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【創業乾貨】 一文理解什麼是GP、LP、PE、VC、FOF?

http://www.iheima.com/archives/52530.html

首先是GP,LP:

普通合夥人(General Partner, GP):大多數時候,GP, LP是同時存在的。而且他們主要存在在一些需要大額度資金投資的公司裡,比如私募基金(PE,Private Equity),對沖基金(Hedge Fund),風險投資(Venture Capital)這些公司。你可以簡單的理解為GP就是公司內部人員。話句話說,GP是那些進行投資決策以及公司內部管理的人。舉個例子:現在投資公司A共有GP1, GP2, GP3, GP4四個普通合夥人,他們共同擁有投資公司A的100%股份。因此投資公司A整體的盈利,分紅虧損等都和他們直接相關。

如果還不明白的話,舉個簡單例子,在創新工場當中,李開復先生則是一個經典的普通合夥人了。

有限合夥人(Limited Partner, LP):我們可以簡單的理解為出資人。很多時候,一個項目需要投資上千萬乃至數個億的資金。(大多數投資公司,旗下都會有很多個不同的項目)而投資公司的GP們並沒有如此多的金錢——或者他們為了分攤風險,因此不願意將那麼多的公司資金投資在一個項目上面。而這個世界上總有些人,他們有很多很多的現金,卻沒有好的投資方法——放在銀行吃利息在金融界可是個純粹的虧錢行為。於是乎,LP就此誕生了。LP會在經過一連串手續以後,把自己的錢交由GP去打理,而GP們則會將LP的錢拿去投資項目,從中獲取利潤,雙方再對這個利潤進行分成。這是現實生活中經典的「你(LP)出錢,我(GP)出力」的情況。

為了讓大家能有一個更全面的瞭解,我接下來會講述一些關於LP在整個過程中所需要做的事情。

(由於我曾經在美國留學,大多數這方面的知識最早也是來自於美國學習,所以下面我會拿美國來和中國進行對比,讓各位有個更全面地瞭解。)

在美國,絕大多數情況下,LP都有一個最低投資額度——這個數字一般是600萬美金,中國的話我目前瞭解大多都是600萬人民幣。換句話說,如果你沒辦法一次性投資到600萬的資金的話,別人連入場機會都沒有。此外,為了避免一個LP注資過多,大多數公司也會有一個最高投資額度——常見的則是由1000萬至2000萬不等。但這個額度不是必然的,如果LP本身實力比較強大,甚至可以在投資過程中給與幫助的,數個億的投資額度也是可以看得到的。

此外,一般LP的資金都會有一個鎖定週期(Lock-Up Period),一般為一年至數年不等(要看公司具體投資的項目而定)。為的是確保投資的持續性(過短的投資週期會導致還沒開始賺錢就必須退場)——換言之,如果你給公司投資了600萬,你起碼要一年以後才可以將錢取出來。

那麼GP是如何獲取利潤的呢?

在美國,公司普遍是遵循2/20收費結構(two and twenty fee structure)——也就是2%的管理費(management fee)以及20%的額外收益費(outperformance fee)。(2/20結構在08金融風暴以後被一些公司打破了,但畢竟不是常規。而且打破結構的公司並沒有做的特別優秀的案例)

為了讓大家能夠更好地理解,下面我們又來案例分析:

假設LP1 投資了600萬去投資公司A,一年之後LP1額外收益了100萬。那麼LP1需要上繳給投資公司A的費用將會是:

600萬*2% + 100萬*20% = 32萬。即LP1最終可以獲益68萬,投資公司A則可以獲益32萬。順帶一提的是,不管賺錢還是虧錢,那2%的管理費都是非交不可得。而額外收益費則必須要賺錢了以後才會交付。

而在中國,目前來說並不是所有公司都有收2%的管理費用。但20%的額外收益費是基本一致的。(最低的我曾經聽說過15%並且無2%管理費的,但資金規模並沒有太大,估計勉強接近一個億。)

接下來是我們常說的VC,PE。為了讓大家有個更加直觀的瞭解,我將會順便講上Angel Investor以及IB,因為他們正好表示了投資者的四種階段。

在解釋這四個名詞之前,我先將他們按照投資額度從小到大排序;他們分別是天使投資(Angel),風險投資(Venture Capital, VC),私募基金(Private Equity, PE),以及投資銀行(Investment Banking, IB)

下面將會開始逐個進行介紹(註:接下來提到的資金額度只是一個大概的均值,不是一個絕對值,切勿以單純的以投資額度去判定一家公司是什麼天使還是風投或者其他。)

天使投資(Angel Investment):大多數時候,天使投資選擇的企業都會是一些非常非常早期的企業,他們甚至沒有一個完整的產品,或者僅僅只有一個概念。(打個比方,我有個朋友,他的畢業設計作品是一款讓人保持清醒的眼鏡,做工非常粗糙,完全不能進入市場銷售。但他憑藉這個概念以及這個原型品在美國獲得了天使投資,並且目前正在該天使投資的深圳某孵化器工作室進行開發研究。)

而天使投資的投資額度往往也不會很大,一般都是在5-100萬這個範圍之內,換取的股份則是從10%-30%不等。單純從數字上而言,美國和中國投資額度基本接近。大多數時候,這些企業都需要至少5年以上的時間才有可能上市。

此外,部分天使投資會給企業提供一些指導和幫助,甚至會給予一定人脈上的支持。如果你還不瞭解的話,創新工場一開始就在做天使投資的事情。

風險投資(Venture Capital):一般而言,當企業發展到一定階段。比如說已經有個相對較為成熟的產品,或者是已經開始銷售的時候,天使投資那100萬的資金對於他們來說已經猶如毛毛雨一般,無足輕重了。因此,風險投資成了他們最佳的選擇。一般而言,風險投資的投資額度都會在200萬-1000萬之內。少數重磅投資會達到幾千萬。但平均而言,200萬-1000萬是個合理的數字,換取股份一般則是從10%~20%之間。能獲得風險投資青睞的企業一般都會在3-5年內有較大希望上市。

如果需要現實例子的話,紅杉資本可以算得上是VC裡面最知名的一家公司了。後期創新工場給自己企業追加投資的時候,也是在做類似於風險投資的業務。

私募基金(Private Equity):私募基金選擇投資的企業大多數已經到了比較後期的地步,企業形成了一個較大的規模,產業規範了,為了迅速佔領市場,獲取更多的資源,他們需要大批量的資金,那麼,這時候私募基金就出場了。大多數時候,5000萬~數億的資金都是私募基金經常投資的數額。換取股份大多數時候不會超過20%。一般而言,這些被選擇的公司,在未來2~3年內都會有極大的希望上市成功。

去年注資阿里巴巴集團16億美金的銀湖資本(Silver Lake)和曾經投資過的Digital Sky Technology則是私募(尤其做科技類的)翹楚公司。而這16億的資金也是歷史上排名前幾的一次注資了。

投資銀行(Investment Banking):他有一個我們常說的名字:投行。一般投行負責的都是幫助企業上市,從上市融資後獲得的金錢中收取手續費。(常見的是8%,但不是固定價格)一般被投行選定的企業,只要不發生什麼意外,都是可以在未來一年內進行上市的。有些時候投行或許會投入一筆資金進去,但大多數時候主要還是以上市業務作為基礎。

至於知名的企業,我說幾個名字,想來大家就知道了。高盛,摩根斯坦利,過去的美林等等。(當然,還有很多知名的銀行諸如花旗銀行,摩根大通,旗下都有著相當出色的投行業務。)

此外,還有最後一個問題,就是FoF,由於不少的回答中已經給出了比較詳細的內容了,我就用一些比較簡練通俗的語言給大家介紹一下FoF,也就是基金中的基金吧。(請原諒我這個蹩腳的中文翻譯,因為我實在不知道Fund of Fund的翻譯是什麼,查了好幾個網站都翻譯成基金的基金或者基金中的基金,我現在看到基金兩個字都有點「語義飽和」了)

基金的基金 (Fund of Fund, FoF):FoF和一般基金有一個本質上的區別——那就是他們投資目標的性質是不一樣的。基金投資的項目非常廣泛,常見的有股票,債券,期貨,黃金這些廣為人知的項目。而FoF呢,則是通過另一種方法來投資——他們投資的是基金公司。也就是說,FoF一般是不會對我們常說的股票,債券,期貨進行投資的。他們會選擇投資那些本身盈利能力很強的基金公司(比如我上面提到的Silver Lake, Digital Sky, 甚至可以再組合一個咱們國內的華夏基金。)當然,也因為FoF的投資特殊性,所以它並不像我一開始提到的LP那樣,有600萬最低投資額度的限制。中國的具體情況我不太瞭解,美國的話額度範圍一般是20萬美元到60萬美元作為最低投資額度——當然,他們的鎖定週期都是一樣的,至少要有一年以上的時候。

創業 乾貨 一文 理解 什麼 GP LP PE VC FOF
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跟著最牛FOF買成長基金(附表) 第一財經財商

http://xueqiu.com/4541336641/29112618

跟隨機構步伐,是小散佈局市場的一大策略,投資基金也要聽專家的。

2014年一季報透露出券商系基金中的基金(FOF)佈局動態和策略偏好。Wind資訊錄入的161只產品投資情況顯示,目前券商系FOF投資基金的大方向是減持,倉位連續創出歷史新低,多數FOF選擇中性偏低倉位應對二季度。

貨幣基金、醫藥行業基金、績優股基是券商系FOF一季度配置重點。而對於二季度投資,最牛FOF多數謹慎,傾向佈局順應改革方向的成長風格基金,同時積極佈局新股。

大方向解碼:FOF基金倉位創新低

沒有最低,只有更低,以配置基金為主的FOF基金倉位逐年下滑,一季末再度創出歷史新低,這意味著公募基金對FOF產品的吸引力也在逐年下滑,FOF配置更多元化。

Wind資訊數據顯示,一季度末券商FOF持有基金市值為34.1億元,佔淨值比為17.3%。相較於去年四季末22.58%的水平減倉5.31個百分點,不過公募權益類基金在一季度普遍出現負收益,實際倉位下滑幅度沒有太高。

這已是券商FOF基金倉位連續第五個季度下滑,從60%多的基金倉位降至不足20%。從券商FOF配置基金歷史情況看,通常配置比例在50%左右,只有少數季度會低於50%。

在配置基金比例下滑的背景下,一季度末FOF持有現金的比例有所增加,相比去年末增幅3.71個百分點,對股票、債券、其他資產配置比例保持均衡狀態。

值得注意的是,整體券商集合理財產品持有基金比例也處於歷史較低水平。數據顯示,2014年一季報券商集合理財產品持有基金佔比4.26%,而去年四季度末這一比例還在5.65%。顯示出基金在資產配置中被「邊緣」的趨勢,而配置主力是現金和債券,佔比分別為41.6%和30.53%,現金相比去年底增持了超過10個百分點,而對債券的配置比例有所下滑。從歷史數據看,券商集合理財產品持有基金的比例一般為15%~20%。

單品倉位解碼:中性偏低成主流

在整體配置基金比例下滑的背景下,一季末只有6只FOF產品持有基金倉位超過70%,顯示出備戰二季度多數FOF選擇了中性偏低的倉位。

具體來看,持有公募基金倉位最高的是銀河木星1號,一季度末持有基金市值為2.49億元,佔總資產比例達到98.36%,而去年底這一數據為93.03%,上升了5.33個百分點。一直以來銀河木星1號所持有基金的倉位就比較高, 大部分季度都在90%以上。

其次是國泰君安上證央企50,持有基金市值佔總值比例達到87.97%,這是一隻被動跟蹤上證央企50指數基金的FOF,因此倉位較多時候保持較高水平。同樣是國泰君安管理的國泰君安君得益二號,基金倉位為74.54%,較去年底增持幅度超過10個百分點。另一隻國泰君安旗下的FOF——國泰君安君享精品一號的基金投資比例也超過70%。

更多的FOF基金倉位處於50%至60%區間。如業績較為突出的中投匯盈基金優選一季度末倉位66.79%,較去年底下滑了17個百分點左右。老牌的光大陽光基中寶和國信金理財經典組合的基金倉位分別達到52.09%、63.70%,均較去年底有所下滑。

值得注意的是,過往業績持續穩健的浙商匯金1號一季末倉位也較低,僅35.27%,創出了該產品成立以來的新低,較去年底減倉43個百分點左右。此前這只FOF基金倉位一般在60%左右水平。其他倉位比較低的還有華泰紫金鼎錦上添花、長江理財基金管家II,國元黃山3號的倉位最低,為29.58%。

增持解碼:7基金被增持超千萬份

一季末FOF持有基金190只,只有22只產品獲得增持,其中7只基金被增持超過1000萬份。

Wind數據顯示,這7只增持幅度最大的基金分別為工銀瑞信貨幣、興全輕資產、匯添富醫藥保健、南方現金增利B、浦銀安盛貨幣B、華寶興業現金添益、國泰貨幣。很明顯,其中5只為貨幣市場基金,也間接說明了FOF在一季度的投資偏好。

值得注意的是,匯添富醫藥保健產品被7只FOF持有,持倉總市值1.7億元,較去年四季度末增加了2222.22萬份。興全輕資產今年以來表現突出,也成為FOF競相追逐的對象,份額增加了2407.84萬份,值得關注。

貨幣市場基金最受歡迎的品種仍集中在銀行系和大公司旗下產品,工銀瑞信貨幣一季度增幅達到3583.1萬份,南方現金增利B和浦銀安盛貨幣B也獲得了超過2000萬份的增持。場內交易的華寶興業現金添益也獲得1383.37萬份增量。

此外,FOF持有較多的還有寶盈貨幣B、華夏現金增利A、鵬華貨幣B、大成現金增利B、國泰國證房地產B。

從FOF一季度減持對象來看,主要是指數型產品和分級基金B類份額。易方達深證100交易型開放式指數基金(ETF)等曾經是券商FOF的愛基,也成為減持的目標。

從一季度增減持的情況看, FOF對上述三類產品態度出現分化,更強調精選產品。

佈局解碼:新進37只基金

在一季末FOF持有的190只基金中,有37只產品為一季度新進,也值得關注。

目前持有市值最大的新進產品為景順長城策略精選、天弘安康養老、廣發新經濟,3只均為主動型品種,值得關注。天弘安康養老基金最近3個月表現不錯,收益2.63%。還比較受歡迎的主動型品種有申萬菱信新經濟、華商主題精選、鵬華品牌傳承、中歐盛世成長分級、上投摩根核心優選、易方達中小盤、中歐價值智選回報、中銀多策略靈活配置等。

除了主動型權益類產品外,一些債券基金也受到歡迎,如融通債券C、寶盈增強收益C、華商穩健雙利B、華商雙債豐利C等。

除了新進的基金值得關注外,還有兩類產品也值得關注。一是一季末FOF持有市值較大的產品,分別為匯添富醫藥保健、建信貨幣、華夏上證50ETF、華寶興業現金添益、華泰柏瑞滬深300ETF、銀華穩進、南方現金增利B、華商領先企業等。

二是最受FOF歡迎的產品,一季度末受到7只或者7只以上FOF持有的基金分別為華夏上證50ETF、華寶興業現金添益、匯添富醫藥保健、華泰柏瑞滬深300ETF、華安上證180ETF。



偏好解碼:三類基金受寵

從一季度FOF總體持有基金具體情況發現,主要喜歡三類基金產品:醫療基金、貨幣市場基金,以及業績優秀且風格靈活的權益類基金。

一季度FOF佈局力度較大的是醫療行業基金。如一季度業績較好的申銀萬國3號基金寶,就花了大力氣在醫療基金上,一季末證券投資前十名中,醫療行業基金佔據了3席,持有添富醫藥、易方達醫療行業、融通醫療保健股票佔比分別達到8.49%、6.08%、4.73%。而去年底僅持有匯添富醫藥保健和易方達醫療保健,比例分別為7.17%和5.36%。

同樣還持有匯添富醫藥行業的還有紅塔登峰1號、國信金理財經典組合、光大陽光基中寶等產品。華泰紫金鼎錦上添花則偏愛易方達醫療保健,持有比例達到5.69%,且為一季度新進。

貨幣基金仍是FOF心頭大愛,不僅是今年一季度增持的最重要品種,也是不少FOF的主要配置標的。如建信貨幣,就有光大陽光基中寶、方正金泉友2號、紅塔登峰1號配置該貨幣基金,配置比例分別達到2.40%、9.42%、5.17%。其中,方正金泉友2號主要配置貨幣基金,一季末只配置了匯添富貨幣B、南方現金增利B、國壽安保貨幣B、建信貨幣、銀華貨幣B。國泰君安君得益二號一季度末前十大重倉基金中,有9只為貨幣市場基金。

一季度FOF配置還有點特別的是,FOF對於主動權益類基金配置力度加強,尤其是一些風格靈活的品種。從持有市值上看,一季末比較受歡迎的是華商領先企業,FOF持有該基金市值超過1億元。此外,景順長城策略精選、寶盈核心優勢A、華商價值共享靈活配置、興全輕資產、交銀成長股票、中歐價值發展等都是FOF喜歡的對象,這也值得投資者所關注。

(來源:中國基金報)


跟著 最牛 FOF 成長 基金 附表 第一 財經 財商
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FOF基金成資金新寵 行業發展仍有瓶頸待解

來源: http://www.yicai.com/news/2015/11/4715799.html

FOF基金成資金新寵 行業發展仍有瓶頸待解

一財網 趙星巍 2015-11-23 20:57:00

今年三季度,量化對沖因“穩健抗跌”崛起、又因期指交易和高頻交易受限而逐步降溫;四季度,主打“分散投資、收益穩健”的FoF產品順勢接棒成為資金青睞的出口。

始自6月的“股災”終結了A股的單邊上漲行情,市場資金的風險偏好因此回落,機構投資者的投資風格也更多地向“穩健”傾斜。

今年三季度,量化對沖因“穩健抗跌”崛起、又因期指交易和高頻交易受限而逐步降溫;四季度,主打“分散投資、收益穩健”的FoF產品順勢接棒成為資金青睞的出口。

盡管當下FoF產品日漸升溫,機構紛紛加碼發行,但不少業內人士也向《第一財經日報》記者表示,組合基金行業在國內仍處在發展的初期,FoF產品要取得較為優異的業績依然面臨很多現實和技術的難題,行業若要實現成熟健康發展仍有瓶頸待解。

FoF產品爆發性增長

“資產配置荒”已經成為當前資管行業的業內共識,而嗅覺靈敏的資金卻始終沒停下尋找配置方向的腳步。

《第一財經日報》記者了解到,前期備受投資者追捧的量化對沖產品因為股指期貨交易、高頻交易受限等因素逐漸降溫,而FoF產品卻搖身一變,成為當前投資者的“新寵”,包括券商、私募、期貨公司、第三方理財機構均在摩拳擦掌籌劃發行FoF基金。

上海交通大學中國私募證券投資研究中心(CHFRC)的統計數據便顯示,截至2015年10月底,FOF基金成立數量為439支,相比於2014年全年成立的93支,增長了近3倍。另有統計數據表明,發行速度明顯提升始自2015年6月,期間FOHF發行速度數量同比增長2倍。

市場人士普遍認為,經歷了股市的巨幅調整,越來越多的投資者感受到了“雞蛋放在同一個籃子里”帶來風險。而當投資者風險偏好顯著降低時,以“分散投資、分散風險”為最主要特點的FOHF基金便順勢崛起,成為當前資金最為青睞的出口。

“對於FoF而言,沒有不好的市場環境,只有不好的組合。”在由新湖期貨舉辦的“第七屆衍生品對沖套利國際論壇”上,中國絕對收益投資管理協會理事長聶軍告訴記者,對沖基金策略粗分有十幾種,細分則有上千種,如果加上不同的金融衍生工具,又可以衍生出不同的策略。在不同的市場條件下,各種對沖基金策略有完全不同的盈利機會。“FoF基金可以根據其自上而下的宏觀分析進行資產配置,有效分散和降低風險,獲得更為穩健的回報。”

聶軍說:“FoF通常將自上而下的宏觀分析和規範性用於挑選恰當的對沖基金策略,再通過自下而上的嚴格基金遴選過程選擇投資標的,結合量化分析工具構建投資組合並持續監控。不同的對沖基金有不同的深度,在不同的領域里面組合起來,就可以同時獲得深度和寬度,從這個角度來看,FoHF是追求長期穩健收益的最理想的投資策略。”

“低利率環境下資產荒,現在到處是銀行找優秀管理人,這個趨勢很明顯,大家對相對低風險穩定收益FOF需求是非常龐大的。”上海理成資產合夥人劉文財表示,FoHF基金的吸引力一方面來自於其“分散化”的屬性,另一方面則是源自於私募基金行業在近年來的發展成熟。“私募行業經過這幾年的發展,優秀管理團隊不斷湧現,這些管理團隊為FOF基金發展提供了一種可能性。”劉文財說。

風險和發展瓶頸不容忽視

盡管FoF基金投資分散、風險分散、收益穩健的理念迎合了當下市場的資產配置需求和風險偏好,但不少業內人士也向記者強調“理想豐滿但現實或骨感”,FoF基金取得較為優異的業績其實面臨很多現實和技術的難題,同時FoF基金的最終投資人和管理人都面臨不少潛在風險。

上海交通大學私募證券投資研究中心副主任趙羲便向《第一財經日報》記者表示,FoF基金能否取得較好的業績,很重要的一點是取決於是否有足夠多的策略類型可供選擇。

“私募基金策略雖然在近年來有一定的多元化趨勢,但傳統股票型產品占比依然很高。2010年股票型產品占比達到了88%,2015年該比例雖然有所下降,但仍然占到了全部私募產品數量的70%以上。”趙羲進一步向記者表示,私募基金產品的策略應該有進一步多元化的趨勢,FoHF基金在可供選擇的策略方面仍有進一步提升的空間。

聶軍也向記者坦言,目前國內對沖基金同質化現象較為嚴重,各家機構的各個策略之間的差異不是特別大,因此或有系統性風險的隱患。“這種情況下,做FOF的面還是很窄、寬度不夠,同時整個組合跟里頭單一的基金差別也不是太大,深度方面也有問題。同質化嚴重就有系統性風險的隱患,去年11月份量化對沖的’黑天鵝’就已經是很好的說明了。”聶軍說。

“除了可供選擇的策略不夠豐富之外,另一個問題是私募基金投顧的業績整體受市場影響較大,不同投顧的業績差別也很大,投顧業績能否持續較難判斷。”趙羲就向記者表示,以CHFRC的統計分析結果來看,從2011年到2014年,投顧業績排序中最高10%的平均收益和最低10%的平均收益之間的差別都在40%以上。

此外CHFRC的統計分析結果還顯示,業績可持續的私募基金的比例較低:2010年到2014年之間,連續兩年都保持在較好水平的私募證券基金的比例平均來看只有15%~16%。“因此通過過去一年的業績來判斷未來不大可靠,需要具體分析業績產生的原因,FoHF基金在選擇私募投顧時挑戰較大。”趙羲說。

此外不少市場人士還表示,由於私募基金沒有義務披露信息,所以投資FoHF基金時還面臨許多人性風險;FoHF基金管理人的行為存在差異,因此對FoHF基金的監管制度和環境有待進一步完善。“現在對於FOF的監管是相對缺失的,對FOF管理人沒有選取的標準,也沒有規範的方法。同時對相關輔助機構的行為規範也是不完整的,現在連清算環節數據的對帳都還不夠完善。”劉文財說。

編輯:王樂

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FOF 基金 資金 新寵 行業 發展 仍有 瓶頸 待解
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中國基金業協會:計劃培育百家大型私募基金的FOF

來源: http://www.yicai.com/news/5018948.html

中國基金業協會秘書長賈紅波表示,經過幾年的發展,量化投資策略逐漸的成熟。未來量化對沖投資,在我國空間巨大,會大有作為。

5月25日舉辦的量化對沖論壇上,賈紅波說,中國基金業協會最近在致力於推動中國的私募FOF的發展,“我們的想法在兩萬多家機構當中培育出一百家左右比較大型的私募基金的FOF。“

此舉的目的,是讓專業的投資機構把更多的時間和精力聚焦在投資上,若幹個FOF機構為其尋找資金,然後利用FOF機構的專業判斷挑選私募基金管理人。

而在FOF的培育和推出中,賈紅波說,量化基金、對沖基金又充當了非常重要的角色,因為FOF的本質是平緩風險集合收益,量化和對沖有它的優勢。特別是當前的市場形勢下,量化對沖的優勢就更加的凸顯。

與全球發展水平相比,我國量化投資仍處於起步階段。賈紅波說,我國的量化對沖還需要一個穩健的發展。而且從國際的情況來看,行業集中度是非常高的,因此,賈紅波表示,鼓勵一些優秀的量化投資機構加大對行業的並購重組。

今年3月7日,全球最大的對沖基金橋水基金在上海自貿區的陸家嘴片區,註冊了橋水(中國)投資管理有限公司,註冊資本5000萬元人民幣(約合766萬美元)。

上海陸家嘴金融貿易區管理委員會副主任過誌英表示,借助自由貿易試驗區優勢,陸家嘴區域內私募證券基金為代表的新興金融機構加速集聚,成為了國際知名的資產管理機構在華發展業務重要的集聚地。“我們也希望未來這些機構不僅在陸家嘴落戶,能有更多的跨境資產管理創新業務也在這里進行。”

數據顯示,截至目前,陸家嘴區域內新興金融機構共有4000余家,其中私募證券基金563家,私募股權基金885家。中國證券投資基金業協會私募證券基金專委會15個成員中,約半數在陸家嘴區域運營,上海地區13家百億級私募基金公司中,有11家在陸家嘴區域運營。

僅從去年8月至今年3月,僅僅半年多的時間內,全球最大資產管理公司貝萊德、歐洲最大的獨立資產管理公司安本和全球最大的對沖基金橋水等相繼在陸家嘴設立外商獨資投資管理類公司。

過誌英表示,陸家嘴還將通過資源整合,打造新金融服務鏈,為新興金融機構提供各類的綜合服務,努力營造國內最完善的新興金融的生態環境。

其中一個很重要的舉措,就是推進陸家嘴金融城的管理體制創新試點,引入“業界共治”的理念,讓金融機構共同參與陸家嘴金融城的建設。

比如,陸家嘴新興金融產業園,對於入駐企業的選擇,就是通過專家評審的方式,由來自金融機構、專業服務機構、行業組織等業界代表、專家學者對企業進行評估和考核。

過誌英表示,未來還將結合政府職能的轉變,將財政扶持的認定,商業模式評比、獎勵,產業標準制定,人才培訓培養等,逐步委托給第三方組織。

中國 基金業 基金 協會 計劃 培育 百家 大型 私募 FOF
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解決雙重收費難題 公募FOF“破冰”

來源: http://www.yicai.com/news/5029718.html

公募FOF來了。

6月17日,中國證監會發布《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引(征求意見稿)》(下稱《指引》)公開征求意見,這意味著券商FOF集合理財產品在誕生10多年後,公募基金終於有了自己的FOF(Fund of Funds,基金中的基金)。

隨著資產管理行業的快速發展,券商、銀行、保險、信托、私募等機構都發行了私募類FOF,此前由於缺少FOF實施細則,國內尚未正式推出公募類FOF產品。隨著《指引》公開征求意見,公募類FOF將迎來“破冰”,公募FOF的“雙重收費”問題也將得到解決。

解決雙重收費難題

FOF是以基金為主要投資標的的基金,按證監會的定義,將80%以上的基金資產投資於基金的基金便是FOF。基金中基金的優勢是,通過持有多個基金,可進一步分散投資風險、優化資產配置,降低多樣化基金投資門檻,為投資者提供專業化選基服務。

過去十年時間里,國內FOF產品發展極為緩慢。在2005年,券商就開始打著FOF的名號推出各種“基金寶”,然而由於缺乏相關規定,早期相當數量打著FOF名頭的券商資管產品實質上並不是真正的FOF。目前我國市場上的FOF主要包括私募基金FOF以及券商集合理財FOF。在過去一年,私募FOF得到了長足發展,一年增加數量186只,受限於制度,FOF在公募領域發展緩慢。

“推動FOF發展起來是一件好事,FOF在公募基金圈還沒有真正被投資者接受的理念,對公募產品來說是一種進展,也是作為基金行業創新的一種形式。”北京一名FOF研究人士對《第一財經日報》指出,對公募來說FOF並沒有理論上的困難,從新的投資方式來看公募補上這塊並不是一件難的事情。

此次《指引》征求意見的主要條款包括以下四個方面:一是分散投資要求,單只基金占FOF的比例不得超過20%,且不得持有其他基金中基金,以指數形式的除外;二是FOF不得持有分級基金;三是FOF不得持有運作小於1年,最近定期報告披露規模小於2億元的基金,這一條是防止FOF作為新基金或迷你基金的幫忙資金;四是FOF不得收取投資了自家基金產品部分的管理費,以及相關的申贖費、銷售服務費等。

其中第四點尤為值得關註,按照《指引》規定,這個條款解決了一直以來FOF被人詬病的“雙重收費”難題。

《第一財經日報》記者註意到,這種方式與美國公募FOF四種常見模式之一的“內部管理人+內部基金”的管理模式頗為類似,即基金公司自有團隊負責基金投資策略的設定和投資組合的構建,並且投資於本公司已經發行的產品。

分析人士指出,這樣模式的優勢是能避免雙重收費帶來的規模制約,這類基金通常在FOF母基金層面不收取管理費,只收取子基金的管理費。

事實上,目前已經有基金公司嘗試為投資者提供類似的服務。比如基金公司按照自己公司的產品告訴投資者股票型基金、債券型基金以及貨幣型基金的倉位配比,如果這樣的組合跑的好,投資者可以進行跟隨操作,在這種模式下,相當於減少了投資者的一層費用。

不過也有業內人士擔憂,這種模式之下,基金公司都會投到自己的產品中,“而不是站在投資者角度進行投資”。

“如果采用內部管理人+全市場基金的模式,也就是子基金篩選對象不僅僅局限在公司的產品,二是涵蓋全市場的公募基金。這樣的模式的一個缺陷是,難以避免雙重收費難題。”財通證券分析師金赟指出。

基金公司已開始研究

《第一財經日報》了解到,目前市場上一些券商集合理財FOF采用的便是“內部管理人+全市場基金”模式,這種模式基金費率通常較高。以光大基中寶為例,該基金是國內規模較大的FOF基金,采用的便是“內部管理+全市場基金”的運作模式,這個基金的總費用率較高,達到2%~3.2%。

公募基金公司的一個優勢是,基金公司無需開各種賬戶,亦不需要把資金分開管理,完全可以在統一賬戶下實現資產配置,尤其是對於基金公司內部FOF來說,能大大節約成本和提升效率。

事實上,此前已經有不少基金公司內部開始了針對FOF的相關研究。“公司此前一直在進行FOF相關的研究,現在尚處於征求意見階段,等規則清晰後或會有新產品上報。”華南一名公募人士說。

目前,一些基金公司的專戶用分級A或ETF套利策略,或者投向債基做成固收策略,這些方式都是公募基金公司在FOF的探索。“我們一直在論證這個事情,FOF與一些專戶的投資有一定聯系,轉過來也很快,現在專戶買其他公司的債券,買一些貨幣型的產品是類似於FOF操作。”一家公募基金副總說。

銀河證券基金研究中心認為,FOF更多的是一個簡單、穩定、可靠的中長期配置工具,是對在銷售機構長期持有基金的投資者服務的工具化,也是對企業年金、職業年金等養老金間接進入資本市場提供服務的工具化。

“更看好銀行,由銀行牽頭的成立的FOF去投公募的話,可能會是未來一種主流的模式。”上述上海私募FOF人士認為。

另外,《指引》第八條規定:“基金管理人開展基金中基金業務,應當設置獨立部門、配備專門人員,就防範利益輸送、內幕交易等行為制定有效業務規則和安排。基金中基金的基金經理不得與其他基金的基金經理相互兼任。”

對此,上述上海私募FOF人士認為,公募做FOF其實相當於人才暫時有一些匱乏,後面需要自己培養或從別處挖角。

解決 雙重 收費 難題 公募 FOF 破冰
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天天都在說的FOF,基民我到底該怎麽選?

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2016-06-24/1015810.html

這幾年以來,在機構投資者中,相比於公募基金對FOF的嘗試,券商和私募早已走在了前面,那麽,已經吃過"螃蟹"的券商系和私募系FOF都表現如何呢?對於我們普通基民,又該如何選擇FOF呢?

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在資本市場上,經常聽到這麽一句話:“不要把雞蛋放在一個籃子里”。這其實說的就是分散投資,特別是像碰到去年下半年以來A股的幾次大幅調整行情,懂得分散投資的人顯然就受益非淺。

但如何才能在不遠離資本市場的情況下又做到分散投資呢?FOF就是一個很好的選擇,相信這兩天牛妹(微信號:buerniu5188)對FOF的分析文章已經說得比較清楚了。

這幾年以來,在機構投資者中,相比於公募基金對FOF的嘗試,券商和私募早已走在了前面,那麽,已經吃過"螃蟹"的券商系和私募系FOF都表現如何呢?對於我們普通基民,又該如何選擇FOF呢?

私募FOF存兩方面瓶頸

FOF作為一種多樣化配置的產品形式,走入人們的視線還是近幾年來的事,但由於對公募基金發行FOF產品的具體規範性操作缺乏指引,使得公募FOF一直沒有取得較大的發展。

反而是眾多私募機構在這方面做了許多嘗試,相較於傳統的基金產品,FOF產品由於其可同時投資於多個不同子基金的形式,在設計上具有更好平抑風險的特征。

也正是如此,國內率先將FOF發揚光大的反而是私募基金。朝陽財富基金研究中心FOF投資經理梁正表示:“由於私募基金本身能用的工具較多,策略配置、倉位調節更加靈活,所以一般情況下,私募FOF相對於公募波動率會更小,更加符合FOF概念的初衷。”

不過從具體表現上來看,根據玄甲資管研究院數據中心統計,在今年以來有凈值更新的138只私募FOF產品中,一共有94只產品的凈值在1元以下,而且相比於去年年底的凈值,實現正增長的產品屈指可數,且增幅均不超過10%,反而是有不少產品的跌幅超過15%。

可見,私募系FOF的表現也較為一般。玄甲金融投研總監衷亞成指出,

“FOF在私募的發展其實是存在兩方面的瓶頸,首先,事前盡職調查往往‘調而不查’,不是不想查,而是無法查,因為投顧能夠給的資料尤其是深度資料非常有限,且真實性存疑,FOF管理人與投顧之間信息存在嚴重不對稱;其次是事中管理。國內FOF領域,管理人將資金投出去的那一刻開始就失去了主動權,以及投資管理中涉及的對投資組合的調整存在‘阻滯效應’,導致管理人的判斷即使正確卻也往往未達到預期效果。”

此外,從《征求意見稿》來看,第二條基本上將公募FOF的投資標的限制在公募基金領域,而私募系和券商系FOF沒有此限制。需要指出的是,公募基金和私募基金所追求的業績標準是不一樣的,這也就是說,對於私募FOF以及券商FOF或許還會存在另一方面的影響,那就是在業績評價方面將不具有可比性的。

一位私募人士就表示,“業績比較是基金行業最直接、最有效的生存法則,而一旦這個法則不在,未來在FOF行業可能演化成為兩個相對獨立的運作及評價體系,即券商FOF和私募FOF為一塊,公募FOF為另一塊。”

券商FOF表現優於私募

相比於私募FOF的發展,其實券商方面的FOF也並非一帆風順,作為最早涉足FOF產品的機構,招商證券於2005年5月成立了基金寶1號,國內首支FOF基金問世。

FOF概念券商集合理財產品▼


朝陽財富基金研究中心FOF投資經理張姚傑指出,早年的券商FOF保留了一定比例的股票投資,而很多券商由於具有主動管理和投資股票的能力,也在運作的過程中配置了接近上限比例(約30~40%)的股票,這也導致了FOF的平衡在一定程度上被打破,整體業績並不十分理想。

不過牛妹(微信號:buerniu5188)註意到,在今年5月以來,有凈值更新的31只券商FOF產品產品中,凈值在1元以下的產品僅有7只,而且相比於去年年底的凈值表現,大多數都實現了正增長,雖然最大收益率也僅有4.68%,但也可以看出,近期券商FOF的整體表現要優於私募FOF產品。

對此,業內人士分析道,“首先,較之於券商系FOF,私募系FOF的風控標準沒有那麽嚴苛,導致在今年以來的平均凈值回撤較大;其次,由於人才儲備、牌照資源優勢等方面因素,券商系FOF對於投顧投資策略理解、數據資料來源及分析方面稍占優勢。”

另外,牛妹還發現,不管是私募系還是券商系的FOF產品,來自於大型私募或大型券商的產品並不多,比如中信、海通、國泰君安等大型券商的占比並不高,反而是一些中小型私募和券商活躍其中。

但對此,衷亞成倒是認為這可能只是一個表象,他進一步說道,“結合國內外FOF基金領域發展狀況看,是一直朝著行業集中度增加的方向進行。之所以出現上述現象,一個很重要的原因在於規模較大的券商和私募,他們的業務重點不在於FOF。而對於一些中小規模的私募或券商,他們之選擇做FOF基金,原因在於組建具體細分投資領域優秀的專業化團隊方面存有一定的難度。”

基民如何選FOF?

你可能要說,公募、私募、券商如何設計FOF產品,和我們基民隔得很遠。別急,牛妹馬上就告訴你怎麽選擇FOF。以下是招商證券固收研究團隊的最新研報摘選,供你參考。

投資者在進行FOF投資決策時,除了需要考慮基金管理人的資產配置、歷史業績等因素外,還需要考慮以下因素:

是否具有收益補償機制:目前市場上的FOF產品中,有些產品設置層級,管理者以一定的自有資金投資於劣後收益級,並承諾當委托投資者的本金出現虧損或未達保障收益時,管理者以自有份額資產或者收益進行補償。在運作水平相當的情況下,管理者參與的自有資金越多,投資者的資金安全性就更有保障。

投資者補償方式:對於有收益補償措施的FOF產品來說,補償方式並不相同。有的承諾以管理者自有份額資產進行補償,如招商基金寶;有的承諾以自有份額收益進行補償,如光大陽光2號;還有的則承諾以管理費進行補償,如廣發增強型基金優選4號。一般來說,以自有份額資產進行補償的,機構承擔的責任最大,因此投資也更穩妥、更抗跌,但與此同時,風險與收益並存,該類產品的投資收益也不及其他產品。

從投資風格來說,承諾保障收益的產品投資風格相對激進,一般來說,此類產品的實際收益率相對較高。而承諾保本的產品投資風格相對保守,因為基金管理人更為關註的是本金的安全性。

費率與業績提成:和基金產品類似,FOF產品需要收取一定的參與費、退出費、管理費及托管費。管理費、托管費和銷售服務費每日計提,已在凈值中扣除。此外,投資者需要支付參與費和退出費。部分理財產品不收取參與費,而退出費的高低一般與持有時間成反比,退出費用隨著持有時間增加而減少。

與普通基金不同的是,大部分FOF產品設置了業績提成條款,當投資業績超過一定標準時,券商將提取部分超額收益作為報酬。業績提成比例的高低直接影響投資者獲得的收益。

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天天 都在 在說 說的 FOF 基民 民我 到底 怎麼
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公募FOF待發 盈米“且慢”先行

日前,證監會發布《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引(征求意見稿)》,引發基金界熱議。一旦正式細則落地,公募版FOF將成為現實。

公募FOF破冰之前,有公司已另辟蹊徑。《第一財經日報》獲悉,由廣發基金原副總經理肖雯發起成立互聯網銷售平臺盈米財富已為基民提供了一條類似FOF的基金組合配置方式。

公募版FOF推出之前、業內尚存疑問之際,《第一財經日報》專訪了盈米財富創始人兼CEO肖雯。肖雯就FOF及盈米獨特的基金組合賬戶投資方式發表了自己的看法。

優劣並存的FOF

FOF起源於美國,起初以私募股權基金為主,發展至今FOF也成為美國市場重要的公募基金產品。

FOF滿足於投資者通過持有基金而間接投資於各種類型的金融資產,其本質就是多元化資產。FOF可以投資於不同的基金,而這些基金則投資於如股票、債券等不同的資產類別的基金產品。所以FOF在選擇投資標的時有較大的靈活性,可以分散風險。在越是低迷或波動的市場環境下,FOF的優勢更明顯。

過去幾年,中國券商類FOF、陽光私募FOF產品陸續推出,但這些產品因各種原因,未能發展壯大。相比之下,“胎動”中的公募FOF的合規監管最為嚴格,投資範圍、信息披露等問題都受到嚴格的監管界定,對投資者而言更具吸引力。

肖雯在采訪中表示:公募FOF推出將為各資產管理公司提供更多服務的工具,將會促進財富管理行業的發展。但公募FOF應該更多地與客戶的需求及應用場景融合,成為客戶資產配置的工具,而不僅僅是多了一類公募產品。

互聯網產品已先行

在公募FOF推出之前,盈米財富已先行一步,通過開發研制的互聯網產品“且慢”為投資者提供了組合投資的類FOF模式。

肖雯稱,多年的從業經驗告訴她,投資需要的不是產品而是解決方案,並且是可被執行的,可跟蹤的解決方案。基於此,盈米財富做了一個以公募基金為原材料的組合基金平臺“且慢”,為客戶提供解決方案,作為基金組合賬戶,可以將多只公募基金集合展示,統一跟蹤,一鍵下單。“且慢”為各類基金投研人員、基金銷售機構、基金達人等提供一站式資產配置組合工具和組合服務邀請專業的做投資的人、機構來構建高品質組合。由於一切都在這個平臺上進行的,所以後續的跟蹤會變得容易很多。

在肖雯看來,盈米財富成立以來始終踐行著幫助投資者實現財富管理的目標與信念。未來的市場機會在跟客戶端接觸的財富管理端,誰跟客戶走得近,誰能夠更高效地把更合乎個性的產品和投資者教育結合在一起,誰就能在未來財富管理領域獲得更大機會。基於此,盈米主張精準定位某一類客群,用優質內容和IP化運營與客戶深度交互和交流,建立理財共同價值觀,為客戶做好財富規劃,和客戶一起成長,這才是財富管理未來的方向。

對於且慢的創新優勢,肖總表示,盈米用科技和技術力量實現了基金組合賬戶的一鍵下單和持續跟蹤,既消除了雙重收費,又能夠做到“千人千面”,並且達到了和FOF的分散風險、實現資產配置的相同目的。

公募 FOF 待發 盈米 且慢 先行
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FOF指引正式下發: 不得投分級 防止成為幫忙資金

FOF指引正式下發。

9月23日,證監會宣布近日正式發布並實施了《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金(FOF)指引》(以下簡稱《指引》)。

據《第一財經日報》記者了解,《指引》主要針對FOF的定義、分散投資、基金費用、基金份額持有人大會、信息披露等方面進行了規定。

為拓展長期、穩定資金來源,壯大機構投資者隊伍,證監會研究制訂了《指引》,並於2016年6月17日至7月2日向社會公開征求意見。經梳理,共收到各方反饋意見45件。

“從反饋意見情況看,社會各界對《指引》總體認同,普遍認為當前推出《指引》以及基金中基金正當其時,有利於壯大機構投資者力量,引導理性投資,對證券市場發展具有積極意義。同時,有關各方也提出了一些具體修改建議,經認真梳理研究,對於合理性意見建議在《指引》制定中均予以吸收采納。”證監會新聞發言人鄧舸介紹。

據了解,《指引》主要做出如下安排:一是要求基金中基金應當將80%以上的基金資產投資於其他公開募集的基金份額,且需遵循組合投資原則;二是規定基金管理人、托管人不得對基金中基金的管理費、托管費以及銷售費雙重收費;三是明確基金管理人在基金中基金所投資基金披露凈值的次日,及時披露基金中基金份額凈值。四是要求基金中基金在定期報告和招募說明書中設立專門章節,披露所持有基金的相關情況,並揭示相關風險。五是規定基金中基金管理人應當設置獨立部門、配備專門人員,且基金中基金的基金經理不得同時兼任其他基金的基金經理。六是明確基金中基金管理人、托管人的相關職責,強化主體責任。

證監會指出,發展基金中基金有利於廣大投資者借助基金管理人的專業化選基優勢投資基金,拓寬基金業發展空間;有利於滿足投資者多樣化資產配置投資需求,有效分散投資風險,降低多樣化投資的門檻;有利於進一步增強證券經營機構服務投資者的能力。

本報記者註意到,《指引》第四條第(三)項規定FOF不得持有具有複雜、衍生品性質的基金份額,包括分級基金和中國證監會認定的其他基金份額。

另外,值得關註的是,證監會指出“防止FOF作為新基金或迷你基金的幫忙資金”。根據相關法規,公募基金需要募集2億元才能滿足成立,基金連續60個工作日小於5000萬元,基金管理人需要召開持有人大會討論基金是否清盤。為防止部分基金管理人利用 FOF 作為幫忙資金認購發售困難的基金或者小基金進行利益輸送,基金《指引》第四條第(四)項要求,除ETF聯接 基金外,FOF投資其他基金時,被投資基金的運作期限應當不少於1年、最近定期報告披露的基金凈資產應當不低於1億元。

下一步,證監會將按照《指引》以及相關法律的要求支持行業推出基金中基金,同時將加強業務監管,保護投資者合法權益,促進基金中基金健康發展。

基金中基金是指以基金為主要投資標的的證券投資基金。FOF通過持有多個基金,可進一步分散投資風險、優化資產配置,降低多樣化基金投資門檻,為投資者提供專業化選基服務。

FOF 指引 正式 下發 不得 投分 防止 成為 幫忙 資金
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證監會發布FOF指引:將支持基金行業推出基金中基金

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2016-09-23/1040856.html

9月23日,證監會正式發布《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引。《指引》共十二條,對基金中基金的定義、分散投資、基金費用、基金份額持有人大會、信息披露等內容進行了規範。其中要求母基金80%以上資產投資於其他公開募集的基金份額,遵循組合投資原則等。

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9月23日,證監會正式發布《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引。今年6月17日,證監會就《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引(征求意見稿)》(以下簡稱《指引》)公開征求意見,如今FOF產品管理辦法終於出爐。(基金中基金是指以基金為主要投資標的的證券投資基金)

《指引》共十二條,對基金中基金的定義、分散投資、基金費用、基金份額持有人大會、信息披露等內容進行了規範。其中要求母基金80%以上資產投資於其他公開募集的基金份額,遵循組合投資原則;規定基金管理人、托管人不得對管理費托管費銷售費雙重收費;要求FOF及時披露凈值;專門章節披露持有情況揭露風險;設置獨立部分配備專門人人員,FOF經理不得同時兼任其他基金經理。

證監會新聞發言人鄧舸表示,基金中基金近年來在境外發展較快,是一個比較成熟的品種。在我國推出基金中基金,有利於豐富基金產品,拓寬基金投資範圍,完善基金市場投資者結構,進一步壯大機構投資者力量,引導理性投資,對證券市場發展具有積極意義。

證監會對三宗案件作出行政處罰

證監會新聞發言人鄧舸表示,近日證監會依法對3宗案件作出行政處罰。一宗信息披露違法違規案中,成都前鋒股份未依法披露兩家子公司的銀行貸款,四川局責令其改正,並予以警告,處以60萬元罰款;對主管人員給予警告,分別罰款30萬元。兩宗操縱市場案,其一是肖海東利用肖某7個賬戶,連續買賣拉擡股價反向賣出通光線纜股票,獲利1341萬元,構成操縱證券市場行為,處以4024萬罰款。另一宗是2015年7月3日到7月8日期間,趙晨使用本人賬戶資金優勢,在漲停價虛假申報反向賣出網宿科技等3只股票,獲利168萬元,處以罰款336萬元。

科普

FoF(FundofFund)是一種專門投資於其他證券投資基金的基金。FoF並不直接投資股票或債券,其投資範圍僅限於其他基金,通過持有其他證券投資基金而間接持有股票、債券等證券資產,它是結合基金產品創新和銷售渠道創新的基金新品種。

一方面,FoF將多只基金捆綁在一起,投資FoF等於同時投資多只基金,但比分別投資的成本大大降低了;

另一方面,與基金超市和基金捆綁銷售等純銷售計劃不同的是,FoF完全采用基金的法律形式,按照基金的運作模式進行操作;FoF中包含對基金市場的長期投資策略,與其他基金一樣,是一種可長期投資的金融工具。



投資FOF要註意什麽?

投資中需要註意的一個問題,就是偽概念。FOF作為組合基金,真正的價值就在於“組合”二字。如果某只FOF只是簡單綁定幾只所謂知名的基金,沒有對投資策略的深刻思考,沒有資產配置的主動管理,就不是真正意義上的FOF產品。

在投資FOF時,也要對基金經理的投資風格和理念有所了解,才能知道這項投資是否能真的為您規避風險。

  • 21世紀經濟報道
  • 江月

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證監會 證監 發布 FOF 指引 支持 基金 行業 推出
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公募FOF嚴控雙重收費 基金內部FOF或先行

隨著近日公募行業盼望已久的正式版FOF官方指引正式落地,公募FOF產品即將起航。

《第一財經日報》記者近日從多家基金公司處了解到,目前多數基金公司已經配備了專業人才來對接這塊業務;但具體到發行產品層面它們處於觀望狀態中,多數公司未選擇在第一時間申報產品。在它們看來,在證監會嚴格規定管理費等不能雙重收費的前提下,他們更傾向於發展內部FOF產品,而不願意放棄自身管理費而去為其他基金公司創收。

不過也有業內人士表示,公募FOF有望上演羊群效應。待首批FOF面世之後,行業內會陸續效仿發行產品。在流動性過剩及資產配置荒時代,公募FOF仍被寄予厚望。

單項收費難題

在市場流動性充裕,但又是資產配置荒時代,FOF被寄予厚望。

9月23日,證監會正式發布並實施《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》(下稱《指引》),這標誌公募基金FOF即將起航。

值得註意的是,本次《指引》對公募FOF設置了多項嚴格限制,比如要求基金中基金應當將80%以上的基金資產投資於其他公開募集的基金份額,且需遵循組合投資原則;基金管理人、托管人不得對基金中基金的管理費、托管費以及銷售費雙重收費;等等。

然而,在一些接受《第一財經日報》記者采訪的業內人士看來,管理費、托管費、銷售服務費的單項征收等嚴格限制,這意味著公募FOF問世之後不太可能發生類似基金子公司式的野蠻成長,早期基金公司FOF產品更容易發展內部FOF。

濟安金信基金評價中心主任王群航認為,從FOF投資標的所屬的公司來區分,公募FOF主要有三種:內部FOF、外部FOF、混合FOF。內部FOF就是成立於基金去投資於自己公司旗下基金;外部是投資於別人家的基金;混合FOF,就是自己家的基金、別人家的基金都可以買的FOF。

“不同管理人的話,收費是應該的。”王群航稱,如果一個行業沒有收入的話,沒有公司願意去做。“同一管理人、同一托管人、同一銷售渠道。有穿透的話,那就沒必要重複收費了。”

上海一家大型基金公司的指數投資部總監對本報記者稱:“早在征求意見稿發出後,在一些行業交流會議上,大家談到FOF布局時都不知道怎麽搞。畢竟作為一家資產管理機構,都以盈利為目的,誰都不願意放棄管理費。”

“社保基金認購費率都沒有打折。”上海一家中等基金公司投資總監也表示,正常情況下基金公司不可能為了FOF而取消管理費。

在這位投資總監看來,內部FOF似乎更容易實現。他稱:“反正是買自己公司旗下基金,可以輕易實現。同時FOF基金份額還能提升基金公司的整體規模,提高它在行業中的排名。有時候,基金公司真不是為了賺錢而發產品的。”

該投資總監進一步稱,外部FOF單項收費的話,應該是在買別人公司產品的時候,跟對方協商相關費用;或者通過第三方渠道去認購,接著進行管理費的返回;或者兩家基金公司協商,FOF互買均不收費。

然而,截至目前,對於外部FOF的收費模式,仍舊沒有行業共識。

本報記者從另從多家基金公司了解到,目前多數基金公司還處於觀望期。華南一家大型基金公司內部人士對本報稱,目前公司還沒申報產品,在一些細節問題還未清楚之前,公司更願意等待第一批FOF落地後,看看具體是怎麽操作,再及時跟進布局。

委外時代的又一次變革

盡管如此,在流動性過剩及資產配置荒時代,公募FOF仍被寄予厚望。

“我們不做第一個吃螃蟹的。”上述大型公募內部人士稱,看好這塊市場發展的空間,不排除市場會上演羊群效應,第一批FOF起來後,後續一大批FOF產品會相繼成立。

正因如此,一些基金公司雖然沒有申報新產品,但也提前做好了布局。

《指引》還規定,基金中基金管理人應當設置獨立部門、配備專門人員,且基金中基金的基金經理不得同時兼任其他基金的基金經理。

廣發基金資產配置部投資經理陸靖昶介紹,為了提前備戰FOF業務,廣發基金早在2015年就開始以內部培養加外部引進的方式聚集人才,並成立資產配置小組,其研究涵蓋股票、債券、指數、另類投資等多種領域。目前廣發資產配置小組已形成了一套完整的自上而下的資產配置框架和與投研、市場相關聯的聯動機制。

另外,本報記者了解到,天弘基金專門整合並成立了面向FOF大部門,該部門配置了指數策略、量化投資和智能投顧等多個子部門。

也有業內人士告訴記者,當前委外大潮之下,不排除FOF會對接委外資金。委外資金可以定制基礎基金,然後通過基礎基金再去投資公司內部的純債、打新、定增基金產品。“這樣做的好處是,基金公司承接委外資金本來就有一套人馬,可以直接對接,節省人力成本。”

公募 FOF 嚴控 雙重 收費 基金 內部 先行
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公募FOF槍響 基金公司“備戰”

雖然還不知道第一只公募FOF出生何處,但可以知道的是,這一天為時不遠。

9月23日,證監會宣布,於近日正式發布並實施《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》(以下簡稱《指引》),主要針對FOF的定義、分散投資、基金費用、基金份額持有人大會、信息披露等方面進行了規定。

基金公司為這一天準備良久。“FOF在美國發展了10多年,平均每年有20%以上的增長,大概從2014年開始我們就從資產配置的角度來思考這個問題,並且成立了資產配置小組。”北京一家老牌公募資產配置部門人士向《第一財經日報》記者表示。

本報記者了解到,很多基金公司重視FOF在整個產品和業務發展中的戰略布局,較常見的是以資產配置小組(跨部門)、量化投資部牽頭籌備FOF。此前,諸多基金公司在專戶FOF已有試水。

多項細節敲定

與之前的征求意見稿相比,FOF正式指引的基本內容變動不大,但在細節上補充了具體規定。比如,FOF正式指引中明確規定“基金中基金”是指將80%以上的基金資產投資於公開募集的基金,這表明FOF基金的投資標的只能為公募基金。

在正式稿的第四條,新增了FOF持有單只基金不得超過被投資基金凈資產20%的規定,在征求意見稿無此規定。這也意味著,FOF需要滿足“雙20”規定。

“其中新增的同一管理人管理的全部FOF持有單只基金不得超過被投資基金凈資產的20%這條將會使得FOF的投資標的進一步分散。”廣發基金資產配置部投資經理陸靖昶分析認為,這要求FOF投資的子基金更加分散,有助於提高FOF的產品自身流動性。

華寶征求研究團隊指出,“雙20”規定意味著FOF組合至少要買4只基金,杜絕母基金成為子基金的控制人,杜絕用母基金保子基金,特別是迷你基金。

基金《指引》第四條第(四)項要求,除ETF聯接基金外,FOF投資其他基金時,被投資基金的運作期限應當不少於1年、最近定期報告披露的基金凈資產應當不低於1億元。證監會也指出,這是“為防止部分基金管理人利用FOF作為幫忙資金認購發售困難的基金或者小基金進行利益輸送。”

在正式《指引》中,凈值的披露時間被明確:基金管理人應當在FOF所投資的基金披露凈值的次日,及時披露FOF份額凈值和份額累計凈值。記者也了解到,子基金凈值一般會於當晚9點計算得到,因此FOF基金的凈值披露日為T+1日。而按此要求,可能對投資場外的QDII有所影響,因為場外QDII目前凈值披露時間較長,投資了場外QDII時會延遲FOF的披露時間。

在外界比較關註的收費問題上,正式稿與征求意見稿原則一致,即母基金投資的基金如果有內部基金,則母基金不受管理費、托管費,同時不收取子基金的申贖費和銷售服務費(有約定並記入基金財產的除外)。

“未來推出的內部FOF對於客戶而言是一個性價比很高的產品,基金公司不僅提供了子基金的管理服務,同時在頂層提供了資產配置與品種選擇的增值服務,但基金公司並沒有因此收取更多的管理和運營費用。”陸靖昶認為。

相應的,在投資子基金層面,也分為了內部FOF和外部FOF。現在國內公募FOF分為只投公司內部基金、投全市場基金以及公司內部與全市場均覆蓋幾種方案。對基金公司而言,顯然內部的FOF熟悉度較高、效率較高,同時風險也相對可控。

“像海外的公募基金,做得最大規模的先鋒的FOF就是用自己的產品,很少用外面的產品。”上述北京老牌公募資管配置人士向《第一財經日報》記者表示。

公募籌備

在公募FOF推出之前,國內的券商、私募等投資機構已經發行過較多的FOF專戶。很多公募基金公司也已經試水了FOF專戶。

“公募基金的信息披露比較透明,私募很多時候第一是不太透明,二是相當長時間才有一個更新,實際上市場發生變化的時候,可能相當長的一段時間之後才會有反應。這是那種策略的一個缺陷。”上述北京老牌公募資管配置人士對比公私募FOF時表示。

基金公司層面,很多基金公司重視FOF在整個產品和業務發展中的戰略布局。比如廣發基金,過去幾年內通過內部培養和外部引進FOF投資人才來組建專業FOF團隊,提前備戰FOF業務;富國基金也表示,其基金研究團隊已經做了若幹個FOF組合,目前對外公開一個絕對收益類型的FOF,其他的提供給銀行及專戶等客戶參考使用。

對於小基金公司來說,FOF為他們提供了另一條彎道超車的機會,這也意味著如果有更好的FOF管理理念和業績,小基金公司有機會擴大其規模。

“下遊的公募基金更加專業化分工,會促進整個公募行業產生更多細分工具性產品,風險收益特征會更加清晰,基金公司和產品的差異化會更大。”富國基金相關人士亦指出。

本報記者了解到,基金公司設計的FOF中一類是資產配置型,其特點為多資產多策略、中等波動、長期可獲得較高回報;也有類絕對收益型,其特點為低波動、低回撤、目標是獲得穩健回報。

業內人士指出,FOF的價值在於利用分散投資降低風險,利用資產配置提高長期投資效率。FOF在海外市場得到快速發展的原因,便是來自其突出的靈活性。由於管理人可以利用各類型的投資策略,在不同時間配置不同類型的資產,或者同類資產的不同基金標的從而獲取長期穩定的回報。

“FOF的本質就是一個大類資產基金的投資組合,由於要對組合中各類資產的配置進行比例分配,對機構投資提出了更高的要求。”對此,在華南一位資深公募基金經理看來,可以調動機構的投研資源,綜合權益類、固收類、國際業務類等領域進行戰術匯總,完成戰略布局。

下一步,證監會將按照《指引》以及相關法律的要求支持行業推出基金中基金,同時將加強業務監管,保護投資者合法權益,促進基金中基金健康發展。

公募 FOF 槍響 基金 公司 備戰
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公募FOF首單尚未落地 “他山之石”可借鑒

自證監會正式發布操作指引後,公募行業基金中的基金(FOF)已然箭在弦上,大批公司積極籌備產品,謀求拔得頭籌,搶占行業先機。

跳出國內市場,海外尤其是美國的共同基金FOF業務早已高歌猛進。1985年3月,美國市場首只真正意義上的公募FOF的問世,明顯帶動了基金產品的銷量,同業競相跟進,使得在20世紀90年代之後公募FOF變得家喻戶曉。

眼下,國內公募FOF尚未落地,市場存在諸多疑慮,比如具體操作方式,如何破解雙重收費難題,等等。在這樣的背景下,海外FOF運作經驗無疑提供了一定的參考價值。為此,《第一財經日報》專訪了摩根資產多元資產管理團隊的基金經理高禮行(Leon Goldfeld)以及上投摩根國際投資部總監、全球多元配置基金擬任基金經理張軍,兩位擅長全球資產配置的資深基金管理人以海外FOF模式為例,分析了中國公募FOF未來的發展前景。

摩根資產多元資產管理團隊的基金經理高禮行(Leon Goldfeld)

全球FOF市場發展

第一財經日報:國內公募FOF“含苞雖未放”,但外界卻已高看其發展潛力,有人甚至認為中國公募FOF未來的發展極有可能像美國市場占比10%那麽高。在你看來,中國公募FOF能否興起,背後的依據是什麽?

高禮行:FOF具備多種策略靈活配置的優勢,對於中小投資者而言,由於資金規模較小很難做出投資組合,但FOF可以幫助他們做到投資組合的多樣化。

從操作層面上,相比普通的公募基金,FOF投資範疇更大,是一個相對更加有效的投資方式,就成本而言,也是更加優化的一個選擇。

日報:海外公募FOF如何進行資產配置?如何做好權益類與固收資產的配比?

張軍:一旦公募FOF運作起來,需要盡可能把各種產品線都做好。公募FOF設立了,是永續存在的,所以股票債券都會配置其中,大致可以分為保守型、平衡性、激進型三大類別。還有一類是目標日期型的FOF,具體的操作模式需要通過契約事先約定好。舉例來說,如果今年設定一個產品名為2026,即在未來的10年當中,產品組合中股票的比例逐年減少,從2016年開始是80%的股票20%的債券,到2026年,就變成了80%的債券20%的股票。如果你是2026年退休的客戶,就比較適合這樣一只FOF產品。

日報:產品的各類配置權重會定時更新嗎?高禮行:配置會中長期調整,因為本身FOF是一個中長期的投資產品,並不是投資單純某個個股的基金。在做資產配置的時候,會考慮兩個層面,。首先第一個,產品在做主動的資產配置的時候,投資的資產類別,區域會根據市場狀況做調整。這個調整會按月參考量化指標、質化指標共同完成。第二個層面,對在各區域所選擇的基金進行調整,一般在6到12個月會對投資的基金進行審核以及在有需要的情況下進行調整。

日報:中國公募FOF首單尚未落地,截至目前市場對此存在疑慮。比如,當前業內熱議的費率問題,尤其是如何破解雙重收費的難題?

高禮行: 從FOF收費的合理性來看,FOF的費率應該與最終的業績表現掛鉤。從不同的層面來看,選擇什麽樣的基金管理人、組合結構如何構建,會有不同的收費模式。

換個角度看問題,FOF投資可以不拘泥重複收費,而可以以總費用與產品的業績收益比較,如果剔除費率後的業績收益是令人滿意的,那產品的收費顯然是在合理的範圍內。

FOF投資關鍵

日報:作為FOF的基金經理,在你看來,它能成功運作的關鍵點在哪里?

高禮行:進行FOF投資,首先需要構建一個戰略投資組合;隨後進行基金選擇,考慮到不同策略之間的相關性;主動進行資產配置,比如80%股票、20%債券,同時根據市場情況和對應的周期做相應的調整。

日報:有種說法稱,外部FOF始終面臨一個調研難題,很難充分掌握同業的具體情況,能否從自身運營的角度談下如何化解這一障礙?

高禮行:依據過去的經驗,一個大的平臺以及足夠多的資源,對FOF投資是很重要的。摩根資產有一個專職研究策略的五人團隊,隸屬多元資產管理部門。他們的日常工作是專門研究超500種策略、基金經理人及其投資流程、業績情況,在什麽樣的市場環境下表現更好,這一系列研究都是為FOF投資做更好的盡職調查。

對於小平臺來講,做FOF會受到一定的限制。首先,它沒有足夠多的資源對足夠多的基金經理人做盡職調查。其次,它的規模不夠大,在費率商討方面可能缺乏競爭優勢。

公募 FOF 首單 尚未 落地 他山 之石 借鑒
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FOF基金經理註冊函下發 首批年內獲準概率小

公募FOF有了新進展。

《第一財經日報》了解到,近日基金業協會統一向第一批通過考試的FOF基金經理下發了基金經理註冊函,這也意味著公募FOF產品上報進入最後關頭。在基金公司爭相發行第一批公募FOF產品的賽跑中,第一梯隊逐漸成型。

“我們的基金經理考過試了,也拿到了註冊函。肯定會趕在第一時間上報材料,大家都是這麽做的。”一家銀行系公募人士告訴記者,已經準備好相關事項,該做的都做了,剩下就看監管層的反饋了。

首批公募FOF上報槍響

首批公募FOF打響了第一槍。

本報記者了解到,日前第一批FOF基金經理註冊函下發到相關基金公司,公募FOF產品上報也進入了最後關頭。有資格的基金公司大多選擇在第一時間上報產品,爭取成為第一批或最早幾批成立的公司。

“我們早就推出了FOF專戶產品,雖然公募FOF的產品指引還要等監管部門的最終確認,但提前做好了幾套公募產品方案,只要審核啟動,當然希望能在最早幾批成立產品。”華南一家老牌基金公司人士透露。

“協會統一發了註冊函,一塊兒下來的是第一批的文。收到函以後,各家都在補充材料,就補充齊了。上報產品的前提條件,一個是要有基金經理資格,第二個就是有獨立部門。產品方案基本上之前就跟托管行征求好了意見,這個就會縮短產品報送的時間。”深圳一位資深公募人士也向本報表示。

“我們的基金經理剛剛考過,根據協會的相關規定,協會在收到材料後的十個工作日內辦理相關註冊手續,至少還要10個工作日,才能正式註冊。”上海一位公募人士則表示,拿到註冊函的應該是第一批考試的,“考過就差不多了吧,剩下的就是看流程。”

“的確聽說註冊函下來了,但我們沒有趕上第一批,可能是報的有些晚。”北京一家基金公司人士也不無遺憾地表示。

隨著首批FOF基金經理註冊函的下發,基金公司現階段就可以上報產品。不過,由於FOF類產品走的是審批時間6個月的普通通道,因此首批FOF獲準註冊大概率要到明年,也有說法是在春節前後。

“報產品的流程是這樣,基金公司先出一個東西與托管行溝通好。材料匯總後上報證監會,以證監會接收受理為準。因為是第一批,年內可能看不到了,怎麽著都要半年內才能出來。”上述華南老牌基金公司人士個人的判斷是,首批FOF獲批不會很快。

“拿到函也不代表一定能報產品,因為要完全滿足條件,比如設立一個單獨的部門。這就要看基金公司設立一個部門的難度有多大。”上述深圳資深公募人士進一步表示。

《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引(征求意見稿)》指出,開展FOF業務,應當設置獨立部門、配備專門人員,就防範利益輸送、內幕交易等行為制定有效業務規則和安排。

已在專戶先行試點

“從FOF產品指引的征求意見稿來看,公募FOF對基金公司最關鍵的是要防止雙重收費,而對投資者而言是降低成本。綜合這兩點考慮,我們的公募FOF將主要投資內部的多策略基金,輔之以內部基金評價系統篩選出的外部優質股債基金。”深圳一家大型基金公司人士告訴記者。

本報記者也了解到,國內某基金公司FOF業務的銷售除依賴既有的機構與零售渠道,在客戶服務方面設立了投資專員,專門負責對機構或零售客戶的產品與投資溝通。

“另外也在爭取達成與第三方機構的投資合作,某些第三方機構具有銷售平臺或渠道的優勢,他們可根據渠道客戶的投資偏好提出產品定制需求,我們按此提供絕對收益的FOF產品。”上述華南公募人士亦表示。

“我們這邊也設計出多條FOF產品線,並且在專戶進行了試點,嘗試與部分銷售平臺合作進行FOF產品推薦。”上述銀行系公募也告訴記者。

景順長城FOF投資部研究員胡曉露告訴《第一財經日報》記者,就目前和銀行的接觸來看,絕對收益和相對收益的空間都很大。隨著國內機構投資者對大類資產配置方面的日趨成熟,尤其是底層投資品種的增加,未來絕對收益和相對收益在中國的發展空間都很大。

“景順長城FOF投資部目前正籌備兩只FOF基金,分別是權益類的相對收益產品和量化的偏絕對收益產品。其中,權益類的FOF將以內部主動管理產品和外部被動ETF及指數基金為底層基金。”胡曉露也向記者表示。

由於基金中基金的基金經理不得與其他基金的基金經理相互兼任,一部分的FOF基金經理便是從內部選拔,在正式任命前要卸任此前的基金經理職務。也有擬任FOF的基金經理還沒有去參加考試,一大原因就是還沒有卸任當前基金經理的職務。

FOF 基金 經理 註冊 下發 首批 年內 獲準 概率
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【投資】從基金分類、篩選、配置意義等多維度剖析:FOF投資中基金選擇的道與術

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【投資】從基金分類、篩選、配置意義等多維度剖析:FOF投資中基金選擇的道與術
小七 轉載自【華泰財富研究部 薛鶴翔團隊】
2017-03-31

FOF實際投資過程中,每一類資產下面的基金數量、豐富程度差別很大,而FOF運作管理團隊的能力圈也是相對有限的,因此大類資產如何分類、基金產品如何篩選和歸類也是會有明顯差異的。

準確把握團隊擅長的方向,細分資產和基金類別,獲取行業、主題等層面的投資機會,通過擇時等戰術倉位調整增強收益、規避風險;同時,在團隊能力圈以外的方向上以戰略配置為主,減少不必要的操作,追求獲得市場平均收益。

大類資產分類:大類資產配置方案的獲得一定是首先基於大類資產的分類。事實上,資產擁有非常多的分類方式,不同的方式在大類類別上、同一大類資產之下的子類資產細分上均可能存在非常大的差別。不同的資產分類方案背後其實表達了以下一些觀點:

(1)關註的資產範圍;

(2)從什麽維度去把握資產的特性;

(3)資產類別覆蓋越廣泛、子類越精細化,背後隱含著研究團隊的實力越強,能夠對各個資產方向、子類表現進行覆蓋和判斷。

基金選擇的流程:在FOF的投資運作中,大類資產配置方案的獲得首先取決於大類資產的分類;其次是基於這一分類的基金再分類(或再篩選),剔除不合配置要求的品種;再次是對每一個子類的基金進行量化的業績歸因分析和評價,選擇過去表現較好的一個子集;最後則是進一步通過定性分析或調研的方式獲得前一步驟子集中的一個更小的集合作為最終的入選池。

基金原始分類與再分類:市場分類是站在基金本身的特性之上作出的,在投資者進行個別或少量基金投資的時候,能夠擁有不錯的幫助。但在大類資產配置與FOF投資的時候,需要進行重新的篩選和匹配,使得其滿足我們的投資要求。這里的再分類的主旨是服務大類資產配置的,與基金研究評價的分類有所區別,後者更多的追求完備性、一致性和排他性,而基於FOF投資的基金篩選和再分類對完備性、排他性沒有要求,更多地追求對基金本身特性的挖掘和準確定位,以工具的目光去使用這些基金,達到資產配置的目的。

被動型產品的地位:被動型產品在整個資產配置以及FOF投資運作的過程中是需要重點關註的一類產品。特別是商品、海外等資產類別,通常無主動型基金或者主動型基金並無特別優勢的領域,被動型指數產品則成為重要配置方向。

在該類產品的篩選和評價方面,我們關註的指標主要包括基金規模、場內成交規模、基金跟蹤誤差等指標,在同類產品中選擇規模大、成交量大且跟蹤誤差小、信息比率高的產品。當然,在實盤交易的時候,還需要關註二級市場價格的合理性,大幅溢價的品種存在較大的價格回調風險,需要規避。

主動型產品的配置意義:普遍為場外基金,申贖費率相對較高且流動性不如場內產品。那麽投資主動型基金的重要目的,則是為了獲取alpha收益。被動型產品本身複制指數,本身難有alpha收益,超額收益主要來自於擇時,而擇時本身相對困難,且難以保證有持續的正向擇時收益。主動型產品的重要關註方向為國內股票型產品,這一塊是能夠產生較大超額收益的來源。

基於過去10Y數據,股票基金整體年化超額收益達到4.20%左右。主動債券型產品往往存在一定的杠桿運用,在提升夏普比率、預期收益率方面,相比被動型的債券基金而言,具有明顯優勢。實證來看,從2005年初以來的數據進行統計,債券型基金的年收益率、波動率分別為8.20%、8.22%,而債券指數本身的收益率、波動率則為4.49%、5.95%,兩者的夏普比率分別為0.66、0.29,前者長期來看明顯高於後者。

大類資產的分類方式

大類資產配置方案的獲得一定是首先基於大類資產的分類。事實上,資產擁有非常多的分類方式,不同的方式在大類類別上、同一大類資產之下的子類資產細分上均可能存在非常大的差別。例如,我們列舉如下兩個市場上的分類方式,前一個將黃金、大宗商品劃分到了另類投資的範疇,而後者則將大宗商品單獨計入一個類別,並將黃金置於該大類之下。包括股票的細分,都可能存在明顯的差異。




不同的資產分類方案背後其實表達了以下一些觀點:(1)關註的資產範圍;(2)從什麽維度去把握資產的特性;(3)資產類別覆蓋越廣泛、子類越精細化,背後隱含著資產配置和研究團隊的實力越強,能夠對各個資產方向、子類表現進行覆蓋和判斷。

在進行具體的基金分類、基金選擇分析之前,我們需要對FOF投資和資產配置收益來源進行分析,從而能夠從宏觀全局上把握基於FOF投資的基金分類、篩選等方法。具體來看:

戰略資產配置:基於中長期判斷,結合客戶的實際需求,提供合適的長期資產配置方案;

戰術資產配置:基於對市場中長期的緊密跟蹤研究,大類、子類資產的階段性機會和風險進行把控,在戰略配置層面進行小幅調整,以獲得超額收益;

精選金融產品:科學嚴格地篩選產品管理人,力求產品層面能夠獲得相對於資產本身的超額收益。




基金的原始分類與再篩選

目前市場對於公募基金的分類主要參考了證監會的方法,同時依據基金合同進行了一定的細化。總體而言,這樣的分類是站在基金本身的特性之上作出的,在投資者進行個別或少量基金投資的時候,能夠擁有不錯的幫助。但在大類資產配置與FOF投資的時候,需要進行重新的篩選和匹配,使得其滿足我們的投資要求。

這里的再分類的主旨是服務大類資產配置的,與基金研究評價的分類有所區別,後者更多的追求完備性、一致性和排他性,而基於FOF投資的基金篩選和再分類對完備性、排他性沒有要求,更多地追求對基金本身特性的挖掘和準確定位,以工具的目光去使用這些基金,達到資產配置的目的。

從市場的基金分類來看,其出發點一是為了分類本身的完備性和精確性,另外則是為了產品評級的需要。整個基金產品的市場處在不斷發展和創新的過程中,監管層對股票型基金的重新定義,使得過去倉位為60%~95%之間的原股票型基金劃歸到了混合型基金的行列。而隨著公募FOF的出臺,以及混合型基金納入基金份額作為投資標的,未來的分類可能需要進一步改進和細化。

從下表來看,不同機構對基金分類的方式並不相同,在納入新品種的速度上亦有差異,本身的分類方式(特別是二級分類方式)可能也存在較大的差異。對FOF投資而言,這些分類是重要的參考,但並不能直接進行基金分類和資產分類的一一對應。



由於基金的分類與資產的分類存在以上的差異性,在FOF的實際投資過程中,並不能直接將FOF的大類資產分類與目前市場上已有的任何基金分類方法進行直接地一一對應,而是需要在此基礎上進行預處理、預篩選,關註的範圍也僅僅是整個基金市場的一個子集。


FOF投資中的基金選擇

從量化的角度出發,可以將最終的投資範圍縮小到人力可為的範圍。實際上,就公募市場而言,按產品代碼計算就有數千只之多;而如果考察私募的話,其策略種類、產品數量則更為龐雜,且信息披露相比而言更為簡陋。因此,在擁有豐富選擇的同時,也給我們的選擇帶來了困難,量化篩選是第一步,通過反向的過濾、正向的排序能夠獲得一個小樣本的備選池,小樣本池通過進一步定性分析以及可能需要的實地調研,進一步確定出一個作為入選池的子集。

對於不同類別的基金,我們關註的特性有共同點也有差異性,總體而言,不同類型的基金我們的評價會有一定差異。主動與被動產品的評價存在差異,股票、債券、另類、商品、海外等等基金類別也存在明顯的差異,配置的類型也會有所偏重。

被動型產品

被動型產品特性及評價指標

依據投資策略的不同,我們可以將基金分為主動管理型基金和被動型基金,被動型基金的工具屬性非常清晰,根據合同的約定能夠較好地複制其跟蹤的指數表現,在大類資產配置中擁有非常重要的地位,其作用和特點可以歸納為如下幾點:

費率低廉:被動型產品的目標就是跟蹤和複制指數的表現,無需投入大量的投研人員,基金公司人力成本較低,因此指數型基金,特別是場內的ETF固定運營費率非常低。以股票型ETF為例,托管+管理費通常在0.60%~0.70%左右,遠低於主動管理型股票基金1.75%的固定費率。除此之外主動管理型基金,通常為場外開放式基金,並不適宜短期的申贖操作,費率太高,而ETF、LOF、分級B等被動型基金可以在場內以較低的傭金率進行交易。

流動性好:場內交易型被動產品,流動性遠遠好於場外產品,可以便捷地進行品種更換,以及和貨幣型產品進行無縫對接。相比之下,場外產品的申購贖回流程往往跨越多個交易日,在調倉的時候需要提前考慮流動性安排,特別是場外QDII等產品,贖回可能跨越2周左右的時間。

工具性強:被動型產品具有非常明晰的特點,不會因為基金經理的更換或者基金經理對市場判斷的改變,而發生所謂的風格漂移等狀況,投資者在捕捉特定板塊的系統性機會時,往往能夠達到快速、精準的目的。

綜合以上判斷,我們認為被動型產品在整個資產配置以及FOF投資運作的過程中是需要重點關註的一類產品。特別是商品、海外等資產類別,通常無主動型基金或者主動型基金並無特別優勢的領域,被動型指數產品則成為重要配置方向。

在該類產品的篩選和評價方面,我們關註的指標主要包括基金規模、場內成交規模、基金跟蹤誤差等指標,在同類產品中選擇規模大、成交量大且跟蹤誤差小、信息比率高的產品。當然,在實盤交易的時候,還需要關註二級市場價格的合理性,大幅溢價的品種存在較大的價格回調風險,需要規避。



被動型產品的分類與作用

不論是依據資產配置模型得到的方案進行簡單的被動資產配置:即所有大類或大類之下的子類,我們均嘗試使用市場中已經存在的ETF、LOF以及分級基金等被動型產品進行配置,還是進行戰術資產配置調整,我們都需要對目前市場已經存在的場內交易型工具進行分類及篩選,而分類和篩選的依據則是我們之前關於大類資產的分類方式。

我們針對ETF進行分類,對於LOF、分級基金、封閉式基金等品種的分類基本類似。目前國內市場的ETF已經涵蓋股票型、債券型、商品型、貨幣型以及海外市場等5個部分,主要缺乏場內量化對沖型基金,但可以通過配置場外開放式基金來實現。

總體來看,雖然海外ETF、債券ETF、商品ETF的數量相對較少,但已大體上可以實現基於我們大類資產配置框架的需要,不足的部分我們可以進一步從LOF、分級基金以及開放式基金中進行選擇。例如,目前雖然商品ETF僅包含黃金這一類別,但國泰商品(160216)、華寶油氣(162411)、南方原油(501018)這些LOF可以滿足原油這一商品類別的配置需求,當然白銀基金(161226.SZ)可以滿足白銀的配置和交易需求。

場內交易基金具有流動性強、費率低的特點,是作為戰術資產配置調整工具的較優選擇,主要考察的指標包括:

1.入選的品種以被動指數型為主(貨幣型除外),主要考察跟蹤偏離度、跟蹤誤差、信息比例等指標,在流動性得到滿足(減少交易的沖擊成本)的情況下,選擇所屬類別符合要求且以上指標綜合表現優異的產品。

2.輔以少量的主動管理型產品:主要以封閉式基金、LOF為主,由於有折價、主動管理能力優異或稀缺性(被動型產品無法滿足),在綜合考慮安全邊際、歷史業績以及流動性的情況下進行篩選和配置。



主動型產品

主動型產品普遍為場外基金,申贖費率相對較高,且流動性不如場內產品。那麽投資主動型基金的重要目的,則是為了獲取alpha收益。被動型產品本身複制指數,本身難有alpha收益,超額收益主要來自於擇時,而擇時本身相對困難,且難以保證有持續的正向擇時收益。

因此,在國內實際進行大類資產配置和FOF投資時,大類資產的核心部分往往配置在長期業績穩健的主動型產品上,以低流動性來獲取長期的超額收益,該部分資產也成為戰略配置的資產,往往在較長的時間內不會進行調整,除非基金經理出現變更、業績發生明顯變化且無證據表明未來會出現改善可能。相比之下,衛星部分則配置在費率較低、流動性較高的場內被動型產品之上,以求通過靈活地調倉,來實現對短期機會的把握以及風險的規避,實現戰術層面的收益增強。

主動型產品的重要關註方向為國內股票型產品,這一塊是能夠產生較大超額收益的來源。基於過去10Y數據,用國證A指對中證股票基金指數進行回歸,發現基金長期確實存在超額收益,年化超額收益達到4.20%左右,而股票基金總體的beta在0.80左右。




其次是國內債券型產品,主動債券型產品往往存在一定的杠桿運用,在提升夏普比率、預期收益率方面,相比被動型的債券基金而言,具有明顯優勢。除此之外,場內債券ETF普遍成交不活躍,且數量較少,也是必須配置主動管理型債券基金的重要原因。

實證來看,從2005年初以來的數據進行統計,債券型基金的年收益率、波動率分別為8.20%、8.22%,而債券指數本身的收益率、波動率則為4.49%、5.95%,從而可以看到債券型基金、債券指數本身的夏普比率分別為0.66、0.29,前者長期來看明顯高於後者。



最後則是另類方面的量化對沖型產品,本身定位於主動管理,收益風險比相對更高。雖然目前期貨貼水、限倉等對產品運作有一定影響,但期指貼水在經歷了一年多的系統性收斂後,目前已經降至了較低水平,且疊加IPO網下申購的政策紅利,在基金規模控制較好的背景下,打新收益可以大幅抵消貼水侵蝕,因此選股能力較強的機構未來確實能夠充分展現其獲取alpha的能力。


股票型產品

FOF本身的一個最重要定位即是進行大類資產配置,因此在挑選產品的時候,需要選擇那些專註於資產本身的基金產品,而非進行資產配置的品種。因此,在選擇股票型產品的時候,首先應該剔除那些倉位變化較大、本身在進行擇時的基金產品,原因在於其倉位無法把控。

其次,從子類分析來看,由於需要選擇風格穩定的產品,在一定的考察期內需要剔除風格發生漂移的產品。

從基金經理層面出發,基金經理是基金的靈魂,而基金經理投資經歷過短、基金存續期過短,均缺乏正常的樣本進行評價和分析,因此也難以客觀評價基金經理的業績。

除了以上指標之外,還包括規模、費用、風險等各種指標需要進行篩選和關註。在對以上指標設置基本門檻的情況下,剔除不滿足要求的產品,構建一個股票型基金的備選池。



在通過篩選的方式剔除掉不合要求的基金後,從剩下的備選池中,我們通過對基金的業績進行評價和打分,在每個類別中選出得分靠前的一定數量產品作為核心池產品。考察的指標以各種風險調整後收益為主,可以設置多個指標,並進行指標的綜合,例如可以考察信息比率、夏普比率、alpha等等。



需要指出核心池構建完畢後,後續還需要對核心池中的產品進行定性分析(包括調研)等方面的工作,以確定篩選出的產品是不是真的符合配置的需要。經過此過程之後,進一步精選核心池中的產品,構建最後的入選池基金。

債券型產品

市場對債券的分類主要分為信用、利率兩個品種,可轉債兼具股票和債券的屬性,並不屬於純粹的債券。但實際上,債券型基金在資產配置上,往往兼顧信用、利率兩類資產,特別是純利率類產品數量較少,而場內只有5年期國債ETF一只成交相對活躍,可選余地不是很多。另外,債券基金投資運作的時候往往帶有一定的杠桿,因此在利用該類資產作為配置工具的時候,需要更為精細化地考慮。

具體而言,在產品類型上,債券型基金涵蓋範圍較廣,包括純債基金、一級債基和二級債基,基於資產配置考慮,二級債基的業績受到股票資產的較大影響且本身不符合FOF配置的需求(要求配置的基金專註於單類資產的管理)。因此,主要的樣本來自純債基金和一級債基,後者由於不允許參與新股申購,因此與純債基金實質相同。

在備選池入池標準上,債券型基金的設置與股票型類似,包括倉位穩定度、基金成立時間、基金經理任職時間、基金規模、風險指標等各項因素。在確定了備選池之後,從正面評價的角度進行打分,包括夏普比率、信息比率、絕對收益能力等指標,篩選出得分靠前的產品構建核心池。

入選池的構建樣本來自於核心池,通過定性分析(包括調研)進一步剔除核心池中的部分品種,通過投資組合理論、數學規劃等工具構建一個債券基金的投資組合,從而獲得組合的實際倉位、券種配置等信息,並同時滿足利率債、信用債的擬配置比率。



另類產品

另類資產目前主要包括:國內量化對沖策略基金、QDII特定策略基金、QDII房地產信托基金、國內特定策略混合基金、保本型基金、打新基金等等。目前我們主要關註國內量化對沖型產品,2013年首只產品成立以來,目前已經達到20只左右,配置的主要目的則是為了提升投資組合的有效邊界。從實證來看,此類策略獲取的是純alpha收益,與股票、債券、商品等beta類資產的相關性很低,相關系數基本在0附近。

該類產品的篩選與評價方面,首先需要關註量化團隊本身的軟硬件實力,包括團隊核心人員從業經歷、背景等,得出定性的結論。然後通過分析管理產品的歷史業績、回撤、穩定性等指標,進行量化層面的評價和篩選。定量、定性層面的結論進行綜合分析和相互印證,選擇團隊較強、業績優秀的產品作為配置對象。



海外產品

目前可交易的場內基金品種主要以美股、港股、德國股票為主,以ETF或LOF的形式作為載體。由於國內難以對海外市場形成有效研究覆蓋,因此被動型產品是配置海外資產的有效形式,這類品種可作為長期底倉持有,或戰術資產配置的機動倉位持有。

非ETF的QDII產品以主動管理型為主,類別豐富、投資範圍相對較廣,包括全球、亞太、新興市場、成熟市場、大中華區等等,但市值主要配置於港股和美股,這塊可以通過精選的方式,挑選出少量表現優異的產品作為長期配置底倉,但可以不作強制要求。

美股仍然以配置為主,主要目的為了獲取美國市場的beta。目前國內產品涉及美股的並不多,而且美股市場相對成熟,國內機構相比美國本土機構缺乏優勢,更難獲得超額收益。因此美股的配置將主要以ETF等基金產品為主。

港股方面,可以配置一部分ETF作為機動倉位。同時,香港大量公司本質為內地企業,目前隨著滬港通、深港通的開通,國內基金已經普遍將投資範圍擴展到了三個交易所,而且研究方面也不斷深入,借助大陸本部、香港子公司一體化的協同研究力量,未來專註於香港市場的主動基金獲取超額收益是可以期待的。

海外基金的具體評價方法與國內權益型產品類似,首先區分被動和主動,其次需要剔除跨市場品種,將地域配置的權利收回到FOF層面。主要區分為港股、美股兩個區域,分別進行評價。主動型海外基金的評價方法則與國內權益基金類似。

商品類產品

商品本身不產生現金流,在長期戰略配置上往往不會給予太高的比例,屬於階段性配置的品種,因此主要以流動性較好的交易型基金作為配置的工具。在篩選方面,主要關註的是基金規模、流動性情況,選擇靠前的品種。其次是業績跟蹤情況,能夠緊密跟蹤標的價格或能夠略有超額收益。

具體來看,ETF中主要為黃金類ETF,目前成交量尚可,華安黃金ETF目前已成為亞洲最大的黃金ETF;另外國投瑞銀的白銀LOF已經上市,除此之外主要是商品類的QDII產品,包括投資海外原油基金的國泰商品、南方原油,以及投資海外油氣股的華寶油氣等等。目前的類別還不是足夠豐富,但是從基金公司申報的情況來看,目前已經有包括農業、銅、工業金屬等眾多大宗商品ETF基金上報,可以預見未來商品的配置方向將獲得極大的豐富。

除此之外,國內黃金ETF開辟了租借的模式,租借收益進入基金資產,因此可以覆蓋管理費收入,可見目前配置黃金ETF與投資實物黃金而言,並無明顯劣勢,且前者在流動性方面具有更大的優勢。

貨幣類產品

貨幣型基金作為流動類資產,主要考慮的是流動性需求,收益性在次要地位,因此主要以場內的貨幣ETF為配置對象。評價的考察指標也主要是基金的規模、成交活躍度等因素,因此會主要配置於類似華寶添益、理財金H、銀華日利這種規模靠前的貨幣基金之上。

從篩選的角度看,首先是關註產品的規模、成交活躍度,流動性是第一位,其次考察過去一段區間的年化收益率、萬份收益等指標,分析基金的業績表現。更深層次來看,可以基於未來利率的走勢,以及各個場內基金的協議存款、債券資產配置比率,來決定最終的選擇。


總結

在FOF的投資運作中,大類資產配置方案的獲得首先取決於大類資產的分類;其次是基於這一分類的基金再分類(或再篩選),剔除不合配置要求的品種;再次是對每一個子類的基金進行量化的業績歸因分析和評價,選擇過去表現較好的一個子集;最後則是進一步通過定性分析或調研的方式獲得前一步驟子集中的一個更小的集合作為最終的入選池。

在實際投資過程中,每一類資產下面的基金數量、豐富程度差別很大,而FOF運作管理團隊的能力圈也是相對有限的,因此大類資產如何分類、基金產品如何篩選和歸類也是會有明顯差異的。準確把握團隊擅長的方向,細分資產和基金類別,獲取行業、主題等層面的投資機會,通過擇時等戰術倉位調整增強收益、規避風險;同時,在團隊能力圈以外的方向上以戰略配置為主,減少不必要的操作,追求獲得市場平均收益。


(完)


股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。

投資 基金 分類 篩選 配置 意義 多維度 多維 剖析 FOF 選擇 的道 道與 與術
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公募FOF差“最後一公里” 內外結合的打法興起

萬事俱備只欠東風,公募FOF(基金中的基金)問世“指日可待”。

4月下旬,證監會下發《基金中的基金(FOF)審核指引》(下稱《指引》),基金公司按照《指引》的要求上報FOF的註冊申報文件。證監會最新披露的審核進度表顯示,目前有64只基金在等待批文。也就是說,這64只基金有可能是第一批將要面世的FOF。

“能趕上第一批顯然是很好的,如果擠不進第一批,效果就要打折扣了。”深圳一家公募金融產品部人士坦言。

截至3月初,公募基金數量達到4300多只,大類資產、子類資產、策略資產等均已具備,為FOF的資產配置提供了根本保障。“可選擇子資產豐富,便於在此基礎上更方便地做FOF投資。如果是內部FOF,對有一定規模的基金公司來說更為合適。”北京一位擬任FOF基金經理表示。

第一財經記者也了解到,多家基金公司擬發的權益類FOF擬采用“內部主動管理+外部被動ETF及指數基金”為底層基金的設置,“內外結合”的“打法”興起。

“最後一公里”

4月24日,證監會下發《指引》,要求基金公司按照《指引》要求,準備基金中的基金註冊申報文件。相比之前的《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》,《指引》加入了FOF類型、禁止投範圍、業績比較基準等內容的規定。

截至2017年4月底,共有33家基金公司上報了64只FOF產品。其中,去年11月和12月上報數量最多,今年前四個月每月都有幾只FOF基金上報。這也從側面說明,據FOF問世“還差最後一公里”。

“我們公司之前成立了FOF研究小組,也上報了一只產品,爭取成為第一批。”華南一家中型基金公司電商人士告訴記者,該產品基於量化篩選體系,然後從收益、風險、風格等多維度篩選出基金。

景順長城基金則表示,FOF投資部目前共有兩位基金經理,投研工作上將會得到公司內部股票投資,固定收益和量化部門的支持,以及香港景順的支持。後續隨著業務的擴大,會逐擴充團隊。

從上報的FOF基金產品名稱來看,采用量化策略的FOF不在少數,譬如“量化動態配置”、“量化擇基配配置”等。

“在出現極端情況時,為了保護客戶利益,即便是積極性的組合,也不希望把前面賺取的利潤全部吐回去。我們就要根據量化模型包括基本面的研究來考慮怎麽做。”上述北京擬任FOF基金經理表示,主動量化基金的策略、模型、參數等具有獨特性,使得此類基金本身成為了很好的資產,並為FOF投資提供了多樣性選擇。

進一步來看,上報的FOF以多策略為主,量化、全天候資產配置及資產配置等策略是目前的主流FOF策略。

本報也了解到一家合資公募的做法是,在對海外FOF市場及產品的了解和研究基礎上,探索國內FOF可能的產品方向。該合資公募介紹道,海外FOF產品的類型中,債券及混合類的FOF產品占據了主流。鑒於客戶對低風險、目標收益明確的產品有比較大的偏好,因此會根據投資者風險偏好的需求來設計產品。

從海外投資實踐看,利用指數基金實現對不同風格資產的配置,是FOF成熟的投資方法。華南一家券商系基金公司便通過搭建較為完善的指數型基金產品線,從而覆蓋股票、債券以及海外市場等不同資產。

也有基金公司通過與第三方機構的合作,借助其銷售平臺或渠道的優勢推廣產品。另外,他們也根據渠道客戶的投資偏好提出產品定制需求,基金公司則按此提供絕對收益的FOF產品。

資產配置的重要性

多位受訪業內人士指出,FOF的魅力在於其資產配置的核心優勢。

來自美國91家養老基金自1974年起10年間的研究數據顯示,基金總回報變化中有93.6%可以由資產配置解釋。越來越多的投資經理意識到,很難有一類單獨的資產穿越經濟周期而長青,若基金想要獲得較為滿意的回報需要在產品設計階段仔細研究資產配置,進而形成成熟的資產配置方案。

“美國養老金的投資管理人在投資上遵循充分多元化的原則,不僅是不同資產類別的多元化,還有不同管理人的多元化,而且在同一類資產下還要多元化。這樣才能達到比較好的風險管理目的。”美國信安金融集團前董事長施伯文對第一財經記者表示,這一點也被美國養老金投資管理人所廣泛運用。

而高達近4000余只的公募基金產品為公募FOF提供了足夠的投資方案。Wind數據顯示,截至2017年3月7日,公募集金數量達到了4031只,為FOF的投資標的選擇提供了豐富的樣本。其次,從基金的類別上看,已發行公募基金類別豐富,涵蓋了主要大類資產、子類資產及策略資產,並且各大類資產基金之間和不同策略基金之間的相關性較小,子類資產基金在不同的市場環境下相關性也不趨同。

自上而下進行資產配置後,接著便是基金的篩選。於是,基本形成了目前的FOF產品體系中的內部FOF與外部FOF。按照國外的數據,約80%是外部FOF,不過很多大型資產管理機構以內部FOF為主。

“先鋒的FOF大部分就是用它自己的產品,一小部分也會用一些外面的產品,他們的做法更可能是通過大類資產配置來解決這個問題,把整體作為一個資產。”上述北京擬任FOF基金經理也對第一財經記者表示。

不過也需要看到的是,著重大類資產並不代表不對倉位或子基金進行調整。

“通常會在一個固定時間去調整,此外還會根據市場情況不間斷的、不定時地調整。每次調整地時候,會考慮池子里有些什麽可用的基金,是否符合標準。不是說選出來後永久就待在那兒了,如果有更好的就要替換掉,或者會進行擴容。另外倉位也是動態的,即基金也是動態的。”該北京公募擬任FOF基金經理也表示。

他也表示,管理外部FOF的話,要密切關註子基金基金經理的變更情況、風格轉換情況,以防基金的持續性發生改變。因此,為了防止這種情況,還一種考慮是選擇被動的指數型基金,因為其風險收益特征較為確定,便於基金經理把控。未來,很多基金公司可能會朝著“主動+被動”的做法構建FOF體系。

景順長城基金FOF投資部擬任基金經理張偉保告訴第一財經記者,之所以在內部挑選主動管理產品,原因主要在於公司主動管理產品線較全,主動管理基金的投資風格多樣,可以達到分散化的效果;其次,被動型產品更多是看費用、跟蹤誤差和風險控制,基金經理的因素沒有那麽重要,也相對容易監控。

公募 FOF 最後 公里 內外 結合 打法 興起
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公募FOF破冰在即:67只產品競逐第一單

公募基金中基金(FOF)的監管制度正在逐步完善。尤其在4月以後,伴隨多份指引文件的出臺,困擾業內多時的避免重複收費、估值辦法等一系列實操問題得到了解決。

第一財經從消息人士處了解到,在獲得證監會第一次反饋意見1個多月後,近日約有10家基金公司參與到了第二輪答辯,後期將進一步補交材料,爭奪行業首批名額。華南一家基金公司內部人士稱,由於其所在公司未被列入“二面”名單中,基本已經無緣首批,首批FOF將大概率從上述公司中產生。“即便無緣公募FOF首批,但公司專戶早有投資內部外基金的類FOF經驗,未來專戶FOF經驗也會推廣到公募FOF中。”

有業內人士對此指出,近期監管層頻繁的指引文件和要求已參與FOF答辯的基金產品遞交材料等行為,均說明公募FOF基金產品發行已進入倒計時,第一批產品破冰在即。

面世倒計時

對於公募FOF業內熱議多年,一些基金公司曾通過旗下專戶投資於公募、聯接基金等提前實現了類FOF業務模式。

自去年9月證監會發布首份FOF指引後,公募FOF產品正式被各家基金公司納入業務議程。行業內公司陸續設計產品、申報註冊材料,意在不久的將來搶占這一新生市場的制高點。從2016年11月29日首批FOF申報材料獲得證監會接收,並按照普通流程審核後,行業內的其他公司也加入了申報行列。申請註冊FOF產品的公司們不斷按照監管指示,補交相關材料、參與答辯、充實團隊。

眼下,參與申報FOF的公司早已配備了專門的部門和人員去對接未來的FOF業務,行業內的一撥人早已經通過了FOF資格考試,獲得註冊。此後,監管還組織了後續培訓。5月8日基金業協會發布了一則業務培訓通知,要求相關基金公司1-3人參與其中,培訓內容涉及FOF的組合構建與子基金挑選、FOF估值指引等。

在業內人士看來,如今各類規則漸近完善,首批FOF推出已經進入倒計時階段。據證監會最近一次公布的《2017基金募集申請公示表》,截至2017年4月21日,35家基金公司陸續上報了67只FOF產品,主要涵蓋資產配置、全天候、目標風險、養老、量化等,尚未有公司申報貨幣型FOF。其中招商與華夏上報了4只產品,長盛、諾德、南方、建信、匯添富、國泰、廣發基金、富國、博時9家基金公司各上報了3只產品。

南方基金稱,隨著國內公募基金市場的發展和產品種類不斷齊全,未來FOF的類別也將更加豐富,但整體來看或將還是以配置型的產品為主。國內公募基金數量繁多,個人投資者在篩選上具備一定難度,FOF由專業機構管理,在資產配置和基金篩選上為投資者提供了便利。

在這些FOF中,50只產品在3月中下旬獲得了第一次反饋意見,這也被業內預期為即將推出的首批FOF的熱門備選。在4月下旬5月初,監管發布FOF審核及估值業務指引後,有關FOF運作的具體模式被外界所知曉,FOF推出的進程在加快。5月5日,約有10家基金公司參與了FOF產品的第二輪答辯。上述華南大型基金公司內部人士稱,答辯結束後,還將提交新的材料,參與此輪答辯的公司都有可能獲批行業首單,但沒參與進來的公司基本上無緣第一批了。

第一財經從業內了解到,截至目前,大多數公司設計FOF產品時偏好投資於公司內部基金產品。尤其是一些大型基金公司,其產品線較為豐富,基本囊括世面上大多數產品類型,且投資於公司旗下基金還可以產生規模效應,推動基金產品及公司整體資管規模的增長。而對於投資者而言,這種操作方式可以避免重複收費。與之相反,小公司青睞投資於外部產品,在委外業務斷檔、資本市場艱難運行的背景下,它們對通過FOF產品實現突圍抱有一定的期望。

規則漸近完善

最近一個月,伴隨著相關規則的下發,公募FOF推出的進程正在加快。監管層近日向已經申報公募FOF產品的基金公司下發了《基金中基金(FOF)審核指引》(下稱《審核指引》),對公募FOF的產品類別、投資比例、收費等做出了進一步的規範,並對公募FOF產品的風險隔離制度安排、如何防範利益輸送以及部門人員的準備情況一一明確。

《審核指引》規定,FOF應在發行文件中,明確列出所要投資的各類標的及比例限制。它可以投資QDII,不能投資於分級基金、香港互認基金、股指期貨、國債期貨和股票期權。在FOF投資組合和倉位管理方面,FOF不得投資於其他FOF,其投資於基金的倉位不低於80%,但單只基金持倉不高於20%。FOF產品分類上,采用80%最低倉位的要求,比如股票型FOF投資於股票型基金的倉位不低於80%;債券型FOF投資於債券型基金的倉位不低於80%;貨幣型FOF投資於貨幣基金的倉位不低於80%;商品型FOF投資於商品期貨基金的倉位不低於80%。

值得註意的是,對於之前業內最有爭議的雙重收費難題,《審核指引》規定:基金公司不得對FOF財產中持有的自身管理的基金部分收取管理費;托管人不得對FOF財產中持有的自身托管的基金部分收取托管費;基金公司通過FOF投資旗下基金產品時,應走直銷渠道免征申購和贖回費用。股票型FOF、混合型FOF、債券型FOF、貨幣型FOF的收費分別參照股票型基金、混合型基金、債券型基金、貨幣型基金收取。

相比收費問題,FOF凈值也是大眾議題。近日基金業協會發布《基金中基金估值指引(試行)》(下稱《估值指引》),對公募 FOF 基金的估值方法、估值頻率和披露頻率做了規定。對投資於上市/非上市基金的估值以及特殊情況估值方法、時點做了進一步解釋。並在指引最後強調了對估值監控程序和機制的要求,以確保基金估值的公允性。

此前幾日公布的《審核指引》規定,不投資於QDII的FOF凈值不遲於T+2日公告;若投資範圍包括QDII,則不遲於T+3日公布。而《估值指引》則進一步明確,基金管理人應當根據基金合同約定的投資範圍,對於標的基金按照本指引規定全部以收盤價估值的,應當在取得收盤價的當日對FOF進行會計核算和估值處理,並在次日披露FOF估值日的基金份額凈值和基金份額累計凈值。

華寶證券稱,伴隨著估值指引的出臺,FOF的推進工作已邁出關鍵的一步,公募FOF產品活可在上半年成功面世。在接受第一財經采訪的多家基金公司表示,FOF設計是面向零售的,不走定制產品的套利。南方基金稱,未來FOF或將以散戶投資者為主。然而,另有上海一家大型公募基金人士稱,考慮到目前的市場情況,首批公募FOF推出後,持有人群中極有可能還將是機構占大頭。

公募 FOF 破冰 在即 67 產品 競逐 第一 一單
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基金業績與回報存在悖論? FOF有望治愈這一“頑疾”

長期以來,公募基金行業存在著基金業績與投資者回報相悖的情況,基金尤其是股票型基金年化收益遠超同期滬深300,但投資者的回報率卻遠不及基金年化收益。公募FOF(基金中的基金)的即將問世有望在一定程度上治療這一“頑疾”。

5月初,一大批基金公司的FOF項目組前往北京進行第二輪答辯,首批公募FOF問世再向前走一步。FOF的運行特點是優選基金標的,承擔低於個體基金的風險,通過投資經理的配置達到一定投資目的。對於投資者而言,以往可能需要在幾千只標的中選擇標的,難度很大;FOF問世後,或許只需要選擇幾只FOF基金便可滿足投資需求。

對基金公司來說,FOF是機會更是挑戰。是選擇外部還是內部基金,是配置主動型還是被動型,需要解決的問題很多。北京一家老牌公募FOF投資人士也直言:“做公募FOF沒有那麽容易,需要自上而下在宏觀配置方面下很大功夫。既想控制住風險,又要投資回報,不是那麽容易的事。”

業績與回報悖論

投資公募基金產品是不是一個好的投資方法?先來看一組統計。

第一財經記者統計了過去十年股票型基金及偏股型基金的收益情況, 2007年-2016年的10年間,股票型基金年化平均收益率是18.6%,偏股混合型基金年化平均收益率是20.2%;在過去三年,盡管經過了一輪牛熊,股票型基金及偏股混合型基金的平均收益也有17.4%和19.3%之多。

事實上,如果單單看基金過往數據,基金投資年化約15%的回報是非常好的投資方式;但如果統計基民的投資成績單,卻又往往發現,基民的回報並不如統計數據展現出來的那麽樂觀,甚至要差很多。

“說明現在投資者面對基金產品的複雜波動特性,很難正確投資基金。基金經理人創造的回報到達不了基金持有人的口袋里,即基金行業的投資回報和投資者回報的巨大悖論。基金產品是在掙錢,基金持有人長期來看並不是很掙錢。”華商基金基金投資部副總經理江賽春說。

“持有人總是會在市場爆發階段,即基金產品很賺錢的時候才會產生投資的欲望和沖動。相反在市場低迷的時候,大家總是害怕去投資基金。造成了過去十多年的時間里,散戶投資者和行業持有人資金投入結構是非常不均勻的,在一輪市場上漲後期把主要的資金都投進去了。”江賽春分析稱。

基金業有個老生常談的難題:好發不好做,好做不好發。在公募基金排名論英雄的機制中,投資者在選擇基金時往往會選擇上一年排名靠前的基金,基金公司抑或第三方機構也往往會大力宣傳前一年的績優基金。

而由於第二年市場風格往往會發生轉移,前一年的“優等生”很容易在第二年成了“差等生”。

在日前基金業協會於北京舉辦的一個養老金研討會上,中歐基金董事長竇玉明便指出,短期來看,權益類投資收益具有不確定性,而長期看,股票投資收益高於債券幾乎是確定性的;並且隨著時間跨度加大,股票的波動風險逐漸下降,而債券的波動風險逐漸上升。偏股基金可以有更為優秀的表現,投資回報遠大於股票指數,若等權重投資全市場偏股基金並長期持有十年能獲得穩定且更為可觀的收益。

“全市場基金的數據顯示,即使不用挑市場上好的基金,在市場高位、等權重去買,持有十年,年均回報率依舊超過10%;如果在市場相對低點,買股票基金持有10年,回報或將達到15%,實際購買股票基金遠遠沒有大家想象的那樣有風險,承擔的只是波動性。”竇玉明說。

二次答辯完成

對於大部分個體基金投資者來說,由於投資體系和方法的千差萬別,以及很多產品的投資風險超出了能承受的範圍,造成了長期投資的無效性。

或許這正是FOF的使命。

“基金產品本身的特性,造成其風險和市場風險的高度相關,銷售渠道也沒有辦法幫助投資者管理風險,市場上缺乏這樣一個角色。所以,這是FOF非常重要的使命。”江賽春說。

FOF起源於美國,21世紀後FOF發展迅速,資產總規模從2002年的689.6億美元飆升至2015年的17216.2億美元,增長了近24倍。截至2016年年底,在美國以18.8萬億美元規模中,FOF的占比接近十分之一。

“我們很早就看到了FOF在歐美市場的蓬勃發展和巨大空間,大概從2014年開始以專戶方式管理FOF產品;公募方面,公司也從2015年開始做相關人才和系統方面的準備,其間也向相關渠道及機構客戶介紹過公司的FOF產品方案。”一家合資公募基金公司市場部人士透露。

近兩年來,國內很多公募基金開始組建FOF研究小組,一些公募則由原來的資產配置部門的主要人員構成,不少基金公司都努力進入第一批FOF發行梯隊,公募FOF也很快進入沖刺階段。

今年4月24日,證監會向基金管理人及托管人下發了《基金中基金(FOF)審核指引》。5月4日,基金業協會公布《基金中基金估值業務指引(試行)》。由此,公募FOF監管制度正逐步完善實施。伴隨著估值指引的出臺,FOF的推進工作已經邁出了關鍵的一步,截至2017年4月27日,已有30余家公司上報了67只FOF產品。5月初,一些上報了產品的FOF項目組在北京進行了第二次答辯,公募FOF產品或可在上半年成功面世。

景順長城基金FOF投資部擬任基金經理張偉保告訴記者,在FOF的構建中,很多基金公司采取了量化手段來篩選基金,“量化是底層基金的篩選手段,面對數量龐大的全市場樣本池,量化刪篩能確定初步的標的”。

“FOF投資就是在基金產品的基礎上構建一個組合以達到獲取穩定收益的同時還能分散投資風險的一種資產組合,根據投資目標和市場情況進行不同資產的配置,一定程度上可以理解為資產配置,但由於FOF有其明確的投資範圍,沒有市場上的資產配置那麽寬泛,譬如FOF不能投資分級基金、股指期貨等。”張偉保也向第一財經記者表示。

賺資產配置的錢

在剛剛過去的一年,QDII產品一枝獨秀。也就是說,如果在資產配置中有一定比例的QDII,不僅能達到資產波動率下降的效果,收益又可觀。這正是資產配置理論的要點所在——資產範圍間不同周期性的負相關。

因此,對於基金公司的FOF投資團隊來說,需要在內部統一認識:是投資於內部基金還是外部基金?是選擇主動型產品還是被動型產品?

“比較清楚基金經理人的操作風格、倉位情況、擇時能力的話,外部基金是不錯的選擇;如果不清楚的話可以選擇類似於類指數或者ETF這樣的基金,這樣就可以按照我的思路來做配置。”此前,北京一位擬任FOF基金經理在接受第一財經記者采訪時表示。

“比如市場跌了一段時間,一般就是減倉;而今後對即使能夠博反彈的這種類別,也沒有辦法確認子基金的倉位或者基金經理的做法。”該北京擬任FOF基金經理也表示,首要的思路是靠配置來做長期收益,而不是博取短時的價差。

“基金有一個特點,就是只能看到凈值,不像股票或期貨能夠看到交易量及高點低點。所謂的‘擇時’不在於何時進去,而是在於出來的時候幫客戶鎖定收益,以及能賺到複利的錢。”他也說。

張偉保也表示,內外結合的產品設計還有一個更深層次的原因,那就是現階段國內和海外市場的一些區別,包括國內外基金信息披露頻次不同、國內外FOF文化有異、國內基金公司相互購買基金在費率上沒有很大的優勢等。

基金 業績 回報 存在 悖論 FOF 有望 治愈 愈這 這一 頑疾
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