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富士康攜手谷歌 制造業將迎機器人革命

來源: http://wallstreetcn.com/node/76121

長期以來，富士康公司作為蘋果的全球合作夥伴，生產並裝配了全球市場上大部分的iPhone和iPad產品。 不過現在富士康已經不滿足於這些低利潤的領域，據華爾街日報報道，其母公司臺灣鴻海精密已秘密攜手谷歌進軍機器人領域。業內人士表示：這或許就是傳統制造商和高科技公司未來合作經營的雛形。 去年，谷歌已設立了新的機器人部門並收購了包括Bostion Dynamics在內的八家機器人公司。該部門的工作重心集中在制造業方面，谷歌計劃用機器人取代那些以往大都由手工完成的工作，譬如電子設備裝配等。 也是自去年起，富士康總裁郭臺銘和前安卓部門執行官Andy Rubin就合作達成了共識。 為了加快富士康廠房的機器人普及計劃，總裁郭臺銘最近在臺北和Andy Rubin就最新的機器人技術進行了探討，Rubin提出的全新自動化技術引起了郭極大的興趣。 事實上，此次合作已經讓富士康公司廠房的自動化程度有了大幅的提高。引進廠房中的自動化設備和管理軟件已經緩解了富士康公司目前面臨的諸多問題，包括了中國勞動力成本上升及工作場地不足等。 目前富士康公司的員工總數超過了100萬人，總裁郭臺銘一再重申將在數年內將公司建設成一個高科技制造企業。產品也會向著諸如汽車和醫療器械這樣高利潤、資本密集型的方向不斷發展。預計在未來，相當一部分的工人將會被智能機器人所取代。 在分析師看來，兩家公司的合作前景良好。不僅富士康公司能從中受益，對於谷歌來說，這家全球最大的電子設備制造商是它檢測其機器人技術的絕佳場所。谷歌很可能會在制造業也掀起一場機器人技術的革命，就向啊安卓操作系統席卷移動設備一樣。作為制造商和高科技公司聯合的先驅，谷歌和富士康的模式則很可能在未來被其他公司所複制。 CIMB證券公司的一名分析師評論道： 使用機器人代替人工將是科技公司發起的一場革命，但現在投身於這一領域的不止谷歌一家。微軟和亞馬遜也在開發自己的機器人技術，誰都希望能在這場機器人大潮中占得先機。 在未來，這種制造商聯手高科技企業的模式很可能成為制造業發展的新趨勢。而用不了多久，機器人或許就將在制造業的各個領域取代工人了。

百度股價或將迎Facebook式逆襲 遨遊天下

http://xueqiu.com/5996161956/28491213
導讀：從即日起，尹生將陸續推出「大局觀」的第二季，在這季中主要集中分析移動時代的BAT格局以及它們對行業的影響，也算是去年尹生的福布斯專題《BAT關係學》的續集。在上一季的「大局觀」中，主要集中分析了中國電商行業可能的發展格局。在這集中，尹生將帶你深入分析被認為可能會掉隊的百度。

最近一段時間，關於BAT中誰先掉隊的觀點開始時隱時現，有的觀點認為阿里會率先出局，也有不少人認為百度正在掉隊，認為百度已經不再是阿里巴巴和騰訊一個旗鼓相當的對手。

百度被看空的原因之一，是其低迷的股價：騰訊的市值已經超過1200億美元，阿里巴巴的估值也可能超過1000億美元，而百度的市值還不到騰訊的一半——只有530億美元，仍然停留在2011年的水平，當時百度比騰訊的市值要高出100多億美元，是中國最值錢的互聯網公司。

但在本文中我會帶領你從一個完全不同的視角來評估百度，你會發現如果你能成功排除轉型期通常會遇到的各種雜音，就會對公司價值有完全不同的看法，並可能從中發現高回報機會：

在這些表面的雜音干擾下，百度的價值已經被嚴重低估，其真實價值可能比現在多一倍，即超過1000億美元。百度的股價在未來一年內很可能重新複製Facebook過去半年多的奇蹟：其在2012年底市值一度跌到500億美元左右，但過去半年多已經增長了兩倍多。

目前百度看空者的依據，大致可以歸納到如下幾點：

一是阿里巴巴和騰訊在過去幾個季度都進行了大量積極的投資，比如阿里追加高德，騰訊投資點評和京東，這使它們似乎表現得對未來更有方向感，而沉默的百度則似乎顯得缺乏方向感和魄力，特別是在點評這個項目上。

二是阿里和騰訊在移動端都有聲有色，比如兩家公司利用打車軟件發起的移動支付圈地運動，阿里巴巴利用餘額寶、騰訊利用微信銀行卡等在各自領域發起的向傳統行業的滲透。更不用說騰訊還有微信，這已經讓它被賦予了顛覆者的色彩，不僅對傳統行業，也對互聯網既有的巨頭。相反，百度則少有這方面的大動作。

三是百度的業績相比過去高峰時，的確褪色不少，比如去年儘管它的收入增長了43%，但淨利潤卻幾乎沒有增長。一直以來，它不僅被認為在移動端進展遲緩，而且在傳統的PC端搜索領域也面臨著奇虎360這一難纏的對手，這可能使其業績承受壓力。

這三點還不夠嗎？的確夠了。如果這幾條是百度全面真實的寫照，也許百度就值目前這麼多錢。但當你這樣判斷時，還必須反覆問自己一個通常能避免在類似情景下犯錯的問題：當市場面臨轉型時，你如何判斷一家公司正在失去價值，而另一家公司抓住機會完成了戰略重塑？

為了回答這個問題，我們先將百度的價值分解為兩個部分：一是現有的搜索業務及其延伸業務，比如視頻、旅遊、移動分發等，一是未來基於既有能力和資源，抓住新的機會重塑價值引擎帶來的潛在價值。

對於第一部分即搜索業務及其延伸業務，在評估其真實價值之前，又需要先回答這三問題：競爭會如何影響PC端搜索業務的績效？在移動端，搜索的用戶使用率以及百度能否繼續保持其地位？在移動端，廣告會繼續是行之有效的廣告模式嗎？

首先說奇虎360等公司的競爭帶來的影響。奇虎360已經宣稱其獲得了搜索市場20%甚至更多的份額，但即便這是事實，百度的客戶似乎並沒有受到影響：去年百度的活躍客戶數為75.3萬個，同比增長了26.3%，每個客戶貢獻的收入則增長了13.1%；在第四季度，活躍客戶數為45萬個，同比增長了11.1%，單用戶收入貢獻則增長了34.8%。

尹生（微信公號jia-zhi-xian）的判斷是，百度搜索的價值吸引力仍然在上升，而奇虎360最終能夠拿到的市場份額和百度能夠接受的現狀，可能就是20%左右，在這個水平，百度不會做過激的回擊，因此從價格上對百度的影響會非常有限，而一旦超過這個比例，奇虎360份額每增加一個百分點，都將付出更大的代價，而這些代價可能是其無法承受的——它必須確保擴張是有利可圖的，以便在其相對有限的收入增長動力中增加新的因素，而不是相反。

其次，百度淨利潤增長停滯，是趨勢性的，還是階段性的？為了回答這個問題，需要對百度去年的財報進行重組。去年百度的收入是53億美元，同比增長43%，淨利潤是17億美元，同比增長僅為0.6%。儘管去年的增長速度已經創下過去幾年最低，但這個速度仍然高於騰訊的38%，真正讓人擔憂的是其淨利潤的停滯，相比而言，同期騰訊的淨利潤仍然保持22%的增長。

具體來說，百度淨利潤主要受幾項成本的拖累：合併愛奇藝導致的寬帶和內容成本增加，以及研發費用佔收入比例的大幅提升。

2013年百度帶寬成本佔收入的比例提高了1.3個百分點，內容成本佔收入的比例提高了1.6個百分點，考慮到百度在這兩項指標上一直比較穩定，而且百度從2013年第一個季度開始合併愛奇藝的報表，因此可以假定這兩項指標的提高全部是由於愛奇藝造成的，即愛奇藝去年的帶寬和內容成本合佔百度收入的2.9%，即為1.54億美元。

同期，優酷土豆收入為5億美元，這兩項成本佔收入比例為70%，考慮到業務相似性，假定愛奇藝也有同樣的比例，則可以推算出愛奇藝去年的收入為2.2億美元。

銷售、一般及管理費用達到8.55億美元，同比增長了106.8%，歸因於移動產品推廣的增加。這些增加可以視為百度移動收入大幅增長的必須代價，但這個支出被證明是值得的，而且預計未來類似投資也會獲得不錯的回報。

研發費用增加了78.2%，達到6.78億美元，相當於收入的12.8%，2011年和2012年這個比例分別為9.2%和10.3%，這個比例終於接近谷歌同期的13.3%，而在2011年和2012年，谷歌這個指標分別為13.6%和13.5%。百度研發支出相比之前年度的突然增加的2.5個百分點（1.33億美元）可以視為為未來進行的追加投資。

所以，扣除愛奇藝和面向未來追加投資的影響，百度去年的收入同比增長了37.3%，而淨利潤約為20億美元，同比增長了19%。實際上可能比這還高，因為還沒有扣除愛奇藝在折舊、銷售、一般及管理費用方面的影響——這部分數據比較難計算。

第三，百度的市值是否反映了其在移動方面的潛力？

根據CNNIC最近的一次中國互聯網報告，2013年中國互聯網用戶搜索引擎的使用率為 79.3%，只比2012年的80%略有降低，在所有應用中，搜索引擎的使用率排在即時通訊（86.2%）和新聞（79.6%）之後，仍然穩居第三。

同期，手機搜索使用率為 73.0%，與 2012 年相比提升了 3.6 個百分點，在所有應用中仍然排在即時通訊（86.1%）和網絡新聞（73.3%）之後，第四至第六分別為手機音樂58.2%，手機視頻49.3%和手機遊戲43.1%，而在手機搜索中，排名前五的內容分別為新聞58.3%，音樂和視頻47.5%，飲食娛樂等生活類信息47.7%，位置信息41.7%，小說等文學作品41.9%，各種知識問答40.2%。

在所有這些領域，百度在PC時代就已經進行了大量投資，並處於領導位置，這讓其迅速在手機端的這些領域也獲得了相應的位置。比如根據易觀的數據，2013年第四季度，百度在移動搜索上的份額仍然高達72.1%，同期百度在移動分發的份額為41.2%（位列第一）。

另外，百度旗下一共有14個移動應用的用戶超過了1億，其中百度手機視頻的日活躍用戶超過了2000萬，手機百度APP的日活躍用戶超過1億（注意，這個APP讓百度搜索可以擺脫對移動瀏覽器的依賴），手機地圖的用戶達到2.46億，其中周活躍用戶超過1億，兩項指標都超過了50%的份額（CNIT-Research數據）。

手機地圖是百度值得重點關注的一個產品，它一直被認為是百度在移動端最重要的支點，現在其潛力正在逐漸顯現。

比如它通過LBS開發工具型API已經編織起了一個包括23個行業、25萬個應用、40萬個開發者的巨大生態系統，其中在生活服務領域，已經覆蓋了400多個城市的500多萬個商戶數據。用戶不再僅僅將其作為一個單純的地圖使用，超過40%的用戶開始使用其附近服務/熱點查詢功能附加菜單，比如打車。

我認為，隨著百度內部不斷打通技術-產品-運營的鏈條，百度有機會綜合在搜索、地圖和本地生活服務（在收購了糯米後，它正全力彌補運營這端的短板）領域的資源和優勢，在移動場景下重新定義搜索——通過文字、語音等多樣化的更加自然的輸入方式，用最短的距離快速而精準的到達所需要的產品和服務。

如果百度能夠做到這點，它就和騰訊、阿里巴巴目前正在努力做的殊途同歸——後兩者都在通過和更多的線下服務者合作，試圖編織一個從用戶到服務最短的距離。而且從更長遠的時間看，百度在這方面擁有更強的優勢：

百度仍然是國內在研發上投資最多的互聯網公司，也是技術實力最強者；雖然奇虎360在PC搜索上迅速獲得了一部分份額，但在手機搜索時，技術的壁壘會更高，因為屏幕更小，用戶處於移動中，這對搜索速度和精度都提出了更高的要求；

此外，騰訊和阿里的特點，讓它們只能努力從封閉的價值鏈中獲得價值最大化，他們的用戶信息獲取方式本質上是建立在菜單選擇式上的，這也是移動互聯網初期用戶最普遍採用的信息獲取方式，用戶通過屏幕上排列的一個個應用按鈕進入具體的應用和服務。

這兩家公司一直的努力方向，是通過大數據的積累，包括用戶交易數據和關係數據，最終實現「千人千面」，一種系統推送式的用戶信息獲取方式，即用戶甚至不用表達自己的需求，系統就能智能的將不同的服務信息送到用戶屏幕終端，因為它們認為可以通過用戶行為習慣的積累，可以比用戶更瞭解用戶。但在用戶隱私意識覺醒的趨勢下，這種被動獲取信息的方式會是他們歡迎的嗎——且不說能否以及何時能實現這點？

尹生（微信公號jia-zhi-xian）個人的觀點是，被動的信息獲取方式並非最理想的方式——雖然它看似少了用戶表達這一環節，顯得距離更短了。而作為其初期形式的菜單式信息獲取方式，也只是權宜之計，更理想也更符合人性的方式仍然會是主動搜索模式，即用戶表達自己的想法，然後系統迅速幫助完成連接到具體產品和服務——雖然這會對系統的智能化提出較大挑戰。

可以預見，隨著更多的企業和個體加入到移動互聯網，更多的資源連接到移動互聯網，用戶的需求更加個性化（就像PC時代一樣），搜索技術更加智能化，主動搜索會成為更加普遍的信息獲取模式，而在這方面，百度比任何其他中國互聯網公司都更有可能成為一個遊戲規則制定者。

目前，壓制百度股價的主要因素，正是出於投資者擔心隨著移動終端和新的信息獲取方式的使用，人們對搜索的依賴會明顯降低，而現在看來這些擔憂有些過度了。既然沒有遠憂，那麼近慮如何？如果對百度的移動業務數據進行還原，就會有完全不同的發現。

我們先從91無線開始。在2013年第二季度91無線的收入為2億元，環比增長39.5%，同期百度移動收入為7.56億元，2013年第四季度百度移動收入為19億元，按照合併91無線後的可比基礎，百度移動收入在2013Q2至2013Q4之間的按季複合增長率為41%。

假定百度移動收入在2014年的按季複合增長率下降到30%，則2014年百度移動收入將達到25億美元，佔公司收入的比例可望超過30%，考慮到這些收入幾乎全部來自廣告，因此其佔全球移動廣告市場的份額將接近8%（eMarketer預測2014年全球移動廣告市場規模將達到314億美元），這將使百度成為僅此於谷歌和Facebook的全球第三大移動廣告提供商。

隨著移動收入佔比的增加，百度有望重新回到50%以上的增長。2013年第二季度百度的季度收入同比增長達到了近幾年的低點，首次低於40%，但也是從這時開始，百度似乎又重新確立了上升的趨勢：2013Q3、2013Q4和2014Q1（百度公司預測）的同比增長分別為42.3%、50.3%和54.8%～59.5%，考慮到2013Q1是百度並表愛奇藝的開始，因此2014Q1的數字具有了較強的可比性。

遠憂有解，近慮無虞，那麼百度就理應獲得和騰訊、Facebook和谷歌一樣的估值水平——目前這三家是被認為已經完成了移動轉型的傳統互聯網巨頭。而在估值指標上，考慮到這幾家公司都在面向轉型進行大量投資，而投資的節奏又不完全相同，又都是高毛利率業務，因此尹生（微信公號jia-zhi-xian）認為PSG指標比PEG指標更能反應真實情況。

比照谷歌，百度的合理估值應該至少在955億美元，這分為兩部分，一是現有搜索及其延伸業務，一是未來的投資機會。

谷歌過去三年的複合增長率約為26%，假定其未來三年這一比例降低到20%，目前其市值約為3800億美元，百度過去三年的複合增長率為60%，按照前面預測的50%的未來三年複合增長率，比照谷歌同樣的PSG，其目前的價值應該為842億美元。

但這只是百度搜索及延伸產品的價值，或者說廣告業務的價值，相比谷歌，百度還有一塊業務的價值有待發掘，那就是搜索及延伸技術和產品與傳統行業運營的結合，在這些領域有機會建立起消費者付費業務模式，在美國由於傳統行業已經相當發達，這樣的幾乎少得多。

儘管過去百度在向具體業務運營延伸方面遭受過挫折，比如樂酷天，但最近幾年它調整了思路和模式，取得很大成功，比如其最近4年內投資的幾個主要項目——愛奇藝、去哪兒、91無線等，年化的收益率估計都在80%以上，而且在大項目上幾乎沒有失誤，雖然表現得過於謹慎（這也許是百度投資團隊成熟的另一個證據）。

截至去年底，百度賬面上擁有64億美元的現金、現金等價物和短期投資，假設未來一兩年內它能夠獲得更多這樣的投資機會，拿出其中的50億美元用於投資（比之前的兩年用於投資的金額增加一倍），這樣的機會可以預期在未來的兩年會湧現，比如在金融、教育、醫療、遊戲、本地生活等領域。

假設百度成熟的投資團隊能夠繼續保持這樣的投資回報記錄（百度在搜索及相關領域積累的資源能使投資快速增值，並且具有某種程度的排他性，從而確保這一點），那麼五年後這50億美元就會變成300億美元，採用15%的貼現率進行貼現，現值為150億美元。假設成功和失敗的概率分別為70%和30%，失敗情況下百度仍然可以通過各種安全收回50億美元的本金。

這相當於一項未來投資的期權，其現值為113億美元。而這項價值的主要動力，在於百度正在實施的組織文化、組織架構和業務管理模式的轉變，以及開放平台接口計劃的實施，這些將幫助一直被技術文化所困擾的百度，打通從技術到產品到運營的各個環節，從而將開啟機制紅利之旅。搜索業務與未來機會價值兩項相加，百度目前的合理價值應該在955億美元。

比照Facebook：兩家公司同樣都曾經受困於移動轉型，並遭受資本市場懲罰，兩家的絕大部分收入都來自廣告，而目前的主要增長動力又都來自移動，或者正在轉向移動。仍然採用PSG。

Facebook過去三年的收入複合增長率為46%，預計未來三年可以獲得和百度同樣的複合增長率，即都為50%。採用2013年收入、未來三年複合增長率和目前的市值，百度的合理價值應該為1035億美元。加上88億美元的與傳統行業互聯網化相關的投資（和谷歌一樣，Facebook不太可能去抓這樣的機會），合計為1123億美元。

比照騰訊：去年騰訊的收入為97億美元，增長38%，考慮到其較大的基數，假定未來三年的複合增長率為35%，目前其市值為1240億美元，則百度對應的價值應為968億美元。

我很期待百度會在未來一年內複製Facebook的翻身奇蹟，而刺激因素就是百度來自移動收入比例的進一步提升，就像Facebook的投資者們在2013年7月左右開始意識到的那樣。

由於投資者擔心移動時代Facebook的地位可能會被動搖，其股價在2012年11月時一度跌破20美元，市值不到500億美元（當時尹生曾撰文《對Facebook不必過於悲觀》為其打氣），這種局面一直延續到去年的7月份。

隨後，在Facebook移動業務突然超預期的表現刺激下，其市值在短短半年內增長了兩倍，最高時接近1800億美元（即便在其尚未收購Whatsapp時）：2012年時，其廣告營收（佔收入絕大部分比例）只有11%來自移動，但到去年這一比例迅速提高到45.1%。

不確定因素是，百度能否找到足夠合適的投資對象。考慮到它比較看重控制權，這可能使它失去一些不錯的標的，比如因為未能就控制權達成一致，它不久前放棄了對大眾點評的投資。更關鍵的是，其技術主義的文化能否與產品和運營文化兼容，而重新定義搜索的工程則有賴於不同環節的打通。此外，未來幾個季度會是一個關鍵的時期，它必須證明在移動端獲得的勢頭具有可持續性。最後，三家估值參照公司的各項指標與百度的相對位置可能會發生趨勢性偏離，這將導致價值重估。

資管公司助長羊群效應 新興市場將迎顛簸路？

來源: http://wallstreetcn.com/node/208439

覆巢之下，豈有完卵？2008年，次貸危機引發了全球資本市場的連鎖反應，投資者至今記憶猶新。華爾街百年投行雷曼兄弟的轟然倒塌不僅沈重打擊了其它西方金融機構，就連新興市場企業也不能幸免。

國際清算銀行（BIS)在本周發布的一份報告中估計，2008年雷曼兄弟倒閉後，由於美元一時間成為避險資金的天堂而出現大幅升值，包括中國、俄羅斯和巴西在內的總計5萬家新興市場公司遭受了近300億美元的損失。因為這些公司持有了很多衍生品合約，而且這些合約的特點是只有當美元弱時，它們才具有保值功能。但是在雷曼兄弟倒閉之後，它們都沒有預料到，美元竟然會在短短的時間里上漲如此之多。

這是在全球聯系更加緊密的背景下，金融市場突發事件給投資者留下的一個深刻教訓。在全球金融市場再次面臨轉折的今天，這個教訓顯得尤為珍貴。美聯儲本周釋放信號將於明年收緊貨幣政策，美元指數聞聲創下17個月新高，因為更高的利率將使美國資產更具吸引力。

這無疑可能對全球資本和金融市場帶來另一場沖擊。自2008年以來，西方主要央行的貨幣政策是如此寬松，以至於投資者對於新興市場的資產近乎趨之若鶩，哪怕投資回報只有一點點。BIS在報告中指出，這導致了一個驚人的、卻在很大程度上被忽略的融資結構轉變：

那些曾經習慣於從銀行獲得資金的俄羅斯、巴西、中國和印度企業，現在越來越多地選擇了通過向全球資管公司出售債券作為融資手段。

這樣做的風險在於：當西方央行提高利率時，曾經流入新興市場的資金將會回流，產生意想不到的連鎖反應。實際上去年，一個小規模的回流就發生了，當時市場普遍預期美聯儲即將“縮減”其超級寬松的貨幣政策。

而且，如英國《金融時報》指出的那樣，不同口徑的統計數據會讓這些資金流顯得更加撲朔迷離。如果你看各國家統計局的債券發行數據顯示，新興市場國家去年新發債券1520億美元，未到期債券余額總計6500億美元。然而，如果俄羅斯、中國和印度等國家企業發行的報告顯示，它們去年發債金額是2650億美元，債券余額達1.2萬億美元。

該報認為，造成如此顯著差異的原因在於很多企業借用了離岸平臺發債，當局很難追蹤到相關金額。更糟糕的是，海外發展的趨勢伴隨著貨幣錯配現象的加劇，也即：

債券票面和利息以美元計價，而企業償還這些債務的收入卻以國內貨幣計價。

對於部分公司，例如俄羅斯、南非或巴西的大宗商品交易集團來說，這樣的貨幣錯配的影響不是很大，因為它們很容易就可以拿到美元。但是對於另一些公司，美元升值將會給它們帶來巨大的風險。華爾街見聞網站月初介紹過，因年內人民幣兌美元貶值，鋼鐵、航空業受沖擊較大：

寶鋼上半年匯兌損失高達2.7億元，去年同期則為匯兌收益4.7億元。

南航受匯兌損失拖累，上半年出現凈虧損，損失額達到10.2億元，上年同期則為實現凈利潤3億元。

2014年上半年，中國的航空公司匯兌損失達27億元，而去年同期匯兌收益則高達41億元。

印度央行行長Raghuram Rajan以貨幣錯配的風險警告很多國內大公司。BIS的報告也充斥著擔憂情緒：

中國的地產開發商以及印度的能源和公用事業公司的資產和負債看起來並不匹配，而這類公司今年來是比較熱衷於發行國際債券的。

本周一，見聞網站還援引了BIS的《季度評估》(QuarterlyReview)報告稱，2015年，包括巴西和中國在內的企業需要債務再融資900億美元，而2017與2018年至多需要1300億美元。一旦國內經濟放緩或美元走強，它們將面臨挑戰。

更糟糕的是，資管行業的動向趨同，容易在債券投資者之間引發羊群效應。因此，風險在於，一旦印度或中國的某企業債違約，可能會引發更大的群體逃竄效應和進一步的連鎖反應。

實際上，這樣的情形已屢見不鮮了，新興市場遭遇資本流出而大幅波動的情況也早有先例。不過，BIS本周的報告也有幾個令人欣慰的亮點。例如，新興市場企業現在發行的債券期限更長了。另一個就是，它們減少了對那些高風險衍生工具的使用，畢竟2008年這些衍生品帶來的痛楚仍在它們的記憶中。

部分央行官員希望企業和投資者能夠吸取前車之鑒，並做到未雨綢繆，尤其是在去年“縮減”購債預期引發了沖擊之後。英國《金融時報》援引一位美聯儲高級官員的話稱：

新興市場有一整年的時間去思考其中的風險，我們早就清楚地暗示了我們的意圖。

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高速路將迎收費年限到期高峰 交通部地方都很著急

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2014-12-27/886650.html

隨著一份虧損661億元的賬單的公布，關於公路建設融資方式和延長收費年限的問題再次被熱議。據知情人士透露，明年將迎來收費公路年限到期的高峰期，而面對巨額的負債壓力和新建高速所需的資金空缺，交通部正在積極醞釀修改《收費公路管理條例》，為地方延長公路收費年限提供法律依據。

一份虧損661億元的賬單

12月23日，交通運輸部發布《2013年全國收費公路統計公報》，首次向全社會公開了收費公路的里程規模、建設投資、債務余額以及收支情況。數據顯示，2013年，全國收費公路車輛通行費總收入為3652億元，總支出為4313億元，虧損額達661億元。在總支出中，還本付息支出3147億元，相當於每收取10元的通行費，有8.62元用於償還債務本息(其中4.67元償還利息，3.95元償還本金)。

從趨勢上來看，收費公路用於還本付息的資金比例在一路走高。2010年至2013年，全國收費公路車輛通行費收入中，用於償還債務本息的比例分別為60.62%、69.52%、85.60%和86.2%。截至2013年底，全國收費公路債務余額為34308億元，這一數字是2013年全國收費公路車輛通行費總收入的近10倍。

事實上，收費公路並不是一直虧損。2010年，全國收費公路還盈余32億元，從2011~2013年，全國收費公路分別虧損323億元、566億元和661億元，虧損額逐年加大。對此，交通運輸部公路局局長李彥武解釋道，一方面是收費標準長期不變。以北京為例，京港澳高速執行的收費標準是1994年制定的，京滬高速的標準是1998年制定的，京藏、京哈是2000年制定的。另一方面，高速公路工程造價、養護費用卻逐年上升。

但在國家發改委綜合運輸經濟研究所研究員董焰看來，收費公路一直都是一筆糊塗賬，這些人守著一個收費的大“奶牛”卻叫虧損，很難讓人信服。這次公布的信息太籠統，應該有一個詳細的賬單，告訴我們每一條收費公路的收入和支出情況，讓大家有個對比和判斷。

高速公路將迎收費年限到期高峰

面對嚴重的資金壓力，一些地方政府已經先於中央開始“想辦法”。2013年12月27日，山東省政府印發了《關於同意延長菏澤至東明等15段高速公路收費期限的批複》，根據該文，6條原定收費期不足15年的政府還貸高速公路，收費期一律將延長至15年，9條收費期滿15年的政府還貸高速公路將再延期收費一年。

該文發布後，引發了公眾的熱議，山東省政府隨即解釋：“多年來，山東省交通運輸廳對政府還貸公路一直實行‘統貸統還’。菏澤至東明等9段政府還貸高速公路到達收費年限後，均未還清貸款。”

事實上，山東並不是地方延長公路收費的個案，《中國經營報》記者梳理發現，包括山東、新疆、江西、江蘇在內，過去兩年內至少已有34條高速公路進行延長收費。

對於地方延長收費的問題，交通部也非常重視。部領導亦曾到相關地區調研。“山東省有關部門在部領導調研期間，提出了交通建設的資金壓力問題，並建議交通部盡快修改和出臺新的《收費公路管理條例》。”上述接近交通部人士透露。

2004年開始實施的《收費公路管理條例》規定，政府還貸公路收費期限最長不得超過15年，經營性公路的收費期限最長不得超過25年。中西部省、自治區、直轄市的公路收費期限可比這一期限多5年。

“事實上，交通部也很著急，因為十幾、二十年前是高速公路建設和通車的高峰期，近幾年是收費公路收費年限到期的高峰，明年將有大量高速路收費到期，如果不能收費，就等於斷了這些路的主要收入來源。”上述接近交通部人士透露。

山東省交通運輸廳副廳長範正金曾表示，今年年底全國將有2000多公里政府還貸高速公路到期。此前，也曾有媒體預計，按2000年已建成里程往後推，近兩年內，收費到期的高速公路約1.6萬公里。

記者統計發現，以單個省為例，山東省2015年將有至少15個、874.4公里的高速路到期。河北省的省道平青大線平青大收費站、國道107線涿州收費站、省道成峰公路峰峰收費站等也都是在今年或明年到達收費年限。

延長收費成交通部門必然選擇

“對於交通部門和公路企業來說，如果到期就停止收費，欠銀行的本金和利息以及每年養護和運營管理公路的開支都很難籌集，許多公路都將難以為繼，所以延長收費是遲早的事，這是交通部沒有辦法的辦法，也是必然的選擇。現在交通部公開收費公路虧損數據，也是為了試探市場反應，並為延長收費造聲勢。”上述接近交通部人士透露。

去年交通運輸部組織起草了《收費公路管理條例(修正案征求意見稿)》，修正的主要內容是收費公路免費政策的實施、收費公路的收費期限如何調整。其中新增部分是，國家實施免費政策給經營管理者合法收益造成影響的，可通過適當延長收費年限等方式予以補償；高速公路因改建擴容增加投資需調整收費年限的，可依據本條例有關規定重新核定；還貸、經營期滿後，除由公共財政承擔養護費用的以外，高速公路可按滿足基本養護管理支出需求的原則收取通行費，收費年限可按照公路的兩個大修周期進行核準。

但據媒體報道，《收費公路管理條例(修正案征求意見稿)》未獲得國務院法制辦通過，國務院法制辦要求，明年6月份形成初稿，最遲明年年底之前將文件上報國務院。

“從征求意見稿來看，交通部應該不敢直接增加最高收費年限，而是選擇以‘免費政策’‘改建擴容’等為理由，給地方延長收費年限的行為在法律上撕開口子。”上述接近交通部人士預計。

中國道路運輸協會秘書長王麗梅表示，“作為公路的用戶，我們運輸企業和個人都希望政府可以更多地承擔公路建設和維護的資金，減少公路通行費，但從實際情況來看，財政不可能完全支撐飛速發展的國家高速路網建設，我們使用和享受了高速公路建設帶來的成果，那必然要繳納一定的使用費。現在我國處於高速路大量建設和貸款、還款的時期，交通部門出於資金壓力可能延長收費，但10年之後，隨著高速路網的基本形成和貸款金額的減少，公路建設的資金困境也會解決，到時候可以再探討降低高速路收費。”

北京交通大學經管學院教授趙堅表示，現行的公路收費和融資模式帶來了許多問題，我們必須進行反思，一方面，要加強對公路收費的管理，杜絕腐敗和資金挪用問題，減少運營成本；另一方面，今後可以嘗試通過稅收的形式，如燃油稅和輪胎稅來維持公路運營。

原文鏈接：http://finance.sina.com.cn/china/20141227/014521176155.shtml

油價暴跌 能源公司本月將迎減大潮

來源: http://wallstreetcn.com/node/212799

繼去年能源行業回報率降至16年新低後，從本月開始，油價暴跌還將觸發一大批油田進行價值減計。

花旗銀行由Alastair Syme帶領的分析師團隊指出，由於油價自2014年6月時的高點下跌超過50%，從哈薩克斯坦到澳大利亞的一大批油田不再具有開采價值。在油價僅50美元/桶的情況下，油企上高風險、高成本的項目是沒有意義的，無論是荷蘭皇家殼牌這樣的巨頭還是Sanchez Energy這樣的小公司。

據彭博社，即將進行的資產減計是對能源行業的又一次打擊。2014年，油價下跌抹去了產油國和企業超過1.6萬億美元的利潤。為了留存現金償還債務和給投資者分紅，原油開采公司已經在取消開采計劃並進行裁員。

研究咨詢公司Brookshire Advisory and Research創始人Gianna Bern表示：

受生產成本的限制，中小型開采商將受到最沈重的打擊。

據彭博社，WTI油價自2014年6月時的107.73美元下跌超過50%，追蹤美國43家原油和天然氣企業股價表現的指數下跌了近25%。

惠譽駐芝加哥的能源行業分析師Mark Sadeghian表示，“（油田）減值無法避免。”

Bern指出，資產減值最多的美國原油開采商包括Sanchez、Matador Resources 和 Clayton Williams Energy。

今日國際原油再度重挫，WTI油價一度大跌3.1%至每桶48.51美元，布倫特油價跌近3%至51.5美元，美元/盧布大漲超4%至64。

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興業固收：降準利好推動 債市將迎全面上漲

來源: http://wallstreetcn.com/node/213974

興業證券固定收益團隊認為，央行選擇此時降息，主要是為了應對可能的超預期下行風險和穩定節前流動性。此次降準對債市構成極大的利好，將推動短期利率大幅下降，從而打開長債收益率的下行空間，10年國開債的收益率可能觸及3.6%一線。

1、央行放松的原因：應對經濟可能的超預期下行風險與穩定節前流動性。

央行“意外”在今日選擇降準，釋放了強勁的穩定流動性的信號，但事件本身並不超預期，關鍵的原因還是經濟下行的壓力非常的大。

關於1季度債市策略，我們曾經在1月9日發布的報告《拐點臨近，或跨越38線》中提及幾個非常重要，但可能在當時被市場忽視的邏輯：

1） 在產能過剩的背景下，地產投資的下降和原材料價格的下跌，使得實體經濟通縮的壓力顯著上升，CPI的中樞可能會顯著低於市場的預期；

2） 盡管名義的無風險利率在2014年經歷了大幅的下降，但由於通脹下的更快，實際利率反而是上升的，而實際利率上升意味著私人部門的有效投資需求很難恢複，資產價格也會面臨下跌的壓力；

3） 經濟在不斷下行，但中國的債務率還在上升，這意味著薄弱環節的風險將會不斷暴露，信用收縮的壓力很可能是非線性上升的，信用的收縮也會給經濟帶來更大的下行壓力。

4） 不應只看中央財政赤字擴大，更需關註廣義財政面臨收縮，地方政府面臨較大壓力。

在上述問題的約束下，央行需要放松貨幣政策來進行應對。 我們在前期與客戶的交流過程中，反複強調拉長久期的策略。

另一方面，央行在當前時點降準，與匯率貶值，資本流出、春節居民取現和IPO等因素疊加導致的基礎貨幣缺口擴大有關。

2、長期國開或觸及3.6%左右，債市將迎來全面上漲，但我們並不系統性看多低評級資產。

1月9日以來，當時長期利率債收益率在4.1%附近，我們持續發布報告堅定看多，認為利率債將向下有效突破3.8%一線，而觸發條件主要來自於經濟在1季度可能下平臺，央行貨幣政策放松等因素。

從1月9日以來，利率的走勢大概分為兩個階段，一是由於資金面的超預期寬松、地產銷售持續反彈的預期被證偽、海外資金流入等因素，利率從4.1%下行到3.8%；
但 之後由於短端太高，曲線過於平坦，長債收益率無法下行，長債收益率在3.8%附近持續震蕩，關於這個問題，我們在本周的策略《資金緊非穩態，看漲期權價值 仍存在》和今日的債市日評《莫錯過春節前最後的加倉時間》提出，在經濟持續下行的背景下，資金並不是主要矛盾，建議投資者積極加倉。

央行的操作將推動短期利率大幅下降，從而打開長債收益率的下行空間，10年國開債的收益率可能觸及3.6%一線。而在利率債曲線下行的基礎上，信用債的空間也被打開，信用風險的擔憂在短期內也會下降，債市有望迎來全面上漲。盡管我們看好債市長期趨勢，但從波段交易的角度來看，我們建議客戶在3.6左右部分兌現利潤。

調倉的最好時間窗口：但我們認為低評級資產的風險並未系統性的消除，未來薄弱環節仍然有可能爆發信用事件，短期內如果市場的情緒高漲，投資者可以趁此機會賣出資質較低，信用風險較大的品種，提高組合的信用評級。

3、寬貨幣，留意隨後可能的寬信用政策

準備金率的下調對債市構成了極大的利好，但同樣需要註意的是，流動性的放松最終是為了防止經濟的大幅下降，未來政策可能出臺相應的措施來引導銀行間市場的流動性流向實體經濟，實現寬信用托底增長的目的，這也可能導致利率債在充分上漲之後出現一定幅度的調整。

不過趨勢上，我們認為貨幣政策的寬松並不是為了持續的刺激經濟，而是托底增長，債市的長牛基礎仍然存在。

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無人駕駛汽車需要眼睛和大腦 汽車電子將迎爆發

來源: http://www.yicai.com/news/5016616.html

為智能駕駛汽車裝上攝像頭，這是無人駕駛汽車從理論走向現實的首要基礎之一。在智能手機市場增長趨緩的背景下，攝像頭生產廠商正在逐漸將戰略重點轉移到汽車產業。

市場研究公司IHSAutomotive數據顯示，2020年車載攝像頭銷量將達到8300萬。市場研究公司TechnoSystemsResearch認為，隨著技術覆蓋到中低端車型，從2011年到2018年，僅車載攝像頭這一細分市場規模將增長7倍，達到66億美元。

如此高速的市場增長將得益於汽車智能化和各種高級輔助駕駛技術的加入。根據定義，智能網聯汽車是指搭載先進的車載傳感器、控制器，執行器等裝置，並融合現代通信於網絡技術，實現車與人、車、路、雲等智能信息交換、共享，具備複雜環境感知、智能決策、深度學習、協同控制等功能，可實現安全、高效、舒適、節能行駛，並最終實現自動駕駛替代人來操作的新一代汽車。

而通過攝像頭等傳感器進行環境感知是實現汽車自動駕駛的第一步。目前，高端汽車最多搭載8個攝像頭，可幫助實現可視化輔助泊車、緊急剎車等功能。根據三星手機攝像頭供應商、韓國最大汽車攝像頭制造商Mcnex公司介紹，未來，當攝像頭取代傳統的側視鏡，每輛汽車的車載攝像頭的數量有望上升至12個。

搭載攝像頭的谷歌無人駕駛汽車，圖片來源於網絡

因此，眼下，包括國內的攝像頭制造商以及為手機生產攝像頭的制造商如松下、LG等都在試圖搶食蛋糕。為iPhone手機生產攝像頭的LG Innotek公司，也從2013年開始生產汽車攝像頭。國內攝像頭制造商也試圖進入汽車攝像頭領域，但根據IHS的市場研究，目前松下和索尼在停車用攝像機方面領先;而大陸、博世和Autoliv公司主宰了前置攝像機市場，中國廠商想從中分羹挑戰頗多。

這樣的情況在整個汽車電子領域都存在。“10年前的汽車產業，汽車電子僅為整車采購價值的20%，現在已經達到30%—35%。汽車電子在整車所占的價值比重，緊湊車型目前占比15%左右，豪華車達到28%，而電動車已經高達近50%，2015年我國汽車電子行業的整個產值達到740億美元(接近4500萬億元)。”在中國汽車技術研究中心主辦、寧波市經濟和信息化委員會協辦的“2016國際汽車電子高峰論壇”上，寧波均勝電子股份有限公司副總裁劉元談道。

隨著智能化進程的推進，汽車已經不單是一個傳統的制造產品，而逐漸成為一個“電子產品”。各種汽車電子元件正在試圖成為無人駕駛汽車的眼睛、手臂和大腦。而國內廠商如何在高速增長的市場下、從外資零部件廠商口中搶食成為當下面臨的最重要的問題。

與國際知名的零部件公司相比，中國零部件企業在技術和研發上相對較弱，海外並購成為他們快速搶占市場，贏得先機的重要方式之一。自此之前，中國零部件企業海外大手筆“買買買”已經成為一個普遍現象。而在汽車智能化的大背景下，海外收購再度成為中國零部件企業快速掌握市場的一個方式。

航天科技在3月發布聲明稱，擬以發行股份、支付現金或兩者相結合的方式收購益聖國際持有的Hiwinglux公司的全部股權、Easunlux公司持有的IEE公司97%的股權以及國新國際持有的Nav-ilight公司的全部股權，而這三家公司的業務主要集中在傳感器和電子控制模塊制造領域。

而寧波均勝電子則更是希望通過資本運作和海外收購提升在汽車電子領域的市場競爭力。雖然成立僅有十余年時間，但均勝先後並購了德國普瑞、IMA、Quin GmbH以及KSS和TS德累斯頓，迅速在汽車電子領域建立起了綜合的系統競爭力。據劉元介紹，在2006年，均勝電子的營業收入僅為2000多萬元，而到今年，這一數字將有望突破200億元，其中有90%左右來自於汽車電子的銷售。

拉加德提任張濤 IMF將迎史上第二位中國籍副總裁

北京時間7月8日晚間，國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德宣布，建議任命現任中國人民銀行副行長張濤出任IMF副總裁，自2016年8月22日起生效。他將接任即將於7月25日離任的朱民。

接近IMF的人士對《第一財經日報》記者表示，按照IMF副總裁任命流程，拉加德須提前兩周通知執行董事會有關任命提議，執行董事會最終只會通過該任命。而若期間執董會無人反對，任命便會生效，無需正式召開會議通過。在提名前，總裁一般都會提前咨詢執董會建議與意見，對提名人選達成一定共識。由此，張濤成為IMF史上第二位中國籍副總裁一事基本已無懸念。

人大重陽金融研究院高級研究員、中國駐IMF前執行董事魏本華對第一財經記者表示：“沒有條文明確規定中國一定能占據IMF副總裁席位，總裁在提名上會考慮各個方面的因素，可見中國目前在國際上的地位與影響力十分重要。”

當然，張濤和朱民都已不是個例。此前，財政部官員楊少林在今年2月26日擔任世界銀行常務副行長兼首席行政官；2016年1月，金立群正式當選為亞投行行長。來自中國的國際化人才，正在越來越深入地參與國際治理規則的制定，並貢獻中國智慧。

 

張濤將接任IMF副總裁

有“鐵娘子”之稱的拉加德擅長外交，而在IMF管理層中，她也需要有金融專家的協助。朱民曾是拉加德的“左膀右臂”，張濤未來也將繼續扮演這一角色。

在宣布提名張濤時，拉加德表示：“我很高興地建議由張濤出任下一任副總裁。張濤先生具有很強的國際經濟專業知識、公共部門決策能力和嫻熟的外交技能。他也有豐富的國際金融機構工作經歷和卓越的溝通談判技巧，並對基金組織的政策和程序有著極其深刻的理解。他曾於2011年至2015年擔任中國執行董事，在基金組織廣為人知，備受尊敬。”

各界認為，張濤的提名確在情理之中。知情人士稱，IMF有張濤的簡歷，對張濤的經歷有很好的跟蹤紀錄。2011年9月至2015年，張濤在擔任中國執董期間，他對IMF的各項工作，包括份額改革和人民幣加入SDR都有積極貢獻。

從教育背景和工作履歷看，張濤兼具國際多邊和國內央行的豐富經驗。張濤擁有加利福尼亞大學聖克魯茲分校國際經濟學碩士和博士學位，北京清華大學電氣工程學士學位和金融學碩士學位。

1995年至1997年，張濤在世界銀行總部(華盛頓)的政策研究局任經濟學家；1997年到2004年，在亞開行總部擔任高級經濟學家；2004年回國後任職於中國人民銀行，歷任人民銀行研究局副局長、國際司副司長、調查統計司司長、國際司司長兼港澳臺事務辦公室主任；2015年後任中國人民銀行條法司司長；2016年5月升任央行副行長。

“張濤非常聰明能幹，英語流利，工作風格務實，是新一代國際型政府官員的代表。他主政過國際司和調統司的工作，專業和政策水平很高；也在研究局工作過，研究能力紮實；最近他又擔任條法司司長，主導了對互聯網金融立法的框架性工作，法律方面也很熟稔。”一位知情人士對第一財經記者表示。

IMF是布雷頓森林體系的產物。金融危機後，應對危機和宏觀穩定成為全球首要任務，同時，由於承擔了G20主要經濟金融政策的研究和制定，IMF成為當今國際上最為重要的國際經濟金融組織。通過對189個成員國的宏觀經濟體檢(第四條款磋商)和金融壓力測試(FSAP)，發布宏觀、金融、財政領域的趨勢判斷，來預防危機和解決全球性的難題(例如油價、增長、失業、資本流動、收入分配等)，而當危機發生時，IMF的核心任務是救助和解決危機。

當前，包括總裁拉加德和副總裁朱民在內，IMF最高管理層共有五位，其他三位分別是剛連任的來自美國的第一副總裁大衛·利普頓、去年2月到任的偏重內部行政管理的卡拉·格拉索(她擁有意大利和巴西雙重國籍)和去年3月到任的日本人古澤滿宏。

2011年7月26日，IMF打破了建立66年來，最高管理層“一正三副”的模式，增設了第四個副總裁職位，也迎來了首位中國籍的高管朱民。由於IMF的最高管理層歷來強調地區代表性，且近來年隨著發展中國家和新興市場的地位提高，要求增加來自這些地區候選人擔任IMF最高管理層的呼聲不斷提高，朱民在2011年的到任順應了呼聲之勢。

迎接全球新挑戰

朱民任期始於2011年7月26日，當時全球金融危機余震不斷，歐債危機愈演愈烈，希臘、葡萄牙、愛爾蘭等相繼爆發銀行業危機；如今，新任副總裁將要面臨的挑戰絕不亞於朱民。

根據國際清算銀行(BIS)的判斷，當今全球正面臨“三元風險”——低增長、低生產率、高負債。這三者的組合可能產生的後果不容小覷。全球央行實行量化寬松(QE)多年後，經濟情況似乎愈發脆弱、金融市場波動頻頻，這對於以“維護全球金融穩定和經濟穩定為先”的IMF無疑是重大挑戰。

在朱民擔任IMF副總裁期間，其負責97個國家的宏觀督導，需要批審90多個國家每年的宏觀報告。他所主管的重點區域和國家，包括美國、印度、澳大利亞等、秘魯、北歐、中東的埃及和眾多中亞國家。而在如今全球聯動性不斷加劇的大背景下，張濤一旦接任IMF副總裁一職，其工作的挑戰可想而知。

根據今年4月IMF發布的《全球金融穩定報告》(GFSR)，新興市場的沖擊給全球的股票價格和匯率帶來的溢出效應明顯上升，如今全球資產價格波動中有三分之一以上來源於上述溢出效應。這就意味著，不僅僅美國的政策變化會產生溢出效應，新興市場的任何政策變化也會對美國產生回溢效應。

不可忽視的是，今年6月發生的英國脫歐事件為全球經濟、金融格局帶來了長期不確定性。據IMF測算，在正常情況下，今後3年英國GDP累計會下降1.4個百分點；在極端情況下，即英國投資貿易大幅下降，今後3年英國GDP可能會下降5.6個百分點。同時，英國脫歐將導致全球政策不確定性上升。一系列其他國家公投的呼聲也開始出現，這會傳導到金融市場，未來市場波動會成為常態。

此外，如何落實G20的各項決議？在人民幣進入SDR後，如何進一步擴大SDR的國際使用？如何進一步開展新一輪份額改革，賦予新興市場更多話語權？這一系列問題也都直接指向新一任副總裁。

今年9月，中國將在杭州主辦G20峰會，這也堪稱危機後最重要的一次G20峰會，其使命從緊急危機應對轉為促進全球增長、推動結構性改革，要啃下這根“硬骨頭”絲毫不比應對2008年金融危機來的容易。

至於IMF與G20的關系，IMF中國執行董事金中夏此前是這樣描述的——G20所代表的全球經濟治理架構的特點是，以G20峰會的領導人共識為統領，以南北主要大國的政策協調與合作為手段，以主要國際經濟金融組織參與和落實G20決策為支撐。其中，與如IMF這樣的國際組織的關系十分關鍵。

由於G20並沒有常設秘書處和工作人員，其達成的許多決定和共識仍需要通過有關國際組織推行和落實，主要方式有提供政治指導、確定工作重點、籌措資金、推動改革等。

朱民今年初在接受《第一財經日報》記者專訪時表示：“IMF支持中國主辦G20，IMF也始終扮演G20技術秘書的角色，提供背景材料、做宏觀政策支持，我們也正積極參與中國主辦G20的工作。”

緊隨其後，人民幣將於10月1日正式進入IMF的SDR貨幣籃子，這也標誌著人民幣朝著國際儲備貨幣再進一步。

當1969年以美元為基準的“布雷頓”匯率體系崩潰後，IMF創立了SDR。在2009年全球金融危機時，中國央行行長周小川表態稱，危機凸顯了全球金融體系依賴單一國家貨幣的風險。周小川稱，SDR應該覆蓋所有主要國家貨幣，成為一種“超主權貨幣”。

去年以來，周小川行長也一直呼籲要積極擴大SDR的使用，這想必也將是IMF的使命之一。“SDR有助於增強國際貨幣體系的穩定性和韌性。增強SDR的作用是一項長期工作，可以開始采取切實措施，積極擴大SDR的使用，包括使用SDR作為報告貨幣和發展SDR計值的資產市場。”周小川稱。

至於IMF的份額和治理改革，所幸美國會參眾兩院終於在去年12月18日批準了2010年份額和治理改革方案，終結了長達5年的僵局。

根據IMF於2010年批準的份額和治理改革方案，IMF的份額將增加一倍；此外，超過6%的份額比重將轉移到新興市場和發展中國家。就此，中國將成為僅次於美國和日本的第三大份額國。

當然，IMF的使命遠不止如此。IMF目前正在討論下一輪份額檢視，即第15次，其最後截止日期為2017年12月。

“我很高興看到IMF的第十四次份額檢視已經完成。但是我們並不止步於此，IMF任重道遠。”拉加德說，“我相信，在第15次份額檢查中，中國將會承擔更重要的角色。”她也希望在下一個五年任期內，可以進一步提高IMF份額和本國經濟在全球經濟中地位不符的國家的份額。

汽柴油價將迎每升0.1元左右下調

近期國際油價寬幅震蕩，在美國石油鉆井數回升以及全球庫存偏高等因素影響下，油價運行中樞有所下行，WTI價格一度探低至每桶45美元下方。受國際油價整體下行影響，一攬子原油價格變化率一直負向運行，預計7月21日24時國內汽柴油價將迎來年內第二次下調，每升下調幅度在0.1元左右。

本計價周期內，國際原油市場消息面相對平淡，但價格震蕩幅度卻明顯加大。7月7日和7月13日，受美國原油庫存降幅不及預期以及OPEC產量居高不下等消息刺激，兩大基準原油價格都出現了4%以上的大幅下跌;而7月12日，受伊拉克出口受阻、尼日利亞輸油管道關閉等地緣政治風險影響，油價一度大幅反彈超過4%。

在原油市場朝著再平衡邁進時，近期市場對於抑制油價反彈的幾大因素擔憂加劇，包括位居高位的全球石油庫存、可能弱於預期的需求增長、“王者歸來”的傳統產油國以及靜待時機複產的美國頁巖油;同時，考慮到前期上漲幅度較大，國際油價面臨回調壓力。

本計價周期內，一攬子原油變化率一直負向運行，幅度略有收窄。新華社石油價格系統發布的數據顯示，截至7月18日，一攬子原油平均價格變化率為-6.21%。根據當前變化率水平測算，到7月21日24時新一輪成品油調價窗口打開之際，預計國內汽柴油價格將迎來下調，每噸下調幅度在130-160元，折合93#汽油每升下調0.10-0.12元，0#柴油每升下調0.11-0.14元。

這將是今年以來汽柴油價格第二次下調，上一次下調在今年的1月13日，當時汽柴油價格每噸分別下調了140元和135元。

國內市場方面，金銀島資訊分析師韓叢表示，受國際油價持續下跌影響，市場看空氛圍升溫，加之需求面萎靡難振，中下遊用戶采購仍顯謹慎，市場成交氛圍平淡。此外，南方多雨及北方高溫天氣影響下，工礦、基建等戶外用油企業開工受到制約，柴油需求短期仍將延續低位。汽油方面處於傳統需求小旺季，然而市場低價資源供應量充足，汽油價格也延續低位波動。據金銀島資訊了解，主營單位本月銷售進度欠佳，臨近月底將積極促銷趕量，成交優惠幅度有望加大。

國際市場方面，安迅思分析師馬琛認為，隨著加拿大、尼日利亞原油產量逐漸恢複，美國石油鉆井平臺數連續數周增加，可能減緩美國原油減產進程，加上歐佩克產油國產量居高不下，供應擔憂令油價難以走高。

同時，高庫存因素也引發普遍擔憂。國際能源署(IEA)月報稱，盡管原油庫存出現了一定的緩解跡象，但煉廠生產超出需求，導致成品油庫存增加。BP首席經濟學家戴思攀表示，全球石油庫存比正常水平高出6億桶，大約需要一年或一年半才能消化。供應回歸和庫存高企的擔憂揮之不去，預計近期國際油價維持弱勢震蕩。

下周股市日歷：半年報密集披露 A股將迎窗口期

A股迎窗口期：151家公司陸續披露半年報 關註業績增長標的

上市公司半年報披露步伐逐漸加快。下周，兩市將有151家公司陸續披露半年報。

其中，有100家已經發布了業績預告，預喜家數（含預增、預盈）達到了61 家，占比逾六成，按預計增幅中值計算，有19家公司業績增幅超過了100%，剔除已暫停上市的*ST新都，雷柏科技、英唐智控、中電鑫龍增幅最大。

                                     

下周焦點：全球再迎美聯儲利率決議 日央行會否再次出手寬松？

下周美聯儲、日本央行等兩大央行的利率決議勢必將成為萬眾矚目的焦點，尤其是日本央行。如果日本央行行長黑田東彥再一次出乎市場意料之外，這將令全球市場震驚。

下周四(7月28日)美聯儲將於北京時間02:00公布利率決議，市場預計美聯儲將按兵不動。考慮到美國近期經濟數據捷報頻傳，一些交易員猜測，美聯儲可能在下周決策聲明中逐漸轉鷹，以提醒市場為下次加息做準備。

最重磅的當屬日本央行利率決議，北京時間下周五(7月29日)11:00日央行將公布貨幣政策決議。根據路透的一項調查顯示，有85%的分析師預計日本將在7月的議息會議上進一步放寬貨幣政策。 一些觀察人士認為，日本政府新的刺激項目規模可能攀升至20萬億到30萬億日元之間（約合1890億美元-2830億美元）。這可能會令日本央行本月議息會議進一步放松貨幣政策的壓力降低。

板塊掘金：行業論壇密集召開 題材布局正當時

7月25日， 第六屆地質和地球物理學國際會議(ICGG 2016)將在中國蘇州召開。本屆大會囊括地質和地球物理學領域所有相關議題。

影響板塊：地質概念

影響個股：寶莫股份、中國石油、中礦資源、潛能恒信。

7月26日至28日，第二屆中國國際黃金大會在北京舉行。黃金投資是本屆大會的最大焦點。

影響板塊：黃金

影響個股：中金黃金、赤峰黃金、湖南黃金、西部黃金、山東黃金

7月28日，2016第六屆大數據世界論壇BDWF2016將在北京舉辦。將全面覆蓋對大數據與分析技術與解決方案有巨大需求的重點行業與企業。

影響板塊：大數據

影響個股：久其軟件、拓爾思、和而泰、東方王麗、美亞柏科

7月29日，2016LED通用照明驅動技術研討會將在廈門舉辦。

影響板塊：LED、半導體

影響個股：麥達數字、乾照光電、鴻利光電、雷曼股份

新股機會： 華舟應急明日申購 吳秀波持股幸福藍海引關註

華舟應急（300527）此次發行總數為11570萬股，網上發行3470萬股，發行市盈率22.99倍，申購代碼：300527，申購價格：6.64元，單一帳戶申購上限34500股，申購數量500股整數倍。公司主要從事應急交通工程裝備的研發、生產和銷售。

湖北華舟重工應急裝備股份有限公司，創建於1967年，國家重點保軍企業。 華舟重工產品在“98”抗洪、“5.12”汶川大地震、孟加拉特大洪水、巴基斯坦特大地震等救災活動中多次發揮重要作用,研制生產的應急機動鐵路站臺參加了新中國成立60周年閱兵盛典。公司軍民產品不僅國內擁有大批用戶，還出口到亞洲、非洲、拉丁美洲等三十余個國家和地區。 

其余4只新股均未確定發行價格。

幸福藍海 （300528） 將於下周二申購，發行總數為7763萬股，申購代碼： 300528 ，單一帳戶申購上限 3.10 萬股。公司集團依托江蘇廣電總臺，目前已形成橫跨電影、電視兩大產業，縱貫內容生產、版權經營、發行覆蓋、終端建設等多點位的完整產業鏈。值得一提的是，明星吳秀波的加入為幸福藍海註入更多市場熱度，公司資料顯示，截至去年末，公司前十名股東中，吳秀波持有465.75萬股，占發行前持股比例數的2%，為第六大股東。

新華文軒（ 601811）將於周三申購， 發行總數為 9871 萬股，申購代碼： 780811 ，單一帳戶申購上限 2.90 萬股。公司是我國第一家按照上市公眾公司標準規範設立的大型股份制出版發行企業。

我國電影行業中綜合實力最強、產業鏈最完整、品牌影響力最廣的領軍企業——中國電影（600977）將於周四啟動申購， 發行總數為 46700 萬股，申購代碼： 730977 ，單一帳戶申購上限 14 萬股。

長久物流（603569）將於周五啟動申購， 發行總數為 4001 萬股，申購代碼： 732569 ，單一帳戶申購上限 1.20 萬股。公司是吉林省長久實業集團有限公司核心子公司，涵蓋汽車供應鏈中的整車物流、零部件物流、進出口物流及物流增值服務等業務。