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考試不及格，可不可以過關？可以 的，但只限定在總統大選前夕。 隨著選情激昂，台股卻相對低迷，主管機關從上到下都在病急亂抓藥，而近來的藥方看上的是壽險業者上千億元的股票部位。 十一月中以來，台股連續大跌，跌破七千點信心關卡。金管會為止血，二十三到二十五日，連續三天，找上台股「法人大戶」壽險業者，兵分二路，從多、空兩面下 手，苦思如何挽救選舉行情。 從空方下手挽救選舉行情！在鎂光燈下，引起最多討論的，莫過於金管會副主委吳當傑表示，金管會的確有「提醒」壽險業者注意借券給外資法人放空可能引發的後 遺症，試圖採取柔性勸阻的策略，截斷外資放空的貨源。 從多方下手救台股！同一時間，金融圈有另一則重大動態悄悄登上媒體版面：金管會在二十三日，發函要求保險業者，試算資本適足率（risk-based capital，簡稱RBC）。並且因為台股波動過大，正在考慮是否要放寬保險業者台股未實現虧損（尚未賣出股票的帳上虧損）的認列方式。 病急亂抓藥？可減少百億元股票賣壓 如果真的實施，這一招，將可以減少壽險業者在年底前要砍出至少百億元股票的賣壓，對於選舉行情將會有舉足輕重的效應。 台股跌到投資人臉綠、一片哀鴻遍野。外資賣壓不斷，國內的壽險公司就成了護盤的重點關切對象。根據統計，光是國內四大上市的壽險公司，截至今年第三季為 止，台股部位就高達五千六百多億元，雖然不及外資來得兵強馬壯，但規模卻比政府四大基金還大。 這五千多億的部位，到底是賣出，還是買進，是影響大盤後續走勢的關鍵。「保險公司現在面臨的兩難就是，要不要停損？即使保險公司不借券（給外資），但它 （指壽險公司）在現貨市場上賣出，對台股衝擊是更大的，」一位壽險公司投資部門主管分析。 每年此時，是保險公司最有可能、也最需要停損的時候。每年十二月三十一日，各家壽險業者，必須繳交自家年底結算的資本適足率給金管會檢視，最低門檻二 ○○％，高標二五○％，是保險公司未來能否順利申請業務的關鍵。 為了讓年底的這個數字好看，各家壽險公司都會在十一月就展開動作，若判斷股票會繼續跌的，就砍掉、停損，以免留在帳上，讓資本適足率變得難看（編按：股票 的未實現虧損，必須認列成淨值的減項，在不增資的前提下，會拉低資本適足率）。「（壽險）法人為了RBC就先砍了，結果本來（台股指數）不會跌三百點的， 但是一砍了，就真的跌三百點了，」一位壽險業高層分析。 正因為擔心這種滾雪球般的「砍部位效應」，壽險公會正在跟金管會爭取，台股的未實現虧損，可以從原本必須一○○％認列，降低為只要認列三○％的暫行措施。 這就好像是考卷改出來，全班都不及格，老師只好把全班成績都開根號乘以十。大家依然不及格，但多數人卻可以免於被當。只要金管會點頭答應這麼一個措施，對 台股，就是大大利多，可以讓壽險公司大金主們，不需要賣股救RBC！ 恐留後遺症！保險公司信用將遭質疑 「金管會要趕快拿定主意。如果我們損失可以打三折，虧損三百億、只認列一百億，那衝擊就不會那麼大了。不然你一方面希望我護盤、買進，一方面希望我不要賣 股，但為了顧及RBC，我就不得不減（減碼台股），」壽險業主管分析。 但到底要不要幫業者們「作弊」，卻讓金管會陷入進退兩難的交戰。「最主要是股票損失認列的標準，調整會影響到股市。所以這個部分我們要持續觀察，目前還沒 有定案，」金管會主任秘書林棟樑表示。 天人交戰，原因無他。離總統大選只剩四十多天，這步棋，會鼓勵壽險業者把資金留在股市。但這卻是個潘朵拉的盒子，一旦主管機關習慣性幫業者「作弊」，勢必 讓市場秩序大亂，「其實這是一個遊戲規則。規則如果常常變動的話，會讓市場失去對保險公司RBC的信心……，常常修改的話，當保險公司要去募資的時候，市 場很多人對它的信用、財務能力會打折扣，」一位長期觀察台灣市場的外資金融圈高層強調。 總統大選迫近，只要股市一天不好轉，金管會從各種面向救台股的壓力就更大，該怎麼做，考驗主管機關的智慧。 【延伸閱讀】國泰、富邦兩大龍頭，持有台股近4千億 國泰人壽持有台股部位：2,560億元 富邦人壽持有台股部位：1,360億元 新光人壽持有台股部位：1,217億元 中國人壽持有台股部位：502億元總計：5,639億元 註：本表只列有上市的壽險公司，資料統計至100年度第3季資料來源：各公司官網 |
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中央銀行總裁彭淮南，當起外資多頭總司令？八月八日，央行意外宣布簡化外資融資手續，鼓勵外資借錢買台股。 對照近來外資大舉賣超台股，八月六日起更連續四天賣超逾三百六十億元，造成台股失守八千點大關，外資成了左右台股走向的重大力量。以目前台股總市值二十二兆元來估算，外資持有比重約三三％，可質借的股票部位高達七兆三千億元，如果融資六成，等於可以創造四兆四千億的資金活水。 漏洞一：外資借錢放空 不過，央行立意良善，但在台股基本面欠佳下，卻可能會弄巧成拙。「外資借錢買台股，不一定要做多，也可以放空。」台新投顧董事長吳火生表示，央行鼓勵銀行借錢給外資，可能變成放空台股和期貨的銀彈，最終招致更大的賣壓！ 「雖然政策鬆綁是好事，但外資反應相當冷淡。」台灣摩根大通證券董事長林照寰表示，國際投資者主要是透過借美元，分散投入不同國家的股市，況且，借新台幣的彈性太小，只能買賣台股，反而會影響資金調動的靈活度。 漏洞二：假外資見獵心喜 事實上，在低利率和量化寬鬆（QE）政策下，大部分國際機構投資人手頭上的資金不虞匱乏，央行進一步開放外資質借台股的措施，最多只是有利於「假外資」身分的股票大戶及上市公司大股東。尤其是過去一年因證所稅復徵，許多大戶和大股東為了節稅，化身為假外資再回台投資股票，據市場推估，這些假外資占比達三成之多，較有融資需求。 因此，金融界普遍認為，央行此舉看似救台股，實則還是為穩定匯市。外資用已投資在台股的有價證券再融資買股票，等於少匯一筆錢進來，不僅可減少熱錢進出、降低新台幣匯率波動，還能借此「綁住」外資，讓資金繼續留在台股。 從發行暌違十年的兩年期定存單來測試市場水溫，到大幅鬆綁實施二十年的外資質借辦法，彭淮南最近動作頻頻，不管能否吸引外資上門借錢投資台股，最後卻都能在後QE時代下，達到降低國際資金撤離造成的匯率波動風險，完成央行穩定匯率的終極任務，證明薑還是老的辣。 | ||||||
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今年房市在連串政府打房政策抑制下，全年交易量預估為十四年新低。但是，更戲劇性的轉折或許才要降臨，二○一五年一過，奢侈稅、證所稅退場，兩者帶動的效應，都會讓明年房市變動加劇。 幾年前，有位大媽投資客於新北市搜尋合適的購買標的，看上了淡水某建案。由於她是資深投資客，同社區住戶的取得成本大約每坪四十萬元，但她靠著和建商的合作關係，拿到「友情價」每坪三十五萬元。 當年，雙北房價如日中天，大媽直覺「賺翻了」，下重手一次就買兩戶總價一千多萬元的預售屋。然而過去兩個月以來，別說賺錢賣，大媽只求以成本價脫手，至今卻遲遲找不到適當買家……。這位大媽的遭遇，切實反映了今年房地產慘況。 脫手潮年後湧現 投資客硬撐 等奢侈稅退場宏大不動產估價師聯合事務所所長卓輝華預估，二○一五年的交易量大約二十八萬戶，不僅比去年的三十二萬戶少上一成三，也遠遠低於二十年長期平 均的三十五萬戶，是近十四年來最低的成交量。「但接下來，投資客的壓力會更大。」台灣房屋研究中心前執行長、目前自營房地產買賣業務的邱太煊這麼說。 他表示，現在之所以沒有崩盤，「是因為利率實在太低，賣方還可以硬撐。」另一方面，若手中持有房產未滿兩年，現在賣房，無論賺賠都得繳付「售屋總價」一○％至一五％的奢侈稅，也讓不少賣家靜待奢侈稅退場之日再求脫手。 但在二○一五年十二月三十一日之後，賣方市場的壓力將瞬間變大。為什麼呢？ 重點就在於稅制影響持續發酵。首先是奢侈稅退場，並由房地合一制取而代之；兩者的主要差別之一，在於房地合一制僅針對「交易利得」的部分，課徵一五％至四 五％的稅負，賠錢賣則不課稅。在此之下，手中持有房產未滿兩年、目前房價低於成本的投資客，自然會選擇等到房地合一稅上路後再求脫手。 簡言之，明年奢侈稅退場，就是受困閉鎖期的投資客們，選擇即時下莊的最佳時機。住商不動產企畫研究室主任徐佳馨坦言，「大家都在觀察年後奢侈稅退場，會不 會出現一波賣壓。現在房市是買賣方拉鋸，但其實所有條件都不利賣方，只是卡在賣方不願認賠。」過去幾年，新北市、台中重劃區推出的建案量最大，這幾區的衝 擊將最顯而易見；其中，三峽皇翔玉鼎為近期經典案例。此案於二○一三年交屋，卻在今年中、約莫就是奢侈稅兩年閉鎖期過後，於知名房屋交易網「591」爆出 倒貨潮，共八十一戶賣盤。尤其，當年成交價約為每坪二十八萬元，但網站每坪單價僅約三十二萬元，與成本價相去不遠，顯然屋主對房市走向「心知肚明」，所求 不多。 當然，如果投資客對未來房市看好，賣壓或許不致大量出籠；可惜，無論從稅制及利率環境的變革方向來看，投資客恐怕都沒有看好的理由。 資金由房轉股 證所稅廢後 吸引大戶進場在稅制上，明年除了奢侈稅退場之外，另一個重頭戲，是廢除證所稅。當房市衰退，受稅制影響，滿手現金的投資客會怎麼做？按理來說，投資客極可能轉戰稅制相對寬鬆的股海。證所稅的廢除，將成房市跌幅加劇的另一變因。 利率環境轉變也是壓在投資客心中的一塊大石。房地產市場有句響亮的口號：「利率不升、房價不死！」過去七年，在美國維持零利率的環境下，國內利率也始終偏 低，但美國預料將在十二月中旬進行十年來首度升息，從過往歷史來看，台灣央行在一年內跟進的機率極高（見左圖）。利率環境的變化，無疑也讓房市蒙上陰影。 DTRE德天國際地產總經理田揚名表示，除上述因素外，總統大選必然對房市造成不確定性。整體來說，由於奢侈稅退場，房地合一稅接續上路，加上台北市房屋持有稅翻倍，預計未來幾年房價將經歷長期打底盤整，過去十年的多頭，至少在數年內難再復見。 這些偏向悲觀的預期，其實也已在相關業者的經營上有所反映；一位不具名代銷業者表示：「代銷公司以前還會包銷部分建案，現在只願意幫建案負責廣告企畫，不 願意承擔包銷風險。至於公司內部，現在也遇缺不補，一人身兼數職，主管都想請無薪假。」卓輝華也認為，房市氛圍在現階段是「慢慢轉空」，但即將面臨重要轉 折點，「明年房價跌幅會比今年更明顯，全台房價平均大約下修二％至三％。」這些房地產市場「山雨欲來」的現象，隨著二○一五年結束，新稅制、利率環境改 變，會不會演變成一場真正的風暴，後續值得繼續觀察。 撰文 / 蔡曜蓮、梁任瑋 |
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農曆年以來的千點反彈，主要是由外資一手帶起的行情； 但買超幅度達歷史平均後，投資人務必提防大戶與外資拉高出貨，以免買在高點。 三月三十日期貨結算，外資不僅沒有降低作多口數，反而增加一萬口多單，使得多單累計增至五萬三千餘口。同一日，在現貨方面，外資當日買超一四○餘億元，整個波段累計共買超約兩千億元。許多投資人因此認為，在外資持續作多下，台股的資金行情，可能會再往上推升。 近期外資持續在台股大幅作多，可以說是票房保證，但未來台股能否再叫好又叫座？將取決於以下幾項因素。 第一，台股自從一九九六年四月，被列入MSCI指數以來，大盤的高低點，每次都是由外資買賣超所一手創造，迄今沒有例外，請參見圖示。 外資主導台股高低點勿追「最後反彈」 近十年來，外資每作多一個波段行情，平均買超金額約在新台幣二千億元左右；而自從一四年第四季起，到今年三月底為止，已買超逾二千三百億元，將來的買超金額，有可能會愈來愈低。甚至四月一日，外資賣超四十一億元，也只是轉買為賣的第一天而已，若是外資開始持續賣超，台股很可能就要往下跌了。 第二，這次外資期貨作多超過五．三萬口，比○八年底的四．九五萬口還高，以目前台股大盤位在八七○○點左右，相對當時的四五○○點低點位置，目前大盤位置顯然較高，即使後續還有上漲機會，但要像○八年般再往上大漲，力道應相對有限。 再者，三月三十一日台股開高走低，尾盤湧現一七五億元成交量，令大盤由黑翻紅，不排除是外資季底作帳。雖然當日外資買超四十五億元，多單卻趁市場投資人樂觀之際，降低逾五千口，結果，隔日台股盤中最低大跌約一二○點，收盤跌八十七點，外資賣超四十一億元，多單續減二千多口。 這種情況再次告訴大家：外資翻空時也像翻書般，須提防其兩手策略。尤其目前，有許多上市櫃公司大股東及市場投資作手，也透過外資身分回流操作，難保不會利用假外資的買超幻覺，進行大量賣超。 第四，至三月三十一日止，上市融資餘額增至一三八○．四八億元，融券餘額則是從去年十二月三十一日的五四．三萬張，大幅降至三○．九五萬張，換言之，未來軋空的力道將大幅降低。 第五，各國利率下降（及出現負利率），令美股表現相對強勢，或許是外資持續買超台股的原因之一。 惟美股短線像築底，長線似做頭，目前美股各主要指數，比○七年最高點普遍高出甚多，但各行業反映實體經濟的繁榮程度，顯然沒有比當年來得好，股市榮景是由低利率、過多資金所堆砌出來的，以目前全球不利因素甚多，當然對美股要適度心懷「敬畏」，不可過度樂觀。 即使近期美股還有創新高機會，也得提防，就怕是假突破，後來才真正出現大跌。 綜觀以上因素，投資人請記得股票市場的定律：拉抬股價，有人跟；殺低股價，沒人買。股票萬般拉抬總為出，拉得越高，將來隨便賣都賺，也都會比前一陣子股價在低檔區、殺低股價脫手要划算。 在外資誘空及誘多下，近期，可能大盤會再做反彈，許多先前拉回修正的股票，也可能因為公布三月營收不錯而反彈，但就怕是最後反彈而已。 台股有負面變數隱憂須留意匯損空襲 因為四月十五日以後，國安基金預定退場，許多公司面臨第一季業績淡季，以及新台幣升值帶來匯損、財報獲利不佳的壓力。此外，五月歐美資金可能因應升息湧現預先賣股潮，台灣還有繳稅月到來，加上五二○新政府上任、電子業五窮六絕七上吊的淡季，以及英國脫歐議題，種種政經因素，都不利於台股的表現。 而且，許多投資人認為，今年元月大盤最低七六二七點，較去年八月二十四日的七二○三點，多出四百點，因而主動將台股大盤最高點也往上加四百點，認為今年最高可能落在九二○○點上下。當很多人這樣思考時，許多外資及主力大戶就布下這樣一個局，以持續買超，來吸引最後一波投資人進場。 個人觀察，說不定設想的九二○○點根本不會來，因為外資及主力大戶不會拚到最後一分一秒，因此個人推論，甚至不排除八八四○點，可能已是本波最高點。 尤其，第一季為許多外銷型公司業績淡季，二月底新台幣升值，至三月底升至三二．三五兌一美元，比去年底升值近四％。這類企業原本不預期新台幣升值，甚至認為長期看貶，因而幾乎未避險，手上持有的高額美元，恐造成匯損，營收扣除成本後，獲利結構也面臨毛利率降低的不利因素，因此許多外銷導向企業，第一季獲利可能有些難看，甚至有部分小公司將虧損。這勢必會在財報公布之際，讓漲多的股價拉回修正。 撰文 / 陳冠升 | ||||