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2014年5省GDP增速低於7% 東三省倒數

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據中新網統計,已公布2014年GDP增速的31個省份之中,重慶以10.9%的增速排名第一,山西、黑龍江、遼寧和吉林分別以4.9%、5.6%、5.8%和6.5%的增速列倒數第一到第四。近些年投資驅動的增長方式難以為繼,資源大省和國企集中的傳統重工業省份面臨經濟轉型的嚴峻挑戰。

2014China33provincesGDP

如上圖所示,2014年GDP增速低於7%的省份分別是山西、黑龍江、遼寧、吉林和與吉林增速同為6.5%的河北。從經濟總量看,2014年名列第一和第二的廣東和江蘇是僅有的總量超過6萬億元的省份。

與2013年相比,各地增速均不同程度回落。其中,山西和雲南回落幅度最大,均較2013年回落4個百分點。遼寧、黑龍江、天津的回落幅度也較大,均超過2個百分點。

上述中新網報道稱,增速普遍回落的同時,各地2015年的預期增長目標也大都進行了下調。目前,除西藏GDP目標與去年持平外,北京、河北等26個省份均明確下調了GDP增長目標。上海則幹脆取消了GDP目標,只提出了“經濟平穩增長”。

中國經濟網梳理發現,2014年上述31個省公布的GDP約合人民幣68萬億元,和往年一樣仍高於國家統計局公布的全國GDP總量,較全國總量高近4.8萬億元。央地GDP“數據打架”已屢見不鮮,不過,2014年的央地GDP之差近幾年首次出現回落。2012年和2013年的差距分別達到5.8萬億元和6.1萬億元。

對於東北三省經濟增速放緩,今年1月,廣東省社會科學院綜合研究開發中心主任黎友煥在接受《中國產經新聞》采訪時總結了以下幾方面原因:

重工業占比過高,結構仍待優化;對外開放程度極低,無法充分利用國際市場優勢資源;市場化意識薄弱、計劃經濟意識強烈,政府插手過多,國有經濟比重過大,民營經濟不發達;受制於地理位置,中日關系和朝鮮半島局勢不穩也影響對外發展;人口老齡化與人力資本流失。

《中國產經新聞》采訪的黎友煥和其他研究人士認為,東北應大力推動改革創新,加快國企改革,抓住資本市場改革的機遇,同時面向東北亞,著重打造更開放的經濟發展模式。

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上半年地方經濟:貴州、重慶真強勁 吉林領跑東三省

自2008年金融危機之後,經濟增速“西高東低”成為我國區域經濟增長的基本格局。近兩年,雖然這一格局仍在繼續,但地區分化成為主旋律,在西部地區之間,分化十分明顯。而東部沿海不少省份轉型升級則初見成效。

西部分化明顯

國家發改委網站5日刊文指出,上半年,西部地區地區生產總值增速為8.0%,繼續處於“四大板塊”首位,工業增加值增速為7.2%,固定資產投資增速為13.5%,均較一季度有所提高。

分省份看,西部各省份之間分化也比較明顯。分省份看,重慶、西藏、貴州上半年地區生產總值分別同比增長10.6%、10.6%、10.5%,增速仍然處於全國前列。

以重慶為例,在全國工業經濟下行情況下,上半年,重慶全市規模以上工業增加值按可比價格計算同比增長10.2%,較全國高4.2個百分點。這其中,全市規模以上工業39個行業大類中34個保持了增長,占87.2%。在“6+1”支柱行業中,汽車、電子、裝備、化醫、消費品、材料和能源等行業增加值增速分別為10.1%、21.6%、11.1%、9.4%、7.4%、5.7%和7.6%。

為何重慶和貴州表現如此強勁?區域經濟專家、貴州省政府參事胡曉登教授對《第一財經日報》分析,包括貴州重慶在內的長江上遊省份以及長江中遊的安徽、江西、湖北等地,這幾年隨著交通運輸條件的改善,吸引了大量長三角和珠三角的產業轉移落地。比如制造業里面,裝備制造、電子信息、高新技術發展都比較不錯。

而深處中部、來自長江中遊的幾個省份,發展勢頭與貴州、重慶類似。發改委的文章指出,上半年,中部地區地區生產總值增速為7.8%,其中,江西上半年地區生產總值同比增長9.1%,工業增加值同比增長9.0%,增速在中部地區居於首位。河南、安徽、湖北、湖南增長勢頭總體較好,地區生產總值增速均超過全國平均水平。

但是也有不少西部省份增速較為靠後,比如同處西南地區的雲南增速就只有6.6%。雲南省統計局分析,目前雲南經濟下行壓力仍然較大,穩增長的基礎還不牢固,受煙草行業影響,工業經濟低位運行,經濟發展面臨多重困難,經濟下行壓力依然較大。

數據顯示,上半年,雲南煙草制品業工業增加值降幅為11.7%,與去年同期相比回落19.6個百分點,較一季度擴大3.9個百分點。

除了雲南,西部省份中,廣西、陜西、內蒙古的增速也都比較靠後。不過,部分資源型省份的增速也有所提高。例如,寧夏地區生產總值、工業增加值增速分別為7.9%、7.4%,分別較一季度提高1、5.4個百分點,新疆地區生產總值增速較一季度提高1個百分點以上。

吉林領跑東北

在西部增速繼續居首、區域分化明顯的同時,東部沿海發達地區經過多年的轉型升級,也已初見成效。

文章說,上半年,東部地區地區生產總值同比分別增長7.6%。分省份看,天津地區生產總值同比增長9.2%,工業增加值同比增長8.9%,增速處於東部地區領先水平。福建地區生產總值同比增長8.3%,外貿出口實現逆勢增長,月出口值連續3個月同比、環比“雙增長”。上海地區生產總值同比增長6.7%,三產保持了10%以上的增速。

尤其是東南沿海幾個經濟大省如廣東、浙江和江蘇,經過多年的產業轉型升級,可謂亮點頻現。

浙江省統計局的數據顯示,上半年該省信息傳輸、軟件和信息技術服務業增長37.9%,比一季度和去年同期分別提高3.8和9.5個百分點,對服務業營業收入增長的貢獻率達60.7%。上半年,全省軟件和信息技術服務業稅收增長35.8%,比一季度提高6.2個百分點,阿里巴巴、網新等企業繼續發揮龍頭作用。

在廣東,上半年,廣東財稅收入、工業利潤等幾個重要指標均大幅領先全國。上半年廣東地方一般公共預算收入5438.63億元,增長17.1%,其中稅收收入增長19.9%,稅收占比達81.4%,同比提高1.4個百分點。1~5月規模以上工業企業實現利潤2621.52億元,增長15.8%,同比提高8.5個百分點。上半年廣東民間投資增速達到19.6%,超過全省固定資產投資增速6.1個百分點。

與東南沿海相比,東北的增速仍比較靠後。上半年東北地區生產總值同比增長2.2%,較一季度提高0.3個百分點,工業增速降幅較一季度收窄1個百分點。

分省份來看,東三省之間也出現了明顯的分化,居中的吉林總體態勢要明顯好於兩邊的遼寧和黑龍江。文章指出,目前吉林企穩態勢相對明顯,地區生產總值增速為6.7%,與全國平均水平持平,主要經濟指標趨近合理區間。

為什麽吉林會在東三省中領跑?吉林省政府決策咨詢委員會委員、吉林大學東北亞研究院教授衣保中對《第一財經日報》分析,在東三省里面,目前吉林的整體發展勢頭是最好的,產業結構也比較合理。一方面,相比遼寧和黑龍江,吉林的能源產業占比要小很多,受能源下行沖擊較小。

另一方面,吉林的汽車、軌道客車等裝備制造業以及光電子、生物制藥等新興產業發展勢頭都相當不錯。像裝備制造產業正在打造產業集群,這其中也帶來了大量的投資機會。

數據顯示,上半年吉林完成民間投資3948.18億元,實現15.1%的增長,而同時期東北民間投資下降31.9%,遼寧民間投資為58.1%的負增長。從這個角度上看,吉林的表現堪稱東北的一大亮點。

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【農業】熬了兩年,東三省玉米下遊終於要翻身了:源於八年臨儲制度取消的巨變

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【農業】熬了兩年,東三省玉米下遊終於要翻身了:源於八年臨儲制度取消的巨變

米澱粉產業概述

1.1玉米澱粉的生產流程

玉米澱粉(cornstarch),白色微帶淡黃色的粉末,用0.3%的亞硫酸將玉米浸漬後,通過破碎、過篩、沈澱、幹燥和細磨等工序制作而成。



加工一單位的玉米,除了可以得到70%左右的玉米澱粉外,還可以得到其他副產品如玉米蛋白粉、玉米皮、玉米胚芽油、玉米胚芽粕等飼料和食品的原料。



在我國,玉米澱粉約占澱粉總產量的94%,其後依次是木薯澱粉(約占3.1%)、馬鈴薯澱粉(約占1.8%)、紅薯澱粉(約占0.9%)以及小麥及其他澱粉(約占0.2%),可以看出,玉米澱粉在我國澱粉產業地位顯著。

1.2我國玉米深加工占比較低

玉米的全身都是寶,初加工產品主要有飼料和食品,深加工主要包括澱粉糖、澱粉、變性澱粉、酒精、酶制劑、調味品、藥用和化工八大系列。玉米粒中含有大概70%-75%的澱粉,10%左右的蛋白質,4%-5%的脂肪,2%左右的維生素。在我國,約有63%的玉米用於飼用,直接用於深加工的玉米約占到26%,剩下的為食用。與發達國家如美國(玉米深加工約占到45%)相比,我國玉米深加工占比較低,2/3以上的玉米主要用於飼用,原澱粉直接作為商品出售的比例較高,低附加值的深加工產品較多。



1.3玉米澱粉用途廣泛,下遊需求結構改變

一般來說,約1.4噸的玉米(含14%水分)可以提取1噸的玉米澱粉。玉米澱粉是玉米的初級加工產品,不但可以直接的使用,也可以廣泛的用於其他的行業,玉米澱粉的下遊產品多達3500多種,涉及到澱粉糖、醫藥、啤酒、制糖、化工等眾多的產業。目前,在我國,澱粉糖為玉米澱粉的下遊最大的產業,約占到了40%以上。



從2004年到2016年,我國玉米澱粉下遊的需求結構出現了較大的變遷,澱粉糖行業躍升成為玉米澱粉的第一大下遊產業,從22%增加到41%,其後依次是造紙(約占18%)、醫藥化工(約占16%)、食品(約占14%)、啤酒(約占7%)、高端變性澱粉(約占3%)等。值得一提的是,我國玉米澱粉的出口量大大的減少,從2004年的12%下降到1%,這主要是由於08年我國政府采取玉米臨儲收購制度,導致我國玉米跟國外的相比價格較高,缺乏競爭優勢。而2016年玉米臨儲制度的取消,玉米價格的重新市場化將會有利於我國玉米澱粉再次打開出口大門。

1.4玉米澱粉的消費呈周期性

玉米澱粉的消費具有較強的周期性,受節假日和季節性的影響較大。根據中國澱粉工業協會提供的數據,我國玉米澱粉的消費量在元旦和春節、五一和端午以及十一和中秋這三個節日點都有著明顯的先增加後下降的消費趨勢。



從長期來看,我國玉米澱粉的消費量在2011年前基本呈現增長的趨勢,2011年達到峰值,之後開始出現下滑,但在2015年消費量又開始陸續回升。從行業的發展周期來看,我國玉米澱粉的消費量呈現平均每五年一個大周期,每2~3年為一個小周期。

玉米澱粉南北方產業的變革

2.1產業集中度高,主要集中在東北、華北兩地

我國玉米澱粉的生產主要集中在東北和華北兩大玉米產區。根據澱粉工業協會出具的行業研究報告,2015年我國玉米澱粉總產量為2051萬噸,從地域上看,2015年我國玉米澱粉前五大生產省份分別為山東(產量1091萬噸,約占53%)、吉林(產量281萬噸,約占14%)、河北(產量279萬噸,約占14%)、河南(產量109萬噸,約占5%)和陜西(產量105萬噸,約占5%)。五省合計占據了整個玉米澱粉行業的91%。



2.2消費主要集中在華東、華南地區,物流流向清晰

我國玉米澱粉的物流流向清晰,主要從東北和華北向華東和華南地區運輸。運輸方式主要分為公路運輸、海路運輸以及鐵路運輸。東北銷往華東及華南地區主要采取海路和鐵路相結合的聯運方式,從遼寧的營口港、錦州港口下水,華北地區的內銷以及銷往華東地區主要采用鐵路和公路運輸為主,少量的通過山東的青島港和河北的秦皇島下水,西北地區銷往西南地區主要采用汽車和鐵路相結合的運輸方式。



我國玉米澱粉主要運往華東、華南、華中和西南地區,其中沿海幾大經濟體占據了較突出的地位,消費量占全國消費的一半以上,據中國澱粉工業協會的數據,長江三角洲地區約占17%,珠三角地區占據了14%,膠東半島占12%,福建地區占7%。

2.3玉米澱粉經歷扶持、限制和寬松三階段

我國國內的玉米深加工受政策的影響較大,經歷了三個重要的階段,分別為大力發展扶持的階段、國家宏觀調控限制階段以及政策寬松階段。



2006年以前,國家對玉米澱粉產業持大力支持態度,鼓勵加工,並大力扶持下遊,提供產品補貼,促使我國玉米澱粉行業進入了快速發展時期,在此期間,玉米澱粉良好的成長性使我國玉米澱粉產業形成了大力發展的局面。南北方企業大力投產興建玉米澱粉廠,引進國外先進的生產技術,直至2005年,我國玉米澱粉的產量跨上了1,000萬噸的臺階,到2006年,我國已建成投產和在建、擬建的備案項目總規模達到年加工玉米7000萬噸,約占當時玉米總產量的45%左右。

2006年是一個重要的分水嶺,由於深加工企業大力消耗玉米,致使玉米的供應緊張,影響到飼料行業以及畜禽養殖業,此外,隨著一大批玉米澱粉加工和其他玉米深加工項目的大力投產,造成行業內部產能過剩,產品積壓,企業經營困難,在此情況下,國家相關部門開始出臺相關的調控政策進行宏觀調控。2006年12月,國家發布《關於加強玉米加工項目建設管理的緊急通知》,明確支出玉米的過快發展導致國內玉米供應出現缺口,列明了“立即暫停核準和備案玉米加工項目,並對在建和擬建項目進行全面清理”在內的多項舉措。2007年9月,國家發改委發布《關於印發關於促進玉米深加工業健康發展的指導意見的通知》提出,為緩解深加工業與飼料養殖業的矛盾,決定將玉米深加工業用糧規模占玉米消費總量的比例控制在26%以內;除此之外,《意見》還提出所有新建和擴建的玉米深加工項目必須經國家投資主管部門核準,並將玉米深加工項目列入限制類外商投資產業目錄。2010年6月,國家繼續出臺《關於淘汰落後產能的通知》,加快淘汰玉米加工落後的產能;2010年7月,國家將玉米澱粉的出口退稅取消。

2014年起,由於我國玉米產量的遞增,深加工的消費萎縮,原料供應過剩,國家的臨儲壓力巨大,國家開始采取寬松的政策鼓勵玉米的深加工轉化,2014年國家印發《東北玉米深加工企業競購加工國家臨時收儲玉米補貼管理辦法》;2015年1月,財政部、國家稅務總局發布《關於調整部分產品出口退稅率的通知》,將玉米澱粉的出口退稅稅率調高至13%;2015年2月,國務院發布《關於加大改革創新力度加快農業現代化建設的若幹意見》,提出支持糧食主產區發展畜牧業和糧食加工業。2016年1月,國家取消玉米出口退稅;2016年3月,發改委、財政部國糧局等部委聯合宣布:2016年東北三省一區玉米臨儲政策調整為“市場定價、價補分離”新機制。2016年9月,財政部發文《關於恢複玉米深加工產品出口退稅率的通知》,表明自2016年9月1日起,將玉米澱粉、酒精等玉米深加工產品的增值稅出口退稅率恢複至13%。2016年11月,東北三省及內蒙古下發玉米深加工補貼政策,支持玉米深加工企業,幫助消化玉米陳化糧,其中,黑龍江獲得補貼的企業有21個,吉林有25個,遼寧有3個,內蒙古有16個。


2.4臨儲取消,東北有望奪回定價權

由於玉米澱粉主銷區集中在華東和華南地區,南方企業的運輸成本較低,具有物流的優勢。北方企業雖然具有運輸的劣勢,但是由於其地處玉米生產區,所以具有資源的優勢,因此,南北方因其各自的優勢使得玉米澱粉企業產能分布較均勻。

然而,08年起,我國政府為了保護農民種糧的積極性,在東三省和內蒙古采取了連續8年的玉米臨儲制度,使玉米澱粉的格局發生了根本性的改變。東北的臨儲,剝奪了東北企業的資源優勢,使南方企業的優勢逐漸凸顯,玉米澱粉行業從“南北共進”轉向“北退南進”的格局。據澱粉工業協會統計,2008年起,東北玉米澱粉加工行業產能下降了300萬噸,其中黑龍江下降40萬噸,吉林下降100萬噸,遼寧下降80萬噸,內蒙古下降80萬噸。相反的,黃淮地區玉米澱粉蓬勃發展,共新增270萬噸產能,其中河北新增90萬噸,山東新增190萬噸,河南新增30萬噸,山西地區下降40萬噸。其中,山東省的總產能占據了半壁江山,近些年的現貨定價權也主要集中在山東地區。



由於國家的收儲政策,導致我國國內玉米價格年年走高,2011年後國際的玉米大幅的跳水,不僅讓國庫出現嚴重的供給過剩,也形成了“高產量”“高庫存”“高進口”的現象。直至2016年,我國玉米播種面積已增長到36759萬公頃,玉米庫存消費比達到155%,而全球的庫存消費比僅在20%左右,歷年玉米收儲凈剩余非官方統計為2.7億噸。



今年,國家圍繞著玉米“去庫存、市場化”不斷推出新政策。2016年1月27日,中央一號文件公布,並首次將“供給側結構性改革”寫進文件中,3月28日,發改委、財政部等部委聯合宣布:2016年東北三省一區玉米臨儲政策調整為“市場定價、價補分離”新機制,為應對大範圍的賣糧難的問題,還將適時的安排符合條件的企業入市托底收購,這意味著持續了8年的臨儲政策結束了,也標誌著玉米價格將重新采取市場化機制,東北的資源優勢也將再次回歸。在經歷了產業向南遷移後,未來三年產業很有可能向北遷移,東北有望再次奪回失去多年的玉米澱粉現貨定價權。

我國玉米澱粉行業現狀

3.1玉米澱粉與玉米價格呈正相關

玉米是玉米澱粉生產的主要原材料,約占玉米澱粉生產成本的83%,因此玉米的價格以及產量是影響玉米澱粉成本的主要因素。

山東省和吉林省是我國玉米澱粉的主產區,也是主要的輸出的地區,通過對山東鄒平和吉林長春的玉米與玉米澱粉近年的分析,可以發現兩者的相關性較高,兩地的玉米和玉米澱粉的價格走勢基本一致,只是在強度和幅度上略有不同。玉米澱粉有時會短暫的走出獨立行情,但又很快會成本回歸。



3.2我國玉米澱粉生產企業及產能分布

我國玉米澱粉的產業集中度高,從地域上來看,2015年山東、吉林、河北、河南及陜西五省合計占全國產能的91%。根據中國澱粉工業協會數據,2015年我國產量在10萬噸以上的玉米澱粉企業有34家,企業產能合計2590萬噸,產量達到2002萬噸,占全國玉米澱粉的總產量的98%,排名前十的企業玉米澱粉的產量達到1271萬噸,占全國的總產量的62%,在十強的玉米澱粉企業中,山東占據了七個,吉林、陜西和河北各一個。這說明我國玉米澱粉生產主要集中在以山東為核心的華北和吉林為核心的東北地區。



3.3農業供給側改革背景下,開工率持續走高,帶動產量上升

農業供給側改革的背景下,玉米去庫存首當其沖,玉米價格的市場化帶動玉米澱粉企業的生產,16年11月東北三省及內蒙古玉米深加工企業的加工補貼政策的落實更加增加了玉米深加工企業的生產積極性,使玉米澱粉的開工率一直在高位徘徊,前期玉米澱粉的開工率不斷攀升,最高達到79.02%,近期華北地區由於霧霾的原因,一些中小型的工廠停工導致開工率下滑至75%左右。

2017年第二周,根據天下糧倉對山東、河北以及東北的38家澱粉企業進行抽樣調查結果得出,近期有30家企業處於開機的狀態,其中7家未滿負荷生產,其余的8家處於停機的狀態。本周國內的玉米澱粉企業玉米加工量為395420噸,玉米澱粉的開機率為74.78%,與上周相比上漲了1.53%。16年開機率的提升,也帶動著玉米澱粉產量的不斷的提升.



3.4政策利好,玉米澱粉行業扭虧為盈

隨著玉米價格的重新市場化,玉米的價格不斷下降並逐漸與世界玉米價格接軌,玉米成本的降低使得玉米澱粉加工企業生產積極性高漲。另一方面,玉米去庫存方面主要是鼓勵深加工企業來消化,2016年11月,黑龍江、吉林、遼寧和內蒙古政府分別給予年加工能力為10萬噸以上的玉米深加工企業收購2016年新玉米的補貼費用,金額分別為吉林200元/噸、遼寧100元/噸、內蒙古200元/噸、黑龍江300元/噸,意在鼓勵企業生產達到去庫存化的效果。截止至1月13日,我國東北三省以及山東、河北、河南地區利潤可觀,平均利潤水平達到231.6元/噸。玉米澱粉利潤的計算公式如下:

玉米澱粉利潤=玉米澱粉收入+玉米副產品收益(蛋白粉+纖維+胚芽)-玉米成本-加工費



由於東北三省及內蒙古地區由於玉米深加工補貼政策,黑龍江、吉林和遼寧的利潤水平均為358元/噸,與華北地區的山東、河北、河南地區相比,平均高出250元/噸的利潤。由於利潤水平的提升,近期玉米澱粉企業的開工率也大幅的提升。



3.5出口增多

我國雖然是除美國之外的玉米澱粉的第二產出國,但由於玉米價格昂貴,出口量占比很少,只占到玉米澱粉產量的1%,2016年由於玉米臨儲政策的取消,玉米價格的重新市場化,我國玉米的價格逐漸與世界玉米接軌,玉米價格的下跌,使得玉米澱粉加工企業的原料成本大幅下降,玉米澱粉價格與國際相比開始具有競爭力。

我國玉米澱粉的主要出口國為印度尼西亞、馬來西亞、韓國和菲律賓等。其中印度尼西亞為我國的最大出口國,占到了出口量的一半以上。據中國海關數據,15/16和16/17年我國玉米澱粉的出口量分別為22萬噸和25萬噸,與14/15年度相比,玉米澱粉出口量翻了大概4番,我國玉米澱粉出口量的增長說明我國玉米澱粉的價格日趨合理化。



3.6玉米澱粉價格將延續弱勢

從供應端來看,玉米市場調整為“市場化收購”+“生產者補貼”,玉米的供應量增加,玉米各地的價格持續走低,玉米澱粉企業的成本壓力下降,國內玉米澱粉行業的整體開工率持續走高,其中東北地區的恢複幅度尤為明顯,隨著東北新玉米的上市以及深加工的補貼的落實,前期因為虧損以及糧源供應等問題出現停產或者減產的企業,紛紛提高了生產負荷,行業生產積極性較高,玉米澱粉的供應量充足。從需求端來看,近期,春節臨近,澱粉糖行業、造紙及食品行業的澱粉需求量明顯減弱,綜上所述,在原料玉米價格延續弱勢及需求不佳的情況下,預計短期內玉米澱粉將弱勢運行。



投資建議

玉米產業鏈:

臨儲造成東北地區玉米庫存高企,而目前的東北運力不足造成玉米外運成本很高,所以東北地區庫存玉米消耗的主力仍為當地企業。2017年東北三省和內蒙古地區玉米深加工補貼預計會持續,從投資方向來看,符合三大條件的企業將受益。

1、以玉米澱粉為原料的企業,如金黴素、味精、氨基酸等。2017年玉米價格持續低位,玉米澱粉價格下降幅度預計將大於玉米。

2、主生產基地位於東三省和內蒙古地區,在此區域規模化企業受益於“補貼+定點銷售”等紅利。

3、下遊不是完全競爭市場。

從這三個角度,我們認為梅花生物、金河生物未來幾年將受益於玉米去庫存,另外中糧生化、龍力生物和保齡寶我們認為將受益於“成本下降&替代品價格提升&公司自身擴展”

風險提示

玉米原料價格的變動,政策變動的風險,極端天氣等。


(完)


股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。


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