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港股通凈買入4414億 “重估”邏輯背後有何風險考量?

過去一段時間,港股市場站上了“風口”。從公開數據來看,逾數千億元資金“北水南調”,讓港股指數與個股隨風而動。

港股估值低於A股、港元掛鉤強勢美元、內地資金南下渠道暢通……這些因素成就了資金的南下初衷,在這些投資者眼中港股投資價值遠大於A股。2016年12月23日至2017年2月22日的兩個月時間里,恒生指數漲幅達到11.86%,恒生國企指數上漲14.54%,兩者表現遠好於A股上證綜指同期上漲3.88%、創業板指數下跌3.34%。

然而,多位基金經理對第一財經記者表示,專業投資者對港股的投資價值正在重估,尤其在國際風險事件發生概率較高的3月份,港股市場正彌漫著不確定性風險。摩根資產新興市場及亞太股票組別常務董事羅思凱近日接受第一財經記者采訪時指出,港股行情可能來得快,去得也快;而近日好買財富舉行2017年二季度資產配置策略會上,與會的多位私募基金經理同樣警示了港股市場的回調風險。

“北水南調”行情

香港市場走高並非偶然,在全球經濟向好的背景下,作為國際自由市場且價值窪地的香港市場自然會有所作為。

1月16日,國際貨幣基金組織(IMF)發布《世界經濟展望》報告將全球經濟增速進行上調,預計2017年和2018年全球經濟增長率為3.4%和3.6%。歷史經驗表明,當全球經濟向好、市場風險偏好提升時,除日本外的亞洲新興市場時常表現驚人。作為該區域的一分子,港股市場自身還具備了估值優勢。截至目前恒生指數整體市盈率(TTM)11.9倍、市凈率低至1.11倍。遠低於美股道瓊斯工業指數21.5倍市盈率、3.61倍市凈率。

與此同時,香港市場在滬港通、深港通、港股及互認基金等投資渠道暢通後,正遇內地市場充裕流動性的支撐,各路資金紛至沓來。據Wind資訊統計,自2014年11月17日開通至2017年3月1日,港股通南向累計凈買入已達4414億元。這些資金占內地股票市場的比重並不高,不排除未來進一步增倉的可能性。據鵬華基金統計,截至目前,滬深兩個交易所市值總和約50萬億元,加上港股通後合並的中國股票市場市值將達70萬億元,這相當於歐元區股市總市值的兩倍。

南下投資中的主力名單包括公募基金。第一財經記者獲悉,眼下可投資港股的基金規模約千億元。其中,76只滬港深題材基金資產管理規模接近600億元,從剛剛披露不久的基金四季報來看,這些基金幾乎均一致性地重倉股港股。另有一些以港股指數為標的ETF及其聯接基金、LOF、分級基金等內地基金則將約95%的資產配置於港股。光易方達H股ETF一只基金資產管理規模為95億元,銀華H股分級資產凈值76億元。

港股市場未來也可能成為保險資金加倉的一個方向。2016年9月,保監會放開險資進入港股的權限,到目前為止,險資境外資金的投資比例僅2%,還遠低於保監會規定的15%的上限。

所有這些構成了港股市場不錯的基本面,推動指數展開了一輪淩厲的上攻行情。

港A價值應重估?

巨量資金襲港,一定程度助推了港股相對於A股的強勢。但在專業港股投資者眼里,港股相對A股的基本面並未有明顯優勢。

2007年7月9日,香港恒生指數服務公司發布了跟蹤在內地和香港兩地同時上市的股票的價格差異的恒生AH股溢價指數。在此之後,A股和H股孰貴孰賤的說法,漸漸在業內流傳開來。

截至3月6日,恒生AH股溢價指數報收118.75,即A股平均比港股貴18.75%,略低於過去十年約119的平均值。作為內地最早投資港股的基金管理人之一,深圳豐嶺資本董事長金斌近日在參加好買財富舉辦的年度私募頒獎盛典時指出,港股相對於A股的估值優勢主要體現在中小市值股票,港股藍籌相對於A股的優勢基本已不在。

港股小盤股向來仙股橫出,而目前港股通的機制下,已基本剔除了這些股票,而更多的是提供了具備較好流通性支撐的藍籌股標的。在藍籌標的中,金融股的相對估值優勢明顯。比如中原證券AH溢價率為192.21%、新華保險29.17%、光大銀行22.64%。而也有一些H股標的價格明顯高於A股,海螺水泥、福耀玻璃、濰柴動力、中國平安。

在金斌看來,港股之於A股沒有明顯優勢。“投資者若是沖著牛市去,很危險。如果香港有一個大牛市要來了,A股也會有大牛市。對港股指數、對A股指數影響較大的這個股票,兩邊估值已經拉平了,沒有什麽價差了。”金斌稱。

港股的風險

最近幾個交易日,港股市場相對A股轉而式微。A股市場正步入“兩會”蜜月期,而港股市場則深陷在一些國際性不確定預期中。

從容投資首席策略分析師陳春燕在參加好買財富二季度策略會上表示,港股和A股的流動性不一樣,A股具備的是境內流動性,港股是國際流動性。港股市場有大量來自內地的資金,但這個市場上主要的籌碼畢竟還是海外的,肯定會受到美元流動性的影響。

“美元流動性,比國內流動性更早收緊。美聯儲的加息看上去也比央媽更堅決一些。投資港股今年要小心一點。考慮到中國和美國經濟不完全同步,至少幅度不一定同步。萬一美國加息太快,很難說對港股沒有沖擊。”

而眼下,美國加息預期正在強化。美東時間3月3日,美聯儲主席耶倫(Jannet Yellen)在芝加哥高管俱樂部就經濟前景發表講話時稱,如果決策者認為就業和通脹繼續如預期一般發展,那麽聯邦公開市場委員會(FOMC)在3月14-15日的會議上加息就可能是合適之舉。耶倫講話之後,聯邦基金利率期貨價格顯示,美聯儲3月加息概率升至96%,6月加息概率為98.1%。

最近幾個交易日,港股市場的表現或許正是美元加息周期的抑制。2月23日至今,恒生指數整體調整2.5%。

除此之外,歐洲大選因素亦將對港股短期走勢構成影響。中投證券分析師稱,3月份美聯儲議息會議、英國啟動脫歐以及歐洲多個國家陸續大選等政治經濟重要事項恐加劇港股的波動性。當美聯儲加息步伐加快,未來海外資金流入港股市場的速度或有所減緩,限制港股上行動能。