊事，要求豁免香港收購及合併守則約
束。這次比較特別的是，除了在時間上怡和因支持港督彭定康的「政改方案」而被中國
官方新華社不點名猛烈抨擊之外，怡和這次也繞過了證監會，直接向港府高層施壓，提
出豁免要求。5月，怡和宣佈已主動建議百慕達當局以英國倫敦收購合併守則為藍本，
修訂五條分別涉及怡和控股、怡和策略、置地、牛奶國際及文華東方的收購守則。怡和
表示，這套守則將於1994年7月1日起生效，其有法律地位，由百慕達金融管理局執行，
英國樞密院為最終上訴庭，不同於香港的收購守則是，為公司及投資者在多方面提供了
較香港守則更嚴謹的保障。怡和並解釋說，是次修訂是一項技術性安排，以配合該系股
份轉移第一上市地位至倫敦的政策。不過，深知內情人士認為，這實際上是怡和全面撤
離香港證券市場的訊號。
果然，1994年3月24日，即怡和宣佈遷冊百慕達即將屆滿十周年之際，怡和控股發表了
其在香港逾一個半世紀以來最具震憾性的聲明：決定從1994年12月31日起，終止怡和股
票在香港的第二上市地位，撤離香港股市。怡和聲明再次對香港股市造成衝擊，恆生指
數上升中一度急跌400點，其後再大幅反彈，但怡和系股價仍大幅下跌約8%。中國官方
的新華社香港分社副社長鄭國雄直指怡和的行動「極度不負責任」。

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2 : GS(14)@2011-05-18 21:38:47

十、置地

70年代末80年代初，英資的和記黃埔、九龍倉先後被李嘉誠、包玉剛收購，置地成為新
與華商覬覦的罔標。面對收購威脅，置地大股東怡和的主席紐壁堅採取了「連環船」方
式，即透過怡和與置地互持對方四成股權的策略去保衛置地。然而，在隨後掩至的地產
崩潰中，置地虧損嚴重，負債纍纍，並且累及怡和，令整個集團處於危城困守之中。

1983年怡和新主席西門，凱瑟克上任後，隨即採取了一系列救亡措施，首先是出售置地
的非核心業務以減低負債，其次是使「連環船」脫鉤。1986年底，置地宣佈先後將旗下
經營零售業的牛奶國際和經營酒店業的文華東方分拆上市；1987年2月怡和宣佈成立一
家名為「怡和策略」的控股公司，將怡和與置地互控轉變成怡和與怡策互控，再由怡策
持有置地、牛奶國際、文華東方3家上市公司股權。經過連串重組，置地被打回原形，
從一家大型綜合性企業集團重新變成一家純粹地產投資公司。

80年代期間，置地的大型地產發展計劃主要只有兩項：即交易廣場發展計劃和雪廠街9
號重建計劃。交易廣場地盤是置地於1982年2用以47.55億元的高價向港府投得。該地盤
佔地14.4萬方呎，投資總額高達80億元，是置地在最困難時期展開的最龐大工程。整項
發展計劃分兩期進行。第一期工程包括兩幢52層高的甲級商廈，即交易廣場一、二座；
第二期工程包括一幢33層高甲級寫字樓，即交易廣場三座，以及一座可與交易廣場一、
二座相連接的3層高富臨閣購物商場和一個大型公眾花園。

交易廣場一、二期工程分別於1985和1988年落成，總共可提供約150萬方呎的出租寫字
樓面積，供超過300家大型國際機構開設辦事處。交易廣場坐落於中環核心商業區，建
有行人天橋與置地旗下其他貴重物業相連，並且通地鐵、渡輪及巴士站，交通便和。因
此，交易廣場一開業，即成為香港的商業樞紐，及中區甲級寫字樓租金的指標。1994年
初地產高峰期間，交易廣場每月每方呎租金曾創下110元的紀錄。

置地的雪廠街9號重建計劃前後歷時逾10年。1980年，置地宣佈展開雪廠街9號重建計
劃，當時置地僅擁有雪廠街荷蘭行及有利銀行舊址地段，地盤狹小。其後，置地先後於
1982及1987年購入廣東銀行大廈（德輔道中8號）及球義大廈地皮，將原來只有一萬方
呎地盤合併成3萬多方呎地盤。當時，置地有意一併連毗鄰的恆昌大廈也買下來，可惜
未能如願。雪廠街9號重建計劃於1991年12月最終落成，並被命名為「大道中九號」。
該物業樓高38層，總樓面面積35.8萬方呎，在設計上採用了濃郁的古典風格和獨特的幾
何設計模式，匯聚了中西精粹的建築特色，給人以精雕細琢之感，彰顯出卓爾不凡的氣
派。大道中九號的建成，為置地從70年代起策劃的中區重建計劃，畫上了個句號。

踏入過渡時期，隨著大股東怡和的遷冊、逐步淡出香港，置地的投資策略亦轉趨消極，
其重要標誌就是逐步將旗下的非核心物業出售。1987年，置地將銅鑼灣皇室大廈和灣仔
夏愨大廈兩幢高級寫字樓以23.8億元價格售予華人置業，又將價價13.5億元的一批土地
儲備賣給新鴻基地產。1988年，置地將半山區的地利根德閣豪宅出售給澳洲奔達集團，
套現20多億元；1990年再將銅鑼灣世界貿易中心出售，作價17億元。1991年，置地又先
後向新地出售4項商場物業，向華人置業出售怡東商場、新港中心商場及海運大廈。
1992年，置地更將建成不久的中區核心物業—─皇后大道中九號以38億元的高價出售給
一中資背景財團。至此，置地已幾乎將中區以外物業全部售罄，套現金額超過130億
元。

到1994年底置地撤離香港股市時，置地擁有的中區黃金地段甲級商廈僅剩7幢，包括歷
山大廈，交易廣場一、二、三座及平台、富臨間，香港會大廈，怡和大廈，置地廣場
（告羅士打大廈、大堂及公爵大廈）、太子大廈及太古大廈，可供出租樓總面積486.2
萬方呎。該年底，置地市值406.7億元，已落後於新鴻基地產、長江實業、恆基地產、
九龍倉而排第五位。

不過，90年代中期以後，怡和系海外發展屢遭挫折，置地對香港地產的投資又轉趨積
極。1995年底，置地罕有地派代表競投港府推出的一幅豪宅用地拍賣，可惜無功而返。
這是置地自1982年投得中環交易廣場以來的第一次。1996年初，置地自組財團參與機場
鐵路中環總站上蓋物業發展權，然而被新地、恆地組成財團擊敗。至此，置地這顆香港
地產「冠皇上的明珠」因投資策略的失誤已黯然失色。

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銀泰國際(1833)新聞專區

1 : GS(14)@2010-08-28 18:04:53

中環在線：馬雲拉攏富豪再創業 李華華
http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/14410

沈国军资本再倒手 “银泰系”资金悬念陡生
http://realblog.zkiz.com/lgaim/9486

银泰系掌门人套现2亿 沈国军再现资本腾挪
http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/10216

炒家大屠殺一炮賤買倚巒馬榮成劈冧樓市
http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/3135

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2 : GS(14)@2010-08-28 18:05:29

http://bluez.posterous.com/zt-28


沈国军“空手道”银泰并购术
仅有5家省内门店，名不见经传的银泰百货，2007年3月出人意料地在香港上市，背后的商业故事耐人寻味。2001年，“银泰系”掌门人沈国军通过将国企MBO拥有了第一家百货店，而在扩充门店连连碰壁的同时，发现了国内百货业的“商机”：许多拥有绝佳地段和商业资源的百货业上市公司，整体业绩不佳而且股权结构分散，隐藏着巨大的并购价值。
　　宁波华联是沈国军的第一个猎物。他一方面采用先计提再转回的财务技巧(也称“洗大澡”)将宁波华联低价纳入旗下并维系上市公司账面利润，另一方面，通过关联交易将宁波华联的优质百货资产置换出来，由私人直接控制。首战告捷之后，沈国军又把触角伸向了百大集团和鄂武商，前者拥有潜在商业地产价值和股改对价利益，对后者的并购则得到了某些地方国资机构的支持。
　　在此之外，沈国军还有更大的谋略。研究发现，“银泰系”与美国华平基金之间，有着周密的合作计划与利益安排：华平基金为“银泰系”提供并购资金，而且为“银泰系”规避红筹上市监管提供方便，换取“银泰系”并购到的百货业资产的一部分股权，双方共同把这些资产打包海外上市。而在这一过程中，沈国军再次体现了抬高账面资产与招股价的财务技巧。
　　银泰百货上市后，沈国军股权并购的真实意图开始渐渐显现。凭借拥有的股改否决权，“银泰系”迫使百大集团将杭州百货大楼等优质资产20年的经营权委托给它；因为持有鄂武商大量股权，武汉国资部门也将处于繁华商圈的百货门店向其转让。而“银泰系”在达到了攫取商业资源的目的后，立即对所持股权进行抛售。与此同时，新一轮“银泰式”并购又己暗流涌动。
　　
　　2007年3月，内地资本大鳄“银泰系”旗下银泰百货(集团)有限公司(01833.HK，简称“银泰百货”)在香港拉开了招股大幕。陪伴银泰百货登陆香港的，还有银泰百货的战略投资者国际资本大鳄美国华平基金。虽然香港股市春节过后低迷，但投资者的反应却出乎意料地热烈，在3月5日的推介会上，银泰百货宣布将招股价从4－5.2元调高至4.36－5.39元，公开发售部分仍旧获得了超过230倍认购：香港公开发售获得有效申请认购达到103.87亿股，比初步可供认购的4500万股超额认购230.83倍。最终招股价稳稳落在了询价区间上限5.39港元，相当于2006年预测每股盈利的46.9倍；以发行的4.5亿股股份计，集资24.3亿港元，远远超过了之前在港上市的同行业第一梯队对手金鹰商贸集团(03308.HK，简称“金鹰商贸”)和百盛商业集团(03368，HK，简称“百盛集团”)，连担任银泰百货承销商的摩根士丹利也认为这是2007年最为成功的上市案例之一。
　　
　　国际投资者评估百货业公司，门店数量及分布范围是一个显而易见、可以量化的指标，也是估值重要的参考因素，而无论从上市前门店数量还是分布范围，银泰百货都远不及金鹰商贸和百盛集团。银泰百货只有5家门店，并且所有门店都分布在浙江省内，而百盛集团门店数量达到37间，分布于全国20个省份，金鹰商贸也有6家门店分布在江苏、陕西两个省份。银泰百货何以得到投资者青睐，以高市盈率融得巨额资金呢?
　　
　　收购困境上市公司，套取宁波华联百货业资产
　　
　　借国企涉足百货业，MBO获得优质门店
　　要了解“银泰系”的运作思路就必须从了解其掌门人沈国军开始。现年45岁的沈国军曾就职于建设银行，并担任建设银行总行海南银泰置业股份有限公司(简称“海南银泰”)副总经理，1997年起调任由海南银泰持股20％且控股的中国银泰投资公司(简称“中国银泰”)董事长兼总裁。
　　1997年11月20日，中国银泰控股子公司浙江银泰与标力(杭州)地产发展有限公司签订了购买协议，仅以建筑成本价在杭州的武林门商圈购买了一处物业，1998年11月16日，浙江银泰于此处成立了银泰百货的第一家店，这家店就是后来支撑着银泰百货大部分销售业绩的“杭州武林店”。不过，中国银泰介入百货业颇有点“无心插柳柳成荫”的味道。沈国军回忆这段往事时曾公开表示，之所以在杭州开第一家银泰百货，很大程度上是出于无奈。当时，由于受到金融风暴的影响，物业的招商难度大，“这楼又是我们自己建的，所以，干脆请了一个专业团队把商业物业一起做了”。
　　2001年9月25日，沈国军持股80％的私人公司北京国俊成立，2002年8月8日北京国俊从海南银泰等股东手中收购了中国银泰的控制权益，从而使沈国军成功完成管理层收购，控股了中国银泰，同时中国银泰的注册资本也从1亿增至3亿元。中国银泰从此成为沈国军私人资本运作的平台。根据银泰百货的招股书，2003年至2005年，杭州武林店的收入分别占银泰百货收入100％、100％、80.2％，2005年11月16日更是创下了约8200万元的全国单一百货店单日最高销售额的纪录。
　　
　　扩张门店不利，转而收购百货业上市公司
　　杭州武林店初战告捷，促使沈国军兵分两路大举进军百货业。第一条路线就是以开设新百货店的方式来实施扩张计划。事实表明，2005年之前，“银泰系”虽然在全国投资了多个百货店，但皆以草草收场告终，始终无法复制杭州武林店的辉煌；1998年11月26日开业的沈阳银泰百货，坐落于沈城商业闹市皇姑区长江街，投资3亿元，营业面积近5万平方米，2002年因经营惨淡而停业，后被北京百盛收归旗下；2002年9月，浙江银泰以输出管理模式的方法接管了经营不善的杭州利星购物广场，2004年9月，浙江银泰悄然退出；2003年10月20日开业的银泰百货大连店，在开业8个月后就进行了长达数月的闭店全面调整，重新开业后经营仍不理想，2005年2月，银泰百货将其持有的大连银泰百货有限公司60％的权益转让给大商股份(600694)；2003年12月开业的重庆银泰云鼎百货，于2006年8月改行成为娱乐休闲广场。
　　在开设新店扩张计划不断失败的同时，沈国军将目光转向资本市场，他曾在多个场合表示，将在全国各主要城市与当地百货店合作，用资本层面的运作加快发展步伐。事实上，“银泰系”借助资本市场扩张的计划比开设新店的计划顺畅得多。上市公司ST甬华联(600683，现名“银泰股份”)成了“银泰系”资本运作来扩张百货业务的第一个猎物。
　　ST甬华联原名宁波华联，主要资产华联商厦处在宁波市商业繁华地段东渡路，根据宁波市人民政府财贸办公室统计，1999年时宁波华联是宁波市规模最大的百货零售业企业，华联商厦是宁波华联的主要收入来源，占到了1999年宁波华联总收入的63％。从宁波华联的利润构成分析，包括百货业在内的商业资产当年贡献主营业务利润2552万元，而公司整体主营业务利润为－447.5万元。可见，百货业资产是宁波华联的优质资产，宁波华联整体业绩不佳是受到其他资产拖累。
　　2000年4月12日，宁波华联公告巨额亏损后，被上交所ST处理，而就在这个时候，“银泰系”出现了。5月22日，中国银泰与ST甬华联第一大股东宁波国资局草签协议，收购ST甬华联的国家股4265.56万股(占总股份的21.41％)。2000年10月24日，ST甬华联召开临时股东大会，以沈国军为首的4名“银泰系”人士顺利进入董事会，沈国军出任董事长，公司核心资产华联商厦更名为宁波银泰百货，ST甬华联正式纳入了“银泰系”。
　　
　　运用财务技巧，维系上市公司利润
　　“银泰系”控制ST甬华联后，并没有带来经营上的突破，而财务技巧成了维系公司利润的主要手段。
　　“银泰系”于2000年接手ST甬华联，ST甬华联当年即取得了684万元的微利，成功扭亏，保住了上市资格，股票简称随后更改为“银泰股份”。不过，这并不是因为“银泰系”对百货业经营有道，而主要是处理存量资产和转回减值准备所致。这一年，ST甬华联转回或有损失准备2360万元，更重要的是，公司先后出售数座闲置仓库及其土地使用权，回笼资金2836万元，取得不动产处置收益1885.64万元，占公司2000年利润总额的289.61％，成为公司实现扭亏的最主要原因。
　　值得注意的是，在“银泰系”进入之前，ST甬华联完成了一次“洗大澡”，为“银泰系”进入后实现扭亏和持续盈利提供了方便。1999年，公司计提四项资产减值准备以及或有损失准备高达1.45亿元，仅存货跌价准备比期初增加9490万元，增长比例为863.28％，而此项计提主要来自于华联2号楼的项目成本高于可变现净值的差额。此后两年，公司主要依靠转回旗下资产华联2号楼的存货跌价准备维系利润。
　　华联2号楼写字楼部分1999年根据成本与可变现净值的差额计提存货跌价准备9330.5万元，不过公司称，华联2号楼2002年度经宁波恒正房地产估价有限公司估价，以2002年12月25日为基准日，该写字楼的市值为3.14亿元，扣除销售税金后的可变现价值为2.96亿元，这就为转回存货跌价准备找到了依据凇司因此根据企业会计准则对原已计提的存货跌价准备转回3086万元，其中2000年和2001年经追溯调整转回524.6万元，2002年当年度转回2036.5万元，分别占到了公司2001年和2002年调整后净利润的57％和73％。2004年银泰股份每股收益达到0.44元，达到上市以来的峰值，实现这一业绩的原因仍然是变卖存量资产及减值准备转回，这两项为公司增加利润近6000万元，达到当年净利润的68％。其中，华联2号楼当年转回1999年计提的存货跌价准备仍高达1687.77万元。
　　
　　
　　置出优质百货资产，置入系内微利资产
　　种种迹象表明，“银泰系”收购ST甬华联的真正目的，在于ST甬华联拥有的核心商业资产。在收购之初，ST甬华联在2001年年报中强调，将继续以零售为依托，不断提高零售在商业收入当中的比重，扩大本地零售市场份额，不过，公司根本没有兑现这一承诺。
　　2005年3月18日，银泰股份发布了出售资产的关联交易公告，公司下属子公司宁波银泰百货与上海银泰签署协议，将宁波银泰百货投入在太平洋分店营业场所的装修费所形成的固定资产改良支出等资产余额以1800万元的价格转让给上海银泰。同时公告中还宣称，零售百货业的竞争日趋激烈，以租赁场地经营零售百货业的经营压力与风险日益增大，鉴于现状因此转让该分店，并且与营业场地出租人达成退租协议。而上海银泰在收购该店固定资产的同时，转租了该场地继续经营，这家店就是后来在香港上市的银泰百货的重要资产“宁波一号店”。
　　2005年9月23日，银泰股份发布了出租商业物业的关联交易公告，将宁波银泰百货经营场所合计4.62万平方米的商业物业，以20年为期，期内年最低保底租金2600万元的价格出租给上海银泰。上海银泰在该场地继续经营银泰百货，这家店成了银泰百货的另一重要资产“宁波二号店”，而该处商业物业就是当年的宁波华联核心资产华联商厦所在的经营场所。值得注意的是，这两家被银泰股份视作风险而放弃的百货店，后来竟成了银泰百货重要的利润来源。
　　银泰股份在逐渐卖出百货业资产的同时，自2002年起也陆续与“银泰系”公司发生关联交易购入房地产资产，包括斥资1.12亿元从“银泰系”手中先后购入北京国中汽车大厦30％的股权、北京银泰雍和房地产20％的股权，及北京银泰置地44％的股权。通过这些关联交易，“银泰系”当年收购ST甬华联股权的4308万元资金全部收回。此外，银泰股份还不断与“银泰系”公司合作开发房地产项目，包括宁波钱湖国际会议中心项目和海威房地产等，逐渐转型为一家房地产公司。
　　但是，置入的房地产业务仅能维系微薄利润来保住上市资格，2004－2007年是中国房地产市场日趋火热的时候，而银泰股份的业绩自2004年起每况愈下，2007年每股收益下降到7分钱，达到了近年来的低点。更有甚者，银泰股份与“银泰系”公司合作项目的同时，还不断向项目公司借出款项，2004年6月22日，银泰股份将9275万元拆借给“银泰系”关联企业宁波钱湖国际会议中心开发有限公司购买土地。监管部门巡查时还发现，银泰股份在未经董事会审议的情况下，拟向宁波市钱湖国际会议中心开发有限公司提供金额不超过1.14亿元的借款。
　　
　　流通股和法人股并举，双线争夺百大集团和鄂武商控制权
　　
　　频频增持二级市场，觊觎百大集团潜在商业地产价值和股改对价利益
　　通过并购并进行资产置换的方式，“银泰系”把上市公司宁波华联的优质百货业资产转移到自己旗下，这种低风险迅速扩张的模式无疑令其尝到了甜头。随后，“银泰系”运用同样的模式，发起了杭州百大集团(600865，简称“百大集团”)和武汉武商集团(000501，简称“鄂武商”)的并购争夺战。
　　百大集团的主要资产是杭州百货大楼。杭州百货大楼位于杭州武林门广场商圈，总销售面积约2.2万平方米，与银泰百货旗舰店杭州武林店比邻而居。根据百大集团2005年报，杭州百货大楼销售收入为12.8亿元，占百大集团销售收入总额的95％，与银泰百货杭州武林店同年14.3亿元的销售额相差无几。百大集团不仅主业突出，资产质量也非常高，2003－2005年间没有任何银行负债。不仅如此，百大集团股权结构相对分散，代表杭州市政府持股的控股股东杭州市投资控股有限公司(简称“杭州投资控股”)持股比例仅为29.93％，其余股东均不超过5％，这样的股权结构无疑是并购的理想标的。
　　2005年12月3日，百大集团突然发布持股变动公告称，浙江银泰已经通过二级市场收购的方式持有公司流通股1265万股，占百大集团4.69％的股权比例。与此同时，“银泰系”旗下的杭州奥特莱斯商业发展有限公司(简称“奥特莱斯”，中国银泰占65％，浙江银泰占35％)也加入进来，通过法人股协议收购的方式持有450.8万股，占百大集团总股本1.67％，此外，奥特莱斯已签协议但过户手续尚未办理完毕的法人股646万股，占百大集团股权2.4％。该部分股权完成转让后，“银泰系”共计持有百大集团2362万股，持股比例达到8.76％。继首次举牌后，“银泰系”加快了二级市场的收购步伐。2005年12月8日、12月13日、2006年2月28日，“银泰系”连续举牌。截至2006年2月28日，“银泰系”持股比例达到19.62％，其中流通股就占到15.55％。 　　“银泰系”大比例持有流通股用意深远。一方面，百大集团的主要资产杭州百货大楼处于核心商圈，并且是自有物业，这些固定资产根据会计准则按取得时的成本入账，随着商业网点资源的日益稀缺以及商业房产价格的上涨，这些商业地产拥有重估价值，而当时国内A股市场十分低迷且股市处于牛熊交替期，二级市场股价相对低估；另一方面，当时百大集团股权分置改革还未完成，流通股含权，有助于降低收购成本；更重要的是，根据股改的要求，股改方案需要由2／3以上的流通股东表决通过，“银泰系”通过持有大量流通股，可以对百大集团的股改方案施加重大影响。
　　不断增持股份的同时，“银泰系”还向百大集团的第一大股东杭州控股提交了《关于百大集团国家股回购的函》，函中提出由百大集团出资3.8亿元回购杭州控股拥有的29.93％股权，平均每股收购价格为4.7元左右。“银泰系”此举无疑是欲将大股东持有的国家股回购注销，化为乌有，从而达到控股百大集团的目的。
　　此后，由于杭州本地企业西子联合控股有限公司(简称“西子联合”)得到杭州市政府的支持后强势介入，“银泰系”未能获得百大集团的控股权，但通过连续举牌将持股比例上升到29.88％所持流通股，占流通股总数的47.86％，拥有相当大的话语杈，为进一步的运作奠定了基础。
　　
　　
　　联手部分国资机构，谋求鄂武商控制权
　　在“银泰系”与西子联合争夺百大集团控股权之时，“银泰系”对鄂武商的并购同步展开。鄂武商的前身是武汉商场，是全国十大百货商店之一，旗下拥有5家百货门店，自有商业物业经营面积27万平方米，其中的3家商场位置连成一体，构成武汉最重要商圈——汉口商圈，的核心。此外，鄂武商还拥有29家连锁超市以及1家电器连锁企业。鄂武商在2005年中国零售企业销售100强中排名第27位，根据2005年年报，该公司当年的百货业务销，售额为23.617亿元，占当年销售总额的50％以上。2004年10月，鄂武商以王东生为首的新任管理层上任，在当年把坏账一次性提足，仅对武汉证券以及中贸联计提的长期投资减值准备就达到1932.66万元，包括核销债务在内的营业外支出更是达到了3477万元，造成2004年报亏6915.2万元。与此相应，鄂武商二级市场股价也出现大跌，2005年4月22日，鄂武商的股价创出上市以来的新低2.02元。
　　与宁波华联、百大集团类似，鄂武商股权结构非常分散。截至2005年末，武汉国有资产经营公司(简称“武汉国资公司”)作为国家股的持有者，持有29.75％的股权，位列第一大股东，武汉国资公司实际持股97.93％的武汉华汉投资管理有限公司(简称“华汉投资”)作为法人股股东，持有2.43％股权，武汉国资机构合计控制鄂武商32.18％的股权。此外，鄂武商的法人股持股结构分散，除华汉投资以外的法人股占总股本的27.53％，分散在超过150家机构手中，流通股的比例也达到40.29％。
　　2005年4月29日，作为“银泰系”与武汉国资机构合作载体的武汉银泰商业发展有限公司(简称“武汉银泰”)正式成立。在武汉银泰的股权结构中，“银泰系”持有85.87％，华汉投资持有14.13％，华汉投资以其拥有的鄂武商1232.2万股作为出资，按2004年经审计的净资产每股1.72元作价，折合人民币2119.38万元。
　　武汉银泰成立后，“银泰系”发动了对鄂武商的并购。与百大集团并购案如出一辙的是，“银泰系”依然采取的是流通股与法人股收购并举的策略，由浙江银泰在二级市场收购流通股，武汉银秦则针对法人股进行协议收购。2006年1月10日，鄂武商发布股东权益变动公告，武汉银泰持有尚未办理完毕过户手续的一般法人股2452.6万股，占鄂武商总股份的4.84％；而浙江银泰于2005年7月11日至2005年12月5日间，通过二级市场买入鄂武商2334.7万股流通股，占全部股份的4.60％，买入价格区间为2.89－3.78元。从鄂武商股价走势图可以看出，这一区间几乎为鄂武商股价的最低点。此后，“银泰系”继续购进鄂武商流通股和法人股，2006年4月13日，宣布成为鄂武商的第一大股东，并公布了收购报告书。
　　不过，2006年以后，武汉市国资部门决意强化国有资本在商业上市公司中的地位，保持国有资本在鄂武商的控股权。2006年12月，湖北省政府批复武汉商业重组计划，由武汉国资公司发起设立武汉商联(集团)股份有限公司(简称“武商联集团”)，主要目的就是保持国有资本的主导地位。“银泰系”被迫放弃了与武汉国资机构的股权争夺，不过，“银泰系”低廉的筹码优势却足以令其全身而退。截至银泰百货上市前的2007年2月末，鄂武商复权股价已超过10元，而“银泰系”的持股成本大都在3.8元之下，潜在收益相当可观。
　　
　　携手外资，打包优质百货资产海外上市
　　
　　华平基金提供并购资金
　　“银泰系”不仅从宁波华联收购了优质百货业资产，而且在法人股和流通股市场大肆收购百大集团和鄂武商，这不仅使人产生疑问：“银泰系”为何拥有如此雄厚的资金实力?研究发现，外资机构华平基金在其中扮演了关键角色。
　　事实上，“银泰系”将宁波华联优质百货业资产转移到自己旗下以后，很快就将这些优质百货业资产转移给了华平基金。银泰百货的招股书显示，上海银泰成立于2005年1月7日，起初由沈国军控制的中国银泰和北京国俊分别持股90％和10％，其后股权结构发生了变化，2005年7月18日，中国银泰、北京国俊与三江控股有限公司(简称“三江控股”)签订股权转让协议，中国银泰以代价人民币9000万元向三江控股转让所持90％上海银泰股权，北京国俊则以代价人民币1000万元向三江控股转让所持10％上海银泰股权。2005年11月28日，上海银泰股权转让完成，三江控股持有上海银泰全部股权。而三江控股是美国华平基金在BVI成立的全资子公司，也就是说，原宁波华联旗下的百货业资产到了华平基金名下。
　　在百大集团和鄂武商收购战中，华平基金为“银泰系”提供资金的迹象更为明显。2005年5月11日，浙江银泰与华平基金旗下BVI公司北山控股有限公司(简称“北山控股”)签署增资协议。北山控股成立于2005年3月8日，此次向浙江银泰增资1亿元，获得浙江银泰40％的股份，中国银泰和沈国军绝对控股的北京国俊则分别持有54％和6％的股份。此后，2005年11月19日和12月26日，华平基金分两次出借总计约2.475亿元贷款给北山控股，同时北山控股将上述贷款转借给浙江银泰。2006年2月23日，华平基金再度出资1.5亿元，透过北山控股收购了中国银泰、北京国俊分别持有的浙江银泰全部股份，这样，继上海银泰之后，浙江银泰也成为华平基金全资子公司。正是在华平的资金后盾支持下，“银泰系”发起了对百大集团和鄂武商大规模的收购行动。
　　那么，“银泰系”在资本市场的运作，是否是在完全听从华平基金的导演?“银泰系”是否只是华平基金的代言人呢?根据银泰百货招股书等公开信息分析，我们认为并非如此，“银泰系”与华平基金之间，有着周密的合作计划与利益安排。
　　招股书显示，沈国军早在2002年1月18日就在西萨摩亚就注册了离岸公司Fortune Achieve。当时由沈国军和顾嘉莉及李妮分别持有Fortune Achieve的90.0％、6.16％及3.84％股份，并且Fortune Achieve于2002年9月12日收购了BVI公司Glory Bless全部股份。这些安排说明，深谙资本运作的沈国军很早就在酝酿将旗下百货业资产与国际资本市场接轨。不过，当时的“银泰系”旗下仅有杭州武林店一枝独秀，以开设新店为主的发展模式并不成功，缺乏足够的优质资产登陆国际资本市场。此后，“银泰系”采取了通过资本运作获取成熟百货店的模式，而当时国内A股市场的低迷以及刚刚起步的股权分置改革，正好提供一个通过资本运作进入各地核心商圈、扩张百货业务的良机。通过与华平基金的合作，“银泰系”获得了并购所需资金，而对华平基金来说，如何退出是投资时最重要的考虑之一。因此，“银泰系”在大打并购战的同时，也开始积极谋划红筹上市。
　　
　　华平掩护，规避红筹禁令
　　“银泰系”要想把百货业资产海外上市，横亘在面前的一个难题就是国家外汇管理局2005年1月24日发出的《关于完善外资并购外汇管理有关问题的通知》，即“11号文”，该通知规定“对于境内居民通过境外企业并购境内企业设立的外商投资企业，各分局、外汇管理部应将其外汇登记申请上报国家外汇管理局批准”。该规定对红筹上市形成了巨大障碍，因为等待国家外汇管理局审批将面临时间上很大的不确定因素。这样，我们就不难理解为什么“银泰系”要将上海银泰和浙江银泰转让给华平基金了：华平基金是完全的“外资血统”，此项收购不受“11号文”的约束。而等到上海银泰和浙江银泰取得外商独资企业身份后，沈国军等创业股东完全可以通过境外从华平基金收回控股权，此时只需要遵守BVI法律即可，中国法律已失去了管辖权。
　　
　　更明显的事实是，在“银泰系”转让上海银泰的同时，沈国军与三江控股签订了一份《重组协议》，根据该协议，沈国军仍保留上海银泰的投票权及管理控制权，并有权委任上海银泰五名董事会成员中的三名，《重组协议》还约定，如果重组无法发生时，三江控股按相等于原购买价加上利息(按年利率13.8％计息)的代价将所持上海银泰权益售回给中国银泰及北京国俊。也就是说，在“银泰系”把上海银泰转让之后，沈国军仍保留对上海银泰的控制权，且在上市无法完成时，华平基金会将股权退回。
　　
　　海外重组，“银泰系”拿回控股权
　　这样，沈国军早在2002年就酝酿红筹上市所做的前期工作就可以延续下来。2005年9月21日，李妮所持Fortune Achieve股份的3.84％实益权益转让给BVI公司Space Two，而顾嘉莉所持Fortune Achieve股份的6.16％实益权益则转让予BVI公司Onaehieve。Onachieve于2005年10月7日将所持6.16％Fortune Achieve股权交换为6.16％Glory Bless股权，而Space Two将所持3.84％Fortune Achieve股权交换为3.184％Glory Bless股权。Fortune Achieve于2005年12月19日以代价5020万元将3.14％Glory Bless的股权转让给华平基金。
　　2005年6月30日，银泰国际由华平在开曼成立，Glory Bless于2006年2月20日以象征式代价向华平收>购银泰国际。同日，华平、Space Two及Onachieve将各自所持Glory Bless权益交换为银泰国际的权益。
　　然而，就在此时，国家外汇管理局根据各界的反馈意见，调整完善了“11号文”等法规。2005年10月21日，国家外汇管理局《关于境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》出台，并于11月1日开始执行。同时宣布2005年1月24日的文件废止。新法规规定，为红筹上市而成立的境外壳公司(“特殊目的公司”)仅需要到企业所在地的外汇管理局登记审批即可，手续非常简单。新文件的出台就使得“银泰系”进展了一半的重组计划忽然变得多余。
　　根据这种情况，北山控股、中国银泰与北京国俊于2005年10月25日签订了浙江银泰股权转让协议。2006年2月23日，中国银泰和北京国俊以总计1.5亿元的价格正式转让浙江银泰股权给北山控股，同日，华平基金将所持全部北山控股、三江股份与若干其他资产转让给银泰国际，以交换为银泰国际所发行的、占银泰国际发行后总股本约20.1％的A类优先股。此外，华平基金将借给北山控股的股东贷款约2.475亿元的所有权利与义务转让给Glory Bless，以交换银泰国际发行后总股本约12.4％的银泰国际A类优先股。经过这次重组，沈国军通过银泰国际又在境外拿回了上海银泰和浙江银泰的控股权。而且由于控制权连续，根据《香港会计指引第5号》，上海银泰和浙江银泰的历史业绩可以被合并计入未来的香港上市公司中。
　　此后，奥特莱斯等百货业相关资产被相继纳入到红筹上市体系。2006年12月14日，中国银泰以代价约人民币7880万元将所持52.54％武汉银泰股权转让予上海银泰。2006年12月20日，华汉投资以代价约人民币1820万元将其所持武汉银泰的14.13％股权转让予浙江银泰。至此，“银泰系”的百货业资产全部纳入了海外红筹上市体系。
　　
　　放弃对百大集团和鄂武商的股权争夺，提高账面资产和招股价
　　“银泰系”对银泰百货的会计处理方式也相当高明。根据“银泰系”在银泰百货招股书中的说法，其对百大集团、鄂武商等公司进行股权投资的主要目的并非为了获得资本收益，而是“致力提升对该等公司的影响力，从而获得潜在协同效应，将使公司业务得到更丰厚的长期利益”。但是，为了提高账面资产和配合招股价的需要，“银泰系”把这些股权投资列入了通常以获取“资本收益”为目的的“可售金融资产”科目，并为此主动放弃了对百大集团和鄂武商的股权争夺战。
　　从银泰百货招股书公布的财务资料可以看出，银泰百货的资产结构颇为独特，可售金融资产比例占到了上市前2006年9月30日总资产的60.2％、净资产的136.2％，显然这和银泰百货持有的巨量的百大集团和鄂武商的股票有关。截至2006年9月30日，银泰百货持有的百大集团和鄂武商的股权比例分别达到了29.88％和22.62％，这些股权在银泰百货的资产负债表中被列为可售金融资产。而根据香港财务报告准则，持有超过20％但少于50％投票权且能对公司实施重大影响力的话，应当按权益法核算。招股书为此解释：“虽然本公司操控百大集团及武商超过20％的投票权，但是由于下列原因，本公司相信本公司目前对该等公司并无重大影响力：首先，本公司于董事会或同等监管机构并无代表；其二，虽然本公司有权向董事会提名董事，但并不确定该获提名人士可否于股东大会上成功获选；其三，本公司与该等公司尚无任何重大交易、管理人员的交替或向对方提供重要技术资料。”
　　这样做的好处显而易见：百大集团和鄂武商业绩并不出色，按照权益法经模拟测算，仅能增加银泰百货约1845万元的净利润。另一方面，由于国内A股2005年下半年以来的大涨，“银泰系”对百大集团和鄂武商的股权投资获得大幅增值，截至2006年9月30日，银泰百货对百大集团、鄂武商及其少量中兴商业(000715)的股权投资总共投入约人民币8.16亿元，而盈利高达4.195亿元，对这些股权投资以可售金融资产科目处理，显然对确定招股价十分有利。这也可以解释“银泰系”放弃争夺鄂武商控制权的原因：在2006年9月23日鄂武商临时股东大会上，“银泰系”放弃唾手可得的董事会席位，在增补武汉银泰董事长周明海为董事的事项上出人意料地投了弃权票。
　　2007年3月，银泰百货在香港正式拉开了招股大幕，通过IPO配售给公众4.5亿股，银泰百货股本扩大为18亿股。在银泰百货的上市筹备过程中，华平基金前后投资的8600万美元转换成了4.725亿股股票，每股成本价约合1.49港元，按照招股价5.39港元计算，华平基金持有的股份市值达到了25.47亿港元，在短短不到两年的时间，获利达到279％。“银泰系”掌门人沈国军更是获利丰厚。根据招股书，银泰百货截至2006年9月30目的股东权益为9.4亿元，其中华平基金所投入的8600万美元资本(约6.719亿港元)就占了2／3以上，也就是说，华平进入前“银泰系”自身拥有百货业资产并不多，净资产主要来自华平基金，但是，沈国军却持有银泰百货发行后42.76％的股权，即7.7亿股，按5.39港元的招股价计算，其持有的股票市值达到41.5亿港元，更是赚得盆满钵满。
　　
　　
　　逐利产业资源，“银泰式”并购仍在继续
　　
　　股权并购“挟持”产业利益让渡
　　银泰百货上市完成后，“银泰系”股权并购的真实意图渐渐开始显露。截至银泰百货上市前，“银泰系”持有百大集团的股权比例为29.88％，落后于第一大股东西子联合33.03％的股权比例，但是，由于“银泰系”所持流通股比例超过40％，而且股改方案需要达到2／3的流通股东通过方能实施，“银泰系”实际上具有对百大集团股改方案的“单一否决权”。2006年10月和2007年1月百大集团两次股改失败，都是由于“银泰系”投了否决票。“银泰系”在银泰百货招股书中称，之所以投否决票，是由于“股改建议条款不符合公司的商业预期及公司认为建议条款在当时经济环境下并不合理”。不过，“银泰系”的态度很快因达到了产业利益诉求而转变。
　　2008年2月4日，百大集团发布公告称，百大集团与浙江银泰签署了委托管理协议，将其旗下的百货资产委托给浙江银泰，委托范围包括杭州百货大楼、杭州百货大楼家电商场、计算机分公司、杭州百货大楼维修公司及广告公司，期限20年。在委托经营期间，浙江银泰享有相对独立的财务管理权、人事管理权、商品经营权。同时，杭州百货大楼等5家公司按照前4个年度每年8150万元，后16个年度每年8965万元的基数向百大集团上缴利润。除此之外，浙江银泰可根据委托管理协议获得一定的管理报酬。同日，百大集团发布了第三次股权分置改革的方案。
　　2月28日，百大集团将杭州百货大楼等百货业资产委托给浙江银泰的议案获得股东大会通过，同时，百大集团的股改方案也获得压倒性的多数而通过，参加表决的流通股东通过率达到97.07％，手握“生杀大权”的“银泰系”终于投下了赞成票。百大集团这次通过的股改方案是：上市公司向全体股东每10股转增3.95股，非流通股东向流通股东每10股送0.333股，派现9.91元。流通股股东每10股实得4.4148股，现金13.82元，相当于每10股获送2.83股。按照这一方案，“银泰系”获益匪浅，不仅增加了2915.74万股股票，而且获得了5077万元的现金对价。
　　在另一条战线上，“银泰系”投资鄂武商的股权也开始显现“长期效益”。银泰百货2007年报称：“凭借与武商日益巩固的伙伴关系，于2007年12月收购武汉世纪店并开展于湖北省的扩张，且拟定于2008年4月将原品牌更新为银泰百货世纪店。”这是银泰百货品牌首次进入湖北市场，而武汉世纪店原为武商联集团旗下武汉中商(000785)的产业，位于武汉繁华的中南商圈，武商联集团将旗下成熟的百货店让渡给“银泰系”，同样体现了手持鄂武商大量股权的非凡价值。
　　
　　抛弃失去利用价值的公司
　　在“银泰系”2008年2月获得杭州百货大楼20年的经营权之后，2008年7月15日，百大集团发布股东权益变动公告称，“银泰系”减持了1627万股百大集团股份，其中1224.2万股系最近6个月内抛售，2月、5月和7月分别出售150万股、274.2123万股和800万股，减持价格在6.95－19.13元区间。“银泰系>特有百大集团股份占总股本约24.66％，较此前公布的持股比例29.88％下降5个百分点。
　　通过收购百大集团股权，“银泰系”获取杭州百货业资源的计划得以延续，而这还不包括二级市场的收益：“银泰系”从二级市场购买的大部分筹码成本为5－7元，而减持价格区间明显比高于成本区间；百大集团2006－2008年间分别推出10派1元、10派1.1元和10派1.29元的分红方案，“银泰系”累计获得了约3000万元的现金收益；此外，“银泰系”还在股改中获得了2915.74万股股票和5077万元的现金对价。
　　“银泰系”对宁波华联的投资也是如此。在银泰百货上市后不久的2007年8月2日，银泰股份发布董事会决议公告，董事会通过了以4.5亿元出售宁波华联1号、2号楼两处4.6万平方米商业物业给银泰百货的关联交易议案，而这两处商业物业正是银泰股份之前出租给银泰百货“宁波二号店”作为经营场所的物业，也是银泰股份仅存的核心资产之一。不过，根据银泰股份2007年9月11日的公告，“出售商业物业给银泰百货事宜，根据监管部门提出的相关意见后，因出售1、2号楼房产在宁波市场缺乏同类可比的大面积商业物业成交案例，相关物业的转让均价与小面积商业物业的市场价格相比有一定差距，公司就提高交易价格问题与银泰百货进行协商，但其经综合测算后认为交易价格的提升空间有限。由于协议双方无法就交易的后续时间安排及交易价格的变化达成一致意见，2007年9月10日，协议终止。”也就是说，资产出售事宜被监管层认为定价过低而夭折，“银泰系”的这一图谋没有实现，
　　套取资产计划未能如愿，“银泰系”开始撤出银泰股份。2008年8月8日，银泰股份公布了定向增发方案，向国有背景的北京市基础设旋投资有限公司(简称“京投公司”)和公司控股股东中国银泰定向增发1.47亿股和6440万股，收购京投公司持有的京投置地95％股权以及收购中国银泰的关联方瑞达集团有限公司持有的宁波市钱湖国际会议中心开发有限公司15％的股权。定向增发完成后，京投公司将持有银泰股份29.81％的股权，而中国银泰则持有银泰股份24.83％的股权，银泰股份的控股股东由中国银泰变为京投公司。
　　
　　中兴商业或成下一目标
　　银泰百货通过上市募集资金约24.3亿港元，根据招股书，将有35－45％的募集资金继续用于收购具有吸引力的百货资产。银泰百货上市前，截至2006年9月30日，除了持有百大集团和鄂武商的股权外，还通过浙江银泰持有于上市公司中兴商业约402万股，股权占比1.87％，到2007年底，浙江银泰的持股量迅速上升至1375.68万股，股权占比达到4.93％，离举牌所要求5％的股权比例仅一步之遥。中兴商业全名中兴一沈阳商业大厦(集团)股份有限公司，属于区域百货业龙头，中兴一沈阳商业大厦的绝大部分销售额来自百货店。根据其网站所载，中兴一沈阳商业大厦的建筑面积约为14.5万平方米，2005年百货店销售额为人民币19.435亿元，同时中兴商业大股东沈阳商业国资公司持股比例并不高，仅为32.42％，这些特征与银泰股份、百大集团及鄂武商非常相似，或许在不久的将来，我们又将看到熟悉的“银泰式”并购发生。

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3 : GS(14)@2010-10-13 21:59:13

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 307&art_id=14547316

16億售內地四百貨店　收取股份
恒地入股銀泰 7.7%
2010年10月13日

【本報訊】恒基地產(012)昨日以 16.12億元，把經營內地 4間百貨店的北京燕莎友誼 50%股權悉數售予銀泰百貨(1833)，恒地收取代價股份，變相入股銀泰 7.74%，並可以派恒地主席李兆基長子李家傑任銀泰非執行董事，對於恒地而言，做法相當罕有，市場測猜兩間公司還有合作機會。　記者:高淑嫻

恒地執行董事葉盈枝接受本報查詢時解釋，恒地只持有燕莎友誼一半股權，且沒有參與管理，商場又比較舊，故撥作非核心資產出售；收取銀泰股份作為交易代價只是個別情況。他強調，恒地全資擁有及管理的百貨商場全部屬於核心資產，擬長期持有。
市場估銀泰或買千色店


不過，恒地在港有經營百貨業務，擁有 5間以「千色店」為名的百貨店及 3間時裝專門店，截至 09年底 18個月的盈利僅 6400萬元，令市場猜測恒地將來會否把香港百貨業務售予銀泰。
即使恒地與銀泰暫時沒有進一步合作，交易對銀泰已經起到正面作用。美銀美林昨日發表報告指出，交易作價等於燕莎友誼 09年市盈率 21.6倍，相對銀泰去年市盈率高達 36.5倍；收購後，銀泰明年的利潤有望增加 1億元人民幣，計及擴大股本，每股盈利提升 6%。該行認為，交易有助加強銀泰在北京的業務，並有機會與恒地建立策略性合作關係。
受到消息刺激，銀泰昨日最多升 5.1%，收市報 11.24元，創上市後新高，升近 3%，市值 198億元，等於恒地市值 16%。發行代價股份後，銀泰大股東沈國軍的持股量由 44.24%，攤薄至 41%。
李家傑可任銀泰非執董

北京燕莎友誼由恒地及北京市友誼商業服務各佔 50%股權，分別於北京及山西省太原經營及擁有 3間及 1間百貨店。銀泰按前日收市價 10.92元，向恒地發行 1.48億股支付交易代價，等於擴大已發行股本 7.74%，恒地亦有權提名李家傑為銀泰非執行董事。

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4 : GS(14)@2010-10-17 17:53:02

2010-10-16 HJ
銀泰漸度過發展期   

銀泰百貨（1833）協議，收購 Sin Cheng 全部股權，總代價16.125 億元，將發行1.476 億多新股支付，每股作價10.92 元，與協議當日收市價相同。

所發新股相當於已發行股份8.38％，或相當於擴大股本後7.74％。

Sin Cheng 為堅信國際的全資附屬公司，同為恒地（012）集團成員。Sin Che ng 擁有北京燕莎友誼股權50％，現於北京擁有及經營三家百貨店，並於山西省太原擁有及經營一間百貨店。收購代價按經審核估值計算，如2010 年12 月止根據經審核賬項計算的估值低於代價95％，則收購代價將調整至經審核估值；如計算所得估值不低於95％，則毋須調整。

該審核估值相當於 2010 年6 月止年度經審核純利十五倍，推算得純利為1.075 億元。根據過去紀錄，2008 年純利8797 萬元，2009 年為7497 萬元，因結算期不同，難作比較，但2009 年曾有倒退，相信是經濟形勢影響。而銀泰對其潛力持樂觀態度，認為將提升長遠的整體競爭力。另一方面，恒地按市價接受銀泰新股為代價，亦顯示對銀泰看好，雖出售股權，但並無放棄之意，有權提名李家傑為銀泰非執行董事候選人。

銀泰剛於9 月協議發行2013 年10 月到期，年息1.75 厘的15.53 億元可換股債券，另提出選擇權額外發行3.88 億元，定於2010 年10 月27 日發行，集資將用在發展及償還債務，特別是在中國其他地區擴展其百貨店網絡。於6 月底，銀泰流動借貸6.35 億元、非流動借貸3.4 億元、現金則達6.82 億元、準借貸2.93 億元及淨借貸權益比率7.9％，無集資迫切性。

北京新店長遠受惠

不過，賬項錄得流動負債淨額11.97 億元，主要是其他應付款項及應計款項12 .26 億元的影響。惟已是慣例，2008 年已有此現象，過去核數師報告對流動負債淨額亦會指出，並作保留意見，近兩年，核數師報告已放寬，對此不再提及。因此，銀泰不會為此而集資，如為此改善財務，也是因利乘便而已。

銀泰是中檔百貨店，主要市場為浙江省及河北省，目前有二十二間百貨店，總建築面積85 萬方米，十六家百貨店位於浙江，五家位於湖北，另一家位於陝西，儘管收購不涉控制權，但亦相當於進軍北京及山西市場。銀泰現已租入北京大紅門項目（面積達 4.95 萬方米），將於明年開設百貨店。銀泰不選擇黃金地帶，是配合政府將投入大量資金發展南城市區，大紅門項目則位於新南城市中心地帶，長遠可受惠。

除北京南城店外，銀泰亦已購入安徽華僑飯店的發展權，包括購物中心10 萬平方米，計劃於合肥開設第一間旗艦店。連同其他計劃，將於2013 年前分階段在北京、浙江及河南開設七間新店，店舖面積63.7 萬方米，雖然每年增加二至三間，而面積較大，相當於發展速度加快。

利潤增長有望

經營百貨店通常需要二至三年的發展期，才能獲利（收購者除外），經營中的二十二間店舖，只有七間於2007 年9 月之前開設（2007 年開設四間），其後於20 08 年開設七間，2009 年開設六間。換言之，目前的盈利是來自七間至十一間，少於店舖總數的一半。於2008 年開設的店舖，明年應該可以獲利，後年將更佳，即是銀泰已漸漸度過發展期，開始獲取利潤，再收購北京燕莎友誼股權50％，可即時提供利潤。

與其他百貨店相同，銀泰亦以特許專營銷售為主，自行銷售為輔，去年的同店銷售增長16.7％，今年上半年增長17.2％；其中於2007 及2008 年開設的店舖，大部分均有強勁的銷售增長，上半年整體銷售增長為39.2％，表現良好。

銀泰未來增長將逐漸強勁，而向恒地購入百貨權益令人憧憬，期望再有合作，這些不易估計，如為此看好股價，無此必要。

以銀泰的經營狀況看，除漸入佳境外，更是增長強勁，內地百貨業原先以百盛（3368）為行業龍頭（以利潤計），而金鷹（3308）上半年發力追上，銀泰則居第三位，仍未能位列龍頭，但市場評價則可與龍頭相提並論，主要原因是預期未來兩三年將有一個黃金增長期，亦說明銀泰於年初至今的升幅可近20％的原因。當然，收購恒地的百貨股權，也是刺激股價因素，宜逢低吸看中長線。

戴兆

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5 : GS(14)@2010-10-17 17:56:40

2010-10-14 HJ
銀泰引入恒地 挺進華北市場   

雖然私募基金華平早前減持銀泰百貨（1833）股權，但其股價未受影響之餘，其後更持續向上。銀泰首三季的同店銷售增長進一步上升，近日以十一倍市盈率收購北京及山西省太原合共四家百貨店，交易作價理想。銀泰的收購對明年盈利增長產生積極作用，也是拓展華北業務的機會，從而提升長遠整體競爭力。

同店銷售︰銀泰首三季同店銷售增長進一步上升，以十五家可供比較門市計算，從上半年的17.2%進一步提升至首三季的17.7%，銷售金額達到45.95 億元人民幣。若以全部二十一家門市計算，首三季銷售金額達到56.67 億元人民幣，同比大幅增長39.3%。鑑於今年中秋節及國慶節的特長黃金周，零售銷售會較去年同期更為強勁，相信可刺激銀泰第四季的同店銷售增長。

策略股東：銀泰透過向恒地（012）收購Sin Cheng 全部股權，從而取得北京燕莎友誼50%股權，後者現時於北京經營及擁有三家百貨店，並於山西省太原經營及擁有一家百貨店。

收購總代價 16.125 億元，銀泰將發行1.48 億股代價股份支付，佔擴大後股本7.74%。收購事項完成後，恒地有權提名副主席兼執行董事李家傑為銀泰的非執行董事，使銀泰變相引入恒地成為策略股東。

收購代價：根據公告，Sin Cheng 去年除稅後純利為1261 萬坡元（約7510 萬港元）。銀泰以每股10.92 元發行代價股份支付收購，相當於2010 年市盈率約13 倍水平，對銀泰而言相當有利。再參考高盛的報告，交易相等於2011 年預測市盈率約十一倍，與本港上市百貨股2011 年預測市盈率平均數約二十五倍比較，折讓幅度高達56%，反映收購作價便宜。

協同效應：北京燕莎友誼在華北地區為著名品牌，其擁有及經營的北京及山西省太原4 家百貨店，合共樓面面積為十八萬九千二百平方米，平均店齡約九點二年。完成收購後，銀泰於北京燕莎友誼董事局將擁有三席，另外五席由A 股公司西單商場所持有。長遠而言，銀泰可加強與西單商場的合作，進一步拓展華北業務。

估值︰就估值而言，銀泰2010 年預測每股盈利0.32 元人民幣，預測市盈率三十二點六倍。至於其他同業的估值，百盛集團（3368）預測市盈率為三十點七倍，金鷹商貿（3308）預測市盈率為三十四點八倍。根據彭博統計資料，目前追蹤銀泰的大行共有十九間，十五間給予「買入」評級，三間給予「中性」評級，一間大行建議「沽售」，平均目標價10.48 元。

優勢：

（一）年青店舖開始錄得盈利（二）受惠二三線城市經濟增長風險：

（一）新開門店盈利欠佳

（二）全球經濟再現衰退令消費信心回落思聰

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6 : onesee(1238)@2011-03-31 14:36:53

銀泰多賺48％ 通脹無損盈利

銀泰去年多賺48.1％至6.9億元，每股盈利0.39元，派末期息5分，除淨日為5月30日；毛利率微升0.4個百分點至18.6％。主席沈國軍表示，內地去年通脹已加劇，但由於百貨業毋須承受原材料價格的上漲，通脹不會影響集團營業表現。

目前集團經營及管理合共23間百貨店，總建築面積89.9萬平方米，預期今年會增加26.9萬平方米，希望未來每年可增加建築面積約20萬平方米；並預期2013年集團自有物業比重增至逾55%。公司今年資本開支約15億元人民幣。

集團去年同店銷售增長18.2%，他表示，由年初至今增幅逾25%，相信今年表現較去年佳。

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7 : onesee(1238)@2011-05-17 13:05:30

遭大手狂沽8000萬股 銀泰跌5%
2011年5月17日

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110517/News/eb_eba2.htm

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8 : idsdown(1658)@2011-05-27 20:01:13

銀泰系捲土重來 武商聯重組鬥法
2011-05-27

http://www.21cbh.com/HTML/2011-5-27/1MMDAwMDI0MDg1MQ.html

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9 : greatsoup38(830)@2011-07-05 23:07:45

http://www.yicai.com/news/2011/07/911183.html
銀泰起訴鄂武商董事長劉江超 第一大股東位置爭奪再升級

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10 : greatsoup38(830)@2011-07-10 17:13:41

暗戰鄂武商 武漢國資與銀泰系可能和解
2011-07-05

http://www.21cbh.com/HTML/2011-6-30/yNMDcyXzM0ODcyNA.html

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11 : greatsoup38(830)@2011-07-10 17:31:33

http://www.21cbh.com/HTML/2011-7-5/2OMDcyXzM0ODg2OQ.html
鄂武商爭奪戰起底：重組前的最後博弈

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12 : Sunny^_^(11601)@2011-07-10 17:42:20

呢隻好似唔錯喎

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富通科技 (0465)新聞專區(關係:0706、1808)

1 : GS(14)@2011-06-19 14:55:26

http://www.rthk.org.hk/efinance/interview/20110616_2141_762972.html
富 通 科 技 (465) 執 行 董 事 兼 副 董 事 長 張 昀 (16/6/2011)

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太古(0019)發展故事(related: 國泰(0293)、太古A(0019)、太古B(0087))

1 : GS(14)@2011-04-16 14:26:54

二、太古
2.1貿易起家
太古的經營作風，素以沉雄穩健著稱，其發展勢頭雖不如和記黃埔，但是步伐穩健，後
勁凌厲。白五十年代起，太古便以香港為基地，以香港太古有限公司為控股公司和總指
揮部，重建其在遠東的事業。它將經營的業務，迅速從航運拓展到航空，地產以及其他
領域，成為橫跨海陸空的多元化企業大財團。
太古洋行的前身為英國利物浦一家中型地方商行，創辦人約翰．施懷雅（John Swire,
1793-1847年），出身英國約克郡一個布商家庭。19歲時，約翰．施懷雅離開家鄉前往
利物浦謀生，當時，利物浦是一個充滿商業機會的城市。1816年，約翰．施懷雅自立門
戶，在利物浦創辦了一家小型商行，主要業務是從西印度群島和美國出口貨物。1832
年，該商行正式命名為約翰．施懷雄父子公司(John Sire & Sons Co.)，公司的業務尚
算不錯。1847年約翰．施懷雅逝世，兩個兒子約翰．塞繆爾．施懷雅（John Samuel
Swire, 1825-1898年）利威廉．赫德森．施懷雅（William Hudson Swire, 1880-1884
年）各繼承了1,000英鎊的遺產，去繼續經營公司。
施懷雅兄弟繼承父業後將生意逐漸拓展到美洲和澳洲，並投資於航運業的股份，這是施
懷雅家族與航運業聯繫的開端。1854年，約翰．塞繆爾（後稱老施懷雅）去澳洲發展，
澳洲的經歷令他相信，西方商人可在澳洲和遠東找到極佳的投資機會。1861年，美國內
戰爆發，戰爭令施懷雅父子公司的主要業務，即從美國南部進口原棉中斷，結果，施懷
雅家族轉向遠東發展，經營中國的進出口貿易。這一時期，施懷雅家族與英國紡織商巴
特菲爾德（R. S. Butterfield）建立了密切的合作關係，施懷雅父子公司將巴特菲爾
德的棉、毛紡織品委托給上海的布魯爾洋行代理銷售，後來，布魯爾洋行陷入困境，它
的代理業務無法展開，於是約翰．塞繆爾決定與巴特菲爾德合作，在上海開設一家洋
行。
1866年11月28日，約翰．塞繆爾乘坐鐵行輪船公司的「阿登號」抵達上海。他對上海的
經濟前景滿懷信心，隨即在收購了瀕臨破產的布魯爾洋行的基礎上，創辦了著名的太古
洋行。12月4日，上海《華北日報》報導了太古洋行創立的立的消息。1867年1月1日，
太古洋行正式開業，開啟了它在遠東的漫長歷程。洋行命名為「太古」，取「規模宏
大、歷史久遠」之意。它的英文名是巴特菲爾德和施懷雅公司（Butterfield & Swire
Co.），反映了兩個家族的合作關係。1868年，巴特菲爾德退出太古洋行，不過，洋行
的英文名一直沿用。
創辦初期，太古洋行只有3個外籍僱員，分別負責處理從英國約克郡和曼徹斯特運來的
貨物及管理洋行賬目，威廉．蘭格（William Lang）任經理，他後來成為太古洋行的高
級合夥人，直到1888年退休為止。當時，太古洋行的主要業務是經營進出口貿易，將英
國的綿毛紡織品運到中國銷售，同時將中國的茶葉、生絲等產品銷往英國、美國和澳
洲。1868年，施懷雅父子公司將總部從利物浦遷到倫敦，並逐步在利物浦、曼徹斯特、
紐約和澳洲設立分公司，與上海的太古洋行相配合，這樣，英國太古集團在全球的組織
架構趨於形成。
在遠東和中國，太古洋行的業務迅速發展，開始主要是進出口貿易，後來逐漸以航運業
為重點，圍繞著這兩方面業務的發展，太古洋行開始在主要的通商口岸建立起分支機
構。1870年5月1日，太古洋行在香港開設分行，開始了它與香港長達125年的歷史淵
源。在此一年前，老施懷雅已預見到：「香港將為未來航務貿易中，最重要的東方碼
頭」。香港分行一成立，實際就被賦予與上海總行的同等地位，隨著時間的推進，它逐
漸成為太古集團在遠東的地區總部。
太古洋行創建不久，即取得了利物浦海洋輪船公司在遠東的代理權，這是太古洋行代理
航運業務的開端。海洋輪船公司由著名的藍煙囪輪船公司的大股東霍爾特（Alfred
Holt）於1865年1月創辦，施懷雅家族在這家公司作出了投資。當時，代理航運業務僅
僅是太古洋行的輔助業務，並經營一些雜貨生意，如從中國運出南北雜貨，從英國輪入
洋貨、布匹等。其後，太古洋行的業務發展到航運、船舶修建、製糖、製漆及保險等多
個領域，成為與怡和洋行並駕齊驅的英資大行。
2.2投資船塢
能夠與黃埔船塢抗衡的是聞名遠東的太古船塢。正當黃埔船塢在香港銳意擴張之時，太
古洋行己提出在香港建這船塢的構想。十九世紀下半葉，太古洋行旗下的太古輪船公司
已迅速發展成中國沿海及長江內河航運業的壟斷寡頭，對船舶修這業的需求日益迫切。
1900年，英國太古集團向英國政府提出申請，要求港英政府把它們在香港側魚涌投得的
大片土地的租借期從99年延長到999年，以便興建一座規模宏大的這船廠。太古表示，
船廠「對帝國來說將是極為寶貴的」，他們的申請獲得了批准。
1900年，英國太古集團的施懷雅家族、該集團的資深合夥人I. H.斯科特，以及藍煙囪
輪船公司老闆R. D. 霍爾特等合資創辦了太古船塢公司（Taikoo Dockyard Co.），資
本80萬英鎊，由太古洋行為其代理人。同年，太古船塢在香港側魚涌太古糖廠附近興建
大型船塢，塢內的設備，不但能負擔維修二、三萬噸輪船的任務，而且能建這萬噸級的
輪船及生產引擎等多種機器。經過九年多時間，太古船塢終於建成，1910年它為太古輪
船公司建這了第一艘輪船。
後來，太古船塢有了很大的發展，它擁有當時最先進的技術設備，可與日本的這船業比
媲，而其這價遠比英國本土的低廉。隨著航運業的發展，太古船塢不但為集團內各輪船
公司以及香港英國海軍船艦提供了全面的維修服務，而且逐漸包攬了中國，特別是華南
地區的這船業務。太古輪船公司後期新增加的船隻，幾乎全部都是由太古船塢建這的。
太古船塢全盛時期，擁有僱員逾5,000人。1937年抗日戰爭爆發後，中國沿海地區相繼
淪陷，許多原來在上海等地維慘的船隻，都要轉到香港，形成了太古船塢以及黃埔船塢
的「黃金時期」，這個時期一直延至1941年日本侵佔香港才告結束。
2.3戰後重建
太平洋大戰時，太古財團遭到沉重的打擊，太古在遠東的絕大部份分行和固定資產，包
括上海的國光油漆廠、香港的太古糖廠和太古船塢均落入日軍手中。在戰爭期間，太古
糖廠和太古船塢仍然繼續營業，但其後被美國海軍炮船嚴重炸毀。大陸僅餘的重慶分
行，接管了太古剩餘的中國業務。太古在英國倫敦的總部亦遭戰火嚴重破壞，太古將戰
時總部建在印度加爾各答，後來遷移到盂買。
香港太古集團的重建工作也在老施懷雅的曾孫約克．施懷雅（John Kidston, "1ock"
Swire, 1893-1983年）的領導下以堅定的步伐邁進。施約克預見中國局勢的轉變，在努
力恢復太古在中國業務的同時，開始將它的重心轉移到香港。1946年7月，太古在香港
創辦太古貿易有限公司（Swire & Maclaine Ltd.），可以說是這一戰略轉移的標誌。
太古貿易有限公司是一家從事進出口貿易代理業務的商行，初期主要經營布匹、棉紗、
糖等商品的進出口生意，成為太古集團日後以香港為基地拓展全球貿易的主力。
太古船塢和太古糖廠的重建工作也相繼完成。1947年，太古船塢首期重建工程完成，
1950年9月，戰後第一艘載重6,000噸的大型遠洋輪船建成下水，太古船塢業務再度恢
復。太古糖廠的重建亦於1950年完成，同年9月第一袋原糖被加工生產。與此同時，上
海的國光油漆廠恢復生產，1948年它被轉移到香港與永光油漆廠合併。
戰後，太古輪船公司的龐大船隊立即重返中國，不過，這時中國政府已收回沿海及內河
航行權，太古船隊的航運業務，主要是運載行政院善後救濟總署的救濟物資。太古企圖
以載運救濟物資之名，自行恢復在中國沿海及長江水域的航運，遭到中國航運界強烈抗
議。1947年，太古鑑於爭取恢復中國沿海及長江航運貿易失敗，轉而著手籌建太古倉埠
公司，經營太古沿海及內河各埠碼頭、貨倉，然而業務並不理想。1953年，太古集團與
中國政府達成協議，結束在中國的全部業務。自此，太古以香港為其遠東總部，進入新
的發展階段。
2.4一飛沖天
二次大戰後，太古開始將其在遠東的業務重心從上海轉移到香港。當時，全球的航空業
起步不久，但是發展神速，在短短的時間裏，航空在遠程客運方面已迅速超過了千百年
來發展起來的海陸運輸，取得了驚人的成就。作為運輪集團的首腦，太古主席施約克敏
銳地看到這個前途遠大的發展勢頭。他認為，在遠東以及其他地區，運輸業的前途在航
空。早在1939年前，當國際航空業擴展到香港，太古試圖取得英帝國航空公司在香港的
代理權時，太古已開始對航空業發生興趣，然而戰爭的爆發中止了該計劃。戰後，太古
迅速將觸角伸向遠東的航空業，1948年，太古已成為三家國際航空公司在香港的總代
理，並代理六家航空公司的售票業務。同年，太古收購了香港一家規模細小的航空公司
──國泰航空公司（Cathay Pacific Airways Ltd.），開始了太古在遠東的航空事
業。
由於英資的背景，國泰航空得到香港政府的全力支持，儼然代表香港的航空公司，享有
香港航空的專利權，自然鴻圖大展，業務發展一日千里。國泰航空的經營作風亦備受讚
賞。為了吸收亞洲地區的旅客，國泰航空將公司的香港特色改換成廣泛的亞洲風格，其
他國家的航空公司，均強調民族特色，如日本航空公司就選身穿長袖和服的日本女性擔
任空中小姐、大韓航空公司的空姐則身穿色彩絢麗的朝鮮服裝。然而，國泰航空的空中
小姐卻不從香港挑選，而是從南韓、菲律賓、馬來西亞等亞洲國家徵聘，在語言、生活
習俗等方面也盡量適合各國旅客的喜好，因而博得普遍的好評。
隨著航空業務的蓬勃發展，太古將業務拓展到與航空業相關的一系列服務領域。1947
年，太古借助太古船塢龐大的工程技術資源，創辦了太平洋飛機維修有限公司。1960
年，該公司與怡和飛機維修公司合併，組成香港飛機工程有限公司（Hong Kong
Aircraft Engineering Co., Ltd.）。港機工程以啟德機場為基地，為國泰航空的龐大
機隊，以及其他往來香港的定期及不定期班機提供維修、保養、翻新、改裝以及各種支
援服務，並擔任啟德機場的地面設備保養工作。1965年6月，港機工程公開發售25%股
票，在香港上市，集資8,000萬港元用作擴建飛機庫。1975年，太古集團取得港機工程
51%股權，令後者成為其附屬公司。
七十年代中，香港的航空貨運業開始起步發展，太古聯怡和、和黃、九龍倉合資創辦香
港空運貨站有限公司（Hong Kong Air Cargo Terminal Ltd.），太古佔30%股權。香港
空運貨站在啟德機場投資興建一座空運站大樓，為各航空公司提供一個全面性的空運貨
物處理系統。1976年香港空運貨站與香港政府達成專利協議，開始提供空運服務。
此外，太古還先後創辦了太古航空食品供應公司、國泰航空飲食服務（香港）有限公
司，香港機場服務有限公司及航空護衛服務公司。其中，太古航空食品供應公司供應了
啟德機場班機75%的飛機餐。太古集團的業務全面滲透到航空服務的各個領域，包括地
勤服務、機場保安以及機艙膳食等等。
2.5發展航運
航運業是太古的傳統業務，不過，從五十年代起，太古的航連業發生了深刻變化，從中
國的沿海內河航連，轉到以香港為中心的太平洋區深海航運。到七十年代，太古輪船公
司發展成一支規模龐大的遠洋船隊，配備包括客運、散裝貨物、貨櫃運輸以及油槽運輸
的各式輪船，其航線從香港延伸到日本、南韓、印尼、澳大利亞、新西蘭、曼谷、新加
坡、阿拉伯灣、紅海以至倫敦。太古輪船公司作為英國太古集團的全資附屬機構，其經
營則由香港太古公司代理；香港太古屬下的太古輪船（代理）有限公司至少代理十二家
國際船公司的業務，包括著名的藍煙囪輪船公司和海外貨櫃輪船公司等。從七十年代中
期起，太古集團將船務業務向多元化發展，除了繼續從事航運代理、船務管理、船舶拖
駁、泊岸以及倉儲等服務外，又提供海洋開發服務。
六十年代末，航運業的貨櫃化革命已衝擊到遠東，英國及歐洲著名輪船公司的貨櫃船已
駛入太平洋及遠東地區，興建貨櫃碼頭已成當務之急。1966年，香港總督戴鱗趾成立了
一個貨櫃委員會，研究航運新趨勢及香港的對策。委員會選中葵涌醉酒灣沿岸作貨櫃碼
頭的選址。當時，醉酒灣仍然是一片樸素迷人的田園景色，不過，它很快將面臨急劇的
巨變。
1969年，三家行走香港航線的著名歐洲輪船公司：海外貨櫃運輸公司、邊行輪船公司
（Ben Line）及德國的赫伯羅德（Hapag Lloyd Group）開始著手籌組現代貨櫃碼頭有
限公司（Modern Terminal Ltd.），太古成為最早加入的本地機構，其後加入的是匯豐
銀行、捷成洋行、和記洋行以及嘉道理家族。奇怪的是，作為香港第一大行的怡和竟拒
絕加入，多年後該集團一直對此決定深感遺憾。在現代貨櫃碼頭公司股權中，海外貨櫃
佔30%，邊行和赫伯羅德各佔15%，他們共投資3,000萬港元，而太古、匯豐、捷成、和
記及嘉道理共佔40%，投資2,000萬港元。同年8月，以太古為主席的董事局組成。
1970年8月，香港政府在葵涌貨櫃碼頭招標，現代貨櫃碼頭投得葵涌一號貨櫃碼頭，
二、三號貨櫃碼頭則分別由日本的大山船務公司及美國的海陸聯運公司投得。四號碼頭
則稍後由和記國際組成的國際貨櫃碼頭公司奪得。1972年現代貨櫃碼頭聯同九龍倉再投
得五號貨櫃碼頭發展權。1976年，現代貨櫃碼頭公司與國際貨櫃碼頭公司達成協議，以
放棄六號碼頭三個泊位的半數發展權交換已被國際貨櫃收購的二號碼頭。至此，現代貨
櫃的一、二、五號碼頭連成一體，成為香港經營貨櫃碼頭的兩大巨頭之一。
隨著香港航運貨櫃化的進程，傳統的船塢業開始式微。1972年，太古船塢與黃埔船塢聯
合創辦香港聯合船塢有限公司（Hong Kong United Dockyards Ltd.），各佔50%股權。
聯合船塢投資2.5億港元，在青衣興建一座新型的現代化造船廠，以取代側魚涌的太古
船塢和紅磡的黃埔船塢。1978年，太古船塢正式關閉，成為太古集團發展房地產業的龐
大資源。
2.6陸上王國
早期，太古集團在亞洲區的主要業務是航運、貿易，五十年代收購國泰航空後擴展至航
空，對於地產則一直未有黏手，僅傾向於出售其所擁有的龐大土地，如六十年代出售側
魚涌太古宿舍地段，後來建成「海山」、「海景」及「福昌」等擠迫不堪的白鴿籠式住
宅樓宇。七十年代初又將華蘭路東側的土地脫手，結果建成皇冠車行、仁孚工業大廈、
寶峰園及惠安苑等樓宇。1972年，太古集團眼見地產業日益興盛，而世界航運業則開始
不景，遂創辦太古地產有限公司（Swire Properties Ltd.），向地產業進軍，計劃關
閉太古船塢，將其所擁有的龐大土地用作地產發展。
太古集團首腦因感到集團缺乏地產發展專才，初期想以聯營合作的方式發展，太古看中
華資地產公司大昌地產，為了吸收經驗及利用大昌地產在地產面的專業知識，1973年太
古與大昌聯合收購了小型地產公司健誠置業，改組為太古昌發展，並將太古城第一期地
盤注入。其後，大概太古高層發覺太古船塢再發展的規模實在太大，沒有必要讓大昌分
享，遂於1977年收購太古昌發展全部股權，並將太古地產在香港掛牌上市。
太古地產創辦後即著手籌劃令日著名的高尚住宅區太古城發展計劃。1974年，太古集團
宣佈，將在面積達230萬平方英尺的太古船塢地段興建商業中心、學校、戲院和住宅樓
宇等綜合發展屋村，該屋村將命名為「太古城」，全部共建50幢26層至30層高的住宅大
廈，逾1萬個住宅單位，以及大型商業購物中心「太古城中心」，整個計劃預計需時八
年，總投資約13.5億港元。
由於對地產發展尚未建立信心，太古城興建初期，太古集團的經營手法相當保守，在資
金籌集方面主要通過將太古地產上市以及售賣土地進行，先後將賽西湖利太古山谷部份
土地出售，售得1.2億港元現金，作為發展太古城初期所需資金。結果，購買土地的長
江實業和南豐集團都從後來發展的賽西湖大廈及南豐新村中，賺取巨利。太古城發展初
期，太古地產仍然採取與其他財團合作的形式進行，如與怡和合組太古施利亞發展，由
該公司向太古地產以市價購入地皮，建成後將利潤分成，這種發展方式一直維持到完成
首4期18幢樓宇才告結束，無形中被其他財團分享厚利。太古城住宅樓宇的售價，從
1976年售出首期的每平方英尺200港元，上升到1981年每平方英尺的1,200港元，其盈利
之豐厚可想而知。
隨著太古城計劃的推進，太古地產的實力迅速增強。上市後的第二年，即1979年底，太
古地產市值達18.7億港元，已躋身香港十大地產上市公司之列，僅次於置地、新世界發
展、長江實業、新鴻基地產而名列第五位。1983年，太古地產躍升至第二位，市值達
40.1億港元，排名僅次於置地。當時，太古地產已擁有可供出租樓宇面積380萬平方英
尺，同年租金淨收入1.69億港元，成為香港地產大集團。1984年，太古趁地產、股市低
潮，遂將太古地產私有化，成為旗下的全資附屬公司。
整項太古城發展計劃終於在八十年代中後期全部完成。經過80年的滄桑，佔地宏大、遠
東著名的太古船塢，轉眼間已發展成居住5萬人口的自給自足社區，成為港島區著名的
高尚住宅區、全港規模最大的私人屋村。區內康樂場所、銀行、戲院、食肆、學校一應
俱全，太古城中心更成為港島東區一個極其潛力的展覽和購物娛樂中心。目前，該中心
每日人數流量達7萬多人次，假日或周末更達15萬人次，這個數目在外國的大型商場差
不多是一週的總人數。太古城成為太古地產引以為傲的代表作，而太古地產的實力、經
營手法、聲譽均深受行內人士的賞識和稱讚。
太古還是投資香港工業最多的英資財團。太古對香港工業的投資，包括包裝食糖、汽
水、建築材料、玻璃纖維、油漆及化工原料等。太古糖廠是太古集團旗下歷史最悠久的
企業之一，百年來，經歷了不少滄桑巨變，自1872年將生產部門結束後，業務已轉為包
裝及銷售糖製品。太古汽水廠是香港最大的汽水製造廠，擁有製造和銷售美國的「可口
可樂」、「新奇士」、「芬達」、「雪碧」、「陽光」等多種牌子汽水的專賣權，所經
營的汽水佔全港汽水銷量的五成以上。太古國光工業有限公司是香港的大型油漆生產企
業，產品包括高級船舶漆及高級油墨。太古旗下的彩虹玻璃纖維有限公司則是香港生產
玻璃纖維器具的主要廠家。此外，太古還擁有太古洛士利有限公司、太古磁電工業有限
公司、太古金成有限公司等。為了統籌太古在實業方面的業務，1969年太古成立太古實
業有限公司並將其上市。
2.7打破壟斷
長期以來，太古旗下的國泰航空公司，作為香港唯一的一家航空公司，一直壟斷著香港
的航空業，業務發展一日千里。不過，這種形勢在進入過渡時期即發生變化，1985年5
月24日，香港另一家航空公司—─港龍航空公司宣告成立，一舉打破了國泰航空的長期
壟斷局面。
港龍航空由港澳國際投資有限公司創辦，註冊資本1億港元。港澳國際則成立於1985年3
月，股東包括曹光彪、李嘉誠、包玉剛、霍英東、安子介、馮秉芬等31位港澳著名華商
以及中國銀行、華潤公司等中資機構，陣容鼎盛。當時，港龍航空董事長曹光彪曾公開
表示：港龍航空創辦的意念，來自聯合聲明中有關香港民航事業的條文。聯合聲明附件
一第九條規定：「香港特別行政區將保持香港作為國際和區域航空中心的地位。在香港
註冊並以香港為主要營業地的航空公司和與民用航空有關的行業可繼續經營。」根據條
文精神，在未來香港特區政府的管理下，航空公司的本地色彩極為重要，曹光彪等人顯
然看準此點，希望以一家有中資背景的華資本地航空公司與英國背景鮮明的國泰航空展
開競爭。港龍航空一成立，敏感的香港輿論即指出：港龍航空由於中資色彩濃厚，所以
此舉可視為，1997年後香港特區政府爭取航空權益的先聲，以使英國政府逐步讓香港獲
得更多對外訂定航空協議的自主權。
無庸置疑，港龍航空的創辦及其背景引起了國泰航空及香港政府的高度重視。同年7
月，市場即有傳聞說香港政府將指定國泰航空為唯一代表香港的航空公司，後經港龍航
空向港府交涉，提出強烈抗議，港府否認有關傳聞。港龍航空隨即組成一隊機組人員，
租賃了一架波音737客機，向香港空運牌照局申請開辦香港往北京、上海及其他8個主要
國內城市航線的牌照。這時，港龍航空的困難出現了。原來，香港在英國的管洽下，香
港與內地的定期航班服務受制於中英雙邊航空協定；因此，要取得航空協定下英方指定
航空公司的地位，港龍航空的主要股權必須由英籍人士擁有和控制。當時，香港民航處
曾致函港龍航空，指中國不但在中英航空協定中享用中方的利益，同時透過港龍航空股
本中的中資成份，企圓攫取英方利益。在強大的壓力下，1985年10月，港龍航空被迫重
組資本結構，邀請1963年已加入英籍的包玉剛出任港龍航空主席，包玉剛向港龍航空注
資1億港元，取得港龍30.2%股權，曹光彪家族成為港龍第二大股東，持24.7%股權，而
港澳國際所持股權則減至24.99%，其餘少數股東共持有20.1%。
同年11月20日，香港政府財政司彭勵治在立法局宣佈香港的航空政策：一條航線由一家
航空公司經營，先獲空運牌照局發牌的一家，將擁有所指定航線的經營資格。由於利潤
高、容量大的航線早已由國泰航空經營，該政策實際上令港龍航空無法與國泰在同一航
線上競爭，被迫去經營一些利潤低甚至虧損的航線。港府的航空政策暴露了其偏袒國泰
航空的明顯傾向。而彭勵治本人在獲委任為財政司之前，曾任太古集團及國泰航空主席
多年，1986年退休返英國後，再出任英國太古集團董事一職。
儘管困難重重，港龍航空仍然起步發展。1985年12月，港龍終於獲空運牌照局頒發經營
香港至西安、廈門、杭州、海口、湛江、南京、桂林、廣州等8條國內航線的經營牌
照，而港龍申請經營香港至北京、上海的航線，則因港府的航空政策而遭到拒絕。1986
年5月，港龍為拓展新航線、減少虧損，申請經營香港至泰國4個城市的定期航班牌照，
再獲批准。同年12月6日，港龍定期航機首航清邁，成為這家華資航空公司發展的里程
碑。
2.8國泰上市
國泰航空在港上市的策略面對港龍航空的崛起，太古顯然如刺在背，難以安枕。國泰航
空要在1997年後繼續穩保航空權不失，角色的轉換已無可避免。1986年4月，即港龍航
空成立將近一周年之際，太古宣佈將國泰航空在香港上市，以加強其本地公司的色彩。
國泰航空在招股書中申明、此舉將令國泰與香港的關係更形密切，並使國泰在處理香港
的國際航空事務上更加主動，獲得更直接的裨益。
上市前，國泰航空的兩大股東分別是太古洋行和匯豐銀行，各持有國泰航空70%和30%股
權。太古洋行和匯豐計劃以每股3.88元價格發售國泰航空22.5%股權，套現23.15億港
元。其中，太古洋行佔七成，套現16.2億港元；匯豐佔三成，套現6.95億港元。在發售
的國泰股權中，李嘉誠旗下的長江實業、和記黃埔，以及利氏家族的希慎置業各獲配售
2.5%股權，投資基金獲5%股權，國泰航空員工獲1.5%股權，其餘的8.5%股權則公開發
售。
國泰航空股份的發售，恰逢香港聯合文易所開業不久，引起了空前的轟動。申請國泰航
空新股的市民在匯豐銀行總行門外大排長龍，形成空前的認股熱潮。在大戶和散戶一致
追捧的熱烈氣氛中，國泰航空股份獲56倍的超額認購，凍結銀行資金高達510億港元，
成為香港有史以來最大宗的企業售股行動，僅是利息就接近1億港元，成為太古利匯豐
的額外利潤。
同年5月16日，國泰航空在香港上市，成為香港十大上市公司之一。國泰上市後，太古
洋行的持股量減至54.5%，匯豐減至23.25%，股東人數擴大到3萬至4萬人，基礎大為擴
闊。國泰從一家純英資背景的公司銳變成一家香港的公眾上市公司。
2.9中資入股及吞併港龍
將國泰航空上市，並未能完全保證國泰的發展前景，太古遂開始實施第二步策略，邀請
有實力、有影響力的中資集團加盟，他們的目標是香港中信集團。香港中信是中信集團
在香港的全資附屬公司，中信集團全稱是中國國際信託投資公司，創辦於1979年10月4
日，屬中國國務院的部級公司，由榮毅仁出任董事長。中信集團創辦後，即在香港成立
分公司，並於1985年在香港註冊成立中國國際信託投資（香港）有限公司。1986年，中
信香港改組為中信集團（香港）有限公司，由榮毅仁公子榮智健出任副董事長兼董事總
經理。香港中信集團直通北京國務院的背景，顯然是太古集團考慮的重要因素。
與此同時，正在香港積極物色投資項目的香港中信集團亦看中國泰航空。1987年2月，
太古、匯豐、國泰與香港中信達成協議，以23億港元價格向香港中信出售12.5%國泰航
空股權。交易完成後，太古洋行持股量減至61.8%，匯豐減至16.6%，香港中信集團成為
國泰航空第三大股東，榮智健及香港中信另一位高層管理人員加入國泰董事局。太古邀
得香港中信加盟，可以說是一項重大勝利，自此，國泰與港龍的形勢出現微妙變化。
自1985年創辦以來，港龍航空的談判能力一直處於不利地位。1986年，港龍航空申請開
辦香港至倫敦的航班，遭到國泰的強烈反對。國泰表示，香港至倫敦的航線已有英國航
空、英國金獅及國泰航空3家航空公司提供服務，該航線近年乘客增長接近於雩，故毋
須一家新航空公司加入，否則徒使市場混亂、票價下降，令現有航空公司減少收入，而
且也不會刺激市場增加乘客量。結果，香港政府以港龍未有足夠提供長程及新服務設施
為由，駁回了港龍的申請。而港龍爭取開辦香港至北京、上海航班的努力，亦一直未有
進展。
在此種形勢下，港龍航空一查無法打開局面，平均每月的虧損額高達數百萬港元。到
1989年，港龍的虧損累積達到23億港元，大股東漸感無力支撐，遂萌退意。1989年底，
港龍航空股權發生重大改組。11月初，大股東包玉剛將其所持股權全部售予曹光彪家
族，曹氏股權增加到64.33%，而已轉變成中資公司的港澳國際亦將其所持26.53%股權售
予香港中信集團。至此，港龍航空三大股東已去其二。不過，這實際上僅是一種過渡性
部署。1990年1月17日，由香港中信牽頭，太古洋行及國泰航空分別向曹氏家族購人5%
及30%港龍航空股權，香港中信持股量也增加到38.3%，曹氏家族持股量降至21.6%。這
樣，國泰成為港龍的第二大股東並接管港龍航空的管理權，國泰兩名要員加入港龍董事
局並分別擔任財務及營運職責。國泰並將其經營的國內航線轉撥港龍，將港龍定位為專
營國內航線的香港航空公司。至此，國泰成功鞏固其在香港航空業無可挑戰的地位。
1992年7月，匯豐控股宣佈以33.9億港元價格將其所持有的最後10%國泰航空股權分別售
予中國民航局附屬的中國航空公司及香港中旅集團（在此之前，匯豐已將另外6.6%國泰
股權分別售予希慎置業及機構投資者），太古進一步邀得兩大中資機構加盟國泰。據買
賣雙方及國泰等4家公司發表的聲明指出，中航及香港中旅曾向國泰洽商，表示有意購
入其股票，國泰對此表示歡迎，認為對該公司及香港未來而言均屬正面的發展。國泰因
此與匯豐接觸，詢問其是否有意將所持國泰股權出售，匯豐表示該行雖有意把國泰股權
視作長線投資，但航空業務並非其核心業務，故同意出售。該交易完成後，中資在國泰
所持股權增加到22.5%。
2.10新機場爭霸戰
進入過渡時期，太古面臨的另一個重大挑戰，就是興建赤臘角新機場所帶來的轉變。香
港新機場的興建問題，其實早在七十年代末、八十年代初已經提出，傳聞在太古的反對
下及種種政經原因終被擱置。到了八十年代末，隨著香港航空業的急速發展，啟德機場
原有設施已不敷應用。啟德機場位於九龍半島人口稠密地區，只有一條伸延到海面的跑
道，然而每天從早上7時到晚上9時，平均每小時就有29架飛機升降，繁忙時期一日升降
的飛機高達400架次。1993年，啟德機場的年客運量已達2,450萬人次，超過了機場設計
時最高限量，已成為僅次於倫敦希思羅機場、德國法蘭克福機場的全球第三繁忙客運機
場，並成為僅次於日本成田機場的第二繁忙貨運機場。近10年來，香港的空運量以每年
10%的速度增長，啟德機場已無法應付急劇增長的客貨運需求。
1989年10月，港督街奕信在其施政報告中宣佈，將斥資1,270億港元在大嶼山北面的赤
臘角興建新機場，並配合發展港口，即提出了所請的「千億玫瑰園計劃」。1991年7月4
日，中英兩國政府就香港新機場的選址、規模、投資以及財務安排達成協議，簽訂了
《關於香港新機場建設及有關問題的諒解備忘錄》，備忘錄聲明：「兩國政府考慮到：
香港迫切需要一個新機場，以保證並發展其繁榮穩定，為此，香港政府將在九七前最大
程度完成新機場核心工程，中國政府對此將予以支持」。自此，新機場工程起步開展。
這時，太古對新機場的立場已經轉變，興建新機場已成燃眉之急，否則將扼殺正在高速
發展的航空業。太古洋行及國泰航空主席薩秉達（Peter Sutch）公開表示：「香港新
機場對國泰至關重要，如果不能按時交付使用，而要拖至1998年以後，那麼香港的經濟
將受到嚴重打擊。」隨著新機場工程的展開，香港及多個國際資本財團對新機場各項經
營專利權的爭奪戰亦拉開序幕並迅速白熱化。太古集團更是全力以赴，與臨時機場管理
局展開多輪談判。在各項經營專利權中，太古最重視空運貸站服務和基礎性飛機維修服
務。1992年新上任的太古主席薩秉達就多次明確表示，基礎性飛機維修服務不宜引入新
競爭者，因為該行業投資大，引入競爭將推高營連成本從而失去競爭力；而空連貨站服
務引入競爭需小心處理；至於其他服務，包括特快空連、飛機膳食供應、地勤服務、行
李處理等則可放開。
香港空運貨站是太古的聯營公司，受港府利潤管制計劃管制，專利權將於1997年6月27
日屆滿。空運貨站在啟德機場共有兩個貨站，第一個貨站於1976年落成，第二個貨站於
1991年落成。1993年香港空運貨站處理的貨運量超過100萬公噸，約佔香港對外貿易量
的兩成，是世界上處理空運貨量的最大集團，而服務水平更是全球第一，以處貨失誤率
計算，空運貨站的失誤率僅為一萬三千分之一。據香港臨時機場管理局的預測，香港空
運貨物數量在2040年將增加到900萬公噸，空運貨業將是香港未來的一個高增長行業。
1992年，香港空運貨站為加強爭奪新機場貨運服務，經營專利權的地位，增加奪魁籌
碼，進行了連串股權結構變換。當時，空運貨站的股權結構是：太古、怡和各佔30%，
九龍倉、黃埔船塢各佔15%，其餘10%由外匯基金持有。1992年7月，在怡和的牽線下，
外匯基金以1.06億港元價格將其所持空運貨站10%股權售予中國航空公司。中航是大陸6
家地區性航空公司在香港的總代理，早已是空運貨站的主要客戶。當時，中航在香港的
投資已相當活躍，年初才增持怡和航空服務公司股權至40%，不久前又購入國泰航空5%
股權，顯示出將在香港航空業大展拳腳的態勢。
同年8月，國泰航空宣佈與空運貨站現有股東，包括怡和、九龍倉和黃埔船塢簽訂一項
附帶條件的協議，購入空運貨站10%股權；其中，5%來自怡和，另外5%分別來自九倉和
黃埔船塢，總代價為9,500萬港元，收購行動將於1995年1月5日之前完成。這樣，空運
貨站兩大客戶，包括中航和國泰均成為公司股東，此舉無疑有利於鞏固該公司的市場佔
有率。
為了加強與香港中信的合作，1993年11月，太古洋行透過出售一間附屬公司股份，將空
運貨站10%股權轉售予香港中信集團旗下的上市公司中信泰富，代價1.2億港元。中信泰
富總經理范鴻齡表示，香港中信集團原有意競投新機場貨運牌照，現在選擇入股空運貨
站後，已打消該念頭。他並強調，中信不排除日後與太古再度攜手合作，競投其他新機
場專營合約的可能性。太古洋行表示，太古在多項業務，包括國泰及港龍航空均有與中
信合作的經驗，轉讓空運貨站股權是這種合作的延續。太古出售股權後，在空運站的持
股量降至20%，但隨著國泰航空入股，仍能保持大股東地位。此舉不僅有利進一步加強
與香港中信的合作關係，保證空運貨站奪標成功，而且連消帶打除去一個潛在的競爭對
手。
1995年6月，在中英聯合聯絡小組簽署確認新機場及機場鐵路財務支持協議的聯合公
報，最終消除彼此在新機場財務安排上所存在的分歧後，該小組同時同意批出兩個新機
場空運貨站專營權牌照，分別由香港空運貨站和香港機場服務公司（新加坡政府間接持
有49%股權）分別奪得。其中，香港空運貨站計劃投資75億港元興建新機場的貨運站，
年處理貨物量達260萬公噸，而香港機場服務公司將計劃投資6.6億港元，建立年處理量
為34萬公噸貨運站。太古的部署再獲成功。
參加競投新機場飛機維修專營權的是太古旗下的港機工程。該公司的基地設於啟德機
場，分維修、大修和支援三大部門，主要客戶是國泰航空，約佔六成營業額，其他客戶
包括港龍航空、Lowa航空等，大約為40架航機服務，是被波音公司批准的對飛行逾1萬
小時飛機進行全面檢查的世界6家飛機維修公司之一。
太古集團強烈反對港府在新機場飛機維修服務方面引入競爭。1992年太古主席薩秉達就
公開表示：港機工程所提供的專利服務是在飛機庫內進行的基本維修，一般需2、3天到
2週，這項服務投資巨大，包括器材設施及人才培訓。他強調：如果港府批出多一個牌
照，由於培訓一個全面的技術人材需時6年至7年，新公司根本無法在1997年時訓練足夠
人手，必定向港機工程挖角，推進營運成本，令香港的飛機工程業失去競爭力。他又指
出：由於港機工程的客戶來自國泰，已獲得固定的維修生意，任何新加入的競爭對手均
難以獲得足夠的生意額支持。
不過，從客觀現實看，港機工程在新機場的業務很可能面對激烈競爭。參加競投飛機維
修牌照的財團，除港機工程外，遠有新加坡航空公司的附屬公司—新加坡航空工程有限
公司，以及一家由英航、中航（香港）及和黃組成的財團，名為China Aircraft
Services Ltd.。由於港府已表明準備發出3個牌照，故3財團同時獲准經營的可能性頗
大。港機工程將面臨新競爭者的挑戰。
2.11面對競爭
踏入九十年代，國泰航空面對的競爭更加激烈，由於全球經濟持續不景，世界航空業經
歷了一個最困難的時期。據國際航空運輸協會（IAIA）的統計，在九十年代初的3年
間，全球航空公司已把過去74年中賺取的利潤化為烏有，在國際航線的虧損高達115億
美元。全球最大的飛機出租公司GPA集團的上千架飛機閒置在美國的亞里桑那州。西方
不少航空公司都被迫重組，據估計在未來5年至10年內，全球約有10%的航空公司將面臨
被淘汰的厄運。
國泰亦面臨空前的困難：香港通脹持續高企，員工薪金大幅上升，經營成本空前高漲；
與此同時，競爭趨向白熱化，不少航空公司增闢或延長亞洲航線，如美國的西北航空將
飛往東京的航線延長至香港，並設有「里程累計」優惠；英國維珍航空開闢倫敦至香港
直航等。激烈的競爭直接影響到國泰的利潤。1993年度，國泰航空綜合純利大幅下降了
23.8%。
面對經營成本的上漲和激烈競爭，國泰在九十年代開始勵行開源節流，在經營成本中佔
重要部份的薪酬開支成為首要控制目標。該公司在較早前已將資料處理中心遷往澳洲，
又把會計部搬到人力資源較便宜的廣州，同時決定暫緩行使購買波音747客機選擇權
等。國泰的種種開源節流措施釀成了近年罕見的工潮，1993年底至1994年初，國泰的空
中服務人員罷工長達17天，造成了2.4億港元的額外損失。幸而，亞洲區內的航空事業
乃處上升軌道，全球盈利最高的25家航空公司中，亞洲佔了10家，國泰航空仍高踞次
席，僅次於新加坡航空。
1994年3月，國泰航空在稱霸香港航空業方面再奏凱歌，國泰宣佈斥資2億港元購入華民
航空75%股權。華民航空是香港第一家貨運航空公司，創辦於1986年11月，其後由華商
何鴻桑旗下的信德集團介入，業務取得較大發展。該公司一直銳意增闢新航線，擴大空
中運輸網絡，但一直受到國泰及港龍航空的激烈競爭，雙方多次為開闢新航線的利益問
題發生衝突，甚至對薄公堂。由於屢受挫折，華民航空長期處於虧損狀態，大股東信德
集團遂向國泰及其他航空公司提出收購建議。初時，國泰提出以1億港元收購華民80%股
權，後來中國南方航空公司介人，提出以1.17億港元收購華民航空49%股權，國泰自然
不希望中國南方航空藉此打入香港市場，遂將收購價大幅提高，以2億港元購入華民航
空75%股權，進一步壟斷了香港的航空業。
不過，國泰航空面對嚴峻挑戰的日子終於到來。這次的挑戰者，是中國航空公司（香
港）有限公司，簡稱香港中航。早在1994年初，香港中航決意與國泰競爭香港航空市場
的意圖已露端倪。當時，香港中航已擁有數架波音747客機及數名機師和工程人員，並
成功向國泰挖角，聘請前國泰及港龍高層管理人員Lew Roberts為香港中航的航線經
理。1995年4月，香港中航向港府申請航空營運牌照。面對這一突變的形勢，太古主席
薩秉達即展開反擊，他公開表示：香港中航的母公司是中國大陸的航空公司，不符合中
英聯合聲明的要求，聯合聲明指明本地航空公司牌照只發給以香港為主要營運地的公
司，如果中航有權申辦本地航空權，則其他外國航空公司一樣有權照做。
不過，香港中航的回應是：香港中航早已是香港的航空公司，目前的做法只是恢復原有
的業務。中航全稱中國航空公司，創辦於1929年5月1日，抗日戰爭爆發後，中航幾經遷
徙，逐步將機務和航空基地轉移到香港。1947年底，中航已開設以上海和香港為中心的
國內小航線36條，在香港註冊的飛機數十架。1949年11月9日，中國航空公司和中央航
空公司的數千名員工在香港舉行了震驚中外的「兩航起義」，將12架飛機駛返大陸，奠
定了中國民航事業的基礎。1949年6月7日，中航曾以中航香港辦事處的名義在香港註
冊，可見中航在香港確已有悠久歷史。
1978年，中航正式開闢內地到香港的航線，並重開香港辦事處，作為中國民航總局屬下
各航空公司在香港的銷售代理。自1992年起，中航在香港的投資轉趨活躍，同年4月購
入中環的中航大廈，7月斥資16.9億港元購入國泰航空5%股權，8月正式在香港註冊成立
中國航空公司（香港）分公司。1995年4月香港中航正式向港府申請航空營運牌照時，
實際上已成為香港航空市場的有力競爭者，它不僅設有完善的票務部門，而且持有多項
香港航空業務的投資，包括5%的國泰航空、10%的香港空運貨站、40%的怡中航空服務公
司、55%的中航假期旅遊公司，以及51%的澳門航空公司股權。香港中航還積極部署參與
赤臘角新機場的營運，跟不同公司籌組財團參與競投飛機維修、空運貨站、航空膳食及
航空燃料等經營專利權。
同年10月，香港民航處處長表示，香港中航將可於1996年取得航空營運牌照。此舉無疑
令香港中航參與香港航空事業的努力邁進了重要一步。香港有評論認為，市場已覺察中
航對國泰存在的威脅，只不過沒有意識到挑戰會如此早來臨。很明顯，如果香港中航能
符合聯合聲明的規定，成為一家「以香港為主要營業地」的航空公司，1997年後將可能
成為國泰航空強而有力的競爭對手。屆時，失去英國政府庇護的香港「一條航線、一家
航空公可」的政策將可能發生動搖，國泰航空能否繼續維持其原有航線的專營權將成為
疑問。難怪有關消息外洩後，國泰航空的股價應聲下挫。
環顧當令世界航空業，競爭已成時代趨勢。英國飛往香港的航線，過去由英國航空壟
斷，現在維珍航空已加入競爭；澳航經營的至香港航線，如今安捷航空已可分一杯羹；
日本、南韓也打破了一家壟斷的局面。1997年後，國泰航空將可能與其聯營公司香港空
運貨站、港機工程一樣，被迫面對競爭激烈的航空市場，這一點大概是太古集團所不願
面對的嚴酷現實。
幸而，國泰航空仍其有強大的競爭優勢，法國經濟月刊Challenge曾發表評論認為，
「國泰的特點是亞洲的笑與英國式的嚴格管理相結合」，這並不是所有航空公司都能做
得到的。踏入九十年代，國泰決定重塑公司形象，以迎接新的挑戰。繼1991年國泰決定
除去機尾英國國旗的標誌之後，1994年國泰決定斥資2,300萬港元，用4年時間更換機隊
的標誌。同年8月31日，國泰航空在新購買的第一架「空中巴士」（Airbus）上首次刷
上公司的標誌「翹首振翅」，以取沿用了20年的綠白相間的舊標誌。新標誌既是中國書
法蒼勁的筆觸，又像騰空展翅的飛鳥。國泰主席薩秉達認為：「新標誌極具亞洲特
色。」對太古集團而言，新標誌顯然寓然深遠，正如國泰總經理艾廷俊（Rob
Eddington）所說：「這是國泰的轉捩點」。
2.12投資物業
進入過渡時期，香港太古集團除積極拓展航空業之外，在地產業也大舉出擊，與怡和系
的置地公司形成鮮明反差。1985年4月，就在中英簽署聯合聲明不久，太古集團旗下的
全資附屬公司太古地產即以「氣吞牛斗，志在必得」的姿態，在官地拍賣會上擊敗華資
及南洋財團，以7.03億港元價格，投得面積達11萬多平方英尺的金鐘域多利兵房一號地
段。1986年5月，太古也產再接再勵，以10.05億港元價格，擊退新世界發展、新鴻基地
產、長江實業、南豐等華資集團，投得毗鄰的金鐘域多利兵房二號地段，面積達17.2萬
平方英尺。
太古地產在金鐘域多利兵房一、二號地段發展起設備完善、規模宏大的綜合商住物業
「太古廣場」。整項計劃分兩期進行，耗資逾50億港元，包括2幢高級商廈、3間一流大
酒店、豪華公寓及全服務式住宅以及中區最龐大的購物中心，總樓面面積達500萬平方
英尺。到九十年代中期，太古廣場相繼落成，旋即成為中區新的商業樞紐。太古透過對
金鐘太古廣場一、二期的龐大投資，建立起其在金鐘地區的領導地位，為集團在地產業
的發展奠定了堅實的基礎。
然而，太古的雄心遠不止此，八十年代末期以來，太古地產又在側魚涌銳意發展，時至
今日已初具規模，成為繼金鐘太古廣場之後另一龐大發展計劃。太古對側魚涌一帶的物
業情有獨鍾是可以理解的。追溯到一個世紀以前，太古糖廠就在側魚涌糖廠街28號製糖
（糖廠街就是以此命名的），難怪太古對這塊發跡之地特別眷戀。不過，太古地產銳意
發展側魚涌的另一個重要原因，就是看好該區未來的商業發展潛力。
早在八十年代，太古地產已在側魚涌積極收購物業，1992年12月，太古地產以5億港元
價格購入糖廠街南華早報大廈，相隔3個月再斥資7.5億港元購入華蘭路22號凸版大廈。
至此，太古地產在側魚涌擁有物業已達8幢之多，包括德宏大廈、香港電訊大廈、多盛
大廈、和城大廈、常盛大廈、康和大廈，以及南華早報大廈和凸版大廈，總樓面面積接
近400萬平方英尺。其中，已完成重建的德宏大廈和多盛大廈已相繼出租，每幢新廈均
以行人天橋或通道與其他大廈相連，日後再與太古城連接，整個發展計劃將跨越九七。
太古地產總經理詩柏（Stephen Spurr）表示，太古地產將為這個升格的側魚涌商業城
堡建立一個新名字—太古坊。他表示，太古坊管理比之太古廣場亦毫不遜色，其租客將
是那些在中環保留一個小型辦公室，但希望在側魚涌找到一流辦公樓的機構。太古坊鄰
近地鐵站利東區海底隧道出口，交通便利，因而極其商業發展潛力。可以預科，1997年
之後太古地產將在側魚涌太古城地區建立起其無與匹敵的地產王國。
1994年1月，太古與香港中信集團的合作從航空擴展至地產業，兩集團首次在官地拍賣
會上聯手，以28.5億港元購入又一村達之路商業地區，各佔50%股權。兩集團計劃斥資
50億港元，將該地皮發展成大型商場，總樓面面積達120萬平方英尺。該計劃預計4年內
完成，由太古地產擔任發展經理。這項合作無疑將有利於進一步加強兩集團的多方面合
作。
目前，太古地產已成為香港有數的大型地產集團，據1994年度太古洋行的年報，太古地
產擁有的投資工商住宅物業，總面積達912萬平方英尺；其中商業樓宇646萬平方英尺，
包括太古廣場一、二座及購物商場，太古城中心，太古城中心三、四座，太古城一至十
期商業單位，太古坊德宏大廈及多盛大廈等；工業樓宇183萬平方英尺，包括太古坊和
城大廈、康和大廈及常盛大廈；住宅樓宇83萬平方英尺，包括太古廣場曦暹軒和柏舍
等。而太古地產發展中或有待發展的投資物業則有243萬平方英尺，包括太古城中心一
座、太古坊南華早報大廈、凸版大廈以及又一村新九龍內地段等。換言之，太古地產在
未來4年內，投資物業樓面積將高達1,155萬平方英尺，僅次於新鴻基地產和九龍倉而排
名第三位。太古地產已成為太古集團的重要收益來源。
八、太古地產
太古集團的前身是太古洋行，主要業務是航運、貿易，1950年代收購國泰航空擴展至航
空業，但對地產則一直未有沾手。60年代期間，太古還不斷出售所擁有的土地，包括則
魚涌太古宿舍地段，後來建成「海山」、「海景」、「福昌」等擠迫不堪的白鴒式住宅
樓宇，70年代初又將華蘭路東側土地脫手，結果建成皇冠車行、仁孚工業大廈、寶峰苑
及惠安苑等樓宇。
1972年，太古集團眼看香港地產業日漸興盛，而世界航運業則開始不景，遂創辦太古地
產有限公司，向地產業進軍，計劃關閉太古船塢，將其所擁有的龐大土地作地產發展。
初期，太古因感集團缺乏地產專才，為吸收經驗，於1973年與陳德泰旗下的大昌地產聯
合收購小型地產公司健誠置業，改組為太古昌發展，並將太古城第一期地盤注入。後
來，太古高層大概覺得太古船塢再發展的規模實在太大，沒有必要與大昌分享，遂於
1977年收購太古昌發展全部股權，並將太古地產在香港股票市場掛牌上市。太古地產後
來發展成香港著名的地產集團之一。
太古地產創辦後即看手籌劃著名的高尚大型私人屋村太古城發展計劃。1974年，太古地
產宣佈，將在面積達230萬方呎的太古船塢地段興建商業中心、學校、戲院和住宅樓宇
等綜合發展屋村，該屋村將命名為「太古城」，全部共建50幢28至32層高的高尚住宅大
廈，逾10,000個住宅單位，可供4.5萬人居住，以及一個規模巨大的商業購物中心—─
太古城中心。整個計劃預計需時8年，總投資約13.5億元。
太古城計劃分五階段十期進行，整個工程從鄰近英皇道地段由東而西、由南到北進行，
故每期新建成樓宇均有海景，這是太古地產精明之處。不過，太古城興建初期，太古地
產對地產發展尚未建立信心，經營作風保守，在資金籌集上主要通過將太古地產上市集
資，以及售賣土地進行，先後將賽西湖和太古山谷部分土地出售，售得1.2億元現金，
作為發展太古城初期啟動資金。結果，購買土地的長江實業和南豐集團都從後來發展的
賽西湖大廈和南豐新村中賺取巨利。太古城發展初期，太古地產主要採取與其他財團合
作的形式，如與怡和合組太古施利亞發展，由該公司向太古地產以市價購入地皮，建成
後將利潤分成，這種發展方式一直維持到首四期18幢樓宇建成後才告結束。
太古城計劃從1975年動工，首五期及第十期是28至30層高的雙十型大廈，使每個單位可
獲充足陽光和空氣，又能縮短走廊長度，住宅單位面積由600至900方呎不等，屬中型住
宅樓宇。第六至第九期是30至32層高的鑽石型大廈，俯視海港，故稱為海景花園。每幢
大廈中央核心都設有公共設備，包括剪式樓梯、垃圾槽、水電錶房和電梯。絕大部分住
宅大廈都坐落在寬敞的平台上，平台花園貫通城內各幢樓宇，人車分道，安全方便。太
古城，中部還設有個全港規模最大的購物商場，總面積達300萬方呎的「太古城中
心」，商場內是數百家的精品店、百貸公司、超級市場、酒樓餐廳、電影院以及滾軸溜
冰場等各種娛樂設施，並有一幢高級寫字樓，包羅萬象，應有盡有。由於太古城的建集
比例（即覆蓋率）僅25％，即約有40畝土地闢作花圉、娛樂場和休憩場地，居住環境堪
稱一流。
太古城整個發展計劃，到1985年大體完成，歷時10年。經過80年的滄桑，佔地宏大、遠
東著名的太古船塢，轉眼間發展成居住5萬人口的自給自足社區、港島著名的高尚住宅
區及全港規模最大的私人屋村之一。區內的太古城中心，成為港島東區一個極具潛力的
展覽和購物娛樂中心，到90年代該中心每日人流量高達7萬人次，假日或周末更達15萬
人次，這個數目在外國大型商場差不多是一周的總人數。
太古城住宅單位首期在1976年推出，最早兩幢大廈「洞庭閣」及「鄱陽閣」的售價是每
方呎200至230元。當時，太古地產擔心銷售不佳，優先讓太古集團和金門建築公司的僱
員享折扣認購，以造成「短期內售清」的效應，吸引市民注意。不過，洞庭閣入伙後，
太古城住宅即以其高級住宅形象吸引了不少買家，售價輾轉上升，1977年第四期「唐宮
閣」、「元宮閣」公開發售時，售價已升至每方呎300元，買家和炒家提前48小時排
隊，要勞動警方派員維持秩序。到1981年地產高峰期，太古城住宅售價甚至上升到每方
呎1,300元。當時，即使以平均價計算，太古城因為土地成本低，每方呎樓面地價成本
僅70元，每方呎樓面毛利高達700元。這還不包括可供出租的260萬方呎商場等，其盈利
之豐厚可想而知。太古城成為太古地產引以為傲的傑作。自此，太古地產的實力、經營
手法、聲譽深受行內人士的賞識和稱讚。
太古地產是香港地產業的後起之秀，創辦於1972年，1977年在香港上市。當時因為成功
發展太古城，實力迅速增加，到1979年底，太古地產的市值已達18.7億元，躋身香港十
大地產上市公司之列。1983年底，太古地產市價升至40.1億元，已成為香港僅次於置地
的第二大地產上市公司。當時，太古地產擁有可出租樓宇面積380萬方呎，同年租金收
入1.69億元。1984年，股市低迷，太古地產被私有化，成為太古集團旗下的全資附屬公
司。
踏入過渡時期以後，太古地產在地產市場上日趨活躍。1985年4月，香港地產業因中英
聯合聲明的正式簽署而開始復甦，太古地產以志在必得的姿態，在官地拍賣會上接連擊
敗華資及南洋財團，以7.03億元價格，奪得地盤面積達11萬多方呎的金鐘域多利兵房一
號地段。1986年5月，太古地產再以10.5億元價格投得毗鄰的金鐘域多利兵房2號地段，
面積達17.2萬多方呎。
太古地產實際上用17.08億元購入金鐘黃金地段28.7萬方呎土地，太地計劃在該地段上
發展兩幢商業大廈、3間一流酒店、豪華公寓及全服務式酒店住宅，以及中區最龐大的
購物中心，總樓面面積達500萬方呎，命名為「太古廣場」。太古廣場的發展計劃分兩
期進行，第一期從1985年動工，到1989年完成，第二期則在90年代初相繼落成。整項計
劃的總投資，除17.08億元地價，還包括21.5億元建築費用，以及利息成本及興建酒店
時的巨額裝修費，總額達50億元之巨。太古地產透過對金鐘太古廣場的龐大投資，建立
起其在金鐘地區的領導地位，為集團在地產業的發展奠定了堅實的基礎。
80年代末，太古地產又在港島則魚涌策劃大型地產發展計劃。則魚涌對太古集團其有特
殊的意義，一個世紀以前，太古就已在則魚涌糖廠街28號開設遠東聞名的太古糖廠。不
過，太古地產銳意發展則魚涌更重要的原因，是看好該地區未來的商業發展潛力。有人
說香港每十年就有一幅旺地誕生，百多年前中環一帶極旺，之後中環、灣仔、銅鑼灣相
繼蓬勃發展，則魚涌極可能是下一站。
其實，早在80年代，太古地產已在則魚涌積極收購物業。1992年12月，太地以5億元價
格購入糖廠街南華早報大廈，3個月後再斥資7.5億元收購華蘭路22號凸版大廈。至此，
太古地產在則魚涌擁有物業已達8幢之多，包括德宏大廈、香港電訊大廈、多盛大廈、
和域大廈、常盛大廈、康和大廈，以及南華早報大廈和凸版大廈，總樓面面積接近400
萬方呎。其中，已完成重建的德宏大廈和多盛大廈已相繼出租，每1幢新廈均以行人天
橋或通道與其他大廈相連，再與太古城連接，整個發展計劃將跨越下世紀。太地將這個
商業城堡命名為「太古坊」，太古坊鄰近地鐵站和束區海底隧道出口，交通便利，極具
商業發展潛力，其目標租客將是那些在中環保留一個小型辦公室，但希望在則魚涌找到
一流辦公樓的機構。
目前，太古地產已成為香港著名的大地產集團。據1998年度太古集團的年報，太古地產
擁有的投資物業，總面積達1,120萬方呎，另有160萬方呎正在或有待發展中，並持有太
古廣場三家酒店各20％股權。已建成投資物業中，商業樓宇達887.4萬方呎，工業樓宇
181.1萬方呎，住宅樓宇868萬方呎。換言之，太古地產已與九倉，新地等鼎足而立，成
為香港規模最大的地產投資集團之一。

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2 : New comer(7338)@2011-04-28 10:35:05

港台寬航權破國泰壟斷
最快今季落實　惟票價難減
2011年04月28日

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 320&art_id=15205986

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3 : New comer(7338)@2011-04-28 10:35:58

政治突破
兩地政府交流　邁新台階
2011年04月28日

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 320&art_id=15205987

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4 : New comer(7338)@2011-05-04 10:44:40

災後削班次　載客率仍僅 50%
國泰：日本航線陷谷底
2011年05月04日

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 320&art_id=15223154

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5 : New comer(7338)@2011-05-04 10:45:31

經營紓困
史樂山冀機管局續減費
2011年05月04日

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 320&art_id=15223155

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6 : GS(14)@2011-05-18 21:38:04

八、太古地產

太古集團的前身是太古洋行，主要業務是航運、貿易，1950年代收購國泰航空擴展至航
空業，但對地產則一直未有沾手。60年代期間，太古還不斷出售所擁有的土地，包括則
魚涌太古宿舍地段，後來建成「海山」、「海景」、「福昌」等擠迫不堪的白鴒式住宅
樓宇，70年代初又將華蘭路東側土地脫手，結果建成皇冠車行、仁孚工業大廈、寶峰苑
及惠安苑等樓宇。

1972年，太古集團眼看香港地產業日漸興盛，而世界航運業則開始不景，遂創辦太古地
產有限公司，向地產業進軍，計劃關閉太古船塢，將其所擁有的龐大土地作地產發展。
初期，太古因感集團缺乏地產專才，為吸收經驗，於1973年與陳德泰旗下的大昌地產聯
合收購小型地產公司健誠置業，改組為太古昌發展，並將太古城第一期地盤注入。後
來，太古高層大概覺得太古船塢再發展的規模實在太大，沒有必要與大昌分享，遂於
1977年收購太古昌發展全部股權，並將太古地產在香港股票市場掛牌上市。太古地產後
來發展成香港著名的地產集團之一。

太古地產創辦後即看手籌劃著名的高尚大型私人屋村太古城發展計劃。1974年，太古地
產宣佈，將在面積達230萬方呎的太古船塢地段興建商業中心、學校、戲院和住宅樓宇
等綜合發展屋村，該屋村將命名為「太古城」，全部共建50幢28至32層高的高尚住宅大
廈，逾10,000個住宅單位，可供4.5萬人居住，以及一個規模巨大的商業購物中心—─
太古城中心。整個計劃預計需時8年，總投資約13.5億元。

太古城計劃分五階段十期進行，整個工程從鄰近英皇道地段由東而西、由南到北進行，
故每期新建成樓宇均有海景，這是太古地產精明之處。不過，太古城興建初期，太古地
產對地產發展尚未建立信心，經營作風保守，在資金籌集上主要通過將太古地產上市集
資，以及售賣土地進行，先後將賽西湖和太古山谷部分土地出售，售得1.2億元現金，
作為發展太古城初期啟動資金。結果，購買土地的長江實業和南豐集團都從後來發展的
賽西湖大廈和南豐新村中賺取巨利。太古城發展初期，太古地產主要採取與其他財團合
作的形式，如與怡和合組太古施利亞發展，由該公司向太古地產以市價購入地皮，建成
後將利潤分成，這種發展方式一直維持到首四期18幢樓宇建成後才告結束。

太古城計劃從1975年動工，首五期及第十期是28至30層高的雙十型大廈，使每個單位可
獲充足陽光和空氣，又能縮短走廊長度，住宅單位面積由600至900方呎不等，屬中型住
宅樓宇。第六至第九期是30至32層高的鑽石型大廈，俯視海港，故稱為海景花園。每幢
大廈中央核心都設有公共設備，包括剪式樓梯、垃圾槽、水電錶房和電梯。絕大部分住
宅大廈都坐落在寬敞的平台上，平台花園貫通城內各幢樓宇，人車分道，安全方便。太
古城，中部還設有個全港規模最大的購物商場，總面積達300萬方呎的「太古城中
心」，商場內是數百家的精品店、百貸公司、超級市場、酒樓餐廳、電影院以及滾軸溜
冰場等各種娛樂設施，並有一幢高級寫字樓，包羅萬象，應有盡有。由於太古城的建集
比例（即覆蓋率）僅25％，即約有40畝土地闢作花圉、娛樂場和休憩場地，居住環境堪
稱一流。

太古城整個發展計劃，到1985年大體完成，歷時10年。經過80年的滄桑，佔地宏大、遠
東著名的太古船塢，轉眼間發展成居住5萬人口的自給自足社區、港島著名的高尚住宅
區及全港規模最大的私人屋村之一。區內的太古城中心，成為港島東區一個極具潛力的
展覽和購物娛樂中心，到90年代該中心每日人流量高達7萬人次，假日或周末更達15萬
人次，這個數目在外國大型商場差不多是一周的總人數。

太古城住宅單位首期在1976年推出，最早兩幢大廈「洞庭閣」及「鄱陽閣」的售價是每
方呎200至230元。當時，太古地產擔心銷售不佳，優先讓太古集團和金門建築公司的僱
員享折扣認購，以造成「短期內售清」的效應，吸引市民注意。不過，洞庭閣入伙後，
太古城住宅即以其高級住宅形象吸引了不少買家，售價輾轉上升，1977年第四期「唐宮
閣」、「元宮閣」公開發售時，售價已升至每方呎300元，買家和炒家提前48小時排
隊，要勞動警方派員維持秩序。到1981年地產高峰期，太古城住宅售價甚至上升到每方
呎1,300元。當時，即使以平均價計算，太古城因為土地成本低，每方呎樓面地價成本
僅70元，每方呎樓面毛利高達700元。這還不包括可供出租的260萬方呎商場等，其盈利
之豐厚可想而知。太古城成為太古地產引以為傲的傑作。自此，太古地產的實力、經營
手法、聲譽深受行內人士的賞識和稱讚。

太古地產是香港地產業的後起之秀，創辦於1972年，1977年在香港上市。當時因為成功
發展太古城，實力迅速增加，到1979年底，太古地產的市值已達18.7億元，躋身香港十
大地產上市公司之列。1983年底，太古地產市價升至40.1億元，已成為香港僅次於置地
的第二大地產上市公司。當時，太古地產擁有可出租樓宇面積380萬方呎，同年租金收
入1.69億元。1984年，股市低迷，太古地產被私有化，成為太古集團旗下的全資附屬公
司。

踏入過渡時期以後，太古地產在地產市場上日趨活躍。1985年4月，香港地產業因中英
聯合聲明的正式簽署而開始復甦，太古地產以志在必得的姿態，在官地拍賣會上接連擊
敗華資及南洋財團，以7.03億元價格，奪得地盤面積達11萬多方呎的金鐘域多利兵房一
號地段。1986年5月，太古地產再以10.5億元價格投得毗鄰的金鐘域多利兵房2號地段，
面積達17.2萬多方呎。

太古地產實際上用17.08億元購入金鐘黃金地段28.7萬方呎土地，太地計劃在該地段上
發展兩幢商業大廈、3間一流酒店、豪華公寓及全服務式酒店住宅，以及中區最龐大的
購物中心，總樓面面積達500萬方呎，命名為「太古廣場」。太古廣場的發展計劃分兩
期進行，第一期從1985年動工，到1989年完成，第二期則在90年代初相繼落成。整項計
劃的總投資，除17.08億元地價，還包括21.5億元建築費用，以及利息成本及興建酒店
時的巨額裝修費，總額達50億元之巨。太古地產透過對金鐘太古廣場的龐大投資，建立
起其在金鐘地區的領導地位，為集團在地產業的發展奠定了堅實的基礎。

80年代末，太古地產又在港島則魚涌策劃大型地產發展計劃。則魚涌對太古集團其有特
殊的意義，一個世紀以前，太古就已在則魚涌糖廠街28號開設遠東聞名的太古糖廠。不
過，太古地產銳意發展則魚涌更重要的原因，是看好該地區未來的商業發展潛力。有人
說香港每十年就有一幅旺地誕生，百多年前中環一帶極旺，之後中環、灣仔、銅鑼灣相
繼蓬勃發展，則魚涌極可能是下一站。

其實，早在80年代，太古地產已在則魚涌積極收購物業。1992年12月，太地以5億元價
格購入糖廠街南華早報大廈，3個月後再斥資7.5億元收購華蘭路22號凸版大廈。至此，
太古地產在則魚涌擁有物業已達8幢之多，包括德宏大廈、香港電訊大廈、多盛大廈、
和域大廈、常盛大廈、康和大廈，以及南華早報大廈和凸版大廈，總樓面面積接近400
萬方呎。其中，已完成重建的德宏大廈和多盛大廈已相繼出租，每1幢新廈均以行人天
橋或通道與其他大廈相連，再與太古城連接，整個發展計劃將跨越下世紀。太地將這個
商業城堡命名為「太古坊」，太古坊鄰近地鐵站和束區海底隧道出口，交通便利，極具
商業發展潛力，其目標租客將是那些在中環保留一個小型辦公室，但希望在則魚涌找到
一流辦公樓的機構。

目前，太古地產已成為香港著名的大地產集團。據1998年度太古集團的年報，太古地產
擁有的投資物業，總面積達1,120萬方呎，另有160萬方呎正在或有待發展中，並持有太
古廣場三家酒店各20％股權。已建成投資物業中，商業樓宇達887.4萬方呎，工業樓宇
181.1萬方呎，住宅樓宇868萬方呎。換言之，太古地產已與九倉，新地等鼎足而立，成
為香港規模最大的地產投資集團之一。

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7 : GS(14)@2011-05-21 12:24:55

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 307&art_id=15270315
太古：有意投波老道地皮
2011年05月20日

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8 : onesee(1238)@2011-06-29 13:23:43

太古洽售又一城 最多套220億
2011年6月29日

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110629/News/ea_eab1.htm

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9 : GS(14)@2011-06-29 22:52:24

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 307&art_id=15385398
太古擬 220億沽又一城
向星洲基金洽售　籌資港島擴版圖
2011年06月29日

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10 : GS(14)@2011-07-30 12:35:57

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 307&art_id=15478343

世紀 Big Deal淡馬錫買起又一城
太古套 188億　創香港物業紀錄
2011年07月30日

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11 : GS(14)@2011-07-30 12:36:10

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 307&art_id=15478344

低買高賣
套現攻地產　勢暫緩分拆
2011年07月30日

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12 : GS(14)@2011-07-30 12:36:26

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 307&art_id=15478346

寧揀星洲
淡馬錫若融資不益香港
2011年07月30日

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13 : onesee(1238)@2011-08-12 16:12:29

太古基本純利 半年跌48％
2011年8月12日

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110812/News/eb_ebc1.htm

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14 : 200(9285)@2011-10-15 23:53:28

太古汇停业半天水浸损失尚难估算

摘要：昨日凌晨，天河路BRT石牌桥站路面积水，从太古汇商场负二层连接的消防通道涌入，导致太古汇地下商场全部遭遇水浸。昨日，商场暂停营业半天进行清理，直到下午3点半才恢复营业。这次水浸和停业的具体损失仍在核实之中。

昨日凌晨  Ole超市也被水浸。
  一场史上最迟的“红色暴雨”，让正式开业刚半个多月的太古汇商场，再次成为全城焦点。昨日凌晨，天河路BRT石牌桥站路面积水，从太古汇商场负二层连接的消防通道涌入，导致太古汇地下商场全部遭遇水浸。昨日，商场暂停营业半天进行清理，直到下午3点半才恢复营业。这次水浸和停业的具体损失仍在核实之中。

  豪雨倒灌太古汇地下商场

  太古汇商场位于天河路BRT石牌桥站北侧，商场的4个消防通道楼梯口，与马路仅约3米的距离。

  昨日凌晨1时许，BRT石牌桥站路段完全被水淹没，交警在西往东方向的车道上拉起了警戒线，提醒车辆不要驶入深水区。

  老刘和几个工友站在水中，看着哗哗的流水从消防通道涌入太古汇地下商场，一筹莫展。关闭消防通道大门、用门板水泥袋堵水，他们试过的方法都未能取得成功。暴雨仍在下着，路面的积水有增无减。从消防通道往地下看，楼梯口的水流就像是瀑布般汹涌。

  “我们晚上9点多钟就赶到了这里，一直没办法控制进水。”老刘告诉南都记者，他们已经处理了近4个小时，想不出更好的办法，工人们便陆续进入商场，坐在地上等着商场领导下一步的指示。

  昨日凌晨1时30分许，雨势减弱，路面积水消退。老刘和工友赶紧用小推车，推着几个水泥袋，堆在了这4个消防通道入口，堵水工程这才算是完工。

  一层LV没事　负二层最受伤

  太古汇地下商场分为四层，其中负四、负三为车库，负二、负一则是商场。水浸最严重的是负二层，负一层同样有积水。(南方都市报 www.nddaily.com SouthernMetropolisDailyMark 南都网)

  昨日凌晨1时30分许，南都记者进入太古汇商场。此时商场的电梯全部停止运行。走入地下商场，远远就能听到“滴滴答答”的声音。一些滴水严重的地方，商场工作人员已放了几个水桶接水。

  位于商场一层的LV店铺，有店员正在店内清理货物。陈列橱窗里的货物已经收起来了，地板全部湿透，橱窗顶部仍在滴水。负一层的水位较浅，大约在3厘米，对里面店铺的影响也不是很大。几位过来处理的店长，打开店门清理了一下，便又锁门离开了。

  受影响最为严重的负二层，水位则大概有七八厘米。多数店长都赶了过来，因为积水很难排出，他们多是用拖把把水推向门外，然后在店内坐等着商场的统一处理。小李的店铺是一家香港品牌的小饰品连锁店，平时不少货物都是摆放在地上，更为糟糕的是，他的店铺地面似乎比对面店铺要低，积水都流到了他的这一边。“店铺是今年7月中旬开张的，前三年每月租金都超过10万元，现在经营还是亏本状态。”小李笑着说，这次幸好浸的不是他们一家，否则老板肯定要找他麻烦了。

  高端超市O L E的地势很低，积水都流向了店内，十几位员工赶来救援，连消防胶管也被拿出来充满水放地上隔水。积水带来的污泥，全部沉淀在商场地面，纸盒、垃圾满地都是。

  昨日凌晨3时许，南都记者沿消防通道楼梯直下，楼梯上的流水依旧很大，走到最底层时，积水能没过脚踝位置。

  商场昨日上午闭门谢客

  昨日上午，南都记者在太古汇门前发现，太古汇商场部分几个门都上了锁，整个商场处于停业状态，而写字楼部分也已停工。在太古汇北门的地下停车场前，不少车辆从华文街通过想进入，均被保安拦下。门口保安称，太古汇包括地下停车场在内整体停业，不能进入。

  南都记者注意到，太古汇几个入口大门均上了锁，并竖着牌子称店内职员应从西门进入。透过玻璃门可以看到，店内各商铺均亮着灯，有工作人员正在打扫卫生、清理商铺。不少市民想进店购物，却不得其门而入。

  西门处仅开了一扇门，两名保安挡在门前，进门需出示员工卡并进行登记。一位外国顾客称，自己在O L E超市预定了蛋糕，原定今天要去取，但该超市也停业了。后经保安与超市工作人员沟通，她才取到蛋糕。(南方都市报 www.nddaily.com SouthernMetropolisDailyMark 南都网)

  昨日中午，一些店员陆续外出。一位O L E超市的员工称，她并未听说店内有较大的财物损失。

  回应

  太古汇否认水浸与商场设计有关

  水浸及停业损失尚在估算中

  昨日，太古汇方面表示，积水主要由与商场负二层连接的消防通道涌入，故受影响的主要在负二层。出于对消费者及租户负责任的态度，商场决定于昨日上午暂停营业至17时，以进行保洁和全面检测工作。由于工作进度较快，昨日15时30分便恢复营业。

  太古汇表示，上午暂停营业，肯定将对商场营业额产生一定的影响。对于暴雨造成的损失，商场和租户均购买了保险，具体的损失金额目前仍在了解核实中。

  很多消费者都很关注奢侈品是否会因水淹而降价处理。对此太古汇方面表示，奢侈品及国际一线品牌，都安排在地面一层及二层，而水浸严重的是负二层，因此影响较小。目前商场方面并未接到品牌降价促销的通知。

  新开业没多久的商场遇雨即淹，是否是设计上的缺陷？太古汇称，商场是严格按照国家建筑条例进行设计建设。出现水浸现象，主要是因为本次暴雨十分罕见，对街道排水系统造成很大压力，从而出现街道涌水倒灌现象。

  与太古汇正对面的万菱汇，由于地下入口比地下通道高出一层，反而没太大影响，昨天正常开门营业。天河城和正佳也都在正常营业。目前广州最大的地下商场“花城汇”，受下雨影响也不大，没发现水浸商品的情况。


http://gcontent.oeeee.com/b/df/b ... log/56b/7eb6a9.html

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12億建唐山地標：新世界中國(0917)深耕環渤海

1 : GS(14)@2011-04-16 14:16:32

12億建唐山地標：新世界中國深耕環渤海
http://www.21cbh.com/HTML/2011-1-18/zNMDAwMDIxNjkzNg.html
從拿地到開工僅僅1個半月，這在新世界中國地產（00917.HK）開發歷史上，這樣的速度是少見的。

記者獲悉，新世界中國地產2010年11月8日在唐山以7704萬元的價格，獲得一幅建築規劃為22萬平米的核心區建設項目。1月9日，該項目在唐山宣佈開工。

開發提速

新世界中國北京地區主管陳子榮介紹說，該項目規劃容積率為7，其中包括部分回遷改造房，唐山市政府要求回遷房建設標準不得低於商品房，也就是該項目配建的公寓。

據悉，該項目將建設高達158米的地標性建築，總投資12億元。

這對一般房地產公司來說，都是一項不小的開發任務。而新世界中國地產需要在2年之內完成回遷房建設，3.5年之內完成所有商品房的建設。

容積率高達7，這樣的操作項目，在綜合體開發當中，已經屬於比較難的了。而這樣的項目，新世界從拿地到開工僅用2個月時間。

一位地產公司人士表示，一般拿地到開工都要1年時間，因為設計環節就需要半年多的時間。容積率低了，項目沒有利潤，容積率高了，規劃局不批。

根據新世界中國地產公告資料，唐山市路南區燕承樓位於唐山市繁華地帶，東臨唐山地震紀念碑廣場，西鄰建設南路，南靠大釗公園，北鄰鳳凰大廈，佔地面積 47.45畝（即31631.4平方米）；總建築面積22萬餘平米；容積率7；建築佔地面積10909平米；建築密度34.5%；綠地率30%，商業與住宅建築面積比例4：6。

其中：集中商業建築面積3萬餘平米；住宅配套商業面積約9000平米；我方目前設計建築面積5.2萬餘平米640 戶；商品住宅建築面積約85000平米約1000戶（包括公寓）；超高層寫字樓建築面積約5萬平米，總高170米，將建成唐山市標誌性建築。地下建築面積約7萬平米，停車位1800餘個。

值得注意的是，就在2010年9月份，新世界中國地產位於河北廊坊的項目開工，總投資30億元。這幅土地是2010年6月18日該公司以9.427億元拿下的，土地面積就達22.88萬平方米。

一年之內，迅速在北京以外的環渤海城市拿下兩幅地塊，並且都在2個月內開工，反應除了新世界地產借土地市場價格合適的時機，迅速進軍環渤海地區新城市的策略。

不過，從新世界中國地產過去的開發歷史上來看，其長期做北京原崇文區舊城改造工作，一般每個項目開發週期都比較長。2010年8月，在國土資源部公佈的閒置土地名單中，北京閒置土地赫然就有新世界中國地產在崇文區舊城改造的3幅地塊。

雖然這些土地都是「政府原因」造成的，但是這給新世界中國地產觸動很大。陳子榮對媒體表示說，新世界中國地產已經在崇文區改造中投入了160億元，還將繼續加大投入，盡快完成開發。

記者瞭解到，由於拆遷難題進展比較慢的上述三幅被公告的地塊，最近拆遷加速，新世界中國地產希望2011年下半年就開始項目預售。

陳子榮表示，新世界地產北京公司有200多人，一年可以開發40多萬平方米，北京項目進展比較慢，北京公司有能力迅速開始廊坊和唐山項目的開發。

加大住宅開發力度

記者瞭解到，上述唐山燕承樓項目建設中，住宅與商業配套比例約為6:4。

住宅比例高於商業配套，而且上述唐山項目當中，商業當中還有7萬平米左右為寫字樓，純商業面積只有幾萬平米。

新世界百貨並未確定跟進入駐此項目。雖然新世界百貨一直也是自主尋找租賃面積，但是其與新世界地產的高度互動，一直是其拓展新城市的策略。此次新世界百貨未必入駐此項目，也讓人們看到了，唐山項目是新世界中國地產拓展住宅的主力項目。

陳子榮此前對記者表示，新世界內部管理體制是按照片區劃分的，北京公司管轄環渤海幾個城市，但是一直在北京開發。2010年，北京公司幾乎沒有住宅項目銷售，而這也影響到公司業績。

據悉，2010年新世界中國地產全年業績僅100億元左右，同時毛利率嚴重下滑，究其原因是一線城市銷售面積太少，2010年下半年銷售的面積都是二三線城市的，毛利率較低。

2010年，在房地產調控的背景下，許多迅速擴張的房地產企業開始尋求進入商業地產，以保證業績穩定。而一直以商業地產著稱的新世界中國地產，卻在此時更多增加住宅地產開發的機會，以擴大業績。

記者瞭解到，新世界中國地產在2010年下半年先後啟動了幾個擴展戰略，其中就包括加快在二三線城市拿地，加快開發和投資85億元在二三線城市主攻酒店業務等。

截至2010年底，新世界中國投資性物業規模已經達到213萬平米，而空置率和經營性風險，也在隨著投資性物業比例擴大而增加。

2010年，全國土地出讓金收入高達2.7萬億元，同比增長70%,主要房地產公司新增土地儲備面積均很高，新世界中國地產也開始改變自己「穩健」的風格，逐漸加速住宅開發。

不過，吸取了此前「閒置土地」被公告的教訓，新世界地產仍然以開發加速作為擴張的手段，並未以圈地為擴張手段。

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昆侖能源(0135)盈利大增

1 : GS(14)@2011-04-16 13:58:52

昆侖賺 24億增 97%

【本報訊】昆侖能源（ 135）公佈，去年純利 24.26億元，按年增長 96.6%；每股盈利 49.02仙，末期息增 97.1%至 13.8仙。

大摩看好中石油
期內收入增 47.1%至 90.68億元。其中勘探與生產業務實現銷售收入增 35.6%至 42.74億元，佔公司總收入 47.1%；盈利貢獻增 98%至 21.4億元，佔總盈利 88.2%，該業務向好，主因期內原油銷售價格按年升 41.58%，至每桶 71.77美元，以及旗下哈薩克斯坦 Aktobe應佔利潤增 5.69倍至 9.63億元。
天然氣業務方面，實現銷售收入增 59.1%至 47.94億元，佔總收入 52.87%，首次超過勘探及生產業務；其應佔溢利貢獻 3.72億元，增 52.46%。
至於昆侖大股東中石油（ 857）前日公佈的業績，證券行認為並無太大驚喜，摩根士丹利指出，今年油價走高，加上下游業務出現走出谷底迹象，將中石油今年盈利預測調高 2%，目標價由 9.4元調高至 11.8元。

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不懼調控 九龍倉(0004)鏖戰內地

1 : GS(14)@2011-04-16 15:08:21

http://www.21cbh.com/HTML/2011-1-20/zNMDAwMDIxNzMzNQ.html
不懼調控 九龍倉鏖戰內地
21世紀經濟報導 田新傑 上海報導 2011-01-19 22:22:41 評論(0)條 隨時隨地看新聞
一向在港資地產大鱷中表現極為低調的九龍倉（0004.HK），正在引起越多越多的關注。
九龍倉華東區域執行董事周成輝向記者透露，2010年，九龍倉幾乎每個月都有大手筆的購地動作，總計超過152.18億元，購地資金投入甚至超過其在香港
大本營的規模。「內地資產已佔集團總資產的33%，擬在5年內增至佔集團總資產的50%。」九龍倉拋出了在內地拓展的龐大計劃。
2010年，內地樓市調控空前嚴厲背景下，一向低調的九龍倉的表現讓不少業內人士大呼意外。某全國房企的上海公司投資部人士向記者表示，九龍倉最近幾年尤其是2010年的表現，只能用「來勢洶洶」形容。
強勢表現最吸引眼球的來自其土地層面的動作。來自九龍倉方面「2010年全國拿地一覽表」顯示，2010年九龍倉幾乎保持著「月投超十億、月進一幅地」的
發展速度。儘管2010年曾在香港以104億港幣聯手南豐集團奪得香港頂級住宅地塊，但與在內地眼花繚亂的動作相比，九龍倉發展側重點在內地不言而喻。
「2009年九龍倉全年共斥資100億元拿地。」周成輝坦言，2010年的土地投入再增50%。
進入2011年，九龍倉的購地勢頭絲毫不減。1月10日，九龍倉斥資29.1億成功投得位於蘇州市吳中區尹山湖兩地塊，面積共23.24萬平方米，用於發展高端住宅，成為集團在蘇州的第5個發展項目。
周成輝向本報表示，自上世紀90年代進入內地房地產市場，九龍倉在全國12個城市擁有房地產發展項目。早在2009年底，九龍倉在內地土地儲備和投資物業總面積就已超過1000萬平方米。
龐大的「賭注」押在內地，成為不少港資房企的共性。而發展的同時兼顧避險，則成為這些企業另一個重要課題。
「我們首先側重的是人才嶄露。」周成輝透露，2011年伊始，九龍倉就以「百年百億百人」為主題的業界大型招聘活動，一場聲勢浩大的「圈人運動」亮相上海。其次，佔據核心地段將是九龍倉城市發展的重點策略。
有分析師指出，側重高端產品的定位也是九龍倉在內地快速發展的另一個重要策略。從近兩年調控中高檔物業的表現看，其受影響明顯低於中低端產品，甚至銷量和價格還有相當明顯的漲幅。這方面，九龍倉在2010年的業績就嘗到了甜頭。

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復星醫藥新聞專區

1 : GS(14)@2011-07-21 07:48:34

http://wfs.mep.gov.cn/gywrfz/hbh ... 20110715_215054.htm
關於對上海復星醫藥(集團)股份有限公司上市環保核查情況的公示
2011-07-15

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