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周末閑讀：創業板與官渡之戰 作者：陳嘉禾 現在，幾乎所有流行的邏輯，都對創業板股票推崇備至。乍一看起來，這些邏輯引經據典、旁征博引，似乎都很有道理。 但是，我們必須審視的一個事實是，從2012年底開始上漲以來，創業板指數目前已經上漲了大約6倍。 在此期間，絕大多數當前振振有詞看好創業板的邏輯持有者，其在此期間的投資業績都沒有達到6倍回報。 如果這些流行的邏輯，真的解釋了世界的真相，那麽，我們必須要問的一個問題就是，為什麽秉承這些理念的投資者，大多沒有能夠賺取哪怕和指數一樣的回報呢？ 難道他們使用了如此精致的邏輯，不應該取得比指數更好的回報嗎？ 很遺憾，在投資的世界里，看似詳實、完美的邏輯，有時卻不是自發產生的，而是由於某種行情的產生而造成的。 也就是說，不是由於投資者發現某種邏輯、進而邏輯應驗導致股價上漲，而是因為股價上漲，導致投資者傾向於相信某種邏輯。 這種邏輯和事實之間的因果倒置，並不僅發生在投資的世界中。在歷史學的解釋中，我們早就發現了大量的此類誤差。 公元200年，曹操在官渡之戰中，擊敗了兵力數倍於己、“四世三公門多故吏”的袁紹，掃平了統一北方的最大障礙。 在之後近兩千年的歷史長河中，人們普遍認為曹操是一位偉大、堅定、沈著、機智的軍事家，從而擊敗了昏庸懦弱的袁紹。但是，事實卻並不是這樣。 在《中國歷代戰爭史》中，學者們指出，官渡之戰曹操的勝利，帶有極大的偶然性，而袁紹的軍事指揮也算的上可圈可點，以至於曹操本人都幾度打起了退堂鼓。 事實上，如果不是江東的孫策在幾個月之前偶然遇刺身亡，曹操很有可能面臨前後夾擊的窘境，整個官渡之戰的歷史，也就會隨之改寫。 但是，在各種巧合因素的作用下，曹操畢竟贏得了戰爭、打敗了袁紹，因此，在之後的歷史中，官渡之戰就被描述成了偉大軍事家和平庸軍事家能力差距下導致的必然結果。但是，歷史的事實卻並不是這樣。 也就是說，結果導致了分析的原因，而不是原因推導出了結果。 回到資本市場，不僅是創業板，在很多其它場合，我們都可以看到，市場的波動導致了流行的解釋，而不是流行的邏輯詮釋了市場的發展。 投資者在2011年即開始認為，中國的銀行業會產生巨大的壞賬，以至於資不抵債、股價崩潰。 但是，4年過去以後，我們仍然沒有看到中國的銀行業崩潰，而上市的銀行大多仍然能夠賺取15%以上的RoE（凈資產回報率）。 認為中國銀行業會像美國銀行業在2008年那樣崩潰的投資者，明顯忽視了兩個市場中銀行極大的不同。 美國銀行業在2008年以前累積了巨大的杠桿，但是，由於中國極其嚴格的銀行業管制，當前中國銀行業的杠桿比例並不算太高。 另一方面，一直以來，房地產市場的投資者都認為城市化進程是導致房價上漲的原因，全然不顧房地產價格和租金之間越來越背離的差距。 事實上，城市化本身首先應該導致的是租金、而不是住房價格的上漲，因為新城市居民在開始的時候，斷然沒有購買房屋的能力。 結果，從2014年以來，我們發現城市化的進程仍然在繼續，但是房價的漲幅卻停滯了。 反之，在城市化進程最快的上世紀90年代，我們卻沒有觀察到當時已有的一些商品房的價格出現怎樣的大幅上漲。 由此可見，如果投資者試圖依靠學習最流行的邏輯進行投資，那麽他們往往不能看到事物的本質，即流行的邏輯並不一定能解釋市場的變動，而它們恰恰只是市場變動的產物。 要找到市場變動的真正原因，我們必須找到那些不一樣的、真正的解釋。 （來自信達宏觀策略研究） 格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。 |